中金 | A股：估值偏低，关注后续催化剂

　　来源：中金策略

　　 节后我们提示从市场估值和情绪等方面来看，投资者对前期影响市场的内外部因素已有较多反映，近期指数表现虽有所反复，但成交逐步恢复。我们认为部分指标显示市场已经显现偏底部特征，当前市场整体估值较低，关注后续催化剂。我们认为虽然当前市场仍担忧局部疫情对消费扰动、房地产投资与销售偏弱、海外衰退可能影响中国出口以及地缘局势所带来的影响，但国内政策仍在积极发力稳增长，人民币兑美元汇率虽有波动但也接近历史低位，当前资产价格已经隐含了相对悲观的预期。市场转机需要关注后续主要矛盾缓解及更多潜在的催化剂，即前期的政策发力向实体经济传导能否更加顺畅，尤是国内的房地产和消费等领域等的政策支持对于主要矛盾的改善成效仍能否体现、海外紧缩和地缘风险的影响出现明显缓解等。

　　中期来看，中国内需潜力大、当前政策约束相对少、改革与挖潜空间足，只要政策及时适度发力，从6-12个月的角度市场机遇大于风险。结构上，以稳为主，低估值或具备政策支持的偏低估值的板块是配置的重点，成长板块经历前期调整后关注结构性机会。

　　配置建议：政策支持领域可能仍有相对表现，成长板块注重结构机会。我们建议在配置上仍以低估值、与宏观关联度不高或景气程度尚可且有政策支持的领域为主。成长板块当前整体预期不算低、仓位依然相对重，系统性配置机会可能还需要观察，自下而上把握结构性机会，战略性风格切换至成长的契机需要关注海外通胀及中国稳增长等方面的进展。三季报业绩披露高峰期，关注业绩可能超预期的细分领域。

　　市场回顾：指数震荡波动，成交有所回升

　　中共二十大会议胜利召开，党的二十大报告明确高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务。国内近期消息面较为平稳，海外市场波动对A股市场风险偏好仍有影响，经历前期反弹后本周指数震荡波动，上证指数微跌1.1%，仍在3000点上方。市场成交金额相较前几周6000亿元附近的低位有所回升，本周日均成交金额接近8000亿元左右水平。北上资金连续5个交易日呈现资金净流出，全周净流出293亿元。风格方面，成长风格表现分化，科创50指数周涨幅1.3%表现较好，创业板指周跌1.6%。偏大盘蓝筹的沪深300指数周跌2.5%。行业方面，国防军工、交通运输等板块表现相对较好；消费类的食品饮料、家电、美容护理表现不佳。

　　市场展望：二十大明确强调高质量发展，市场估值偏低，关注后续催化剂

　　节后我们提示从市场估值和情绪等方面来看，投资者对前期影响市场的内外部因素已有较多反映，近期指数表现虽有所反复，但成交逐步恢复。我们认为部分指标显示市场已经显现偏底部特征，当前市场整体估值较低，关注后续催化剂：1）估值方面，当前市场整体估值仍处于历史低位，沪深300指数的股权风险溢价处于历史均值向上一倍标准差附近，和2019年初、2020年3月、今年4月的历史阶段性底部时期相近；2）情绪方面，按自由流通市值计算的市场换手率均值前期已经低至1.6%左右，过去十年A股市场阶段性底部时期，换手率多低至1.5-2%，反映投资者情绪前期也已经处于偏悲观状态；3）政策面上，二十大会议胜利召开并继续强调高质量发展、明确提出“中国式现代化”的内涵。海外货币政策偏紧背景下国内宏观流动性持续宽松，结合近期的财政和产业政策，政策“稳增长”仍在持续发力；4）海外方面，美国及主要发达市场货币环境整体仍然保持紧缩，近期需重点关注美国通胀数据的边际变化趋势。

　　综上，我们认为虽然当前市场仍担忧局部疫情对消费扰动、房地产投资与销售偏弱、海外衰退可能影响中国出口以及地缘局势所带来的影响，但国内政策仍在积极发力稳增长，人民币兑美元汇率虽有波动但也接近历史低位，当前资产价格已经隐含了相对悲观的预期。市场转机需要关注后续主要矛盾缓解及更多潜在的催化剂，即前期的政策发力向实体经济传导能否更加顺畅，尤是国内的房地产和消费等领域等的政策支持对于主要矛盾的改善成效仍能否体现、海外紧缩和地缘风险的影响出现明显缓解等。中期来看，中国内需潜力大、当前政策约束相对少、改革与挖潜空间足，只要政策及时适度发力，从6-12个月的角度市场机遇大于风险。结构上，以稳为主，低估值或具备政策支持的偏低估值的板块是配置的重点，成长板块经历前期调整后关注结构性机会。

　　近期注意以下几方面进展：

　　1）二十大会议胜利闭幕。10月22日，中国共产党第二十次全国代表大会胜利闭幕，会上通过了关于《中国共产党章程（修正案）》的决议并公布了中国共产党第二十届中央委员会委员名单，第二十届中央政治局常委23日同中外记者见面[1]；

　　2）10月下旬将进入三季报业绩披露高峰期。下周起A股三季度业绩即将密集披露，业绩有望超预期的企业可能受到更高关注。截至10月23日，已有213家公司已经披露三季报，已披露的公司中全部A股/非金融A股归母净利润同比增速为42.2%/43.1%。我们结合已披露预告和行业分析员自下而上预测，估算三季度非金融营收同比增速可能相比二季度有所回升，提示投资者关注业绩披露进度；

　　3）资本市场动态：中证金融10月20日宣布下调转融资费率40个基点，沪深交易所扩大融资融券标的范围并新纳入600余只股票，诸多举措有望促进资本市场活力。近期多家公募、私募基金公司积极自购，根据Wind数据统计年内资管机构自购金额已经接近100亿元；

　　4）香港及海外市场。香港特区行政长官发表首份施政报告[2]，全面提出针对未来发展经济、改善民生、支持科教等多方面措施，从提高治理水平、增强发展动能、排解民生忧难、维护和谐稳定、促进青年发展、继续共同抗疫以及说好香港故事等方面系统的阐述了香港未来发展的施政着力点和发力点。港交所也计划于明年进行上市规则修改等一系列举措；美股业绩披露继续保持强劲，多家公司业绩超市场预期；英国首相本周宣布辞去英国保守党党首职务，并卸任英国首相职务；美国失业金初次领取人数降至21.4万人，略低于市场预期。

　　行业建议：政策支持领域可能仍有相对表现，成长板块注重结构机会

　　政策支持领域可能仍有相对表现，成长板块注重结构机会。我们建议在配置上仍以低估值、与宏观关联度不高或景气程度尚可且有政策支持的领域为主。成长板块当前整体预期不算低、仓位依然相对重，系统性配置机会可能还需要观察，自下而上把握结构性机会，战略性风格切换至成长的契机需要关注海外通胀及中国稳增长等方面的进展。三季报业绩披露高峰期，关注业绩可能超预期的细分领域。

　　近期关注：1）9月经济数据和国内局部疫情影响；2）三季报披露情况；3）稳增长政策落实情况；4）国际地缘局势；5）美国中期选举、通胀数据和宏观政策应对。

　　文章来源

　　本文摘自：2022年10月23日已经发布的《估值偏低，关注后续催化剂》

　　分析员  王汉锋 CFA SAC 执业证书编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454

　　分析员  李求索 SAC 执业证书编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991

　　分析员  何璐SAC 执证编号：S0080522010001 SFC CE Ref：BQB821