中金：新规有助提升市场主体回购增持积极性

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　　来源：中金点睛

　　10月14日证监会及交易所就回购、增持制度修订发布征求意见稿。股份回购规则优化涉及主要内容：1）优化回购条件，调整股价波动限制要求。2）放宽回购实施条件，缩短新上市公司可回购时间限制。3）明确回购与再融资交叉时的限制区间。4）优化禁止回购“窗口期”的规定，较此前有所缩短。增持规则主要修订“窗口期”规定。将上市公司年度报告、半年度报告的窗口期调整为公告前十五日内，将季度报告、业绩预告、业绩快报的窗口期调整为公告前五日内。2022年A股年度回购金额已创历史新高。我们认为本次制度优化一方面有助于提升上市公司及主要股东回购增持积极性、完善资本市场基础制度、助力资本市场更好服务实体经济。另一方面，历史经验显示上市公司及重要股东的回购和增持行为在公司股价处于历史偏低位置时有积极意义，可从制度建设层面增强市场信心。

　　证监会及交易所就回购、增持制度修订发布征求意见稿

　　10月14日，证监会修订[1]《上市公司股份回购规则》、《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》，向社会公开征求意见。上交所同步修订[2]《上海证券交易所上市公司自律监管指引第7号——回购股份》、《上海证券交易所上市公司自律监管指引第8号——股份变动管理》，深交所修订[3]《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第9号——回购股份》、《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第10号——股份变动管理》，向社会公开征求意见。

　　本次股份回购规则优化涉及主要内容。主要关注以下几个方面：

　　1）优化回购条件，调整股价波动限制要求。将上市公司为维护公司价值及股东权益所必需的回购触发条件之一，由“连续20个交易日内公司股票收盘价格跌幅累计达到 30%”调整为“跌幅累计达到 25%”。

　　2）放宽回购实施条件，缩短新上市公司可回购时间限制。将新上市公司回购实施条件，由“上市满一年”调整为“上市满六个月”。

　　3）明确回购与再融资交叉时的限制区间。明确仅在再融资取得核准或者注册并启动发行至新增股份完成登记前，不得实施回购。

　　4）优化禁止回购“窗口期”的规定，较此前有所缩短。新规拟将季度报告、业绩预告或业绩快报的窗口期由“公告前十个交易日内”调整为“公告前五个交易日内”。

　　增持规则主要修订“窗口期”规定。本次持股变动规则调整主要是优化对《董监高持股变动规则》有关禁止交易“窗口期”的规定，将上市公司年度报告、半年度报告的“窗口期”调整为“公告前十五日内”，将季度报告、业绩预告、业绩快报的“窗口期”调整为“公告前五日内”。

　　当前A股上市公司回购、增持情况

　　2022年A股年度回购金额已创历史新高。据Wind统计，从A股上市公司回购情况来看，近年来伴随着回购制度逐步完善，A股股份回购次数、规模明显提升。2005至2012年，A股股份回购预案数量较少，有37次，完成股份回购的公司只有10家，合计回购金额为78亿元。2013年至2017年，A股上市公司股份回购预案数量持续提升，由2013年的106次提升至2017年的614次，期间完成股份回购的公司有1431次，合计回购金额为372亿元。2018年股份回购制度进一步优化，叠加市场处于历史相对低位，上市公司股份回购预案数量提升至1290次。2019年至今，上市公司股份回购预案数量始终维持在较高水平，年均回购预案数量在1200次以上，期间完成股份回购共5511次，合计回购金额4056亿元。2022年至今，A股上市公司共回购1510次，涉及上市公司1100家，回购金额1589亿元，回购金额相比去年同期增长了85.5%。分行业来看，历史上计算机、医药生物、电子行业回购相对活跃，年初至今回购金额前三的行业分别为家用电器、医药生物、电子，发布回购计划公司数量最多的前三个行业分别为医药生物、电子、计算机。

　　A股上市公司增持方面，根据Wind统计数据，2022年初至今，A股上市公司共计增持871亿元，相比去年同期的934亿元有所下降。其中上市公司高管增持公司规模为85亿元，相比去年同期的196亿元也有所减少。从行业情况来看，年初至今增持规模较高的行业主要为电力设备、医药生物、电子，其中高管增持规模较多的行业分别为医药生物、机械设备、轻工制造。结合减持情况来看，年初至今A股上市公司净减持规模3809亿元，其中高管净减持规模572亿元。

　　本次制度优化助力提升资本市场服务实体经济能力，短期有利于改善市场情绪

　　本次制度优化有助于提升上市公司及主要股东回购增持积极性、完善资本市场基础制度、助力资本市场更好服务实体经济。此次回购新规进一步放宽了回购条件、实施条件、禁止回购窗口期，有利于提升上市公司实施股份回购的包容性与便利性，激发上市公司进行股份回购的积极性。增持新规减少了董监高交易公司股票的时间限制，也有助于提升董监高增持公司股份的灵活度与便捷性。回购与增持在优化资本结构、提升公司投资价值、建立健全投资者回报机制、降低市场波动稳定投资者信心等方面具有重要作用。本次规则调整有助于优化资本市场基础制度建设，进一步提升资本市场服务实体经济能力。

　　资本市场改革也有助于改善当前市场情绪，当前市场中期机会大于风险。历史经验显示上市公司及重要股东的回购和增持行为在公司股价处于历史偏低位置时有积极意义。前期A股市场在内外部综合因素影响下表现偏弱，上周市场估值和情绪指标均降至较低水平，我们认为本次制度优化有助于提升上市公司及主要股东回购增持积极性，也从制度建设层面有利于增强市场信心。我们认为当前市场中期机会大于风险，未来综合关注政策落地、海外市场进展等因素，如前期的政策发力向实体经济传导能否更加顺畅，政策发力能否更明显反映在经济改善，尤其是国内的房地产和消费等领域；疫情管控能否有继续的优化，以及居民和企业家信心提振举措落地，海外通胀何时更明显缓解等。

　　图表1：《上市公司股份回购规则》调整对比