来源：《中国基金报》

　中国基金报记者 文夕

　　硅料逻辑继续演绎，这次轮到产业链源头。近期，随着通威、协鑫等硅料龙头集中投产拉动需求，处于整个光伏产业链前端的三氯氢硅终于迎来风口。有机构认为，光伏级三氯氢硅中短期供需偏紧，景气度有望维持至2023Q2。

　　10月11日，在二级市场上，有机硅概念股也集体异动，三孚股份和新亚制程午后迅速涨停，包括合盛硅业截至收盘涨幅达7.92%，而回天新材、宏柏新材等概念股也纷纷涨逾5%。

　　三氯氢硅与硅料价格背离

　　三氯氢硅是多晶硅合成的重要原料，也是合成硅烷偶联剂的主要中间体，其主要通过工业硅硅粉和氯化氢反应合成。随着光伏行业的快速增长，光伏多晶硅已占三氯氢硅 6-7 成需求。

　　目前，三氯氢硅分为普通级和光伏级。从供给端来看，三氯氢硅产能并不稀缺，但光伏级三氯氢硅生产难度较大，目前国内大部分产品未达到光伏级别产品指标要求，为下游多晶硅企业配套光伏级别产品的产能较少。

　　尽管三氯氢硅是硅料原材料，但与下游硅料价格一路飙涨不同，三氯氢硅价格今年以来已经历了一轮回落，与硅料价格走势形成背离。

　　据隆众资讯统计，在2021年的10月中旬，光伏级三氯氢硅价格从年初的6000元/吨最高上涨至3.5万元/吨附近，随后回落至1月初持续低位运行。从2月中旬涨到6月中旬年内高点2.7万元/吨，随后回落至今低位运行，截至9月14日，光伏级三氯氢硅市场价格区间在1.9-2.1万元/吨，市场交投重心略显低迷。

　　而回顾近年来的硅料价格，2020年初以来，硅料价格从约70元/kg上涨至2022年三季度的303元/kg，累计涨超三倍，刷新近十年新高。

　　在业内人士看来，造成这一现象重要原因在于，多晶硅产能不足，造成资源错配，推高硅料价格。但同时，由于多晶硅产能并未大幅提升，导致上游三氯氢硅的需求并未明显拉动。

　　不过，中信证券一份研报显示，光伏级三氯氢硅价格近期出现快速提升，2022年9月均价为2.0万元/吨，月均价环比+2%，仍处于产品高景气窗口期。

　　此外，国内三氯氢硅龙头三孚股份近期在投资者平台上也表示，三氯氢硅价格自9月起企稳回升，目前处于上升趋势，公司目前三氯氢硅产品产销情况良好。

　　硅料逐步投产拉动需求

　　中信证券将三氯氢硅价格企稳回升归结于下游硅料产能集中投产。该机构称，考虑到硅料季度性投产带来的脉冲式需求，光伏级三氯氢硅中短期供需偏紧，22Q4、23Q2等季度存在一定的供需缺口，光伏级三氯氢硅景气度有望维持至2023Q2。

　　根据不完全统计，2022年底，硅料新老玩家产能将达到128.6万吨，2023年底，硅料企业产能则将达到321.1万吨，而在刚刚过去的9月，硅料整体供应量已经环比提升，有效增量主要集中在下旬，业内预计四季度硅料环节新产能继续提升。

　　国联证券一份报告显示，9月国内多晶硅产量环比将大幅增长1.23万吨至7.4万吨，增量主要来自检修企业产能恢复和新增产能爬升的释放量。

　　不难看出，随着多晶硅企业扩产进程加快，将导致三氯氢硅需求增加。据中信证券测算，根据2022-2023年多晶硅厂家扩产计划，短期内三氯氢硅需求提振，或将存在供给缺口。该机构预计2025年三氯氢硅消费量约为44万吨，2022-2025年CAGR为15%。

　　再回看三氯氢硅供应端，资料显示，2021年国内共有 55.1 万吨三氯氢硅产能，全年产能利用率为62.8%，大部分产能以自用为主，其中能生产光伏级三氯氢硅合计年产能仅16.5万吨。目前可外售光伏级三氯氢硅的企业共4家，合计可用于生产光伏级产品的产能为19万吨。

　　需求加大而供给偏小，无疑复制了硅料价格上涨逻辑。而在这一过程中，预计具备光伏级三氯氢硅产能优势的公司将具备先发优势。隆众资讯一份报告显示，截至2021年，三氯氢硅市场市占率新安股份和三孚股份最高，达到11.8%，而晨光新材和宏柏新材分别为10.9%和9.1%。

　　三孚股份近期在互动平台上透露，公司推进年产5万吨三氯氢硅项目建设，整体进展顺利，但3-4月份疫情管控，对项目进度略有影响，目前项目已处于整体收尾并筹备验收阶段。另外，晨光新材也表示，目前公司拥有三氯氢硅6万吨/年产能，主要为自用。

　　编辑：舰长