原标题：私募仓位重回低点，回购维持历史高位 | 信达策略

　　来源：樊继拓投资策略

　　信达策略研究

　　核心结论

　　截至今年9月15日，年初以来A股资金呈现净流入，但净流入幅度弱于去年。1）据我们的不完全统计，年初以来A股资金净流入9060亿元，占自由流通市值的比例为2.3%，弱于2021年，持平于2019年，好于2020年。2）分项目来看，相较过去三年，今年公募基金份额增幅下降、私募基金仓位降至历史低位、互联互通渠道净流出等因素是主要的拖累项目。以保险为代表的配置型资金的净流入扩大，股权融资压力减少，但对总量的影响尚有限。

　　8月资金小幅净流出，公司分红季节性回落，股权融资规模小幅扩大。1）8月资金净流入占流通市值的比例为-0.33%，较7月的1.05%大幅下降。过去12个月累计净流入占自由流通市值的比例下降至-1.62%，在低位继续下探。2）从细分项目来看，除公司分红出现季节性回落之外，融资余额因股市调整而被动下降、股权融资规模处于历史较高水平是主要的拖累项目。结构性亮点在于，偏股型公募基金份额已实现连续三月的正增长。

　　新增开户数在8月环比微增，为过去七年来中等偏低水平。1）今年8月上证所新增开户数为214万户，较7月小幅上升17万户。今年8月的新增开户数处于过去七年来的中等偏低水平，仅好于2018年和2019年。2）年初以来，上证所累计开户数已达到1945万户，处于2015年以来的中等水平。

　　融资余额在8月转增为降，主要受股市下跌所拖累。1）今年8月融资余额较上月环比减少170亿元。2）8月下旬以来，股市出现震荡调整，流通市值明显下降。而融资余额占流动市值的比例则窄幅震荡，显示杠杆资金入场与离场的迹象均不明显，融资余额的变动主要受股市下跌所影响。

　　偏股型公募份额连续三个月正增长，私募基金仓位降至历史偏低水平。1）8月偏股型公募基金份额继续增加，较7月环比增加354亿份。公募基金份额已实现连续三个月正增长，且增幅与7月持平。2）私募基金管理规模在7月小幅回升，股票仓位连续两个月下降。私募基金股票仓位在今年剧烈波动，4月之前快速下降，5月、6月快速回补，7月、8月再次回落。截至目前，私募基金仓位仅略高于4月低点，处于2015年以来中等偏低水平。

　　 年初以来股权融资的月均规模低于前两年，8月小幅回升。1）截至9月16日，年初以来的股权融资规模合计达到12053亿元。如按月份折算为全年，我们预计今年股权融资规模为17016亿元，略低于2021年全年的水平。2）8月股权融资规模达到2007亿元，较7月继续上升，且高于过去三年均值。

　　正 文

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　　总览：年初以来的资金格局弱于过去三年同期

　　1.1 年度层面上，多个资金净流入项目放缓，对整体格局构成拖累

　　据我们的不完全统计，截至今年9月16日，A股净流入9060亿元。A股资金净流入额与自由流通市值的比例为2.3%，弱于2021年全年的水平，持平于2019年全年的水平。

　　年初以来资金净流入的放缓主要受到多个资金流入项的拖累。1）公募基金份额增幅下降。过去两年是公募基金发行大年，每年的份额增量均在10000亿份以上。但今年以来，公募基金份额仅增长了3622亿份。2）私募基金份额变动不大，但股票仓位在4月之前大幅下降。直到今年8月底，私募基金股票仓位也仅仅回升至2015年以来的中等水平。3）互联互通渠道转为净流出。年初至今北上资金累计净流入525亿元，弱于过去5年水平；同时南下资金净流入港股近1978亿元。年初至今互联互通渠道上的资金净流出A股1453亿元。4）以保险为代表的配置型资金的净流入扩大，但对总量的影响尚有限。经我们估算，年初以来保险公司资金有逾4000亿元净流入股市，净流入规模已接近2018年全年的水平。

　　1.2 月度层面上，资金小幅净流出，公司分红季节性回落，股权融资规模扩大

　　截至今年8月，A股月度资金净流入占自由流通市值的比例为-0.33%，较7月的1.05%大幅下降。相较历史同期，8月的资金净流入仍然难言强劲。2021年、2020年8月单月资金净流入占自由流通市值的比例分别为0.41%、-0.15%。过去12个月累计净流入占自由流通市值的比例截至8月底的数据为-1.62%，已连续两个月下降。

　　从分项上来看，8月资金格局转差主要受资金流入项的影响。1）上市公司大规模分红放缓。历史上来看，上市公司分红行为集中出现在Q2、Q3。今年8月分红金额1105亿元，较7月的6007亿元下降明显，但较往年同期仍处于高位。如果计算过去12个月分红金额占流通市值的比例，该指标的读数仅处于2015年以来的中等水平。2）融资余额小幅下降。8月融资余额下降近170亿元，同期融资余额占自由流通市值的比例窄幅震荡，杠杆资金入场和离场的迹象均不显著。融资余额的下降主要源于股市波动。3）股权融资规模扩大，仍处于较高水平。8月股权融资规模达到2008亿元，较7月的1847亿元进一步扩大。

　　1.3 A股资金流入及流出分项的关键变化汇总

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　　新增开户数在8月环比微增，为过去七年来中等偏低水平

　　新增开户数方面，今年8月上证所新增开户数为214.10万户，较7月小幅上升17.35万户。对比历史数据来看，历年8月新增开户数不存在较为明显的季节性，相较7月环比上升或下降均有可能。今年8月的新增开户数处于过去七年来的中位偏低水平，好于2018年和2019年，与2015年和2017年近似，低于2016年、2021年、2020年。

　　年初以来，上证所累计开户数已达到1944.61万户，处于2015年以来的中等水平，高于2017年-2019年，低于2015年、2016年、2020年、2021年。

　　银证转账方面，2022年6月证券公司客户交易结算资金余额达到21300亿元，较2021年12月增加2300亿元。1）拉长时间区间来看，2019年以来交易结算资金的上涨斜率低于股票指数的上涨斜率，这与2014年-2015年牛市期间的情况有所不同，可能与2019年之后个人投资者购买基金的偏好增加有关。2）值得注意的是，2021年下半年以来证所新增开户数和银证转账资金的变动趋势出现了明显差异。证券公司客户交易结算资金余额在2021年下半年以来保持了上升趋势，而上证所新增开户数则在同期震荡下行。

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　　融资余额在8月转增为降，主要受股市下跌所拖累

　　融资余额方面，今年8月以来融资余额持续下降，较7月环比减少169.67亿元。截至9月16日，融资余额较8月底下降228.42亿元。

　　近期融资余额的下降冲减了今年5月-7月融资余额的回升。年初至今，融资余额累计减少了2241.02亿元，融资余额的净流出幅度仅略好于2016年、2018年。而在今年之前，融资余额已实现连续三年的正增长。

　　融资余额占流通市值的比例在8月窄幅震荡，目前仍然处于2020年下半年以来的低位。结合股市表现来看，今年4月底至6月底股市出现大幅反弹，而与此同时融资余额的回升则比较缓慢，导致融资余额占流通市值的比例呈现下降。但是进入8月之后，股市出现震荡调整，流通市值出现明显下降，而同期融资余额下降幅度不大，导致融资余额占流通市值的比例在8月窄幅震荡。整体上看，8月杠杆资金入场与离场的迹象均不明显，融资余额的变动主要受到股市下跌所影响。

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　　公募份额继续回升，北上资金转为净流出

　　4.1 偏股型公募基金份额实现连续三个月的正增长

　　截至今年9月16日，偏股型公募基金（普通股票型+偏股混合型）份额较去年末增加3621.69亿份。如按月份折算为全年，我们预计今年偏股型公募基金份额有望增加5113亿份，低于2020年、2021年的水平，但好于2018年、2019年的水平。

　　从月度数据来看，今年8月偏股型公募基金份额较7月环比增加354.31亿份。1）对比今年其他月份，偏股型公募基金份额已连续三个月回升。2）但8月的增幅仍弱于往年同期。2021年同期的增幅为1766.36亿份、2020年同期的增幅为1813.62亿份。

　　4.2 北上资金在8月转为净流入

　　年度层面上，北上资金年初以来的净流入525.08亿元，但净流入幅度仍小于历史上多数年份，仅好于2015年。南下资金年初以来净流入港股1977.93亿元。互联互通渠道上的资金整体净流出A股1452.85亿元。

　　从月度数据来看，

　　8月北上资金净流入127.13亿元；9月上半月净流出109.34亿元。

　　8月南下资金净流入港股72.44亿元；9月上半月净流入154.39亿元，互联互通资金流入幅度大于A股。

　　8月北上资金净流入A股-南下资金净流入港股的差值为54.68亿元，较7月份的负差值实现转正回升。

　　4.3 保险机构持有股票的市值已超过去年底水平

　　从年度数据来看，截至今年7月，保险公司资金运用余额中投向股票的资金为30168.96亿元。相较去年底，保险机构持有股票的市值增加了663.69亿元，涨幅为2.25%，而同期万得全A指数下跌11.94%。据此推算年初至今保险公司资金有4187.60亿元净流入股市，目前的净流入规模已接近2018年全年的水平。从月度数据来看，保险公司资金运用余额中投向股票的资金在7月下降至30168.96，相较6月环比减少1686.04亿元。

　　4.4 私募基金管理规模小幅回升，股票仓位回落至2015年以来中位偏低水平

　　管理规模方面，截至今年7月，私募基金管理规模为59801.09亿元，相较去年底下降了1446.29亿元。其中私募基金管理规模在4月出现比较明显的下降，7月相比二季度有小幅回升。假设偏股型私募基金规模占比稳定（2018年末为股票型基金25%，混合型基金34%），我们估算得偏股型私募基金规模相较去年底减少了867.77亿元。

　　股票仓位方面，私募基金股票仓位在8月环比继续小幅下降。华润信托阳光私募多头指数成分基金的股票仓位曾在今年1月-4月大幅下降，由去年底的76.44%下降至今年4月的56.51%。4月的股票仓位降至历史较低水平，仅略高于2015Q4-2016Q1、2018H1时的情况。此后，私募基金仓位在5月、6月快速回升，7月、8月小幅回落。截至8月底，私募基金仓位低于2015年以来的中位值水平。

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　　上市公司8月回购规模继续维持高位

　　5.1 上市公司回购金额在8月继续维持高位

　　截至今年9月16日，上市公司回购金额达1646.99亿元。如按月份折算，我们预计今年全年上市公司回购金额有望达到2325.16亿元，继续创历史新高。

　　从月度数据来看，上市公司8月的回购金额较上月出现小幅下降。8月的回购金额达到339.57亿元，相较7月的392.77亿元环比减少53.20亿元，但仍显著高于历史同期水平。截至9月16日，9月上市公司回购金额已达到240.21亿元，同样处于历史较高水平。

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　　年初以来股权融资的月均规模低于去年

　　今年8月的股权融资规模为2007.80亿元，相较7月的1847.2亿元继续上升。从历史数据来看，2019年、2020年、2021年月均股权融资规模分别为1285亿元、1398亿元、1514亿元。今年8月的股权融资规模高于往年均值。

　　截至9月16日，年初以来的股权融资规模合计为12053.67亿元。如按月份折算为全年，我们预计今年股权融资规模为17016.94亿元，高于2018年-2020年的水平，略低于2021年的水平。

　　风险因素：部分数据的公布存在时滞；部分项目的估计与实际情况有偏差。