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招商策略:美元指数&美债收益率冲高,ETF逆势申购——金融市场流动性与监管动态周报(0926)

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  【招商策略】美元指数&美债收益率冲高,ETF逆势申购——金融市场流动性与监管动态周报(0926)

  来源:招商策略研究

  上周美联储9月议息会议召开,决议声明高度重视通货膨胀风险,继续上调通胀和失业率预期、大幅下调GDP预期。9月美联储决定继续加息75bp,后续加息路径及最终利率水平偏鹰超出市场预期。菲律宾、英国、挪威、瑞士、印尼等国央行也纷纷跟随加息。从市场表现来看,美联储议息会议后,长端美债收益率与美元指数快速冲高,非美货币贬值,市场避险情绪升温,FRA-OIS升至今年3月初水平,不过北上资金边际流出放缓。往后看,此轮美联储加息已临近鹰派态度峰值,年内大概率能够看到加息放缓,待后续美国通胀压力得到缓解,美债收益率加速回落将有利于A股表现。

  核心观点

  ? 美联储鹰派加息预期引领美元指数和美债收益率冲高。上周美联储9月议息会议声明高度重视通货膨胀风险,继续上调通胀和失业率预期、大幅下调GDP预期。9月美联储决定继续加息75bp,后续加息路径及最终利率水平偏鹰超出市场预期,会后菲律宾、英国、挪威、瑞士、印尼等国央行也纷纷加息。从市场表现来看,美联储议息会议后,长端美债收益率与美元指数快速冲高,北上资金边际流出放缓。往后看,此轮加息已临近美联储年内鹰派加息顶峰,四季度大概率看到加息节奏放缓,待后续美国通胀压力得到缓解,美债收益率加速回落更有利于A股表现。当前全球经济正逐渐走向下行周期,目前国内融资结构正逐渐改善,基建投资大幅回升、制造业投资反弹,驱动国内经济复苏。在此情况下,外资有望回流A股。

  ? 上周(9月19日-9月23日)央行公开市场净投放920亿元以维护季末资金面稳定,未来一周将有100亿元逆回购到期。

  ? 货币市场利率下行,短端国债收益率下行,长端国债收益率上行,同业存单发行规模扩大,发行利率均上行。截至9月23日,R007下行0.2bp,DR007下行5.4bp,1年期国债收益率下行0.2bp,10年期国债收益率上行0.7bp,同业存单发行规模增加644.5亿元,1M/3M/6M同业存单利率均上行。

  ? 股市方面,A股二级市场可跟踪资金供需净流出规模收窄。北上资金流出,净流出61.3亿元;融资余额下降,融资资金净卖出107.8亿元;ETF净流入156.1亿元;新成立偏股类公募基金份额减少。重要股东净减持规模上升,公布的计划减持规模扩大。

  ? 从投资者偏好来看,陆股通净买入规模较高的行业有电子、基础化工、汽车等,净卖出规模较高的行业是电力设备、医药生物、非银金融等;融资资金买入较多的为电力设备、家用电器、轻工制造等,净卖出较多的包括汽车、电子、医药生物等。个股方面,陆股通净买入天齐锂业最多,净卖出贵州茅台最多;融资客大幅加仓海康威视,卖出较多的为江淮汽车北方华创上海机场等。宽指ETF均为净申购,其中创业板(含创业板50)ETF申购最多;行业ETF以净申购为主,其中医药ETF申购较多,军工ETF赎回较多。净申购最高的为华宝中证医疗ETF;净赎回最高的为汇添富中证上海国企ETF。

  ? 海外市场方面,美元指数回升,短端美债收益率上行,长端美债收益率上行,FRA-OIS利差扩大,人民币相对美元贬值。具体地,VIX指数上升3.62至29.92。美债1年期收益率上行19.0bp,10年期收益率上行24.0bp。美元指数上升3.37点。人民币外汇指数上升0.90点。

  ? 风险提示:经济数据不及预期;海外政策超预期收紧

  01

  流动性专题

  ※  美联储未来加息路径仍偏鹰

  上周美联储9月议息会议召开,核心内容和变化主要包括:

  (1)声明表述:高度重视通货膨胀风险。9月利率决议声明重申高度重视通货膨胀风险,表示委员会坚定地致力于将通胀恢复到2%的目标。

  (2)经济预期:继续上调通胀和失业率预期、大幅下调GDP预期。相比6月的预测,美联储6月调低了2022年的经济增速预期(1.7%→0.2%),同时继续调高了2022年的通胀预期(PCE:5.2%→5.4%;核心PCE: 4.3%→4.5%)和失业率预期(3.7%→3.8%)。

  (3)加息决策及预期:9月美联储决定继续加息75bp,后续加息路径仍偏鹰。此外,9月的点阵图显示, 2022年联储官员利率预测中值由6月份的3.4%大幅上修至4.4%,据此推算2022年全年还将加息125bp。2023年利率预测中值进一步升至4.6%,2024年降至3.9%。鲍威尔在讲话中继续强调“实现软着陆的同时恢复物价稳定是挑战,可能需要迎接更大的痛苦”。目前CME数据显示,市场预期美联储11月继续加息75bp的概率为73.8%。

  美联储议息会议后,菲律宾、英国、挪威、瑞士、印尼等国央行也纷纷上调了利率,英国央行完成自去年12月以来的第7次加息,将基准利率提高50个基点至2.25%,是英国央行自1995年以来的最大加息幅度。

  从市场表现来看,美联储议息会议后,长端美债收益率与美元指数快速冲高,主要因为此前市场预期9月加息过后就到达年内鹰派顶峰,但后续点阵图显示2022年美联储仍将加息125个基点,市场对美联储鹰派加息预期增强。北上资金在9月22日净流出36.5亿元,9月23日净流出5.1亿元,边际流出放缓。往后看,此轮加息已临近美联储鹰派加息顶峰,四季度大概率能够看到美联储加息节奏放缓,待后续美国通胀压力得到缓解,美债收益率加速回落将更有利于A股表现。当前全球经济正逐渐走向下行周期,目前国内融资结构正逐渐改善,基建投资大幅回升、制造业投资反弹,对国内经济复苏形成一定支撑。在此情况下,未来北上资金有望逐渐回流。

  02

  监管动向

  03

  货币政策工具与资金成本

  上周(9月19日-9月23日)央行公开市场净投放920亿元以维护跨季资金面稳定。为维护银行体系流动性合理充裕,央行开展逆回购1000亿元,同期有80亿元央行逆回购到期,另外有400亿元国库现金定存到期,未来一周将有100亿元逆回购到期。

  货币市场利率下行,R007与DR007利差扩大;短端国债收益率下行,长端国债收益率上行,期限利差扩大。截至9月23日,R007为1.66%,较前期下行0.2bp,DR007为1.56%,较前期下行5.4bp,两者利差扩大5.2bp至0.11%。1年期国债到期收益率下降0.2bp至1.83%,10年期国债到期收益率上升0.7bp至2.68%,期限利差扩大0.9bp至0.85%。

  同业存单发行规模扩大,发行利率均上行。9月19日-9月23日,同业存单发行551只,较上期增多74只;发行总规模5411.9亿元,较上期增多644.5亿元;截至9月23日,1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化17.8bp、16.9bp、1.2bp至1.84%、1.84%、2.06%。

  04

  股市资金供需

  (1)资金供给

  资金供给方面,9月19日-9月23日,新成立偏股类公募基金43.8亿份,较前期减少9.6亿份。股票型ETF较前期净流入,对应净流入161.0亿元。全周整个市场融资净卖出107.8亿元,净卖出额较前期扩大15.1亿元,截至9月23日,A股融资余额为14771.2亿元。陆股通本周净流出,当周净流出规模为61.3亿元,净卖出额较前期扩大0.5亿元。

  (2)资金需求

  资金需求方面,9月19日-9月23日,IPO融资金额回升至200.3亿元,共有15家公司进行IPO发行,截至9月26日公告,未来一周将有10家公司进行IPO发行,计划募资规模77.0亿元。重要股东净减持规模扩大,净减持76.8亿元;公告的计划减持规模90.3亿元,较前期上升。

  限售解禁市值为961.5亿元(首发原股东限售股解禁37.1亿元,首发一般股份解禁145.8亿元,定增股份解禁749.3亿元,其他29.3亿元),较前期上升。未来一周解禁规模上升至1497.0亿元(首发原股东限售股解禁752.2亿元,首发一般股份解禁4.9亿元,定增股份解禁719.9亿元,其他20.0亿元)。

  05

  投资者情绪

  9月19日-9月23日,当周融资买入额为1875.0亿元;截至9月23日,占A股成交额比例为6.1%,较前期下降,投资者交易活跃度减弱,股权风险溢价上升。

  06

  投资者偏好

  (1)陆股通

  9月19日-9月23日,陆股通资金净流出61.3亿元。行业偏好上,电子、基础化工、汽车这三个行业净买入规模较高,买入金额分别为19.2亿元、12.5亿元、6.8亿元。净卖出规模较高的行业是电力设备、医药生物、非银金融等行业。个股方面,净买入规模较高的主要包括天齐锂业(+8.7亿元)、美的集团(+7.3亿元)、闻泰科技(+5.3亿元)等;净卖出规模较高的主要包括贵州茅台(-12.4亿元)、阳光电源(-7.9亿元)、东方财富(-6.5亿元)等。

  (2)融资交易

  9月19日-9月23日,融资资金净流出107.8亿元。具体来看,本周融资资金买入电力设备(+1.6亿元)、家用电器(+1.4亿元)、轻工制造(+1.1亿元)等行业,净卖出食品饮料(-8.6亿元)、国防军工(-8.2亿元)、有色金属(-7.7亿元)等行业。个股方面,融资净买入规模较高的为海康威视(+6.8亿元)、中信证券(+4.6亿元)、阳光电源(+3.9亿元)等;融资净卖出规模较高的包括江淮汽车(-6.5亿元)、北方华创(-4.0亿元)、上海机场(-3.6亿元)等。

  (3)ETF净申购赎回

  9月19日-9月23日,ETF净申购,当周净申购134.7亿份,宽指ETF均为净申购,其中创业板(含创业板50)ETF申购最多;行业ETF以净申购为主,其中医药ETF申购较多,军工ETF赎回较多。具体的,沪深300ETF净申购7.4亿份;创业板ETF净申购13.4亿份;中证500ETF净申购3.1亿份;上证50ETF净申购10.7亿份。双创50ETF净申购5.5亿份。行业方面,信息技术ETF净申购18.1亿份;消费ETF净申购5.1亿份;医药ETF净申购30.3亿份;券商ETF净申购13.5亿份;金融地产ETF净赎回1.5亿份;军工ETF净赎回1.7亿份;原材料ETF净申购0.1亿份;新能源&智能汽车ETF净申购3.9亿份。

  9月19日-9月23日,股票型ETF净申购规模最高的为华宝中证医疗ETF(+10.9亿份),华夏上证50ETF(+9.7亿份)净申购规模次之;净赎回规模最高的为汇添富中证上海国企ETF(-2.4亿份),南方中证全指房地产ETF(-2.2亿份)次之。

  07

  外汇市场

  9月19日-9月23日,美元指数回升,人民币相对美元贬值。截至9月23日,美元指数收于113.03,较前期(9月18日)上升3.37点,人民币汇率指数较前期上升0.9点收于101.6点,美元兑人民币中间价上升、即期汇率上升、离岸汇率上升,分别为6.99、7.11、7.14,人民币贬值。

  另外,美元兑港币汇率有所回落,港币相对美元有所升值。

  08

  海外金融市场流动性跟踪

  (1)国外主要央行动向

  美联储公布9月利率决议,宣布将基准利率上调75个基点至3.00%-3.25%区间,利率水平升至2008年以来新高。鲍威尔援引FOMC利率点阵图分化称,美联储2022年还将加息100-125个基点。美联储寻求回归“(针对美国经济)具有有效限制性的”政策利率,当前利率的限制性作用是历史上最低的,加息幅度将取决于未来数据。

  欧洲央行执委施纳贝尔表示,短期内通胀可能进一步加速上升,必须进一步提高利率。日本央行宣布维持政策利率在-0.1%不变。巴西央行维持基准利率在13.75%不变,预估为13.75%。菲律宾央行将政策利率上调50个基点至4.25%,符合市场预期。日本央行宣布维持关键利率在-0.10%不变,维持10年期国债收益率目标在0%附近不变,符合市场预期。英国央行将关键利率上调50个基点至2.25%,符合市场预期,自去年12月已连续7次加息。印尼央行将7天逆回购利率意外上调50个基点至4.25%。

  (2)利率

  最近一周美联储总资产规模缩小。截至9月21日,美联储持有资产规模88168.02亿美元,相比前期(9月14日)缩小159.57亿美元。其中,持有国债规模56739.19亿美元,相比前期缩小131.12亿美元。

  9月19日-9月23日,短、长端美债收益率上行,利差扩大,FRA-OIS利差扩大。美国1年期国债收益率上行19.0bp至4.15%,10年期国债收益率上行24.0bp至3.69%,利差扩大5.0bp至-0.46%,截至9月25日,FRA-OIS利差为29.9bp,较前期(9月18日)上升4.4bp,处于2010年以来的78.32%分位。

  (3)海外市场情绪 

  上周VIX指数回升,全周较前期(9月18日)上升3.62点至29.92,市场风险偏好下降。美联储9月加息75bp,点阵图显示未来加息路径以及最终利率水平超出市场预期,2022年至少还会加息100-125个基点。上周标普500指数下跌5.07%,纳斯达克指数下跌4.65%。

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