【招商策略】美元指数&美债收益率冲高，ETF逆势申购——金融市场流动性与监管动态周报（0926）

　　来源：招商策略研究

　　上周美联储9月议息会议召开，决议声明高度重视通货膨胀风险，继续上调通胀和失业率预期、大幅下调GDP预期。9月美联储决定继续加息75bp，后续加息路径及最终利率水平偏鹰超出市场预期。菲律宾、英国、挪威、瑞士、印尼等国央行也纷纷跟随加息。从市场表现来看，美联储议息会议后，长端美债收益率与美元指数快速冲高，非美货币贬值，市场避险情绪升温，FRA-OIS升至今年3月初水平，不过北上资金边际流出放缓。往后看，此轮美联储加息已临近鹰派态度峰值，年内大概率能够看到加息放缓，待后续美国通胀压力得到缓解，美债收益率加速回落将有利于A股表现。

　　核心观点

　　? 美联储鹰派加息预期引领美元指数和美债收益率冲高。上周美联储9月议息会议声明高度重视通货膨胀风险，继续上调通胀和失业率预期、大幅下调GDP预期。9月美联储决定继续加息75bp，后续加息路径及最终利率水平偏鹰超出市场预期，会后菲律宾、英国、挪威、瑞士、印尼等国央行也纷纷加息。从市场表现来看，美联储议息会议后，长端美债收益率与美元指数快速冲高，北上资金边际流出放缓。往后看，此轮加息已临近美联储年内鹰派加息顶峰，四季度大概率看到加息节奏放缓，待后续美国通胀压力得到缓解，美债收益率加速回落更有利于A股表现。当前全球经济正逐渐走向下行周期，目前国内融资结构正逐渐改善，基建投资大幅回升、制造业投资反弹，驱动国内经济复苏。在此情况下，外资有望回流A股。

　　? 上周（9月19日-9月23日）央行公开市场净投放920亿元以维护季末资金面稳定，未来一周将有100亿元逆回购到期。

　　? 货币市场利率下行，短端国债收益率下行，长端国债收益率上行，同业存单发行规模扩大，发行利率均上行。截至9月23日，R007下行0.2bp，DR007下行5.4bp，1年期国债收益率下行0.2bp，10年期国债收益率上行0.7bp，同业存单发行规模增加644.5亿元，1M/3M/6M同业存单利率均上行。

　　? 股市方面，A股二级市场可跟踪资金供需净流出规模收窄。北上资金流出，净流出61.3亿元；融资余额下降，融资资金净卖出107.8亿元；ETF净流入156.1亿元；新成立偏股类公募基金份额减少。重要股东净减持规模上升，公布的计划减持规模扩大。

　　? 从投资者偏好来看，陆股通净买入规模较高的行业有电子、基础化工、汽车等，净卖出规模较高的行业是电力设备、医药生物、非银金融等；融资资金买入较多的为电力设备、家用电器、轻工制造等，净卖出较多的包括汽车、电子、医药生物等。个股方面，陆股通净买入天齐锂业最多，净卖出贵州茅台最多；融资客大幅加仓海康威视，卖出较多的为江淮汽车、北方华创、上海机场等。宽指ETF均为净申购，其中创业板（含创业板50）ETF申购最多；行业ETF以净申购为主，其中医药ETF申购较多，军工ETF赎回较多。净申购最高的为华宝中证医疗ETF；净赎回最高的为汇添富中证上海国企ETF。

　　? 海外市场方面，美元指数回升，短端美债收益率上行，长端美债收益率上行，FRA-OIS利差扩大，人民币相对美元贬值。具体地，VIX指数上升3.62至29.92。美债1年期收益率上行19.0bp，10年期收益率上行24.0bp。美元指数上升3.37点。人民币外汇指数上升0.90点。

　　? 风险提示：经济数据不及预期；海外政策超预期收紧

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　　流动性专题

　　※  美联储未来加息路径仍偏鹰

　　上周美联储9月议息会议召开，核心内容和变化主要包括：

　　（1）声明表述：高度重视通货膨胀风险。9月利率决议声明重申高度重视通货膨胀风险，表示委员会坚定地致力于将通胀恢复到2%的目标。

　　（2）经济预期：继续上调通胀和失业率预期、大幅下调GDP预期。相比6月的预测，美联储6月调低了2022年的经济增速预期（1.7%→0.2%），同时继续调高了2022年的通胀预期（PCE：5.2%→5.4%；核心PCE： 4.3%→4.5%）和失业率预期（3.7%→3.8%）。

　　（3）加息决策及预期：9月美联储决定继续加息75bp，后续加息路径仍偏鹰。此外，9月的点阵图显示， 2022年联储官员利率预测中值由6月份的3.4%大幅上修至4.4%，据此推算2022年全年还将加息125bp。2023年利率预测中值进一步升至4.6%，2024年降至3.9%。鲍威尔在讲话中继续强调“实现软着陆的同时恢复物价稳定是挑战，可能需要迎接更大的痛苦”。目前CME数据显示，市场预期美联储11月继续加息75bp的概率为73.8%。

　　美联储议息会议后，菲律宾、英国、挪威、瑞士、印尼等国央行也纷纷上调了利率，英国央行完成自去年12月以来的第7次加息，将基准利率提高50个基点至2.25%，是英国央行自1995年以来的最大加息幅度。

　　从市场表现来看，美联储议息会议后，长端美债收益率与美元指数快速冲高，主要因为此前市场预期9月加息过后就到达年内鹰派顶峰，但后续点阵图显示2022年美联储仍将加息125个基点，市场对美联储鹰派加息预期增强。北上资金在9月22日净流出36.5亿元，9月23日净流出5.1亿元，边际流出放缓。往后看，此轮加息已临近美联储鹰派加息顶峰，四季度大概率能够看到美联储加息节奏放缓，待后续美国通胀压力得到缓解，美债收益率加速回落将更有利于A股表现。当前全球经济正逐渐走向下行周期，目前国内融资结构正逐渐改善，基建投资大幅回升、制造业投资反弹，对国内经济复苏形成一定支撑。在此情况下，未来北上资金有望逐渐回流。

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　　监管动向

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　　货币政策工具与资金成本

　　上周（9月19日-9月23日）央行公开市场净投放920亿元以维护跨季资金面稳定。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购1000亿元，同期有80亿元央行逆回购到期，另外有400亿元国库现金定存到期，未来一周将有100亿元逆回购到期。

　　货币市场利率下行，R007与DR007利差扩大；短端国债收益率下行，长端国债收益率上行，期限利差扩大。截至9月23日，R007为1.66%，较前期下行0.2bp，DR007为1.56%，较前期下行5.4bp，两者利差扩大5.2bp至0.11%。1年期国债到期收益率下降0.2bp至1.83%，10年期国债到期收益率上升0.7bp至2.68%，期限利差扩大0.9bp至0.85%。

　　同业存单发行规模扩大，发行利率均上行。9月19日-9月23日，同业存单发行551只，较上期增多74只；发行总规模5411.9亿元，较上期增多644.5亿元；截至9月23日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化17.8bp、16.9bp、1.2bp至1.84%、1.84%、2.06%。

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　　股市资金供需

　　（1）资金供给

　　资金供给方面，9月19日-9月23日，新成立偏股类公募基金43.8亿份，较前期减少9.6亿份。股票型ETF较前期净流入，对应净流入161.0亿元。全周整个市场融资净卖出107.8亿元，净卖出额较前期扩大15.1亿元，截至9月23日，A股融资余额为14771.2亿元。陆股通本周净流出，当周净流出规模为61.3亿元，净卖出额较前期扩大0.5亿元。

　　（2）资金需求

　　资金需求方面，9月19日-9月23日，IPO融资金额回升至200.3亿元，共有15家公司进行IPO发行，截至9月26日公告，未来一周将有10家公司进行IPO发行，计划募资规模77.0亿元。重要股东净减持规模扩大，净减持76.8亿元；公告的计划减持规模90.3亿元，较前期上升。

　　限售解禁市值为961.5亿元（首发原股东限售股解禁37.1亿元，首发一般股份解禁145.8亿元，定增股份解禁749.3亿元，其他29.3亿元），较前期上升。未来一周解禁规模上升至1497.0亿元（首发原股东限售股解禁752.2亿元，首发一般股份解禁4.9亿元，定增股份解禁719.9亿元，其他20.0亿元）。

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　　投资者情绪

　　9月19日-9月23日，当周融资买入额为1875.0亿元；截至9月23日，占A股成交额比例为6.1%，较前期下降，投资者交易活跃度减弱，股权风险溢价上升。

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　　投资者偏好

　　（1）陆股通

　　9月19日-9月23日，陆股通资金净流出61.3亿元。行业偏好上，电子、基础化工、汽车这三个行业净买入规模较高，买入金额分别为19.2亿元、12.5亿元、6.8亿元。净卖出规模较高的行业是电力设备、医药生物、非银金融等行业。个股方面，净买入规模较高的主要包括天齐锂业（+8.7亿元）、美的集团（+7.3亿元）、闻泰科技（+5.3亿元）等；净卖出规模较高的主要包括贵州茅台（-12.4亿元）、阳光电源（-7.9亿元）、东方财富（-6.5亿元）等。

　　（2）融资交易

　　9月19日-9月23日，融资资金净流出107.8亿元。具体来看，本周融资资金买入电力设备（+1.6亿元）、家用电器（+1.4亿元）、轻工制造（+1.1亿元）等行业，净卖出食品饮料（-8.6亿元）、国防军工（-8.2亿元）、有色金属（-7.7亿元）等行业。个股方面，融资净买入规模较高的为海康威视（+6.8亿元）、中信证券（+4.6亿元）、阳光电源（+3.9亿元）等；融资净卖出规模较高的包括江淮汽车（-6.5亿元）、北方华创（-4.0亿元）、上海机场（-3.6亿元）等。

　　（3）ETF净申购赎回

　　9月19日-9月23日，ETF净申购，当周净申购134.7亿份，宽指ETF均为净申购，其中创业板（含创业板50）ETF申购最多；行业ETF以净申购为主，其中医药ETF申购较多，军工ETF赎回较多。具体的，沪深300ETF净申购7.4亿份；创业板ETF净申购13.4亿份；中证500ETF净申购3.1亿份；上证50ETF净申购10.7亿份。双创50ETF净申购5.5亿份。行业方面，信息技术ETF净申购18.1亿份；消费ETF净申购5.1亿份；医药ETF净申购30.3亿份；券商ETF净申购13.5亿份；金融地产ETF净赎回1.5亿份；军工ETF净赎回1.7亿份；原材料ETF净申购0.1亿份；新能源&智能汽车ETF净申购3.9亿份。

　　9月19日-9月23日，股票型ETF净申购规模最高的为华宝中证医疗ETF（+10.9亿份），华夏上证50ETF（+9.7亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为汇添富中证上海国企ETF（-2.4亿份），南方中证全指房地产ETF（-2.2亿份）次之。

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　　外汇市场

　　9月19日-9月23日，美元指数回升，人民币相对美元贬值。截至9月23日，美元指数收于113.03，较前期（9月18日）上升3.37点，人民币汇率指数较前期上升0.9点收于101.6点，美元兑人民币中间价上升、即期汇率上升、离岸汇率上升，分别为6.99、7.11、7.14，人民币贬值。

　　另外，美元兑港币汇率有所回落，港币相对美元有所升值。

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　　海外金融市场流动性跟踪

　　（1）国外主要央行动向

　　美联储公布9月利率决议，宣布将基准利率上调75个基点至3.00%-3.25%区间，利率水平升至2008年以来新高。鲍威尔援引FOMC利率点阵图分化称，美联储2022年还将加息100-125个基点。美联储寻求回归“（针对美国经济）具有有效限制性的”政策利率，当前利率的限制性作用是历史上最低的，加息幅度将取决于未来数据。

　　欧洲央行执委施纳贝尔表示，短期内通胀可能进一步加速上升，必须进一步提高利率。日本央行宣布维持政策利率在-0.1%不变。巴西央行维持基准利率在13.75%不变，预估为13.75%。菲律宾央行将政策利率上调50个基点至4.25%，符合市场预期。日本央行宣布维持关键利率在-0.10%不变，维持10年期国债收益率目标在0%附近不变，符合市场预期。英国央行将关键利率上调50个基点至2.25%，符合市场预期，自去年12月已连续7次加息。印尼央行将7天逆回购利率意外上调50个基点至4.25%。

　　（2）利率

　　最近一周美联储总资产规模缩小。截至9月21日，美联储持有资产规模88168.02亿美元，相比前期（9月14日）缩小159.57亿美元。其中，持有国债规模56739.19亿美元，相比前期缩小131.12亿美元。

　　9月19日-9月23日，短、长端美债收益率上行，利差扩大，FRA-OIS利差扩大。美国1年期国债收益率上行19.0bp至4.15%，10年期国债收益率上行24.0bp至3.69%，利差扩大5.0bp至-0.46%，截至9月25日，FRA-OIS利差为29.9bp，较前期（9月18日）上升4.4bp，处于2010年以来的78.32%分位。

　　（3）海外市场情绪 

　　上周VIX指数回升，全周较前期（9月18日）上升3.62点至29.92，市场风险偏好下降。美联储9月加息75bp，点阵图显示未来加息路径以及最终利率水平超出市场预期，2022年至少还会加息100-125个基点。上周标普500指数下跌5.07%，纳斯达克指数下跌4.65%。