来源：资事堂

　　作者 | 孙建楠

　　编辑 | 袁畅

　　本周，半夏投资李蓓现身一场路演，对未来中短期市场走势做了一番研判。

　　这位宏观对冲基金经理认为，由于中外宏观走势处于错位状态，短期内资产没有很强的共振。但是今年市场下滑并非由流动性和公司盈利所致，更多是投资者风险偏好驱动。

　　对于中期走势，李蓓预测市场需要“等待”美国经济衰退的信号出现。随后中国股市“盈利底”将正式探明，A股有望迎来一波长期牛市。

　　李蓓进一步指出，底部信号出现之前，投资者可以使用对冲套利工具博取收益。 

　　李蓓路演内容总结如下，以飨读者。

　　01

　　中外宏观主线错位

　　短期内资产没有很强的共振，主要体现为中外宏观走势错位。具体来讲：中国基建发力，但是出口下行，总需求角度没合力不清晰；而美国可能持续超预期加息，令国内利率上下两难。

　　今年市场持续调整主要由风险偏好驱动，并非利率、流动性、公司基本面因素导致。

　　尽管七月份的经济数据不太理想，但是并不具有持续性。

　　建议关注一个经济高频指标——政府体系的发债情况，今年六月份有集中发力，可以撬动中长期贷款，但到了7月份出现发力空档期，因此表现为社融数据并不理想，到了8月份金融数据有一定改善，未来9-10月的数据应该不会差。

　　一些储备的政策工具有望体现在9-10月份，比如3000亿PSL、5000亿基建基金、地方债未用金额、2000亿保交房专项债。可以看到基建数据正在发力，比例沥青、水泥出库量数据均有改善。

　　此外，美国进口金额也在下行。但我国阶段性的出口不振主要是因为海外正在消化历史库存（比如美国日用消费品高库存），之后海外需求是否趋势性变化会成为关键因素。

　　02

　　中期美国经济面临衰退

　　短期看，美国的经济具有一定的韧性。主要原因有两个。一个是因为美国企业正在加大资本开支，产能利用率较高；第二，低居民杠杆和企业高利润是经济韧性的基础，目前美国居民开始加杠杆，住房贷款维持了10%增速，美国劳动力市场紧缺程度正处于十几年来高位。

　　目前美国出现的劳动力供需缺口现象维持5%的高工资增速，使得通胀高居不下。

　　加息加到美国经济动力严重衰退，进一步带动新兴市场国家出口下滑，最终才能解决严重通胀问题。 

　　中期内，市场将会面临挑战。目前有一部分基建属于应急性工程，后续可能面临工程量退坡。后续美国一定会经历衰退，而这将带动全球贸易额下行，进一步带动企业盈利和商品价格的下滑。

　　03

　　未来长期牛市驱动力

　　预计明年年初或者明年年中可以看到美国的衰退，与此同时也将是中国股市的“盈利底”正式出现。底部出现之后，对后市偏乐观，一轮长期牛市有望出现。

　　未来一轮牛市由全球制造业新周期所驱动。新兴市场的需求（比如东南亚和印度）将成为全球需求的重要带动力量。后续大宗商品和股票市场将长期走牛，利率大周期上行。

　　以印度为例：该国城镇化率35%，跟新兴市场大国2000年水平相当。目前印度粗钢产量1亿吨/年，也与2000年的数据接近，且部分国家正在向印度转移产能，将成为长期全球需求增长新来源。

　　在这之间，投资者可以使用对冲套利工具，争取在调整的过程中获取一些收益。大宗商品投资方面，由于中期可能出现的基建退坡及美国衰退导致的出口减少，可以留意一些相应的机会。

　　本期责任编辑 倪静