【方证视点】通缩压力增大  降息仍在路上——0913

　　来源：伟哥论市 

　　核心观点

　　短期内海外经济的衰退趋势及国内经济的通缩风险都成为了压制资金风险偏好的原因，风险偏好处于低位时，外资偏好大蓝筹、大市值个股的风格也将较为明显，但国内有望降息的预期下，A股下阶段仍有望继续走强。

　　盘面分析

　　上周市场风格持续漂移，大盘震荡盘升。最终，上周大盘上涨2.37%，创业板上涨0.60%，两市总成交量较前一周减少3.54%，量能受节前效应影响有所回落，我们所强调的旧消费继续走弱，市场风险偏好极低的情况下，大市值、大蓝筹继续走强，情绪整体稳定，信心有所补足。

　　量能有所减少，个股活跃度不减，分化逐步加大。上周五，共有34家个股涨停，其中有1家个股20%涨停，有40家个股涨幅在10%涨停板之上，有131家个股涨幅在5%之上，共有7家个股跌停，有10家个股跌幅在10%跌停板之上，有102家个股跌幅在5%以上。

　　上周市场见底回升，一路震荡上行，大市值、大蓝筹类个股对大盘形成有效支撑。上周涨幅居前的为金属、地产、发电设备、煤炭、航空、餐饮旅游等，跌幅居前的为文化传媒、互联网、农业、食品饮料、网游、白酒等。量能小幅减少，赚钱效应增加，亏钱效应减少，蓝筹拉升指数，题材炒作走弱，大盘见底回升，节前效应明显，是上周盘面主要特征。

　　技术面分析

　　从技术上看，上周如我们所预期，大盘低开高走，一路震荡盘升，突破3250点压力，以近最高点收盘，并呈价涨量缩态势。大盘收复5周、10周、20周及30周周线，周K线的高低点“吞没”前一周的周K线，5周均线及20周周线拐头向上，周线MACD指标重新多头强化，周线SKD指标金叉，短线大盘有望继续走高，挑战3300点整数关口压力。

　　日线技术指标显示，上周五大盘高开高走，一路震荡盘升，站上3250点之上，以次高点收盘，并呈价涨量缩态势（沪市价涨量增，深市价涨量缩），5日线、30日线及90日线支撑，20日线收复，价涨量缩的量价背离关系，短线大盘盘中将有反复，但日线MACD指标多头强化，加之均线的支撑，大盘盘中回调空间有限，短线有望延续反弹走势，并挑战60日线附近压力。

　　分时图技术指标显示，5分钟、15分钟、30分钟的MACD指标及SKD指标顶背离，60分钟SKD指标顶背离，短线大盘盘中有回调压力，但60分钟MACD指标重新多头强化，也将抑制大盘盘中回调空间。

　　上证50价涨量增，5日线支撑，10日线、20日线及30日线收复，价涨量增的量价关系，加之日线MACD指标的顶背离，K线组合的“楔形底”形态，短线有望继续上行，并有望挑战2800点关口。

　　创业板价涨量缩，5日线收复，日线SKD指标继续多头强化，且日K线组合为低位“孕育线”，技术上有进一步反弹要求，并有望挑战半年线附近压力。

　　综合技术分析，我们认为，大盘收盘站在3250点之上，为后市上行创造了技术条件，尽管短线大盘盘中还有反复，但下周大盘将继续震荡盘升，并挑战60日线及3300点整数关口压力还是大概率事件，大盘的“W”底雏形形态不断强化，量能将决定“W”底的构筑形态是否流畅，若大盘能够重新放量，则大盘有望短期内突破3300点关口，形成快速上涨走势，若量能仍难以释放，则大盘步履蹒跚，3250点—3300点间震荡运行。

　　基本面分析

　　2022年9月9日，国家统计局公布了8月份的通胀数据：8月份居民消费价格同比上涨2.5%，环比下降0.1%，工业生产者出厂价格同比上涨2.3%，环比下降1.2%。

　　具体来看，通胀压力有所回落，8月CPI同比较上月回落了0.2个百分点，且弱于市场预期，环比也下降了0.1个百分点，食品项的增速放缓与能源项的高位回落是8月CPI走弱的主要原因。从环比来看，8月CPI食品项环比增速0.5%，较上月回落2.5个百分点，其中鲜菜环比增速2%，较上月的10.3%大幅回落了8.3%，猪肉环比增速0.4%，较上月的25.6%大幅回落了25.2%。能源项中，随着国际原油价格持续回落，国内油价也迎来多次下调，交通工具燃料价格降幅扩大至-4.7%，国内汽油和柴油价格分别下降4.8%和5.2%。

　　我们此前就多次强调，关于年内CPI能否破“3”，市场对于“猪、油”的关注显得有些过重，此轮油价破百后的上行空间，主要是前期美联储大放水后，石油的金融属性所主导的，在美联储进入加息周期后，市场流动性逐渐缩紧，石油价格金融属性的“泡沫”逐渐被挤干，石油价格最终将重回由市场供需关系所决定的路径中，而以当前石油市场的供需关系来看，石油价格是很难再有继续上行空间的。

　　另一方面从猪肉价格来看，生猪出栏逐步恢复正常，加之消费需求季节性走弱，猪价环比仅小幅上涨0.4%，涨幅较上月明显回落。而近期，为迎接中秋、国庆双节，中央联动地方放储，或一定程度限制猪价涨幅。但开学季及假期效应的影响，消费端也将受到提振，整体来看，当前猪肉的供应问题与上一轮因非洲猪瘟所造成的冲击不可同日而语，政策性的引导作用将对猪价的上行空间形成较大限制。

　　我们还是坚持认为，年内CPI能否破“3”，其关键还是在于国内消费能否提振，内需能否实现复苏，结合8月的金融数据来看，结构虽有所改善，但“宽货币，弱社融”的局面仍较明显，具体来看。

　　8月新增信贷1.25万亿元、同比多增390亿元；新增社融2.43万元、同比少增5571亿元，社融存量增速10.5%、较上月回落0.2个百分点；M2同比增速12.2%，较上月上涨0.2个百分点，M1同比增速6.1%，较上月回落0.7个百分点，M1-M2剪刀差扩大至6.1%。

　　8月社融虽较上月大幅增加，但仍弱于去年同期，这主要还是受企业债及政府债拖累，政府债券融资3000亿元出头、不足去年同期3成，企业债券不足1200亿元、去年同期为4600亿元以上。信贷端与历史同期水平大体持平，非标融资成为主要支撑。

　　从信贷端来看，信贷结构环比有所好转，这主要是受8月企业中长期贷款多增拉动。8月，新增信贷1.25万亿元、同比多增390亿元，其中，企业中长贷7350亿元，同比多增2138亿元，这可能是由于稳经济政策所推动的政策性金融工具及专项债资金集中释放，企业部分中长期融资需求明显回升；票据冲量行为有所缓解、同比少增超1220亿元，结构出现改善。

　　居民需求仍难以提振，中长期贷款连续第9个月同比走弱，地产的弱势仍旧对经济形成较大拖累。具体来看，8月居民贷款同比减少1175亿元，中长期贷款新增2658亿元、同比减少1600亿元，但降幅有所收窄，这是否代表地产有望企稳还有待观察；居民短贷转正至1922亿元，同比多增426亿元。8月虽疫情多发影响仍存，但从居民短贷的转正来看，暑期居民的消费意愿或许还是出现了小幅提升，这一点还需依靠8月的社零数据作为印证。

　　货币端来看，宽货币局面依旧维持，但企业投资意愿仍维持低位。8月M2同比增速续升至12.2%，同时M0增速也续升至14.3%，但M1增速回落至6.1%。结合居民、企业存款分别同比多增4948亿、3943亿的数据来看，储蓄意愿不断增强与投资意愿的相对应回落是短期内的主要趋势，经济存在一定的通缩风险。

　　我们认为，年内经济存在一定的下行压力，CPI及PPI低于预期，进出口增速回落更是超预期，国内经济面临通缩压力，稳增长政策释放还会继续加大，在稳增长及稳人民币汇率之间兼顾“鱼与熊掌”关系，欧洲央行加息75个BP，美元指数回落，也给了国内货币政策释放腾挪的空间，LPR还会继续下调，但MLF利率则难以继续下调，即便下调也是小幅调整，息差还会缩窄，利好周期性产业，但利空银行，银行利润因息差缩窄而下降，由于美联储政策的紧缩力度还在加大，下调LPR对新兴产业利好影响有限。下调LPR的时点，有望在美联储加息的“靴子”落地之际，美股有望见底回升，A股有望继续走强。

　　操作策略

　　上周北上资金净流出2.21亿，其中沪市净流入51.14亿，深市净流出53.35亿，沪强深弱的格局极为明显，短期内海外经济的衰退趋势及国内经济的通缩风险都成为了压制资金风险偏好的原因，风险偏好处于低位时，外资偏好大蓝筹、大市值个股的风格也将较为明显，但国内有望降息的预期下，A股下阶段仍有望继续走强。操作上，轻指数、重个股，逢低关注券商、电力、输变电设备、通信、人工智能、新能源细分子行业龙头及“三低”二线蓝筹股，回避前期涨幅过高的题材股及垃圾股。

　　择时模拟股票组合

　　图表1：2022模拟股票组合

　　数据来源：方正证券研究所 WIND资讯

　　图表2：组合相对沪深300收益图