【国海策略】疫情下哪些领域在逆势扩张？
1、疫情背景下，企业或行业的逆势扩张多为景气上升的积极信号。近两年在宏观经济逐步走弱的形势下，各领域资本开支水平的排序大致为制造业>服务业与金融>房地产>农业。
2、逆势扩张的细分行业或企业较大范围发生在高景气新兴产业或增量行业，例如制造业中与新能源产业以及新老基建建设相关的企业，以及服务业中的线上服务业以及检测行业。
3、逆势扩张的另一个思路是传统行业中的优质资产，例如房地产中资产结构优良的国资房企，以及养殖业中具备一体化成本优势的优质养殖企业，在景气下行周期中逆势布局。
4、逆势扩张企业的市值特点因行业而异，存量行业的扩张多发生于大中市值企业，增量行业则是中小市值企业更有扩张意愿，但在高景气新兴产业中，企业的扩张意愿与市值关联度较小。
5、今年以来地产企业资本扩张与市场表现的相关性最强，其次为制造业，农业与服务业的相关性不显著。企业资本开支的扩张与未来企业盈利以及股价表现并非为简单的正相关，未来盈利的确定性以及增长空间是影响市场估值的主要因素。
摘要
1、疫情背景下，企业或行业的逆势扩张多为景气上升的积极信号。近两年在宏观经济逐步走弱的形势下，各领域资本开支水平的排序大致为制造业>服务业与金融>房地产>农业。具体来看，近两年制造业领域整体资本开支仍维持较高水平，2020H1至2022H1两年复合增速达到14.3%。服务业与金融行业整体亦呈扩张态势，支付于职工薪资的总额两年复合增速为10.1%，但近一年受国内经济增速下行以及变异毒株扩散影响，扩张速度明显放缓。与此同时，房地产行业则在“三条红线”政策的约束下逐步收缩，整体存货增长率由2020年13.7%下降到2021年11.1%后，2022年出现负增长。此外，近两年农业相关企业资本开支的削减最为明显，两年复合增速约为-21%，呈先扩张后收缩特征，其整体资本开支水平与猪周期较为相关。
2、逆势扩张的细分行业或企业主要为两类，一是高景气新兴产业或增量行业，例如制造业中与新能源产业以及新老基建建设相关的企业，以及服务业中的线上服务业以及检测行业；二是传统行业中的优质资产，例如房地产中资产结构优良的国资房企，以及养殖业中具备一体化成本优势的优质养殖企业，在景气下行周期中逆势布局。
（1）制造业方面：制造业中受益于新能源产业扩张以及新老基建建设的通信、电力设备、建筑材料行业资本开支增速显著高于其他行业。此外，景气度处于分化或底部状态，以机械设备、基础化工、家用电器为代表的部分传统顺周期行业亦存在逆势扩张企业，而这些企业近年来资本开支扩张的方向亦多与新能源领域相关。
（2）服务业方面：服务业中资本扩张较明显的企业多处于增量行业，例如受益于生活“线上化”的线上服务业及核酸检测常态化的检测行业，金融领域中随着国内金融市场改革的持续深化，近两年券商资本扩张意愿较强。
（3）房地产方面：在房地产行业整体低迷的背景下，逆势扩张的房企多为国有控股且多分布在珠三角地区，优良的资产结构是其在行业出清期逆势布局的核心条件。
（4）农业方面：近两年板块内部的扩张多集中于养殖与饲料业，但其产能周期呈明显周期性。
3、逆势扩张企业的市值特点因行业而异，存量行业的扩张多发生于大中市值企业，增量行业则是中小市值企业更有扩张意愿，但在高景气新兴产业中，企业的扩张意愿与市值关联度较小。疫情以来，农业与房地产行业的扩张多集中于大中市值企业，且两个行业都处于产能出清阶段，在存量环境下大公司更具备资本扩张的条件。而近两年服务业中的中小市值企业更有扩张意愿，这或源于后疫情时代线上服务业发展带来的增量空间。在制造业方面，疫情以来资本开支年化增速前100的企业市值在全部制造业板块中分布较为平均，在以新能源产业链为代表的新兴产业快速扩张的背景下，企业的扩张意愿与市值关联度较小。
4、今年以来地产企业资本扩张与市场表现的相关性最强，其次为制造业，农业与服务业的相关性不显著。企业资本开支的扩张与未来企业盈利以及股价表现并非为简单的正相关，未来盈利的确定性以及增长空间是影响市场估值的主要因素。今年以来，房企逆势扩张强度与市场表现较为匹配，涨幅前十的房地产企业中，半数呈现逆势扩张趋势，在国内地产市场深度回调的形势下，逆势扩张企业或存在“弯道超车”的机会。在制造业中，新能源链条的资本开支与市场表现正相关性较强，其余行业较不明显，主要由于从资本开支扩张到企业盈利扩张的传导时间链条较长，而短期的量、价变化更易成为行业走势的主导因素。而在服务业和农业中资本开支同股价表现并无明显的相关性，主要原因在于股价的决定因素在于盈利预期，而服务业更容易受到经济发展、行业政策等外部环境变化影响，农业板块的市场表现则更具博弈属性，通常股价的上涨领先于产能扩张。
风险提示：流动性收紧超预期，经济失速下行，中美摩擦加剧，疫情超预期恶化，历史数据仅供参考，标的公司未来业绩的不确定性等。
1、疫情下哪些领域在逆势扩张？
近两年受疫情持续反复、国内地产市场供需双弱以及全球能源供应格局恶化等因素的影响，全球经济面临滞胀压力，国内经济增长表现疲弱。在当前低迷的经济环境下，多数居民的消费意愿以及企业的扩张预期明显走弱，但依然存在部分对产业发展前景以及未来公司经营预期较为乐观的行业或企业在逆势扩张。这类行业或企业多处于高景气新兴产业或为传统行业中的优质资产，当宏观经济或产业周期回暖时，此类标的或有望迎来估值与业绩的戴维斯双升。
近两年各领域中具体哪些细分行业与企业在逆势扩张？这类行业或企业有何特征？今年以来这些逆势扩张的标的市场表现如何？本篇报告我们将通过对近两年A股上市企业资本开支数据的梳理，尝试为上述问题给予解答。
在本篇报告中，我们按照产业属性将全A上市企业分位四类，分别为制造业企业、服务业与金融企业、地产企业以及农业相关企业。对于制造业企业，衡量资本开支的核心指标为资本性支出增速、在建工程增速以及固定资产增长率；对于服务业与金融企业，人是公司的核心资产，因此职工薪酬的增长率是主要衡量指标；对于地产企业以及农业相关企业而言，衡量资本开支情况关键指标分别为存货和生产性生物资产增长率。
1.1、 制造业：中大市值公司的逆势扩张值得关注
今年哪些制造业资本开支提速明显？2020H1-2022H1制造业整体资本开支年化增速达到14.3%，其中通信、电力设备、建筑材料的年化增速显著高于其他行业。其中，通信和建筑材料两行业资本开支在今年显著提速，今年上半年资本开支增速分别达到278.2%和114.0%，前值分别为12.1%和37.1%，而电力设备连续两年资本开支增速在70%以上。
疫情以来哪些公司在逆势扩张？我们在制造业超过4000家公司中排序出资本开支两年复合增速位于前100的公司，从行业分布来看，发现其中不乏所处行业整体景气度处于分化或底部状态的公司，这些公司多数集中在机械设备、医药生物、基础化工、计算机和电子行业。这些行业里部分公司的股价也实现了逆势上行的演绎，如所属机械设备的双良节能、鞍重股份（维权），家电的德业股份，以及建材的金刚玻璃（维权），超额收益分别达到了83.9%、47.1%、131.3%和66.0%。值得注意的是，这些标的近年来资本开支扩张的方向皆属于新能源领域，鞍重股份、金刚玻璃分别投产了碳酸锂和光伏项目，而德业股份的逆变器业务已成为公司第一大业务，双良节能子公司的新能源装备业务营收迅速增长。
制造业领域中，资本开支扩张意愿与行业市场表现无明显关联。除资本开支近两年来稳定扩张的新能源链条（有色金属、电力设备、汽车）外，其余行业资本开支增速与行业市场表现的关联并不明显，主要由于从资本开支扩张到企业盈利扩张的传导时间链条较长，而短期的量、价变化更易成为行业走势的主导因素。
制造业资本开支意愿与公司市值大小也没有显著的相关性，但中大市值公司在资本开支扩张时更易取得超额收益。疫情以来资本开支年化增速前100的制造业公司市值在全部制造业企业中分布较为平均（图4），但如果将这100家公司按涨跌幅排序可以发现，中大市值公司更易取得超额收益。样本里今年以来涨幅超过20%的公司有13家，其中有一家千亿市值公司，也有5家超过百亿市值的公司，而50亿以下的公司只有两家。
1.2、 服务业：疫情受益型服务业资本扩张明显
疫后两年服务业整体资本开支处于扩张区间，但近一年资本扩张增速明显放缓。近两年非金融服务业整体资本开支仍处于扩张区间，两年复合增速为10.1%，主要系疫情冲击接触性服务业的同时催生“线上经济”蓬勃发展；而受益于宽松的货币政策环境，金融行业资本开支两年复合增速达到10.5%。此外，受经济下行及疫情反复影响，近一年非金融服务业及金融业资本扩张增速均明显放缓。
非金融服务业中，线上服务业及检测行业资本扩张较明显，金融业中券商资本扩张意愿较强。疫情推动生活“线上化”，近两年资本开支复合增速超过20%企业中，互联网电商、游戏、广告营销占比达到40%。此外，受益于核酸检测常态化，检测公司资本扩张明显。金融业来看，受益于A股市场交投活跃，券商在金融业资本开支扩张增速超过20%的公司中占比达到50%。
市值层面来看，中小市值公司更具扩张意愿。非金融服务业中超过70%的公司市值规模不足百亿，近两年资本扩张增速超过50%的企业市值主要集中在40亿至70亿区间范围内，其中狮头股份、华凯易佰、东望时代等资本扩张增速超过100%的企业，其市值规模不超过50亿元。
市场表现来看，服务业中资本开支同股价表现并无明显的相关性。结合今年以来的股价表现，服务业资本开支扩张增速同市场表现并无直接相关性，主要原因在于股价的决定因素在于盈利预期，而服务业更容易受到经济发展、行业政策等外部环境变化影响，其盈利确定性相对较弱。
1.3、 房地产业：逆势扩张强度与市场涨幅较为一致
房企存货增速连年下降反映行业收缩趋势。国内房地产行业面临供需双减的巨大压力，半年报存货增速三年来连续下降反映行业收缩态势，半年报行业整体存货增速由2020年13.7%下降到2021年11.1%后，2022年出现负增长，2020年至2022年复合增长率仅为4.12%。
逆势扩张的房企多为国有控股且多分布在珠三角地区。在房地产行业整体低迷的背景下，A股115家房企中仍有13家企业存货两年复合增速超过30%，19家房企存货两年复合增速在10%~30%区间。扩张速度大于10%的32家企业中，从产权性质上看，21家国营或国有控股企业，占比达到65.6%；从地区分布看，13家企业注册地位于以深圳为代表的珠三角地区，11家位于长三角都市圈，3家位于重庆，其余企业在长春、北京、西安、天津、合肥呈零散分布。
中大市值房企扩张意愿更强。近两年资本扩张复合速度超过30%的13家房地产企业中大市值居多，6家中市值企业，5家大市值企业，2家小市值企业；扩张速度超过10%的32家房地产企业也以中大市值为主，中大市值共计22家企业，占比达到68.75%。
房企逆势扩张强度与市场表现较为匹配。今年以来涨幅前十的房地产企业中，半数呈现逆势扩张趋势；强势领涨的3家房地产企业，除广汇物流外，滨江集团和中交地产存货增速（两年复合）分别为36.01%、53.19%。其中，滨江集团以逆势拿地、深耕浙江和融资成本保持低位获得市场追捧；中交集团同样以土储优势和国资增信助力公司可持续发展。
1.4、 农业：资本开支水平与猪周期较为相关
2020年H1-2022年H1，行业扩张呈现先增后减态势，此态势在养殖与饲料业尤为明显。受猪周期影响，农林牧渔扩张增速由2021年H1的 31.42%下降至2022年H1的-27.58%，两年复合增速为-2.44%。其中，2021年H1，养殖业、饲料业增速分别为32.87%、 86.81%，扩张明显；2022年 H1，养殖业、饲料业增速分别降至-33.08%、-24.24%。此外，渔业、林业、农业品加工等行业在此期间内未实现明显扩张。
近两年行业的扩张多集中于养殖与饲料业。生物性生产资产口径下，两年复合增速超过20%的公司中，从事养殖业公司占比为58.82%，其中，新五丰两年复合增速为158.67%，居农业扩张增速首位；从事饲料业公司占比29.41%。
近两年行业扩张多发生于大中市值公司；细分来看，养殖、饲料业扩张集中于大中市值公司，而种植业扩张则主要在小市值公司。从行业整体来看，两年复合增速超过20%的公司中，76.47%的公司市值高于40亿元。从二级细分行业来看，养殖业中，两年复合增速超过20%的扩张基本发生在市值超过40亿元的大中市值公司，其中中等市值公司占50%；饲料业中，80%的扩张发生在市值超过100亿元的高市值公司；种植业中，扩张主要在市值低于40亿元的小市值公司。
行业扩张与其市场表现相关性并不显著。2022年以来，农林牧渔跌幅为-5.22%，其中，仅养殖业略有上涨，涨幅为1.41%；种植业跌幅为-6.94%，饲料跌幅为-12.04%。结合农林牧渔2020年H1以来的两年复合增速为-2.44%，其市场表现与其扩张增速方向一致。但市场表现并未体现饲料与种植业2020年H1以来的两年复合增速为18.96%和7.21%，因此与二级细分行业扩张相关性并不显著。
1.5、 近两年A股逆势扩张的行业或企业有何特征？
疫情背景下，企业或行业的逆势扩张多为景气上升的积极信号，近两年在宏观经济逐步走弱的形势下，各领域资本开支水平的排序大致为制造业>服务业与金融>房地产业>农业。具体来看，近两年制造业领域整体资本开支仍维持较高水平，2020H1至2022H1两年复合增速达到14.3%。与此同时，近两年服务业与金融领域整体资本开支亦处于扩张区间，两年复合增速为10.1%，但近一年受国内经济增速下行以及变异毒株扩散影响，资本扩张增速明显放缓。房地产业则在“三条红线”政策的约束下逐步收缩，整体存货增长率由2020年13.7%下降到2021年11.1%后，2022年出现负增长。最后，近两年农业相关企业资本开支的削减最为明显，两年复合增速约为-21%，呈先扩张后收缩特征，其整体资本开支水平与猪周期较为相关。
逆势扩张的细分行业或企业主要为两类，一是高景气新兴产业或增量行业，例如制造业中与新能源产业以及新老基建建设相关的企业，以及服务业中的线上服务业以及检测行业；二是传统行业中的优质资产，例如房地产中资产结构优良的国资房企，以及养殖业中具备一体化成本优势的优质养殖企业，在景气下行周期中逆势布局。
（1）制造业方面：在经济低迷环境下，制造业中受益于新能源产业扩张以及新老基建建设的通信、电力设备、建筑材料行业资本开支增速显著高于其他行业，其中，通信和建筑材料行业在今年显著提速，而电力设备连续两年资本开支增速在70%以上。此外，景气度处于分化或底部状态，以机械设备、基础化工、家用电器为代表的部分传统顺周期行业亦存在逆势扩张企业，而这些企业近年来资本开支扩张的方向亦多与新能源领域相关。
（2）服务业方面：服务业中资本扩张较明显的企业多处于增量行业，例如受益于生活“线上化”的线上服务业及核酸检测常态化的检测行业，金融领域中随着国内资本市场的不断成熟，近两年券商资本扩张意愿较强。
（3）房地产业方面：在房地产行业整体低迷的背景下，逆势扩张的房企多为国有控股且多分布在珠三角地区，优良的资产结构是其在行业出清期逆势布局的核心条件。
（4）农业方面：近两年板块内部的扩张多集中于养殖与饲料业，但其产能周期呈明显周期性。
逆势扩张企业的市值特点因行业而异，存量行业的扩张多发生于大中市值企业，增量行业则是中小市值企业更有扩张意愿，但在高景气新兴产业中，企业的扩张意愿与市值关联度较小。疫情以来，农业与房地产行业的扩张多集中于大中市值企业，且两个行业都处于产能出清阶段，在存量环境下大中市值更具备资本扩张的条件。而近两年服务业中的中小市值企业更有扩张意愿，这或源于后疫情时代线上服务业发展带来的增量空间。在制造业方面，疫情以来资本开支年化增速前100的企业市值在全部制造业板块中分布较为平均，在以新能源产业链为代表的新兴产业快速扩张的背景下，企业的扩张意愿与市值关联度较小。
今年以来地产企业资本扩张与市场表现的相关性最强，其次为制造业，农业与服务业的相关性不显著。企业资本开支的扩张与未来企业盈利以及股价表现并非为简单的正相关，未来盈利的确定性以及增长空间是影响市场估值的主要因素。今年以来，房企逆势扩张强度与市场表现较为匹配，涨幅前十的房地产企业中，半数呈现逆势扩张趋势，在国内地产市场深度回调的形势下，逆势扩张企业或有望实现“弯道超车”。在制造业中，新能源链条的资本开支与市场表现正相关性较强，其余行业较不明显，主要由于从资本开支扩张到企业盈利扩张的传导时间链条较长，而短期的量、价变化更易成为行业走势的主导因素。而在服务业和农业中资本开支同股价表现并无明显的相关性，主要原因在于股价的决定因素在于盈利预期，而服务业更容易受到经济发展、行业政策等外部环境变化影响，农业板块的市场表现则更具博弈属性，通常股价的上涨领先于产能扩张。
2、三因素关键变化跟踪及首选行业
最新的经济高频数据显示，供给端开工率有所分化，需求端方面汽车好于地产，“金九银十”的成色需要等待数据的进一步验证。国内十债利率和短端利率低位震荡，美债利率站上3.3%，美元指数冲高回落，人民币贬值趋势暂缓。本周市场呈现明显的分化格局，成交量较为低迷，近期全国疫情形势有好转的迹象。
2.1、 经济、流动性、风险偏好三因素跟踪的关键变化
最新的经济高频数据显示，供给端开工率有所分化，需求端方面汽车好于地产，“金九银十”的成色需要等待数据的进一步验证。从最新的经济高频数据来看，生产端的各项开工率出现小幅分化，唐山高炉开工率在9月第二周有所抬升，轮胎开工率在9月第二周小幅回落。需求端的恢复较为缓慢，地产销售依然较为低迷，其中9月30大中城市商品房成交面积同比下滑约40%，下行幅度较8月有所放大，后续关注9月下旬尤其是季末窗口期地产销售的冲量成色。汽车销售整体表现一般，8月1-31日乘用车市场零售同比去年增长29%，环比7月增长3%。从外需来看，韩国8月出口额同比增长6.6%，增速较7月份出现进一步回落。整体而言，从最新的经济高频数据来看，供给端开工率有所分化，需求端方面汽车好于地产，“金九银十”的成色需要等待数据的进一步验证。
国内十债利率和短端利率低位震荡，美债利率站上3.3%，美元指数冲高回落，人民币贬值趋势暂缓。从国内市场利率来看，近期国内十债利率维持在2.6%附近窄幅震荡。国内流动性整体较为充裕，短端利率维持在1.4%左右，但仍显著低于2%的逆回购政策利率水平，本周央行逆回购规模继续维持在20亿的相对地量水平。海外方面，美债收益率高位震荡，站上3.3%，实际利率显著上行，通胀预期基本稳定。汇率方面，美元指数冲高回落，人民币汇率也结束了连续贬值的趋势。从市场流动性来看，上周五外资出现大幅流入，其余时间均保持流出的状态。
本周市场呈现明显的分化格局，成交量较为低迷，近期全国疫情形势有好转的迹象。过去一周A股呈现明显的分化，各风格中，周期和金融表现最好，成长和消费表现不佳，成交量明显萎缩。从疫情的变化来看，近期全国疫情形势有好转的迹象，当日确诊病例下行至200例以内，当日无症状感染者下行至1000例以内，后续关注中秋假期期间的出行、消费数据成色。
2.2、 9 月行业配置：非银金融、食品饮料、电力设备
行业配置的主要思路：展望9月，在经济复苏动能边际改善以及流动性维持合理充裕的假设下维稳行情可期。经济方面，随着前序政策的发力，前期偏弱的部门如地产、消费有望迎来类似6月的上行期，强项部门如出口、基建在汇率贬值和政策性金融债券项目开工的支撑下保持韧性。流动性方面，在8月中旬降息之后流动性在9月大概率仍将延续阶段性充裕。风格方面，经济修复动能加强有望导致市场风格迎来阶段性再平衡，但价值反转或将只是阶段性的，趋势性反转则需要经济修复动能存在较强的回升。而在经济结构调整，“破旧立新”的大背景下，总量经济增长中枢下移相对利好成长行情演绎，中小成长在回调之后是布局的机会。配置方面，建议关注围绕短期价值风格的再平衡，以及长期景气确定性赛道布局。包括1）目前估值偏低且存在全面注册制改革预期催化的非银板块，如券商、保险、多元金融等行业；2）困境反转且需求迎来旺季的消费板块，如受益于收入和成本两端改善的农林牧渔、大众消费品，以及动销进入旺季的白酒板块；3）中报期业绩向好且高景气存在确定性的部分成长板块，如部分新能源链条相关的有色金属、基础化工领域，以及To G属性的电力设备、国防军工等。9月首选行业非银金融、食品饮料、电力设备。
? 食品饮料
支撑因素之一：当前悲观预期逐步兑现，看好中秋预期降至低位后的板块行情。白酒行业需求依然保持稳健，以动销为导向的酒企会持续增长，今年中秋旺季小酒企泡沫被挤出后，份额会重新回到优质品牌中，未来行业看依然是分化行情，三四线酒企和小酱酒承压不代表行业真实的基本面和趋势。
支撑因素之二：中长期看，需求改善方向不变，食品龙头在经济环境受影响的情况下，整体经营步伐也更加稳健。下半年随疫情影响逐步减弱，成本从高位逐步回落，报表基数也在逐渐走低。同时，部分板块及龙头个股已充分反映悲观预期，目前已回归至较低的估值水平。
支撑因素之三：户外活动的增加以及天气炎热拉动饮料、烟酒类消费环比提升。疫情防控常态化后居民户外活动增加，叠加高温天气刺激饮料、啤酒需求快速增长，饮料、啤酒等产品进入消费旺季。
标的：贵州茅台、今世缘、洽洽食品、百润股份等。
? 非银金融
支撑因素之一：证监会制定并发布了《关于交易型开放式基金纳入互联互通相关安排的公告》，利好证券公司和公募基金。内地与香港股票市场交易互联互通机制开通以来，保持稳定有序运行，促进两地资本市场共同发展。深化内地与香港股票市场交易互联互通机制不仅有利于丰富交易产品种类、为外资投资中国资本市场提供更多便利，而且对促进两地资本市场相互融合，以及资本市场进一步开放有着重要意义。
支撑因素之二：全面注册制改革研讨会顺利举行，券商投行业务受益。6月25日，国家金融与发展实验室与中国社会科学院金融研究所联合召开全面注册制改革研讨会。全面注册制改革落到实处将进一步畅通投融两端、提高我国资本市场的活力和韧性，完善“科技—产业—资本”的良性循环，促进形成更加完善的金融服务体系，提升资本市场服务经济高质量发展的效能。
支撑因素之三：证监会发布《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》，利好券商资管业务，长期居民财富无市的情况将得到改善。今年的疫情提升了民众的风险意识，个人和家庭通过理财、保险等平滑消费、规避风险的需求愈加迫切。《管理办法》的出台，标志着业界期待已久的“一参一控一牌”正式落地，我国居民的财富管理需求潜力将持续释放。
标的：东方财富、广发证券、国联证券、中信证券等。
? 电力设备
支撑因素之一：中共中央政治局召开会议，新能源供给消纳体系建设提速。会议中提到“要提升能源资源供应保障能力，加大力度规划建设新能源供给消纳体系”，将同时有利于风光资源开发、周边煤电项目、以及特高压建设。
支撑因素之二：上海将实现屋顶光伏应装尽装，利好光伏企业。7月28日上海政府印发《上海市碳达峰实施方案》，其中提出到2025年，公共机构、工业厂房建筑屋顶光伏覆盖率达到50%以上；到2030年，实现应装尽装。同时包括上海在内的部分城市发布了风电等新能源相关补贴细则，清洁能源电力引入力度不断加大，市场空间广阔。
支撑因素之三：光伏产业装机量持续增长，国内外需求旺盛推动全年装机高速增长。根据国家能源局数据，我国上半年新增并网容量3087.8万干瓦，光伏发电累计装机规模达3.4亿千瓦，同比增长25.8%。在需求端，一方面我国多省市发布光伏支持政策，下半年装机有望再提速；另一方面，欧洲市场在能源供应日益紧张和高温酷暑的共同作用下终端电价持续上行，欧洲光伏装机需求有望延续增长态势。
标的：通威股份、隆基绿能、亿晶光电（维权）、晶盛机电等。
3、风险提示
流动性收紧超预期，经济失速下行，中美摩擦加剧，疫情超预期恶化，相关标的公司未来业绩的不确定性等。
重要提示
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