原标题：【国海策略】全A盈利仍待修复，新旧能源景气占优——2022年中报业绩分析

　　来源：策略研究

　　2022年二季度全A业绩增速再度下探，盈利动能仍较疲弱，ROE水平延续回落趋势，但销售净利率边际改善。三大主板中，创业板业绩环比改善，科创板利润增速回落，大小市值方面，沪深300盈利水平占优，中证500、中证1000利润增速同比负增。从产业链来看，上游盈利维持高增，中下游业绩仍待修复。行业表现方面，新旧能源景气占优，地产链产业盈利疲弱，消费板块业绩环比有所下滑，二季度煤炭、电力设备、有色金属、石油石化、通信等行业盈利增速居前，社会服务、房地产、钢铁、综合、交通运输等行业盈利增速居后。

　　1、全A盈利仍较疲弱，创业板业绩有所改善。累计口径下，2022H1全A/全A（非金融两油）营收同比增速为8.5%/7.7%，归母净利润同比3.3%/2.7%，与Q1水平相比均有所下滑。当季口径下，2022Q2全A/全A（非金融两油）归母净利润同比增速分别为1.9%/-2.0%，调整后的主板/创业板/科创板归母净利润增速分别为1.4%/5.0%/-0.2%，二季度全A盈利仍较疲弱，创业板业绩有所改善，科创板利润增速回落。大小市值方面，以沪深300为代表的大盘股业绩相对占优，以中证500和中证1000为代表的中小盘股利润增速同比为负，其中中证500ROE水平环比有所回升。

　　2、ROE与一季度基本持平，销售净利率边际改善。2022Q1/2022Q2，全A（非金融石油石化）ROE（TTM）为8.7%/8.6%，整体盈利水平基本持平。杜邦三因子拆分来看，2022Q1/2022Q2销售净利率分别为4.71%/4.74%，边际改善；资产周转率分别为62.36%/61.45%，小幅回落；权益乘数为2.74%/2.77%，环比增加。费用方面，全A（非金融石油石化）三费占比均小幅回落。2022年二季度以来，随着减税降费、助企纾困等政策的持续显效发力，企业费用端压力有所减轻。

　　3、上游盈利维持高增，中下游业绩仍待修复。1）上游：二季度大宗商品价格高位回落，但在全球能源供需紧平衡、海外经济仍较强劲的背景下，上游资源品及能源板块盈利仍维持高增，ROE水平再度上行。2）中游：受国内疫情反复与上游原材料价格维持高位影响，二季度中游制造行业经营状况较差，ROE水平再度回落，利润增速进一步探底。3）下游：疫情冲击导致终端市场需求疲弱，成本端承压以及产业链价格传导不畅等问题仍然存在，2022Q2下游消费行业盈利再度受损，营收与利润增速进一步回落。

　　4、新旧能源景气占优，地产链产业盈利疲弱。1）成长能力：2022Q2，以煤炭、石油石化、电力设备为代表的新旧能源赛道景气高企，盈利增速维持高增。与此同时，二季度通信、家用电器业绩有所提升，非银金融、农林牧渔、计算机等行业盈利环比修复。2）盈利能力：上游周期及能源行业ROE环比提升居前，盈利动能强劲，地产链相关行业ROE明显回落，盈利表现疲弱。3）现金流量：多数行业经营活动现金流占比提升，房地产、国防军工回升幅度居前。4）偿债能力：整体偿债能力略有回落，消费行业速动比率下降。

　　风险提示：统计模型存在缺陷、基于自我认知划分与市场的偏差、流动性收紧超预期、经济失速下行、疫情超预期恶化。