申万宏源策略一周回顾展望：水牛证伪兑现

　　研究员：傅静涛/王胜/黄子函

　　本期投资提示：

　　一、水牛证伪兑现：全球央行年会鲍威尔讲话鹰派，宽松周期很快到来的预期证伪，年内加息次数边界仍不清晰。国内有加码宽货币的意愿，但汇率约束很快出现，中期宽松空间不足担忧升温。小盘成长风格短期可能继续调整。

　　水牛证伪已兑现：周五全球央行年会鲍威尔讲话鹰派，一方面证伪了宽松周期2023 上半年到来的乐观预期；另一方面9 月加息次数依然数据依赖，年内加息次数的边界仍模糊不清，现阶段仍难言紧缩最快的阶段已经过去。周五美股大跌的市场实验，指示鲍威尔鹰派表态超预期。

　　近期，国内宽货币确实有明确的加码迹象，但人民币汇率快速贬值，我们认为，汇率约束才是短期市场走弱的直接原因。考虑到，如果四季度出口增速回落带动总量经济下行，汇率可能进一步贬值。那么，三季度央行提前宽松，可能将更多问题向四季度集中。这样的组合对A 股短期的支撑力有限。

　　水牛预期是支撑近期A 股成长高换低——全面高换低的核心驱动力。水牛证伪兑现，短期赚钱效应势必要收缩，特别是小盘成长风格可能继续调整。

　　二、周期也好，消费也罢，可能都是板块轮动的一个环节。股市再通胀交易延续，离不开需求稳定预期，但短期需求正在验证回落。疫后恢复逢低布局是有效的策略，但中期消费的问题不止于疫情，还受到不利的居民收入分配条件压制，反弹的空间也有限。

　　本周周期和消费跑赢市场。在我们看来，周期也好，消费也罢，都是板块轮动扩散的一个环节。（1） 再通胀交易发酵的短期基础是格局优（供需紧平衡） + 高股息。

　　但再通胀交易延续，离不开需求稳定预期。而现阶段，全球经济走弱信号正在加速催化。（2） 疫后恢复逢低布局，但不追高是有效的策略。短期消费反弹正当时，但反弹的空间也有限。因为中期消费的问题不止于疫情，还受到不利的居民收入分配条件压制（名义GDP 回落 + 分配条件有利于上游企业，不利于居民——居民支出意愿受抑制）。（3） 周期和消费的逻辑本身也存在矛盾，再通胀会使得收入分配条件进一步恶化，压制中期消费恢复。周期和消费的短期同步上涨，但中期行情难共存。短期仍在板块轮动，单个方向的持续性仍不强。

　　三、应对策略建议不变：放慢节奏，守住最核心的基本面趋势方向（新能源和汽车的龙头股），耐心等待宏观（出口回落拖累总量经济回落）和中观（新能源和汽车大是大非的验证期都在9-10 月）关键变化出现。

　　宏观上，外需回落依然是下半年最重要的宏观拐点。一旦确认，市场风险偏好可能再下台阶，顺周期低估值需要磨底，景气赛道方向范围收缩，也需要再聚焦。

　　中观上，新能源和汽车大是大非的验证期集中在了9-10 月。