【招商策略】LPR延续非对称下降，股市流动性改善——金融市场流动性与监管动态周报（0822）

　　来源：招商策略研究

　　LPR延续非对称下降，稳地产信号明显。上周央行公开市场净回笼2000亿元，短、长端国债收益率下行。股市方面，北上资金与融资资金净流入；新成立基金规模上升，ETF净流入，重要股东净减持规模下降，IPO规模缩小，股市流动性有所改善。从投资者偏好来看，北上资金净买入电气设备、交通运输、有色金属等，融资净买入电气设备、化工、计算机等；宽指ETF与行业ETF申赎参半，医药ETF申购较多。美元指数回升，人民币相对美元贬值，海外市场风险偏好下降。

　　核心观点

　　? LPR延续非对称下降，稳地产信号明显。8月22日，LPR年内第三次非对称下降，继续向“降低长端贷款利率”倾斜。房地产产业链涉及范围广，对实体融资需求影响较大，在当前融资需求偏弱、经济恢复基础不牢的环境下，稳地产的重要性不言而喻，LPR非对称下降是对此的积极回应。从历史来看，在历次房贷利率下行周期中，商品房销售和个人住房贷款的增长会迟到未缺席。整体而言，今日LPR的非对称下调进一步增强了市场对于稳地产的预期，而往后去看，需要关注地产交易成交数据是否会出现积极变化，从而带来中长期社融改善的可能性，一旦宽信用见效，将成为驱动A股市场风格向大盘价值切换的重要动力。

　　? 上周（8月15日-8月19日）央行公开市场净回笼2000亿元，MLF缩量降价续作4000亿元，未来一周将有100亿元逆回购到期。

　　? 货币市场利率上行，短、长端国债收益率下行，同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。截至8月19日，R007上行11.0bp，DR007上行9.1bp，1年期国债收益率下行8.7bp，10年期国债收益率下行14.7bp，同业存单发行规模增加2162.6亿元，1M同业存单利率上行，3M/6M同业存单利率下行。

　　? 股市方面，A股市场流动性改善，北上两融净流入，基金发行规模扩大。北上资金流入，净流入59.3亿元；融资余额上升，融资资金净买入84.4亿元；ETF净流入18.7亿元；新成立偏股类公募基金份额增加。重要股东净减持规模下降，公布的计划减持规模扩大。

　　? 从投资者偏好来看，陆股通净买入规模较高的行业有电气设备、交通运输、有色金属等，净卖出规模较高的行业是医药生物、电子、计算机等；融资资金买入较多的为电气设备、化工、计算机等，净卖出较多的包括非银金融、采掘、房地产等。个股方面，陆股通净买入宁德时代最多，净卖出特变电工最多；融资客大幅加仓比亚迪，卖出较多的为宁德时代、天合光能、长安汽车等。宽指ETF申赎参半，其中沪深300ETF申购较多，双创50ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中医药ETF申购较多，新能源&智能汽车ETF赎回较多。净申购最高的为华宝中证医疗ETF；净赎回最高的为南方MSCI中国A50互联互通ETF。

　　? 海外市场方面，美元指数回升，短端美债收益率与前期持平，长端美债收益率上行，FRA-OIS利差缩小，人民币相对美元贬值。具体地，VIX指数上升1.07至20.60。美债1年期收益率与前期持平，10年期收益率上行14.0bp。美元指数上升2.43点。人民币外汇指数上升1.54点。

　　? 风险提示：经济数据不及预期；海外政策超预期收紧

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　　流动性专题

　　※  LPR延续非对称下降，稳地产信号明显

　　8月22日发布的LPR报价显示，1年期LPR为3.65%，相比上个月下降5bp；5年期以上LPR为4.3%，相比上个月下降15bp。

　　这是今年LPR第三次非对称下降，继续向“降低长端贷款利率”倾斜。第一次是今年1月，在当时MLF利率下调10bp的情况下，1年期LPR降10bp，5年期以上LPR降5bp。第二次是今年5月，当月MLF利率未调整，1年期LPR保持不变，5年期以上LPR降15bp。8月是LPR年内第三次下降，在上周MLF利率下调10bp的情况下，1年期LPR仅下降5bp，5年期LPR降幅达到15bp。可以看出，LPR的调整已经从年初降短端逐渐向降长端倾斜，年内5年期LPR已经累计下降35bp，支撑房地产信贷的意图明显。

　　房地产产业链涉及范围广，对实体融资需求影响较大，在当前融资需求偏弱、经济恢复基础不牢的环境下，稳地产的重要性不言而喻，LPR非对称下降是对此的积极回应。7月社融明显下滑，实体经济融资需求仍偏弱，主要是目前国内经济恢复基础尚不牢固，影响企业的融资意愿；另一方面，国内房地产销量和投资持续负增长，对居民部门和相关产业链企业的融资需求造成较大拖累。在 “加大对企业的信贷支持”的政策基调下，整体货币政策仍保持扩张，上周MLF利率下调10bp，对本次LPR下降发挥了引导作用，而5年期LPR降幅更大，客观上反映了当前当前拉动房地产贷款需求的较强意愿。

　　从历史来看，在历次房贷利率下行周期中，商品房销售和个人住房贷款的增长会迟到未缺席。个人住房贷款利率下降有四轮，包括2008Q3-2009Q2、2012年前三季度、2014Q4-2016Q3、2022年以来。第二轮和第三轮个人住房贷款利率下降过程中，同比下降最高分别达到1.4%和1.94%，而随着房贷利率的连续下降，商品房销售逐渐改善，并带动个人住房贷款和中长期社融增速上行。今年上半年个人住房贷款利率累计下降1.01%，相比去年同期下降0.8%，房贷利率变化幅度与此前几轮下行周期相比仍有一定差距。与此同时，因城施策支持改善和刚性需求的地产政策频出，“保交楼”的政策和方案也在加速落地。

　　整体而言，今日LPR的非对称下调进一步增强了市场对于稳地产的预期，而往后去看，需要关注地产交易成交数据是否会出现积极变化，从而带来中长期社融改善的可能性，一旦宽信用见效，将成为驱动A股市场风格向大盘价值切换的重要动力。

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　　监管动向

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　　货币政策工具与资金成本

　　上周（8月15日-8月19日）央行公开市场净回笼2000亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购100亿元，同期有100亿元央行逆回购到期，同时开展4000亿元MLF操作，同期有6000亿元MLF到期，未来一周将有100亿元逆回购到期。

　　货币市场利率上行，R007与DR007利差扩大；短、长端国债收益率下行，期限利差缩小。截至8月19日，R007为1.56%，较前期上行11.0bp，DR007为1.44%，较前期上行9.1bp，两者利差扩大1.9bp至0.12%。1年期国债到期收益率下降8.7bp至1.72%，10年期国债到期收益率下降14.7bp至2.59%，期限利差缩小6.1bp至0.86%。

　　同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。8月15日-8月19日，同业存单发行593只，较上期增多162只；发行总规模3962.3亿元，较上期增多2162.6亿元；截至8月19日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化6.7bp、-4.9bp、-20.0bp至1.46%、1.62%、1.86%。

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　　股市资金供需

　　（1）资金供给

　　资金供给方面，8月15日-8月19日，新成立偏股类公募基金93.9亿份，较前期增多73.8亿份。股票型ETF较前期净流入，对应净流入18.7亿元。全周整个市场融资净买入84.4亿元，净买入额较前期扩大7.0亿元，截至8月19日，A股融资余额为15307.6亿元。陆股通本周净流入，当周净流入规模为59.3亿元，净买入额较前期收窄17.2亿元。

　　（2）资金需求

　　资金需求方面，8月15日-8月19日，IPO融资金额回落至139.6亿元，共有11家公司进行IPO发行，截至8月22日公告，未来一周将有10家公司进行IPO发行，计划募资规模46.9亿元。重要股东净减持规模缩小，净减持52.2亿元；公告的计划减持规模278.3亿元，较前期上升。

　　限售解禁市值为1073.8亿元（首发原股东限售股解禁649.1亿元，首发一般股份解禁172.3亿元，定增股份解禁241.3亿元，其他11.1亿元），较前期下降。未来一周解禁规模上升至1106.0亿元（首发原股东限售股解禁813.4亿元，首发一般股份解禁1.0亿元，定增股份解禁283.2亿元，其他8.5亿元）。

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　　投资者情绪

　　8月15日-8月19日，当周融资买入额为3603.5亿元；截止8月19日，占A股成交额比例为7.3%，较前期下降，投资者交易活跃度减弱，股权风险溢价上升。

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　　投资者偏好

　　（1）陆股通

　　8月15日-8月19日，陆股通资金净流入59.3亿元。行业偏好上，电气设备、交通运输、有色金属这三个行业净买入规模较高，买入金额分别为56.8亿元、11.2亿元、10.4亿元。净卖出规模较高的行业是医药生物、电子、计算机等行业。个股方面，净买入规模较高的主要包括宁德时代（+27.2亿元）、隆基绿能（+15.6亿元）、东方财富（+6.8亿元）等；净卖出规模较高的主要包括特变电工（-5.7亿元）、通威股份（-5.1亿元）、蓝思科技（-5.0亿元）等。

　　（2）融资交易

　　8月15日-8月19日，融资资金净流入84.4亿元。具体来看，本周融资资金买入电气设备（+34.4亿元）、化工（+10.3亿元）、计算机（+10.2亿元）等行业，净卖出非银金融（-7.7亿元）、采掘（-5.4亿元）、房地产（-3.8亿元）等行业。个股方面，融资净买入规模较高的为比亚迪（+7.8亿元）、卫星化学（+6.9亿元）、亿纬锂能（+4.8亿元）等；融资净卖出规模较高的包括宁德时代（-4.4亿元）、天合光能（-3.8亿元）、长安汽车（-2.8亿元）等。

　　（3）ETF净申购赎回

　　8月15日-8月19日，ETF净申购，当周净申购26.8亿份，宽指ETF申赎参半，其中沪深300ETF申购较多，双创50ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中医药ETF申购较多，新能源&智能汽车ETF赎回较多。具体的，沪深300ETF净申购1.5亿份；创业板ETF净赎回3.4亿份；中证500ETF净申购0.9亿份；上证50ETF净申购1.3亿份。双创50ETF净赎回4.5亿份。行业方面，信息技术ETF净申购17.8亿份；消费ETF净申购7.8亿份；医药ETF净申购41.7亿份；券商ETF净赎回2.8亿份；金融地产ETF净赎回4.9亿份；军工ETF净申购0.6亿份；原材料ETF净申购0.1亿份；新能源&智能汽车ETF净赎回7.6亿份。

　　8月15日-8月19日，股票型ETF净申购规模最高的为华宝中证医疗ETF（+14.9亿份），易方达沪深300医药卫生ETF（+14.6亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为南方MSCI中国A50互联互通ETF（-4.8亿份），1000ETF（-4.6亿份）次之。

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　　外汇市场

　　8月15日-8月19日，美元指数回升，人民币相对美元贬值。截至8月19日，美元指数收于108.11，较前期（8月14日）上升2.43点，人民币汇率指数较前期上升1.5点收于102.2点，美元兑人民币中间价上升、即期汇率上升、离岸汇率上升，分别为6.81、6.81、6.84，人民币贬值。

　　另外，美元兑港币汇率有所回升，港币相对美元有所贬值。

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　　海外金融市场流动性跟踪

　　（1）国外主要央行动向

　　美联储公布7月会议纪要显示，官员们认为，持续加息是合适的。美联储可能会更加必要地收紧货币政策；加息步伐将在未来某个时候放缓。一些官员表示，政策利率必须达到“足够限制性”的水平，才能控制通胀，并在一段时间内保持这一水平。同时，许多官员表示，鉴于经济环境不断变化以及货币政策对经济的影响存在较长且多变的滞后，货币政策立场有收紧过度的风险，可能超出维持物价稳定需要的水平。菲律宾央行将政策利率上调50个基点至3.75%，符合市场预期，并表示将准备采取进一步的必要行动，引导通胀朝着与目标一致的方向发展。欧洲央行执委施纳贝尔表示，短期内通胀仍可能加速上升。新西兰联储宣布加息50个基点至3%，这是新西兰联储连续第七次加息。

　　（2）利率

　　最近一周美联储总资产规模缩小。截止8月17日，美联储持有资产规模88497.62亿美元，相比前期（8月10日）缩小293.76亿美元。其中，持有国债规模56991.75亿美元，相比前期缩小213.97亿美元。

　　8月15日-8月19日，短端美债收益率与前期持平，长端美债收益率上行，利差扩大，FRA-OIS利差缩小。美国1年期国债与前期持平，保持在3.26%，10年期国债收益率上行14.0bp至2.98%，利差扩大14.0bp至-0.28%，截止8月21日，FRA-OIS利差为18.2bp，较前期（8月14日）下降2bp，处于2010年以来的50.57%分位。

　　（3）海外市场情绪 

　　上周VIX指数回升，全周较前期（8月14日）上升1.07点至20.60，市场风险偏好下降。美联储7月会议纪要表态谨慎，美国7月零售、房屋销售数据等多项指标显示美国经济呈现衰退迹象，上周标普500指数下跌2.62%，纳斯达克指数下跌1.21%。