原标题：【华安策略丨周观点】降息与经济企稳，成长与稳增长均衡
来源：小霞的策略研究
主要观点
IDEA
市场观点：降息与经济企稳，成长与稳增长均衡
8月第3周在四川限电、“保交楼”政策继续落地和房企融资端继续放松的背景下，电力、房地产双线脉络清晰。7月经济数据显示修复放缓但预计8月有望重拾升势，MLF意外调降其暗含的维持流动性充裕信号意义更大，后续将迎来“经济缓慢回升+流动性充裕”的基本面组合，因此成长+稳增长的均衡配置会有优势。
增长修复经历7月的超预期放缓后，8、9月有望企稳。7月商品消费复苏态势再次“中断”，但失业率数据稳步下行，随着就业复苏与收入回暖，8月社零同比增速有望小幅抬升。受限于地方政府层面政策空间相对有限，居民部门提前偿还房贷也反映了房贷实际成本偏高，居民加杠杆意愿较弱，需求乏力下地产仍需要更多政策托底，三季度回暖概率偏低。地产拖累明显，固定资产投资增速小幅下行，但基建有望在三季度发力对冲地产下行影响。总的看，政策发力推动就业稳步复苏，带动经济深层次修复，8月经济修复弹性有望重拾升势。
量收价低，流动性支撑延续，后续维持“收敛但不收紧”状态。7月经济数据显示增长恢复较为弱势，超预期降息明确流动性回收的速度将更为缓慢。8月LPR报价预计调降，存在因地产弱势5年期LPR调降幅度略大的可能。利率低位持续时间较长，因8、9月经济有望企稳，因此利率继续向下空间暂时较小。
国内超预期降息将对冲美联储加息预期强化的影响，市场风险偏好仍将保持整体平稳。美国加息预期因美联储官员鹰派发言再升温，但国内宽松预期因超预期降息而升温，国内占据主导地位。尽管外围加息预期阶段性强化对A股影响有限，但仍需对美股的调整性质保持关注。国内南部地区炎热、干旱、缺电形势较为严峻，已经对经济形成一定抑制，但目前尚未影响市场整体风险偏好。如果持续时间拉长，或将进一步影响经济预期从而影响市场情绪。
行业配置：行业轮动加速下建议维持均衡配置，看好成长、稳增长及消费修复三条主线
均衡配置，看好成长、稳增长及消费修复三条主线。展望8月第4周，随着市场轮动加快，各大行业细分领域中小市值标的轮番上涨，配置建议采用均衡配置，看好成长、稳增长及消费修复三条主线，更为具体的：1）MLF利率超预期调降，成长热门赛道短期有望持续占优，低估值兼具成长逻辑的细分赛道性价比较高。短期流动性边际走宽、行业高景气延续下，前期已有一定调整的风光储、新能源汽车及半导体国产替代等赔率较高的成长热门赛道短期值得重点关注；此外，部分估值偏低且具备中长期成长逻辑的细分领域如计算机中的安防设备、软件开发，电子领域的PCB以及军工板块中的军工电子、航天装备性价比较高也同样值得关注。2）新老基建及地产作为稳增长有力抓手值得关注。随着玻璃、钢材等传统建材库存持续走低、国家电网投资三、四季度显著提速以及专项借款等“保交楼”政策相继落地，建议关注玻璃/钢铁/水泥（传统基建）、新型数字/智能电网设备/特高压投资及设备供应商（新型基建）；此外，政策催化有望成为地产板块中长期上涨的核心支撑，地产开发/服务商同样值得关注。3）消费风格中，重点看好养殖业、汽车以及白酒啤酒等结构性配置机会。产能去化超预期下，猪价中长期回升趋势不变，可积极配置养殖业及相关饲料、疫苗等领域；销售数据大幅回暖，税收优惠政策存在延续预期的汽车及汽车零部件仍可继续配置；短期回调给予配置机会，持续高温天气及双节来临，啤酒、白酒相关需求有望显著抬升。
风险提示
奥密克戎变异毒株发展超预期；俄乌、台海地缘冲突风险外溢；美联储加息的不确定性增强；中美关系超预期恶化等。
目录
正文
市场观点：降息与经济企稳，成长与稳增长均衡
8月第3周在四川限电、“保交楼”政策继续落地和房企融资端继续放松的背景下，电力、房地产双线脉络清晰。7月经济数据显示修复放缓但预计8月有望重拾升势，MLF意外调降其暗含的维持流动性充裕信号意义更大，后续将迎来“经济缓慢回升+流动性充裕”的基本面组合，因此成长+稳增长的均衡配置会有优势。
增长修复经历7月的超预期放缓后，8、9月有望企稳。7月商品消费复苏态势再次“中断”，但失业率数据稳步下行，随着就业复苏与收入回暖，8月社零同比增速有望小幅抬升。受限于地方政府层面政策空间相对有限，居民部门提前偿还房贷也反映了房贷实际成本偏高，居民加杠杆意愿较弱，需求乏力下地产仍需要更多政策托底，三季度回暖概率偏低。地产拖累明显，固定资产投资增速小幅下行，但基建有望在三季度发力对冲地产下行影响。总的看，政策发力推动就业稳步复苏，带动经济深层次修复，8月经济修复弹性有望重拾升势。
量收价低，流动性支撑延续，后续维持“收敛但不收紧”状态。7月经济数据显示增长恢复较为弱势，超预期降息明确流动性回收的速度将更为缓慢。8月LPR报价预计调降，存在因地产弱势5年期LPR调降幅度略大的可能。利率低位持续时间较长，因8、9月经济有望企稳，因此利率继续向下空间暂时较小。
国内超预期降息将对冲美联储加息预期强化的影响，市场风险偏好仍将保持整体平稳。美国加息预期因美联储官员鹰派发言再升温，但国内宽松预期因超预期降息而升温，国内占据主导地位。尽管外围加息预期阶段性强化对A股影响有限，但仍需对美股的调整性质保持关注。国内南部地区炎热、干旱、缺电形势较为严峻，已经对经济形成一定抑制，但目前尚未影响市场整体风险偏好。如果持续时间拉长，或将进一步影响经济预期从而影响市场情绪。
1.1 增长修复7月超预期放缓，8、9月企稳可期
经济修复7月超预期放缓，8月、9月有望企稳。7月商品消费复苏态势再次“中断”，但失业率稳步下行，随着就业复苏与收入回暖，8月社零同比增速有望小幅抬升。地方政府层面政策空间相对有限，居民部门提前偿还房贷也反映了房贷实际成本偏高，居民加杠杆意愿较弱，需求乏力下，有望更多政策将托底地产，三季度回暖概率偏低。地产拖累明显，固定资产投资增速小幅下行，但基建有望在三季度发力对冲地产下行影响。总的看，政策发力推动就业稳步复苏，带动经济深层次修复，8月、9月经济有望企稳。
商品消费复苏态势再次“中断”，8月社零同比增速有望小幅抬升。7月社会消费品零售总额约3.6万亿元，同比上涨2.7%，增速较上月收窄0.4个百分点。7月社零环比（季调）仅0.3%，较上月0.8%收窄0.5个百分点，基本回归疫情前消费增长中枢，并未实现超预期恢复。我们认为，7月商品消费复苏受各地零星疫情影响再次“中断”。①除金银珠宝外，可选消费品同比增速有所下降。必选消费品中，食品类（6.2%）、饮料类（3.0%）维持相对稳定增速，但可选消费品同比增速均有不同程度下降，除金银价格下降推动金银珠宝类消费大幅上涨22.1%，其余可选消费品中服装鞋帽类（0.8%）、化妆品类（0.7%）、日用品类（0.7%）增速较低，通讯器材（4.9%）和汽车类（9.7%）同比增速较上月有所收窄。②地产下游消费继续走弱。典型地产下游消费中，仅有刺激政策的家用电器和音像器材类实现了7.1%增速，且同比涨幅较上月有所扩大，家具类和建筑及装潢材料类同比分别下降6.3%和7.8%。短期来看，新房销售面积仍维持弱势，购房者观望情绪浓厚，地产下游消费反弹仍缺乏动力。③服务类消费复苏仍不宜过度乐观。7月服务业生产指数同比仅0.6%，增幅较上月收窄0.7个百分点；餐饮收入同比仍下降1.5%。8月三亚、新疆、内蒙疫情可能进一步扰动旅游业复苏。我们认为，8月社零同比增速有望小幅抬升。随着稳增长政策逐步落地，7月调查失业率降至5.4%，疫后首次降至政府工作报告调控预期目标5.5%以内，外地户籍失业率较6月小幅下降。随着就业复苏与收入回暖，对于消费端支撑逐步增强，推动消费复苏。
地产拖累明显，固定资产投资增速小幅下行。7月固定资产投资累计同比5.7%，较6月小幅下降0.4个百分点。其中，制造业投资增速为9.9%，维持较高景气，增速受基数影响自然回落；重大项目陆续开工，基建投资增速7.4%，较上月提高0.3个百分点；房地产投资累计同比增速下降至-6.4%，较上月降幅进一步扩大1个百分点。我们认为，地产拖累有望在三季度集中释放，但基建有望发力对冲地产下行影响，后续固定资产投资Q3有望维持在6%左右。分项来看，出口维持高景气、CPI-PPI剪刀差持续收窄继续支撑制造业投资，后续随基数上行增速平稳回落；下半年基建逐步形成发力实物工作量，叠加基数偏低，增速有望继续上行；房地产拖累效应进一步显现，三季度影响有望集中释放。
房地产开发投资增速进一步下探，更多政策有望出台进行托底。7月房地产投资同比下降12.3%，降幅较6月扩大2.9个百分点。房地产开发分项数据大幅负增长，其中商品房销售额和销售面积同比分别下降28.2%和28.9%，降幅分别扩大7.4个和10.6个百分点，但新开工面积同比降幅达45.4%，连续4个月降幅超过40%；竣工面积同比下降36%，受益于政策保交楼，同比降幅略有收窄。我们认为，房地产投资增速三季度下行压力凸显，更多政策将有望继续托底地产，预计Q3同比降幅在10%左右。①6月销售脉冲式回暖后，三季度销售淡季难以拉动地产回暖。7月70个大中型城市二手房、新房价格环比分别为-0.2%和-0.1%，与6月持平。房价处于环比下行空间中，居民端购房情绪依然浓厚，8月前两周30城商品房成交面积周均值同比仍在-28%的较低位置，与7月基本持平，短期内缺乏提振因素。②地方政府层面政策空间相对有限，难以对需求形成明显刺激。虽然7月底中央政治局会议对房地产调控政策定调较此前更加积极，但从我们跟踪的情况来看，地方政府层面除限购之外的政策空间已经整体有限。我们认为，当下能够刺激需求可能需要国家层面进行调整，尤其是房贷利率还有更大调整空间。近期，居民部门提前偿还房贷也反映了房贷实际成本偏高，居民加杠杆意愿较弱，因此需要政策端进一步下调LPR或加点幅度，以降低实际购房成本。③“保交楼”政策重点在于救项目而非救企业。8月19日，住房和城乡建设部、财政部、人民银行等有关部门表示，将坚决贯彻落实党中央、国务院决策部署，通过政策性银行专项借款方式支持已售逾期难交付住宅项目建设交付。政策重心放在“项目”而非企业，这使得作为市场经营主体的企业投资意愿短期内忙于“自救”，投资意愿恢复缓慢。总的看，需求乏力下地产仍需要更多政策托底。我们认为，地产回暖不太可能出现在三季度淡季，最快出现在今年四季度。
工业增加值增速小幅回落，生产端略有回落未超季节性。7月，全国规模以上工业增加值同比增长3.8%，较6月收窄0.1个百分点。季调后，7月环比增长0.4%，稍好于PMI下行，表明7月夏季检修期生产端略有回落，但并未超过季节性。从三大门类来看，上游价格高位震荡采矿业增速达8.1%；制造业增同比增速为2.7%；夏季炎热天气影响下，电气水生产供应业增速达9.5%。主要工业品方面：①建筑类工业品产量受地产拖累未见明显起色。7月粗钢、钢材产量同比分别为下降6.4%和5.2%，降幅较上月略有扩大。水泥产量同比下降7%，降幅收窄5.9个百分点，表明基建开工有所加快。②汽车产量延续较高增速。7月汽车产量同比上涨31.5%，增速较上月扩大4.7个百分点。③生产端复苏叠加高温天气，发电量同比增长4.5%。原煤产量仍维持两位数以上增速（16.1%），煤炭保供态势延续。
1.2 MLF缩量伴随超预期降息，量收价低，宽松依旧
量收价低，流动性支撑延续，后续维持“收敛但不收紧”状态。7月经济数据显示增长恢复较为弱势，超预期降息明确流动性回收的速度将更为缓慢。8月LPR报价预计调降，存在因地产弱势5年期LPR调降幅度略大的可能。利率低位持续时间较长，但短期伴随经济企稳，继续向下空间较小。
资金充裕支撑持续，流动性拐点仍在经济持续回升而非通胀掣肘。8月15日，央行对当日6000亿到期的MLF选择缩量续作4000亿元并调降10BP。超预期降息明确货币收紧的节奏将更为缓慢。同时当日释出的7月经济数据显示增速放缓，工业增加值、固投、消费等多项指标的同比增速均出现下滑，因此当前货币政策首要任务仍是稳经济，因而需配合保证流动性整体合理充裕。因而在MLF利率调降后，LPR报价也将相应下调。同时因地产形势相对恶劣，存在5年期LPR调降幅度略大的可能。资金充裕支撑仍将持续，但年内缓慢回收满溢流动性是确定性事件。回收提速的触发事件仍是经济坚实回暖，而非通胀掣肘。央行此前在二季度货币政策执行报告中虽然提及结构性通胀压力加大，不超发货币，但我们认为决策层对当前结构性通胀的容忍度较大。回顾以往，通胀引发货币政策收紧的情况仅发生在猪油共振并且持续时间、波动幅度均较大的情况，在2011年后这种情况并未发生过。反而在2013年个别月同比超3%、2019猪通胀下，国内货币政策保持稳定甚至继续宽松。2013年决策层考虑到通胀上升，因而预期通胀目标设定为3.5%留出空间，在2013Q4期间央行在逆回购以及SLO上仍处于净投放，资金并未收紧；而2019年刨除猪价持续上涨外，其余物价水平较为温和，央行2019年9月降准、11月降息。因而后续流动性回收提速的触发点是经济坚实回升，而非结构性通胀。
地方政府债券周度发行规模维持在千亿元上下。8月15日至19日地方债发行1205.73亿元。其中，无新增一般债，再融资一般债429.77亿元，新增专项债145.89亿元，再融资专项债630.06。8月22日至26日地方债预计将发行1122.82亿元。其中，再融资债券714.11亿元，新增债券408.71亿元。
长端接近疫情低点。短期继续向下空间有限。目前短端资金价格仍保持低位，且MLF缩量之后小幅回升，资金量减但并非收紧。稳增长仍是当前货币政策的首要目标，并且二季度货币政策执行报告显示央行对于利率低位的容忍度在增加。因而短端利率仍将维持低位震荡。长端利率持续下破，利率已近疫情低位，当前流动性虽充裕但货币宽松刺激程度不会类比2020年，利率持续下探概率小，后续随经济回升而缓幅向上，但回升速率预计慢于预期。长端利率总体来看是下探空间小，回升速度慢。但若地产迟迟不见企稳，四季度后期经济再度走弱，不排除长端继续下降的可能。
微观流动性平稳，总体资金充裕是后续支撑。8月15日至19日市场成交额基本逐天放大，日均值维持在万亿级以上。近1月间ETF资金净流入情况较多、估算指标显示基金仓位有小幅回升迹象。北上资金周度流入59.26亿元，行业偏好电力设备、交通运输、建筑装饰、非银金融和公共事业。其中电力设备净流入规模远超其它行业。流出则是计算机、医药生物、基础化工、电子和家用电器。我们认为短期微观流动性仍将保持平稳状态，主要支撑来自于资金面宽松仍将持续。
1.3 国内超预期降息将对冲美联储加息预期强化的影响，市场风险偏好仍将保持整体平稳
美国加息预期因美联储官员鹰派发言再升温，但国内宽松预期因超预期降息而升温，国内占据主导地位。8月19日美联储鹰派官员布拉德表示倾向于支持9月份再加息75个基点，由此直接导致美债利率飙升、美股周五大跌，市场加息预期再获强化，截至本周日根据点阵图预测9月22日美联储加息75bp的概率为47%，较此前几日的31%概率大幅提升，加息50bp的概率为53%。我们预计在9月10日出炉美国8月份CPI数据之前，美联储加息强化的预期将持续扰动，但最终加息幅度仍需等待8月CPI数据出炉后见分晓。而与此相对的是，国内8月15日央行对OMO和MLF进行了缩量并超预期降息10bp，这在国内CPI即将破3之际，释放出货币仍将继续维持合理充裕、保持宽松从而支持经济恢复的信号，CPI上行、PPI下行背景下的结构性通胀与前两年一样，不会成为收紧货币的决定性因素。在外部预期再收紧、内部预期再宽松的对冲下，我们认为内部宽松将占据更重要的主导风险偏好地位。然而本次超预期降息对市场的影响可以被定义为对风险偏好没有坏处，并不能认为对风险偏好将起到很大程度的提振效果，核心在于本次降息是在低利率、货币本身相对宽松的背景下，所带来的边际宽松和政策的边际信号相对有限。
尽管外围加息预期阶段性强化对A股影响有限，但仍需对美股的调整性质保持关注。实质上从2022年初以来，美股很有可能已经步入了熊市行情中，核心原因在于自年初至今，美国的经济增速正在经历持续性崩溃，即经济同比增速连续季均下滑0.8个百分点以上，其中Q1季度边际回落2个百分点，Q2季度边际回落1.9个百分点。根据1989年以来美股的熊市行情复盘，过去4次美国经济持续崩溃式滑坡皆无一例外引发了美股的深度调整，从而对全球市场风险偏好形成重大冲击。美股自6月中旬以后反弹至今已经持续2月有余，三大指数也积累了12-19%的反弹幅度，此次美联储加息预期的强化有可能会引起美股波动加剧，如果美股出现波动幅度巨大甚至快速下跌，也有可能会对A股形成一定风险偏好制约。美国经济持续下行走弱已经取得一定共识，本轮美股熊市大概率并未走完，关注3季度美国经济下行的斜率，特别注意4季度美国经济衰退可能会发酵或形成更广泛的共识。
国内南部地区炎热、干旱、缺电形势较为严峻，已经对经济形成一定抑制，但目前尚未影响市场整体风险偏好。如果持续时间拉长，或将进一步影响经济预期从而影响市场情绪。炎热、干旱、缺电问题在川渝地区尤为严峻，较多地区已经进行工业停电，保障民电，甚至部分地区民电有序使用也受到了影响，当前尽管对川渝的经济形成了一定的影响，但全国范围内来看影响并不大，因此并没有对当前的市场风险偏好形成冲击，更多是对部分行业的结构性影响。后续需关注高温炎热持续的时间以及范围，这将影响市场对经济的预期，如果继续持续较长一段时间，甚至出现地域扩围现象，有可能将进一步拖累市场对经济的预期。
行业配置：行业轮动加速下建议均衡配置，看好成长、稳增长及消费修复三条主线
2.1 配置思路：成长、稳增长及消费修复三条主线
均衡配置，看好成长、稳增长及消费修复三条主线。8月第3周，A股有所分化，上证指数下跌0.57%，创业板指上涨1.61%。从行业及风格层面看，四大风格均略有下跌，其中周期、成长风格相对占优，其中电力设备、公用事业及煤炭涨幅居前，为主要支撑。消费、金融风格表现相对偏弱，但其中亦有农林牧渔与房地产在全行业中涨幅居前。展望8月第4周，随着市场轮动加快，各大行业细分领域中小市值标的轮番上涨，配置建议采用均衡配置，看好成长、稳增长及消费修复三条主线，更为具体的：
1）MLF利率超预期调降，成长热门赛道短期有望持续占优，低估值兼具成长逻辑的细分赛道性价比较高。短期流动性边际走宽、行业高景气延续下，前期已有一定调整的风光储、新能源汽车及半导体国产替代等赔率较高的成长热门赛道短期值得重点关注；此外，部分估值偏低且具备中长期成长逻辑的细分领域如计算机中的安防设备、软件开发，电子领域的PCB以及军工板块中的军工电子、航天装备性价比较高也同样值得关注。
2）新老基建及地产作为稳增长有力抓手值得关注。随着玻璃、钢材等传统建材库存持续走低、国家电网投资三、四季度显著提速以及专项借款等“保交楼”政策相继落地，建议关注玻璃/钢铁/水泥（传统基建）、新型数字/智能电网设备/特高压投资及设备供应商（新型基建）；此外，政策催化有望成为地产板块中长期上涨的核心支撑，地产开发/服务商同样值得关注。
3）消费风格中，重点看好养殖业、汽车以及白酒啤酒等结构性配置机会。产能去化超预期下，猪价中长期回升趋势不变，可积极配置养殖业及相关饲料、疫苗等领域；销售数据大幅回暖，税收优惠政策存在延续预期的汽车及汽车零部件仍可继续配置；短期回调给予配置机会，持续高温天气及双节来临，啤酒、白酒相关需求有望显著抬升。
2.2 首选主线推荐逻辑
2.2.1 主线一：MLF利率超预期调降，成长热门赛道短期有望持续占优，低估值兼具成长逻辑的细分赛道性价比较高，同样值得关注
MLF利率超预期调降，成长热门赛道短期有望持续占优，低估值性价比赛道同样值得关注。8月第3周，成长风格在四大风格中相对表现占优，其中电力设备与通信为绝对支撑，计算机、军工则表现较差。展望8月第4周，随着央行超预期下调MLF利率，短期流动性边际走宽、行业高景气延续下，前期已有一定调整的风光储、新能源汽车及半导体国产替代等赔率较高的成长热门赛道短期值得重点关注。此外，成长风格中部分估值偏低，且具备中长期高增长逻辑的细分领域，性价比较高也同样值得关注。如计算机板块中的安防设备、软件开发、军工中的军工电子、航天装备，以及电子中的印刷电路板（PCB）等领域。更为具体的：
方向一：光伏、风电、储能、新能源汽车及半导体等相关热门赛道值得重点关注。随着MLF调降，流动性边际大幅走宽利好成长风格，其中政策倾斜、高景气延续，且近期略有调整的成长热门赛道有望持续走强，短期值得重点关注。一方面，国内外政策均利好新能源产业链、半导体国产替代。国际方面，8月9日，美国总统拜登正式签署《芯片与科学法案》，并预计8月底召开首次芯片联盟工作会议，《芯片科学法案》的出台以及“芯片四方联盟”的组建引发了市场对于半导体国产替代领域的关注；8月12日，美国通过《通胀削减法案》，强化对电动车、光伏、风电等能源制造业的税收抵免，供应海外电动车大厂的零部件公司间接受益。国内方面，8月16日，国家能源局新能源和可再生能源司副司长王大鹏表示，下一步将重点实施“千乡万村驭风行动”，大力推进乡村风电开发，鼓励村集体利用存量集体土地通过作价入股、收益共享等机制，参与分散式风电项目开发；8月19日，李克强总理主持召开国常会决定，对新能源汽车，将免征车购税政策延至明年底，继续予以免征车船税和消费税、路权、牌照等支持。另一方面，7月新能源汽车销量、光伏风电装机继续维持高增长。7月新能源车销量数据发布，同比增长104%，继续维持超高增长。同时，根据市场最新情况的动态判断，乘联会上调对全年新能源乘用车的销量预测数据，从550万辆调整至600万辆；7月光伏单月装机规模达到6.74GW，同比增长93.1%；风电单月装机规模约为1.46GW，同比增长23.7%，由负转正。综合来看，在短期流动性边际转宽的背景下，政策鼓励倾斜、行业高景气延续，且短期有所调整的成长热门赛道值得重点关注。
方向二：成长风格中部分估值偏低且具备中长期成长逻辑的领域，若性价比较高同样值得重点关注。4月底至今，市场整体反弹，成长风格中的热门赛道，尤其是部分大市值龙头标的涨幅巨大，成为市场整体回升的有力支撑。进入7月以来，成长热门龙头涨幅逐步趋缓，中小市值个股逐步走强，其背后核心因素之一是市场对热门赛道龙头标的估值业绩匹配度的分歧在逐步加大，导致部分资金从赔率较高的成长热门赛道流出。从近期热门资金流入的方向来看，估值偏低的中小市值，且具备中长期成长逻辑（自主可控、国产替代等概念）的细分领域是资金重点流入的方向。在此背景下，我们梳理出当前成长风格中各大行业中，估值分位偏低的申万三级行业，并在其中进一步筛选出兼具成长逻辑的细分领域，建议重点布局。如计算机板块中的安防设备、软件开发以及军工中的军工电子、航天装备，估值分别处于0.8%、21.0%、19.3%、2.7%（2020年以来）的绝对低位。并且，在台海局势紧张、中美关系降温的背景下，安防、国产软件自主可控重要性尤为凸显，中长期部分军工领域需求也有望维持高增长。此外，电子板块中的印制电路板（PCB）也同样值得关注，其一是行业整体估值为25.4X，分位数仅处于2020年以来19%分位，估值处于低位；其二是需求稳中有升，随着新能源汽车渗透率不断提升及智能座舱应用愈发丰富的背景下，单车PCB用量不断增加，同时在海内外云计算巨大资本开支维持15-20%高增长下，服务器PCB需求也具备韧性；其三是部分高端PCB产品存在国产替代逻辑，国内高阶板和封装基材领域国产化替代均有望加速。
2.2.2 主线二：稳增长投资端政策持续发力，新老基建及地产值得关注
新老基建及地产作为稳增长有力抓手值得关注。8月第3周，传统基建中钢铁、水泥、玻璃等建材领域整体表现不佳；新基建方面，电网设备、特高压等领域表现较为强势；地产在部分增信发债利好下涨幅居前。展望8月第4周，随着玻璃、钢材等传统建材库存持续走低、国家电网投资三、四季度显著提速以及专项借款等“保交楼”政策相继落地，看好玻璃/钢铁/水泥（传统基建）、新型数字/智能电网设备/特高压投资及设备供应商（新型基建）以及地产开发/服务商相关配置机会。更为具体的：
方向一：看好新老基建成为稳增长的有力抓手。传统基建方面，建议关注上游建材中受益于基建投资高增长下，需求有望提振的水泥、钢铁，以及冷修预期下“进可攻退可守”的玻璃板块。一方面，三季度基建投资维持高增长提振相关建材需求。8月以来，随着各地方如河北、湖北省相继发布加快基建、重大项目建设落地的实施方案及相关意见，叠加此前各省专项债限额、政策性银行信贷额度、3000亿资本金等扶持政策密集落地，全国基建项目三季度有望加速集中赶工，提振地产上游建材需求；另一方面，钢材、玻璃库存有望迎来拐点，水泥发运率维持高位，侧面印证基建项目加速建设。8月第3周，主要钢材品种库存量为1173.5万吨，比上周下降约100万吨，环比下降7.9%，较7月底下降15%；全国浮法玻璃样本企业总库存6848.8万重箱，已连续3周下降，较7月底下降15.6%；全国水泥发运率约为48.8%，比上周略微下降0.08%，但较7月同期提升约7.0%，较6月同期提升11.8%。库存走低及发运量逐步回暖侧面印证各地方基建项目正在加速开工建设。值得一提的是，玻璃板块“进可攻退可守”，值得重点关注。“进可攻”方面，尽管目前地产竣工端尚未企稳，但在全国地产调控持续放松、“保交楼”政策相继落地下，后续存在企稳预期，地产竣工回暖将显著提振玻璃需求。“退可守”方面，当前全国玻璃现货市场普遍存在库存偏高、价格跌破成本的现象，已有部分玻璃厂商开始亏损。若后续地产基本面企稳速度或程度不及预期，部分玻璃厂存在逐步冷修可能，届时在供给的大幅收缩下，玻璃价格也有望回暖，利好玻璃相关制造商。
新基建方面，新型数字/智能电网投资建设、特高压等板块是关注重点。在碳中和目标下，光伏、风电为代表的新能源发电成为全国各省市的重点发展方向，相比传统火力发电，新能源发电受制于气候等因素波动性较大，这对电网调度、消纳等方面存在更高的要求，因此新型数字、智能电网建设、特高压等领域未来发展空间巨大。同时，上述领域也均隶属于新基建范畴，除作为新能源发电中长期发展必备配套外，也可有效对冲经济下行，达到稳增长的效果。2022年1-7月，国家电网完成电网投资2364亿元，同比增长19%，较1-6月提升9.16个百分点。在国家电网全年超5000亿投资目标的背景下，三、四季度电网投资将显著大于上半年，同比增速也有望进一步抬升。在此背景下，新型数字/智能电网设备、特高压投资方剂设备供应商均有望受益。
方向二：在LPR调降预期，叠加房企增信发债放松、“保交楼”专项借款等调控手段相继落地的背景下，地产开发、服务商有望受益。8月第2周（7至14日），10大城市商品房成交面积约为126.7万平方米，同比下降27%，降幅进一步扩大；30大城市商品房成交面积约为241.3万平方米，同比下降27.4%，降幅同样扩大。随着8月全国地产销售再度走弱，政策催化有望成为地产板块后续走强的核心支撑。1）5年期LPR利率有望调降，引导居民购房成本进一步降低。8月15日，央行调降中期借贷便利（MLF）操作和公开市场逆回购操作的中标利率10个基点。受MLF调降影响，预计下周5年期LPR也将随之调降，引导住房抵押贷款利率下降，降低居民购房成本，利好地产销售企稳；2）监管层放松部分优质房企增信发债。8月16日，据国内多家媒体报道，监管机构计划通过指定国有企业担保和承销示范性房企的人民币债券新发，并指示中债信用增进投资公司对房企发行的中期票据开展“全额无条件不可撤销连带责任担保”，涉旭辉控股集团、碧桂园、龙湖集团、远洋集团、新城控股等示范民营房企，旨在为这些房企提供流动性支持；3）保交楼专项借款落地。随着7月底中央政治局会议“保交楼”上升至中央层面以来，各类“保交楼”政策相继落地。8月19日，住建部称，住建部、财政部、人民银行等有关部门近日出台措施，完善政策工具箱，通过政策性银行专项借款方式支持已售逾期难交付住宅项目建设交付。全国及地方“保交楼”政策相继落地利好地产竣工。
2.2.3 主线三：消费风格中，重点看好养殖业、汽车以及白酒啤酒的结构性配置机会
消费风格中，重点看好养殖业、汽车以及白酒啤酒的结构性配置机会。8月第3周，消费风格下跌1.58%，整体表现较为弱势，其中农林牧渔、家电及汽车表现相对较强。展望8月第4周，尽管当前居民消费修复速度依然偏慢，但随着猪价中长期回升、汽车销量高增长延续、白酒业绩保持稳定高增长，我们依然看好养殖业（猪肉、饲料、疫苗）、汽车（零部件）以及白酒啤酒的结构性配置机会。更为具体的：
方向一：行业短期调整步入尾声，可积极配置养殖业及其相关饲料、疫苗等领域。一方面，产能去化超预期叠加仔猪创近期新高，看好价格逐步向生猪、猪肉逐步传导。截至8月19日，全国猪肉批发价约为28.73元/公斤，较8月12日29.21元/公斤的价格小幅回落；截至8月12日，22个省市生猪、仔猪价格分别为21.29、49.10元/千克，均保持相对高位，其中仔猪价格创2021年7月以来新高，后续随着仔猪向生猪及猪肉逐步传导，叠加行业产能去化预期差将逐步确认，继续看好中长期猪价反转。另一方面，行业调整后已有回暖迹象。7月中旬至8月12日期间，养殖业跌幅接近14%，远高于同期上证指数1.11%的跌幅，但本周（8月15日至19日）养殖业已出现明显反弹。因此中长期猪价反转、猪肉股短期调整或已进入尾的背景下，仍可积极配置养殖业及其相关饲料、疫苗等领域。
方向二：销售数据大幅回暖，优惠政策存在延续预期的汽车及汽车零部件板块仍可继续配置。一方面，8月汽车销售延续强劲。8月第2周全国乘用车零售销量约为4.73万辆，同比增长25%，较上周提升4个百分点；批发销量约为4.61万辆，同比增长31%，较上周大幅提升13个百分点，继续维持高增长。另一方面，从历史上看，购置税减半政策存在延续可能。从历史上看，监管层曾在2009、2015年两次出台汽车消费刺激政策来提振内需，其中2009年的购置税减半政策优惠曾延续至2010年底。2009年1月中旬，国务院2009年1月中旬出台《汽车行业调整振兴规划》，决定自 2009年1月20日起，对1.6升及以下小排量乘用车的车辆购置税税由之前的10%减按5%征收。2009年12月，国务院常务会议研究完善促进消费的若干政策措施，将减征1.6升及以下小排量乘用车车辆购置税的政策延长至2010年底，减按7.5%征收。尽管减税力度有所减弱，但优惠政策依旧延续。相比之下，若今年年内居民消费需求修复仍不及监管层预期，不排除当前施行的购置税减半政策延续至2023年的可能。
方向三：持续高温天气及双节来临有望刺激啤酒、白酒需求，短期回调给予配置机会。一方面，本周茅台价格保持平稳，双节来临有望催化高端白酒价格继续上行。白酒方面，截至8月19日，茅台整箱一批价约为3220元/瓶，茅台散货一批价2815元/瓶，均较8月12日保持一致，维持阶段性高位。后续随着9月中秋节、国庆假期来临，白酒企业及相关经销商逐步进入备货阶段，预计白酒需求有望进一步回暖，带动高端白酒价格继续向上；二方面，全国持续高温提振啤酒需求，7月啤酒产量增速继续抬升。截至8月19日，受异常高温天气下民用电需求激增影响，四川省限制工业用电至8月20日，重庆市也已启动有序用电一级方案。同时，从近期全国历年气温数据来看，除太原、昆明外，其余省会城市及直辖市2022年7月平均气温均明显高于2000-2021年同期平均气温。全国高温持续下，7月全国啤酒产量达到421.6万千升，同比增长10.8%，已连续3个月改善；三方面，白酒、啤酒短期回调幅度大，在景气支撑下，后续估值修复行情有望出现。短期来看，7月初至今，白酒II、啤酒板块均已调整约10%，存在一定补涨预期。此外，截至8月19日，白酒II、啤酒估值约为37.3X、47.5X，分别处于2020年以来26.7%、42%分位，仍处于较低位置，上方修复空间巨大。因此随着行业景气持续上升，调整已有一段时间的白酒、啤酒行业存在估值修复机会。
行情复盘：电力、房地产双线脉络清晰
3.1 指数与风格回顾：小盘占优格局不改，科创龙头周五大跌
小盘占优格局不改，科创龙头周五大跌。上证指数下跌0.57%，深证成指下跌0.49%，创业板指上涨1.61%，沪深300下跌0.96%，上证50下跌1.65%，科创50下跌3.29%。按风格来看，稳定风格上涨1.67%，金融风格下跌0.24%，周期风格下跌0.09%，消费风格下跌1.58%，成长风格下跌0.06%。大盘指数下跌0.72%，中盘指数下跌0.62%，小盘指数下跌0.08%。茅指数下跌2.13%，宁组合下跌2.61%。
当周A股市场并未反应7月经济复苏斜率放缓和MLF调降。8月15日公布了7月经济数据，数据显示7月工业生产修复斜率放缓，并且社零消费承压；当日还分别对1年期MLF利率和7天逆回购利率分别调降10bp至2.75%、2.0%。当周A股对经济数据和MLF调降并未做出显著反应，当日主要股指均小幅震荡。
周五科创龙头股大幅下跌。周五科创50大幅下跌3.33%，整周的跌幅基本来自周五。创业板指和深证成指亦受拖累，分别下跌1.50%和1.27%。在周五的下跌中多只热门科创龙头有较大跌幅，如隆基绿能下跌7.89%，晶澳科技下跌9.89%，天合光能下跌15.07%。目前临近中报披露季的尾声，由于A股一向存在“优等生早出”的中报披露规律，未来中报披露对市场的扰动或将加大。
全球央行年会临近，美股周五亦有较大跌幅。一年一度的杰克逊霍尔（Jackson Hole）全球央行年会将于8月26日下周五召开，美联储主席鲍威尔将在这次年会上发表讲话，讨论经济前景，其讲话内容可能预示着美国货币政策的走向。结合近期美联储鹰派布拉德发言支持美联储9月在加息75bp，美股在周五亦出现较大跌幅，纳斯达克指数下跌2.01%，标普500下跌1.29%，道琼斯工业指数下跌0.86%。
3.2 行业回顾：电力、房地产双线脉络清晰
电力、房地产双线脉络清晰。申万一级行业中涨跌幅前五为电力设备（4.18%）、农林牧渔（4.17%）、公用事业（4.03%）、房地产（3.29%）、煤炭（2.70%），跌幅前五为美容护理（-4.36%）、计算机（-3.62%）、医药生物（-3.31%）、有色金属（-2.93%）、食品饮料（-2.49%）。
四川限电带动电力链条行情。8月16日四川省经济和信息化厅、国网四川省电力公司联合下发《关于扩大工业企业让电于民实施范围的紧急通知》。四川是水力发电大省，80%的发电量来自水利发电。本次极端高温天气导致四川水库水位急剧下降，水力发电量锐减，从而出现电力供给困难。在电网建设时强调的是水电外送，如白鹤滩—江苏特高压工程每年外送300亿千瓦时电能，而国家能源局批复四川仅能在枯水期留存100亿千瓦时省内消纳。因此四川省内电网在本次水电锐减时显得格外脆弱，需要依靠外省调电来保证居民正常生活。本次四川限电事件暴露出了新能源发电不稳定的弱点，火力发电作为灵活调节和最后的保障托底措施仍有相当的必要性。在此背景下电力设备和公用事业作为发电端受到直接利好，而煤炭则是作为火力发电的上游亦受提振。
“保交楼”政策继续落地，房企融资端继续放松，带动房地产链条上涨。8月19日，住房和城乡建设部、财政部、人民银行等有关部门出台措施，完善政策工具箱，通过政策性银行专项借款方式支持已售逾期难交付住宅项目建设交付。本次专项借款严格限定用于已售、逾期、难交付的住宅项目建设交付，主要目的就是为了“保交楼、稳民生”，从而稳定居民对房地产市场的预期，带动房地产市场筑底企稳。8月18日，碧桂园总裁莫斌表示，中债信用增进公司全担保下碧桂园正在推进中票发行。中债信用增进是在中国人民银行的指导下，由中国银行间市场交易商协会联合大型央企成立的，本次担保碧桂园推进中票发行可以认为是对市场释放一定信号，优质民营房企的融资环境将得到改善。在“保交楼”政策继续落地和房企融资端继续放松的利好下，房地产（3.29%）、建筑装饰（1.21%）本周表现较好，但上游的建筑材料（-1.17%）仍受开工数据欠佳的桎梏。
风险提示
奥密克戎变异毒株发展超预期；俄乌、台海风险升级；美联储加息的不确定性增强；中美关系超预期恶化等。