【招商策略】社融低于预期，A 股怎么看——A股投资策略周报（0814）
来源： 招商策略研究
7月社融明显低于市场预期，除了受疫情反复、地产销量疲弱影响外，与彼时政策观望不无关系。7月过低的社融增大了下半年“争取最好结果”的压力，也可能倒逼政策力度加大，导致后续社融回暖的预期可能提升。因此对低于预期的社融无需过度悲观反应，考虑到今年以来社融一个月高一个月低的特点，8月社融好于预期的概率增大，关注后续基建、制造业和地产竣工加速带来融资需求增速回升的可能。未来如果社融恢复超预期，则会更加有利于“银房家”，届时A股风格将会实现从小盘成长到大盘价值的切换。
核心观点
【观策·论市】社融低于预期，A股怎么看？7月社融明显低于市场预期，其实今年在疫情、政策预期的影响下，社融相比预期呈现一个月高一个月低的特点。数据刚公布的时候市场虽然反应较极端，但影响未来一个月市场表现的关键在于市场对后一个月社融的预期。整体来看，728政治局会议对于财政货币政策的定调仍然保持扩张，7月过低的社融增大了下半年争取最好结果的压力，也可能会倒逼政策力度加大，导致后续社融回暖的预期可能提升。因此对7月低于预期的社融无需过度悲观反应，关注后续基建、制造业投资和保交楼带来融资需求增速回升的可能。当前经济环境组合为典型的“强流动性，低社融，盈利触底”，有利于 “新机车”表现，但随着交易和持股集中度提升，从β行情演变为分化，轮动加剧导致操作难度加大。而未来社融恢复超预期的可能犹存，如果经济走向类似重要年份下的稳增长路线，则会更加有利于“银房家”表现，届时A股风格将会实现从小盘成长到大盘价值的切换。
【复盘·内观】本周A股市场指数多数上涨，主要原因在于，1）部分地缘风险没有进一步发酵，市场情绪修复；2）部分核心赛道板块公布高频数据，市场担忧落地；3）顺周期板块轮动上涨。4）海外通胀数据好于预期，对全球需求压制和后续政策空间的预期好转。
【中观·景气】7月汽车产销同比继续保持较快增长，主要企业挖掘机销量同比转正。6月全球半导体销售额同比增幅缩窄；7月集成电路出口金额同比由正转负，进口金额同比降幅缩窄，贸易逆差同比降幅缩窄。7月汽车产销同比继续保持较快增长，新能源车同比保持翻倍增速。7月份主要企业挖掘机销量同比转正，装载机销量同比降幅收窄，重卡销量同比降幅收窄明显，但还是创最近7年的最低值。本周钢坯、螺纹钢价格上行，铁矿石价格指数下降；焦煤、焦炭期货价格上涨，动力煤期货价格上涨。
【资金·众寡】北上两融转净流入，ETF净赎回。北上资金本周净流入76.5亿元；融资资金前四个交易日合计净流入132.5亿元；新成立偏股类公募基金20.1亿份，较前期下降88.7亿份；ETF净赎回，对应净流出16.7亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为非银金融、汽车、食品饮料等；融资资金净买入电气设备、电子、有色金属等；券商ETF赎回较多，医药ETF申购较多。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模提升。
【主题·风向】本周产业观察——小米发布全尺寸人形仿生机器人，特斯拉机器人临近发布。小米发布人形机器人，特斯拉机器人也临近发布，人形机器人产业化即将来临。人形机器人运动具有较高的自由度，对于核心零部件的需求更高，国内机器人零部件供应商或受益。此外，人形机器人以AI为核，与其他AI产业高度共振。建议关注机器人产业链和AI产业化大趋势。
【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周上行。PE（TTM）上行0.2至14.6，处于历史估值水平的37.5%分位数。板块估值多数上涨，其中，社会服务、国防军工等板块估值上涨较多，农林牧渔、汽车、交通运输等板块估值下跌。
【风险提示】产业扶持度不及预期，宏观经济波动。
01
观策·论市——社融低于预期，A股怎么看
3月19日，我们发布报告《A股历史大底是如何炼成的？》，提出“4月中旬至5月中旬之间，将会印证社融数据的进一步改善，则会逐渐强化底部出现的关键动力”。5月4日，我们发布报告《拐点已至，上行将始》提出A股过去的调整和当前的估值已经对过去诸多冲击进行了充分定价，未来将会随着疫情缓解、稳增长发力、外部环境缓解进入震荡上行周期。6月17日发布《开启新周期，重塑新结构》明确提出新一轮上行周期开启。
2022年下半年，中国经济将进入新一轮信用上行周期，全球经济则进入衰退期，美债收益率有望见顶。A股将会延续此前趋势，呈现震荡上行的走势，全年走出√的概率进一步提升。但是，下半年的行业配置会根据社融和经济复苏的强度出现两种场景，在强流动性弱复苏情况下，行业配置以独立景气新产业趋势为主攻方向，“泛新能源”等领域值得持续挖掘；如果稳增长的实际效果超预期，新增社融增速加速改善，则会演绎“社融驱动”为主线，基建链，地产链、银行保险有望表现较好。风格将从小盘成长逐渐演变为大盘价值。
7月社融明显低于市场预期，除了受疫情反复、地产销量疲弱影响外，与彼时政策观望不无关系。但其实今年以来，社融相比预期一直忽高忽低，数据刚公布的时候市场虽然反应较极端，但真正影响后一个月市场表现的关键在于市场对下一期社融方向的预期。728政治局会议对于后续经济目标还是有一定要求，同时对于财政货币政策的定调仍然保持扩张，7月过低的社融增大了下半年争取最好结果的压力，也可能会倒逼政策力度加大，导致后续社融回暖的预期可能明显提升。因此对当前低于预期的社融无需过度悲观反应，关注后续基建、制造业和地产竣工加速带来融资需求增速回升的可能。未来如果社融恢复超预期，经济走向类似重要年份下的稳增长路线，则会更加有利于“银房家”（银行、房地产、家电家居消费），届时A股风格将会实现从小盘成长到大盘价值的切换。
? 社融低于预期，A股怎么看
今年社融有个特点，忽高忽低，2，4，7月低于预期，而1，3，5，6高于预期。与今年是政策大年的影响有关，也与预期有关。因此，某一个月社融高，为了避免“大水漫灌”，下一个月可能会收敛一点；某一个月社融低，为了“努力争取更好的结果”，下一个月就多贷一点。此外，疫情对信贷也有影响，疫情发生的那个月，社融可能会明显低于预期，但是信贷需求会推迟到下一个月，导致下一个月超预期。
这种情况下，社融时高时低也算是正常现象。但市场的反应较为“极端”，社融一超预期就觉得复苏在望，社融低于预期时，又觉得“信贷塌方”，但今年融资需求仍是好于预期的时候多。
正因为如此，市场对于公布的社融通常不会做出相对应的反应。社融低于预期未导致市场过度悲观，如4月社融不及预期的情况下并没有影响后一个月市场反弹；当社融高于预期，尽管出数据时很兴奋，但是后面还是会预判社融的方向， 1月、3月、6月社融大超预期，但未对后一个月市场表现形成有力支撑。
7月社融之所以低于预期，与疫情反复、地产销量疲弱有关。更重要的是，7月下旬要召开政治局会议，对于政治局会议的定调和经济增速目标市场存在观望的态度；并且由于5、6月连续两月社融超预期，市场一度担心流动性是否会收紧。因此，七月社融低于预期，也与政策观望有关。
? 未来融资需求怎么走
整体来看，7月28日政治局会议对于后续经济目标还是有一定要求，同时对于财政货币政策的定调仍然保持扩张。
经济目标：728政治局会议将目标定为“保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”，相比之前淡化了全年增长目标，但是，我们认为，出现如此表述变化的原因是上半年出现疫情的反复，上半年的经济增长偏离了此前预期，因此出现了对于经济增长目标表述的调整，但不意味着下半年就不发力经济增长。
财政政策：在政策力度上，728政治局会议仍然强调“宏观政策要在扩大需求上积极作为”，在财政问题上，“支持地方政府用足用好专项债务限额”这一表述，意味着下半年专项债提前下达下发的概率明显增加，根据估算，下半年理论可动用的债务额度超过一万亿。同时在基建方面，还提出要“政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金”，政策性金融工具的提法上一次还要追溯到2020年2月疫情爆发之后，基础设施建设投资基金也是一个值得关注的新财政发力点。
货币政策：728政治局会议提出“加大对企业的信贷支持”，这种直接的表述并不多见，一般情况下都是对货币供应量和社会融资规模增长进行相应表述，这客观上反映了货币政策支持信贷扩张的迫切性，至少在货币政策层面，下半年信贷增速可以高看一线。
房地产：由于此前基建和制造业投资已经在一个较高的增速水平，稳投资和消费的关键点在地产，728政治局会议对于房地产出现了更加稳定的表述，第一是，“坚持房子是用来住的”前面提出要稳定房地产市场，同时提出“因城施策用足用好政策工具箱”，并明确“保交楼，稳民生”。因此，在房地产领域，预计各地会有更多的政策支持地产稳定，尤其是首次提出“保交楼”，后续政策工具的使用值得重点关注。
结合当前的经济环境与728政治局会议表述，我们对于未来的融资需求有几个判断：
第一，考虑到今年以来社融一个月高一个月低的特点，8月社融好于预期的概率增大。而且由于728政治局会议提出“有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标”，二十大之前就是关键的8、9、10三个月，这三个月又是传统经济的旺季，社融增速能否回升，非常关键。
第二，施工增速7月之后有可能会明显改善，将带动相关融资需求回升。今年以来，在经济下行压力下，基建稳增长明显发力。一季度以来，基建新开工项目审批明显加速，1-6新项目计划开工增速同比为24%，为过去十年同比较高的增速，受到疫情反复的影响，施工增速尚未明显提升，6月之后，随着大量项目进入开工施工高峰期，我们预计施工增速可能会明显反弹，从而带动基建项目融资需求明显回升。
第三，制造业融资需求后续可能会回升。由于新产业趋势方兴未艾，在新能源、新能源汽车、医药、电子、化工、新材料等领域，制造业投资需求仍较为旺盛，1-5月100大中城市工业占地面积同比增速明显回升至12.9%，为2017年以来的次高值，随着这些制造业投资需求回升，企业中长期贷款需求有望持续边际改善。
第四，地产销量负值收窄，基数降低，保交楼的融资保障方案可能会加快，从而带动地产融资需求改善。
近期地产销量也开始稳定，出现了季节性回升，下滑的势头得到稳定，如果目前稳定的态势持续，则8月之后，三十大中城市成交有望转正。往后去看，去年同期有公布数据的十三大城市二手房的成交面积逐渐下滑，而当前二手房成交水平尚可，处在过去五年中等水平，高于2021年同期水平，因此随着基数降低，增速可能会逐渐回升。
另外，继728政治局会议提出“保交楼”后，中国银保监会相关部门负责人12日表示，银保监会积极主动参与合理解决资金硬缺口的方案研究，做好具备条件的信贷投放，千方百计推动“保交楼、稳民生”，同时5家金融资产管理公司也在积极参与救助受困房企。未来保交楼的融资保障方案可能会加快，对于拉动地产领域的融资需求将发挥积极作用。
总之，尽管7月社融低于预期，市场较为悲观，但是7月过低的社融增大了下半年争取最好结果的压力，也可能会倒逼政策力度加大，使得后续社融回暖的预期明显提升，如果观察到社融明显回升，我们需要关注市场发生风格切换的可能。
过去经济规律中，在中国共产党全国代表大会召开的年份，一到下半年，中长期社融增速都出现了明显的回升，使得2007、2012、2017年下半年上证50明显强于市场整体水平。这种现象的出现与开大会的年份“以优异的成绩迎接重要会议召开”目标有关，而今年下半年的目标是“力争实现最好结果”“有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标”，但受地产、疫情影响，今年下半年社融能否大幅改善存在不确定性，下个阶段社融增速进入重要的观察期。
当前经济环境组合为典型的“强流动性，低社融，盈利触底”，仍有利于 “新（能源）机（器人）车（智能车）”表现，但目前交易集中度和持股集中度较高，估值愈发高，从β行情到分化，轮动加剧，操作难度加大。而从目前的基建、制造业领先指标和政治局会议表态来看，未来社融恢复超预期的可能犹存，如果经济走向类似重要年份下的稳增长路线，则会更加有利于“银房家”（银行、房地产、家电家居消费），届时A股风格将会实现从小盘成长到大盘价值的切换。
? 核心观点：社融低于预期，A股怎么看
7月社融明显低于市场预期，除了受疫情反复、地产销量疲弱影响外，与5、6月社融超预期后市场担忧政策收紧及政策观望（等待7月末中央政治局会议定调）不无关系。其实今年在疫情、政策预期的影响下，社融相比预期呈现一个月高一个月低的特点。数据刚公布的时候市场虽然反应较极端，但影响未来一个月市场表现的关键在于市场对后一个月社融的预期。因此，1月、3月、6月尽管社融大超预期，但由于后一期社融预期不足，在数据公布后的一个月A股反而是下跌的。整体来看，政治局会议对于后续经济目标还是有一定要求，同时对于财政货币政策的定调仍然保持扩张，7月过低的社融增大了下半年争取最好结果的压力，也可能会倒逼政策力度加大，导致后续社融回暖的预期可能明显提升。因此对当前低于预期的社融无需过度悲观反应，关注后续基建、制造业和地产竣工加速带来的融资需求增速回升的可能。
行业配置上，当前经济环境组合为典型的“强流动性，低社融，盈利触底”，有利于 “新（能源）机（器人）车（智能车）”表现，但随着交易和持股集中度提升，正从β行情到分化，轮动加剧导致操作难度加大。而未来社融恢复超预期的可能犹存，如果经济走向类似重要年份下的稳增长路线，则会更加有利于“银房家”（银行、房地产、家电家居消费），届时A股风格将会实现从小盘成长到大盘价值的切换。
02
复盘·内观——指数多数上涨，周期金融领涨
本周A股主要指数多数上涨，小盘价值、小盘成长、中证500指数涨幅居前，消费龙头、科技龙头跌幅居前，本周日均成交9881.4亿元，日均成交近万亿，较上周相比持平。南向资金本周净流入港股24.4亿港币，北向资金本周净流入A股76.5亿人民币。风格方面，周期、金融领涨，必选、医药生物涨幅落后。
本周A股市场指数多数上涨，主要原因在于，1）部分地缘风险没有进一步发酵，市场情绪在前期受到相关预期影响后本周迎来明显的情绪修复；2）部分核心赛道板块公布的高频数据好于预期，此前部分投资者的担忧落地；3）顺周期板块轮动上涨。4）海外通胀数据好于预期，对全球需求压制和后续政策空间的预期好转。
从行业上来看，本周申万一级行业多数上涨，仅2个一级行业下跌，煤炭、石油石化、综合、基础化工涨幅居前，汽车、农林牧渔跌幅居前，计算机、食品饮料、美容护理涨幅落后。从涨跌原因来看，本周涨幅居前的行业原因主要为，煤炭（近期沿海多省发布用电紧张通知，反映需求旺盛煤炭短缺，类似去年），石油石化（近期中国石化和沙特阿美签署合作备忘录，本次合作范围大升级，从石油石化项目投资到装备制造、再到新能源等，产业链相关个股受益），农林牧渔（主要近期猪价下跌影响）、汽车（前期零部件涨幅较大，轮动调整）。
03
中观·景气——7月汽车产销同比继续保持较快增长，主要企业挖掘机销量同比转正
6月全球半导体销售额同比增幅缩窄，美洲、欧洲、日本、中国和亚太地区销量同比增幅均有所缩窄。根据美国半导体产业协会统计数据，6月全球半导体当月销售额为508.2亿美元，同比上行13.3%，较上月份涨幅缩窄4.7个百分点。从细分地区来看，美洲半导体销售额为120.9亿美元，同比增长29.0%，较上月涨幅缩窄7.9个百分点；欧洲地区半导体销售额为43.9亿美元，同比增长12.4%，涨幅较上月缩窄3.7个百分点；日本半导体销售额为41.0亿美元，同比增长16.1%，涨幅较上月缩窄3.7个百分点；中国地区半导体销售额为165.4亿美元，同比增长4.7%，涨幅较上月缩窄4.4个百分点；亚太地区半导体销售额为302.4亿美元，同比增长7.8%，涨幅较上月缩窄4.2个百分点。
7月集成电路出口金额同比由正转负，进口金额同比降幅缩窄，贸易逆差同比降幅缩窄。7月份集成电路出口金额当月值为127.23亿美元，当月同比由正转负至-5.31%；1-7月份集成电路出口金额累计同比上行13.5%，增速较前值收窄3.7个百分点。
7月集成电路进口金额当月值为344.78亿美元，当月同比下行2.75%，较上月降幅缩窄2.55个百分点；1-7月份集成电路进口金额累计同比上行5.00%，较前值收窄1.4个百分点。集成电路贸易逆差当月值为217.55亿美元，同比下行1.18%，降幅较上月缩窄了14.16个百分点。
7月汽车产销同比继续保持较快增长，购置税优惠等促销政策持续发力。根据中汽协发布的数据，7月汽车产销分别达到245.5万辆和242.0万辆，环比分别下降1.8%和3.3%，同比分别增长31.5%和29.7%，当月汽车产销量低于6月，但为历年同期的最高值。
1-7月，汽车产销分别完成1457.1万辆和1447.7万辆，产量同比上行0.8%，销量同比下行2%。
7月乘用车产销基本保持上月水平。7月乘用车产销分别完成221万辆和217.4万辆，环比分别下降1.3%和2.1%，同比分别增长42.6%和40.0%。
1-7月，乘用车产销分别完成1264.5万辆和1252.9万辆，同比分别增长10.9%和8.3%。
7月国内新能源汽车产销继续维持高速增长。7月我国新能源汽车当月产销量分别完61.7万辆和59.3万辆，同比均增长1.2倍。1-7月，新能源汽车产销分别达到327.9万辆和319.4万辆，同比均增长1.2倍。
7月份主要企业挖掘机销量同比转正。据中国工程机械工业协会对26家挖掘机制造企业统计，今年7月销售各类挖掘机17939台，同比增长3.42%；其中国内9250台，同比下降24.9%；出口8689台，同比增长72.8%。1-7月累计销售挖掘机161033台，同比下降33.2%；其中国内100374台，同比下降51.3%；出口60659台，同比增长72.3%。
7月份装载机销量同比降幅收窄。据中国工程机械工业协会对22家装载机制造企业统计，7月销售各类装载机8158台，同比下降6.90%（前值-8.3%）。其中国内市场销量4802台，同比下降17.9%；出口销量3356台，同比增长15.2%。今年1-7月，共累计销售各类装载机73438台，同比下降21.7%。其中国内市场销量48839台，同比下降33.2%；出口销量24599台，同比增长18.9%。
7月份重卡销量同比降幅收窄明显，但还是创最近7年的最低值。据第一商用车网数据，2022年7月国内重卡市场销量大约为4.9万辆，环比小幅下降11%，较上年同期的7.63万辆下降36%，净减少2.73万辆。今年7月份是自2016年以来7月份销量的最低点，也是重卡市场自去年5月份以来的连续第十四个月下降，降幅为今年以来七个月历史最低点。但考虑到去年7月1日实施柴油车国六排放法规，7月销量断崖式下跌，今年同比降幅收窄不应该过多乐观。1-7月重卡市场累计销售42.9万辆，比上年同期的112.1万辆下降62%，减少了69万辆。
细分企业来看，重卡市场本月竞争格局有所变动，重汽、陕汽、福田、大运、徐工实现市场份额上涨。本月仅有中国重汽一家销售破万，7月份销售重卡约1万辆，1-7月累计销售约9.87万辆，市场占有率上升到23.0%，份额同比上涨了4个百分点。一汽解放今年7月份销售重卡约0.9万辆，1-7月解放重卡累计销量约为8.48万辆，市场占有率为19.8%。东风公司7月份销售各类重卡约0.8万辆，年初至今累计销售重卡约7.98万辆，市场占有率为18.6%。陕汽集团7月份销售各类重卡约0.86万辆，其出口表现仅次于中国重汽，1-7月陕汽累计销售重卡约6.36万辆，市场占有率为14.8%，同比增加了1.1个百分点。
本周钢坯、螺纹钢价格上行，铁矿石价格指数下降。截至8月12日，钢坯价格指数周环比上行1.40%至3766.0元/吨；全国HRB400 20mm螺纹钢价格周环比上行0.49%至4286.0元/吨；铁矿石价格指数周环比下行0.01%至397.35。
焦煤、焦炭期货价格上涨，动力煤期货价格上涨。截至8月12日，焦炭期货价格周环比上行1.89%至2944.5元/吨，焦煤期货价格周环比上涨1.31%至2169.0元/吨，动力煤期货价格周环比下降1.30%至850.2元/吨。
04
资金·众寡——北上两融转净流入，ETF净赎回
从全周资金流动的情况来看，本周北上资金呈现净流入态势，融资资金净流入，新成立偏股类公募基金下降，ETF净赎回。具体来看，北上资金本周净流入76.5亿元；融资资金前四个交易日合计净流入132.5亿元；新成立偏股类公募基金20.1亿份，较前期下降88.7亿份；ETF净赎回，对应净流出16.7亿元。
从ETF净申购来看，ETF净赎回，宽指ETF以净赎回为主，其中沪深300ETF赎回最多；行业ETF以净赎回为主，其中券商ETF赎回较多，医药ETF申购较多。具体来看，股票型ETF总体净赎回18.8亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF和双创50ETF分别净赎回2.6亿份、净赎回0.7亿份、净赎回1.5亿份、净申购4.5亿份、净赎回0.2亿份。行业方面，信息技术ETF净赎回3.2亿份；消费ETF净申购2.7亿份；医药ETF净申购19.3亿份；券商ETF净赎回23.0亿份；金融地产ETF净赎回3.0亿份；军工ETF净赎回2.8亿份；原材料ETF净赎回0.1亿份；新能源&智能汽车ETF净赎回4.3亿份。
本周新成立偏股类公募基金规模较前期回落，新成立偏股类基金20.1亿份。
本周（8月8日-8月12日）北向资金净流入76.5亿元，从前期净流出转为净流入。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为非银金融、汽车、食品饮料等，分别净买入18.3亿元、17.1亿元、12.0亿元；集中卖出计算机、家用电器、农林牧渔等，净卖出规模达-10.1亿元、-6.8亿元、-4.0亿元。
个股方面，北上资金净买入规模较高的为隆基绿能、伊利股份、比亚迪等；净卖出规模较高的包括通威股份、三花智控、特变电工等。
两融方面，融资资金前四个交易日净流入132.5亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入电气设备，净买入额达34.3亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括电子、有色金属、计算机等；净卖出的主要是商业贸易、钢铁、房地产等。从个股来看，融资净买入较高个股包括中国宝安、通富微电、通威股份等，净卖出较多的主要包括恒瑞医药、中国中免、绿的谐波等。
从资金需求来看，重要股东净减持规模缩小，计划减持规模提升。本周重要股东二级市场增持10.7亿元，减持44.6亿元，净减持33.9亿元，净减持规模缩小。其中，净增持规模较高的行业包括综合、建筑装饰、轻工制造等；净减持规模较高的行业包括化工、医药生物、电气设备等。本周公告的计划减持规模为162.2亿元，较前期提升。
05
主题·风向——小米发布全尺寸人形仿生机器人，特斯拉机器人临近发布
本周市场上涨，Wind全A指数周度上涨1.68%，创业板指上涨0.27%，沪深300上涨0.82%。本周涨幅居前的主要超硬材料、有机硅、显示屏制造装备等相关主题。
本周和下周值得关注的主题事件有：
1、 半导体——美国宣布升级超宽禁带半导体材料等技术出口限制
8月12日，美国商务部工业与安全局（BIS）在联邦公报上披露了一项出口限制加码的临时最终决定。此次被升级出口管制的技术包括：宽禁带半导体材料氧化镓和金刚石；氮化镓和碳化硅是生产复杂的微波、毫米波设备，或大功率半导体器件的主要材料；开发GAAFET（全栅场效应晶体管）结构集成电路的ECAD软件；压力增益燃烧技术（PGC）：这项技术有潜力能提高燃气涡轮发动机10%以上效率，潜在影响航空航天、火箭和超高音速导弹系统。
2、 AI&机器人——制造领域优先探索工业大脑、机器人协助制造、机器视觉工业检测、设备互联管理等智能场景
8月12日，科技部等六部门印发《关于加快场景创新以人工智能高水平应用促进经济高质量发展的指导意见》。《指导意见》提出，鼓励在制造、物流、家居等重点行业深入挖掘人工智能技术应用场景，促进智能经济高端高效发展。制造领域优先探索工业大脑、机器人协助制造、机器视觉工业检测、设备互联管理等智能场景。交通运输领域优先探索自动驾驶和智能航运技术在园区内运输、摆渡接驳、智能配送、货车编队行驶、港区集装箱运输、港区智能作业、船舶自主航行等方面的智能应用场景。
3、燃料电池汽车——广东推出燃料电池汽车示范城市群计划
8月12日，广东发改委印发《广东省加快建设燃料电池汽车示范城市群行动计划（2022-2025年）》。到示范期末，实现推广1万辆以上燃料电池汽车目标，年供氢能力超过10万吨，发展清洁能源制氢，建成加氢站超200座，车用氢气终端售价降到30元/公斤以下，实现电堆、膜电极、双极板、质子交换膜、催化剂、碳纸、空气压缩机、氢气循环系统等八大关键零部件技术水平进入全国前五。
4、 5G&元宇宙——世界5G大会召开并设置元宇宙论坛
8月10日，“2022世界5G大会”正式开幕，中国铁塔元宇宙、5G海洋装备、华为鸿蒙小矿车、中国联通5G智慧港口等场景均在现场进行了展示，工业互联网、6G、元宇宙等成为此次大会上的热词。5G正式商用已三年，如今在工业互联网等面向企业领域的应用取得了突破性进展。在此次大会上，5G前沿技术、典型应用悉数亮相。元宇宙方面，华为展示了VR元宇宙、虚拟健身；未来移动通信论坛、清华大学、HTC等联合发起成立元宇宙产业与技术联盟；HTC展出了全球首个全息娱乐元宇宙平台；联想也展示阐述了图像识别预警系统、用AR眼镜和控制器操作的晨星立式机器人等。
5、 半导体——美国总统拜登正式签署《芯片和科学法案》
8月9日，美国总统拜登正式签署《芯片和科学法案》，提出对美本土芯片产业提供巨额补贴，并要求任何接受美方补贴的公司必须在美国本土制造芯片。该法案将在5年内投资2800亿美元，为美国半导体研发、制造以及劳动力发展提供527亿美元的政府补贴，其中390亿美元将用于半导体制造业的激励措施，20亿美元用于汽车和国防系统使用的传统芯片，在美国建立芯片工厂的企业将获得25%的税收抵免。此外，该法案还将为科学研究提供约2000亿美元的资金，投资目标领域包括人工智能、量子计算、无线通信和精准农业等。
6 、新能源车——乘联会：2022年新能源乘用车销量上调至600万辆
8月9日，乘联会数据显示，7月新能源乘用车厂商批发销量56.4万辆，同比增长123.7%。2022年中国新能源车总体进度已经超过乘联会去年末550万辆乘用车的预测，因此调高新能源乘用车预测50万辆到600万辆，四季度初仍可能调高预测。预计8-12月的月均新能源乘用车销量将超过60万辆，实现持续高增长。7月新能源乘用车零售销量达到48.6万辆，同比增长117.3%，环比下降8.5%，1-7月形成“W型”走势。1-7月新能源乘用车国内零售273.3万辆，同比增长121.5%。
7、智能家居——印发推进家居产业高质量发展行动方案
8月8日，工信部等四部门印发推进家居产业高质量发展行动方案的通知，通知提出，推动绿色智能家居产品下乡，加大绿色家居推广力度。通知提出，提出到2025年，家居产业创新能力明显增强，高质量产品供给明显增加，同时明确在家居产业培育50个左右知名品牌，建立500家智能家居体验中心。在家用电器、照明电器等行业培育制造业创新中心、数字化转型促进中心等创新平台，重点行业两化融合水平达到65%，培育一批5G全连接工厂、智能制造示范工厂和优秀应用场景。反向定制、全屋定制、场景化集成定制等个性化定制比例稳步提高，绿色、智能、健康产品供给明显增加，智能家居等新业态加快发展。
8、自动驾驶——自动驾驶汽车运输安全征求意见稿发布，百度获批重庆、武汉自动驾驶全无人商业运营牌照
8月8日，交通运输部发布《自动驾驶汽车运输安全服务指南（试行）》（征求意见稿）。鼓励在条件相对可控的场景使用自动驾驶汽车从事出租汽车客运经营活动，其中，人员要求方面，《指南》提到，从事运输经营的有条件自动驾驶和高度自动驾驶汽车应当配备驾驶员，从事运输经营的完全自动驾驶汽车应当配备远程驾驶员或安全员。
据“Apollo智能驾驶”微信公众号消息，日前重庆、武汉两地政府部门率先发布自动驾驶全无人商业化试点政策，并向百度发放全国首批无人化示范运营资格，允许车内无安全员的自动驾驶车辆在社会道路上开展商业化服务，百度“萝卜快跑”将在重庆、武汉提供车内无安全员的自动驾驶付费出行服务。两地政策均允许获得通知书的示范应用主体开展车内无安全员的远程测试、示范和商业运营，为开展自动驾驶业务的企业，提供详细的指导和支持。
9、 华为——华为机器视觉产业峰会召开
8月8日华为机器视觉产业峰会召开，华为机器视觉伙伴运营中心正式启动，未来3年有望培育20家以上亿元合作伙伴。架构层面，华为机器视觉推出面向端边云产品打造标准、开放、协同的全场景“好望 AI 架构”，实现算法模型的快速开发，端边云灵活部署，推理高效运行。围绕场景打造丰富的 AI 产品货架，正式上线五大系列新品摄像机：ELIV 轻智能系列、微光全彩系列、高空抛物系列、智慧停车系列、新一代好望球机系列，实现图像升级、智能升级、体验升级，以更高效和灵活的产品组合能力来支撑 AI 项目的快速落地。
10、机器人——世界机器人大会即将召开
8月8日上午，2022世界机器人大会新闻发布会在北京召开。2022世界机器人大会将于8月18日至21日在北京亦创国际会展中心重磅亮相。从2022世界机器人大会新闻发布会上获悉，我国机器人产业规模持续增长，2021年工业机器人产量达到36.6万台，同比增长67.9%。服务机器人产量达到921.4万台，同比增长48.9%。下一步，工信部将进一步维护机器人产业链供应链稳定，加快实施“机器人+”应用行动，支撑各行业数字化转型和智能化升级。
本周产业观察——小米发布全尺寸人形仿生机器人，特斯拉机器人临近发布
8月11日，小米首款全尺寸人形仿生机器人CyberOne正式亮相，量产时间未定。小米秋季新品发布会在京举行，发布会上小米首款全尺寸人形仿生机器人CyberOne正式亮相，CyberOne是继去年小米仿生四足机器人Cyberdog后，小米机器人Cyber家族的新成员，内部艺名“铁大”，它具有高情商、可感知人类情绪，视觉敏锐、可对真实世界三维虚拟重建，“小脑”发达、可实现双足运动姿态平衡，四肢强健、动力峰值扭矩300Nm等领先技术能力。目前每台成本大概六、七十万元，尚无法实现量产。
特斯拉机器人原型机越来越临近发布，2023年量产。特斯拉“擎天柱”定于在今年9月30日举行的AI Day上发布，其首次亮相是去年8月的AI Day上，而且此前马斯克表示特斯拉机器人将于2023年量产，同时他认为在规模效应下，其成本将会比汽车还低。
? 人形仿生机器人技术难点在于模拟人在复杂环境中的感知-认知-决策-执行过程
人形仿生机器人技术难点在于模拟人在复杂环境中的感知-认知-决策-执行过程。人形机器人的挑战难度是业界公认最高的，对基础三大要素包括规划、控制和感测所对应的装置要求非常高，要尽可能模拟人在各类场景下“感知-认知-决策-执行”的过程，需要涉及包含仿生感知认知技术、生机电融合技术、人工智能技术、大数据云计算技术、视觉导航技术等各领域的尖端技术。
人形机器人在环境感知和信息认知（尤其是对人的信息认知）要求较高。人形机器人必须能够有视觉、听觉的感知和认知能力，不仅要能感知三维空间，还要能够进行认知，做到看得到也看得懂、听得见也听得懂，完成人物身份识别、手势识别、表情识别、语音情绪识别等功能。在这方面，小米人形机器人搭载了Mi-sense视觉空间系统和MiAI环境语意、语音情绪识别引擎；特斯拉机器人则是直接使用特斯拉汽车的AI系统，使用相同的智能驾驶摄像头并内置FSD芯片。
人形机器人还需要能在复杂环境下完成认知后进行决策，这要求搭载高算力“大脑”。小米未公布搭载的算力平台，特斯拉此前公布特斯拉机器人将搭载DOJO D1 超级计算机芯片，每个 D1 芯片之间无缝连接，算力高达 9PFLOPs（9 千万亿次）。除厂商自研芯片外，英伟达、高通的高算力AI芯片也会是一个选择。
人形机器人相对于工业机器人对运动能力要求较高。相比于四足机器人或者工业机器人，人形机器人机械复杂度更高，为满足其运动性能，需要性能更强大的电机和运动控制算法，小米人形机器人全身有13个关节、21个自由度，特斯拉机器人全身有40个机电执行器，而且这些电机需要具有体积小、精细、高效的特点，此外协调全身运动控制算法也极为重要。
? 人形机器人极高的自由度将给机器人零部件厂商带来巨大的机会
自由度越高，机器人的灵活性和通用性就越高。机器人机构能够独立运动的关节数目，称为机器人机构的运动自由度，简称自由度。通常作为机器人的技术指标，反映机器人动作的灵活性，可用轴的直线移动、摆动或旋转动作的数目来表示。目前工业机器人采用的控制方法是把机械臂上每一个关节都当作一个单独的伺服机构，即每个轴对应一个伺服器，每个伺服器通过总线控制，由控制器统一控制并协调工作。
人形机器人的极高自由度使得单个人形机器人对伺服电机、减速器的需求相比于工业机器人更高。减速器是配合电机使用的器件，在人形机器人中的用量基本和伺服电机数量一致。目前的工业机器人一般是2-6自由度，而小米人形机器人是21自由度，特斯拉机器人全身有40个电机。以工业机器人为例，工业机器人的核心零部件包括控制器、伺服系统、减速器，决定了工业机器人的精度、稳定性、负荷能力等重要性能指标，核心零部件是产业链中壁垒最高的环节，占工业机器人成本的 70%。
伺服电机国产化率加速提升。目前外资品牌占据我国伺服电机市场65%的份额，主要为日本和欧美品牌。过去外资品牌长期主导市场，近年随着我国工业自动化加速，一批国产品牌迅速崛起。2021年上半年国产品牌汇川技术首次市场份额占比排名第一，市占率达15.9%。不过国内伺服电机产业还是面临大功率产品缺乏、小型化不够、信号接插件不稳定、高精度编码器缺乏等问题。
减速器技术壁垒较高。全球超过85%的减速器市场份额被日本厂商占据：全球工业机器人减速器的市场高度集中，其中日本纳博特斯克在RV减速器领域处垄断地位，日本哈默纳科则在谐波减速器领域处垄断地位，两家合计占全球市场的75%左右。由于其极高的技术壁垒，工业机器人本体制造环节对减速器环节议价能力很弱。
? 人形机器人以AI为核，与其他AI产业高度共振
AI交互、自动驾驶、汽车智能化与人形机器人有共同的AI底层技术。特斯拉机器人直接使用特斯拉汽车的智能硬件和AI系统，小米人形机器人搭载自研的视觉系统和语音AI系统，集度发布汽车机器人，发布会上集度汽车表示汽车3.0时代的产品形态就是由AI驱动的汽车机器人，除了具备L5级自动驾驶能力，还具备用户情绪识别能力，能与外界交互自身状态与情绪，其机器人化的前脸设计集成了交互式AI像素大灯和高识别率AI语音交互系统，具备车外语音识别功能。
小米发布人形机器人，特斯拉机器人也临近发布，人形机器人产业化即将到来，人形机器人对复杂环境的“感知-认知-决策-执行”能力要求高，涉及多领域技术。人形机器人运动具有较高的自由度，对于核心零部件的需求更高，目前伺服电机国产化率加速，减速器技术门槛较高，国内机器人零部件供应商或受益。此外，人形机器人以AI为核，与其他AI产业高度共振，与AI交互、自动驾驶、汽车智能化有共同的底层AI技术。整体而言，人形机器人产业化有利于上游机器人核心零部件商，同时人形机器人以AI技术为核，与其他AI产业高度共振，建议关注机器人产业链和AI产业化大趋势。
06
数据·估值——整体A股估值上行
本周全部A股估值水平上行。截至8月12日收盘，全部A股PE（TTM）上行0.2至14.6，处于历史估值水平的37.5%分位数。创业板估值本周上行，PE（TTM）上行0.4至42.2，处于历史估值水平的27.3%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）本周上行0.1至11.5，处于历史估值水平的38.1%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）本周上行0.3至16.7，处于历史估值水平的6.6%分位数。
在行业估值方面，本周板块估值多数上涨，其中社会服务、国防军工、公用事业等板块估值上涨较多，农林牧渔、汽车、交通运输板估值下降。其中社会服务板块估值上涨1.2至96.2，处于91%历史分位农林牧渔板块估值下跌2.5至123，处于98.6%历史分位。截至8月12日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是农林牧渔、社会服务、国防军工、美容护理、计算机。