【方证视点】资产依旧荒 A股依旧强——20220815
来源：伟哥论市
本文来自方正证券研究所于2022年8月14日发布的报告《资产依旧荒 A股依旧强》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。
赵伟 S1220511020009
核心观点
北上资金在美联储加息75BP的预期有所回落后，风险偏好也出现了明显的回升，外资开始重新转为流入，而增量资金的入场下，A股的强势特征依旧。
盘面分析
上周美最新通胀数据有所回落且不及预期，市场风险偏好大幅回升，全球股市均迎来上涨。最终，上周大盘上涨1.55%，创业板上涨0.27%，两市总成交量较前一周减少4.76%，尽管上周量能未能明显释放，但随着周四通胀数据的公布，美联储加息75BP的预期有所减弱，量能开始重回万亿之上，情绪开始回升，信心有所补足。
量能有所减少，个股活跃度不减，分化逐步加大。上周五，共有53家个股涨停，其中有2家个股为20%涨停，有58家个股涨幅在10%涨停板之上，有144家个股涨幅在5%之上，共有11家个股跌停，有7家个股跌幅在10%跌停板之上，有177家个股跌幅在5%以上。
上周在市场风险偏好的回升下，蓝筹板块涨幅明显，券商板块也出现大幅拉升。上周涨幅居前的为煤炭、石化、培育钻石、光伏、先进封装、券商、燃气等，跌幅居前的为农业、汽车、餐饮旅游、半导体硅片等，受多地疫情再度反复的影响，线下消费板块再度回落，前段时间强势的半导体板块也出现板块内的分化。量能小幅减少，赚钱效应增加，亏钱效应减少，蓝筹拉升指数，机构加速调仓，资金高低切换，赛道板块回落，是上周盘面主要特征。
技术面分析
从技术上看，上周大盘低开高走，一路震荡盘升，以次高点收盘，并呈价涨量缩的态势。5周均线收复，20周周线支撑，30周周线得而复失，10周均线反压，大盘重心上移，加之周线MACD指标多头强化，短线大盘还将冲高，继续挑战10周线压力，但价涨量缩的量价关系，短线继续上行动能不足，若量能仍难有效释放，则大盘上行空间有限，3305点附近有一定的压力。
日线技术指标显示，上周五大盘低开之后，盘中绕前一收盘点位窄幅震荡，以小阴报收，并呈价跌量缩态势。30日均线得而复失，K线组合为为小的“射击之星”，加之价跌量缩的量价关系，短线盘中还有回调压力，60日线面临考验。
分时图技术指标显示，15分钟MACD指标继续空头强化，30分钟MACD指标死叉，60分钟SKD指标死叉，60分钟K线组合为小的“射击之星”，短线盘中还有回调压力。
上证50价涨量缩，20日均线反压，价涨量缩的量价背离关系，短线继续上冲动力不足，技术上存在盘中回调压力，但日线MACD指标金叉，60分钟MACD指标多头强化，制约指数盘中回落空间，反弹有望延续。
创业板价跌量缩，5日线支撑，20日线失守，K线组合为“孕育线”，技术上面临方向选择，短线继续回调概率大，60日线将面临考验。
综合技术分析，我们认为，短线大盘有回调压力，但回调空间有限，阶段内有望区间震荡走势，上有3305点压力，下有3226点支撑，大盘有望构筑“头肩底”右肩态势，横盘运行是阶段内大盘运行的主要态势。
基本面分析
8月12日，央行公布2022年7月金融统计数据，7月新增社融7561亿（前值5.17万亿），新增人民币贷款6790亿（前值2.81万亿）。社融存量同比增长10.7%（前值10.8%），M2同比增长12%（前值11.4%），M1同比增长6.7%（前值5.8%）。我们认为，7月的社融并没有看上去那么弱，但此前存在的结构性问题确实未有改善的迹象。
以数据来看，7月社融新增7561亿，市场一致预期为13883.1亿；人民币贷款增加6790亿，市场一致预期值为11485.7亿，社融及信贷数据不仅大幅走弱且大幅低于市场预期。具体来看，7月社融同比少增3191亿，尽管历史上7月社融数据整体处于较低水平，但上月的社融数据仍创下了2016年以来的新低；环比少增44172亿。
6月社融创下“天量”后，政策上的靠前发力及信贷上的冲量行为可能形成了一定的透支影响，7月社融数据出现较大幅度的回落，同时此前对社融数据形成了较大支撑的政府融资也出现明显回落，7月新增政府融资3998亿，较上月回落12218亿，但去年同期政府融资数据也出现了明显回落，低基数效应的影响下，7月政府融资同比仍多增2178亿，但随着后续低基数效应的消失，叠加下半年国债、专项债等新增规模较去年同期明显减少，上半年中对社融支撑力度明显的政府融资将在下半年对社融数据开始逐渐体现拖累效应。
7月新增人民币贷款6790亿，同比少增4010亿，不仅总量上出现明显回落，结构上也明显走弱。7月信贷结构上，票据冲量行为再现，7月新增票据融资3136亿，同比多增1365亿，为7月信贷中唯一的多增项。
7月新增居民贷款1217亿元，同比少增2842亿元，其中短期贷款减少269亿元，同比多减354亿元，在7月多地疫情，特别是旅游热门区域疫情再度出现反复的情况下，居民出行及消费意愿均受到一定影响，且8月海南疫情的出现，将对本应火热的暑期旅游高峰期造成冲击，8月居民短贷端或仍难出现修复；新增中长期贷款1486亿元，同比少增2488亿元，少增幅度再度扩大，在“停贷”风波的影响下，居民对房屋“烂尾”风险的担忧进一步压制了当前本就处于低位的购房需求。
7月新增企业贷款2877亿元，同比少增1457亿元，其中短期贷款减少3546亿元，同比多减969亿元，；新增中长期贷款3459亿元，同比少增1478亿元，此前6月创下的“天量”社融数据中，企业端发力明显，但冲量行为的影响下，企业贷款需求出现了明显回落。
7月M2同比12%，增速分别比上月末和上年同期高0.6个和3.7个百分点。M1同比增长6.7%，增速分别比上月末和上年同期高0.9个和1.8个百分点。M2与M1剪刀差继续缩窄，体现的是实体经济经营环境是在改善的，但M2和社融增速剪刀差再度扩大，7月两者差达到1.3%，较上月0.6%大幅走扩了0.7个百分点，这一差值已经超过2015年的高点，创2006年来新高，M2与社融增速的持续背离说明当前信贷供给端难以传导至需求端，融资需求较弱的问题当前仍难以靠增加供给来解决。
具体看，7月新增人民币存款447亿元，同比多增1.18万亿元，人民币存款余额同比增速从10.8%升至11.4%。其中，居民存款减少3380亿元，同比大幅少减1.02亿元，这其中去年的低基数效应、7月受“停贷”风波影响进一步受到压制的购房需求、7月疫情反复造成的消费需求偏弱以及7月股市保持高位震荡，赚钱效应不足等因素共同构成了7月居民存款同比明显少减的原因。
我们认为，今年以来，我们一直强调的是，当前社融面临的并非供给不足的问题，而是需求不足，居民及实体部门并“不差钱”，在此前4月疫情对经济形成较大冲击，地方管控政策层层加码，居民及实体部门缺的是“花钱的场所”。
而当前疫情对经济扰动效果有限，同时大宗商品价格的回落对实体经济的经营环境形成了明显改善，M2的持续走高也说明当前流动性仍保持宽裕，但实体经济融资需求仍低，这说明当前实体经济同样“不差钱”，而缺的是“花钱的信心”，或者说是能“赚钱的项目”，对于任何个体而言，当未来不能持续稳定的获得正向现金流时，投资和消费需求都会持续被压制，若未来“资产荒”的局面仍未出现明显改善，那么后续无论社融数据在总量上如何变动，结构上都难以出现彻底改善。
后续来看，7月社融数据的走弱，地产链的拖累是最大因素，从央行二季度报告的相关描述来看，对于当前的楼市，政策上或将仍以“维稳”为主，当前社融数据的走弱或许仍在政策的可接受范围内，地产政策的调控出现转向的概率较低。结合7月其他宏观数据来看，出口数据的强韧对冲了一定程度上内需不足带来的影响，但欧美经济的衰退风险仍存，我们一直强调，经济复苏期内，政策上将不会将外需作为经济的拉动项，特别是在当前海外风险因素较多的情况下，拉动内需、特别是拉动消费的重要性仍不言而喻，政策上仍有释放空间。
7月社融数据的大幅回落一方面有当前实体经济融资需求仍弱的问题，但历史上7月社融数据本就处于低位，同时6月的冲量行为叠加政府融资支撑力度的减弱，共同构成了7月社融数据的走弱，若剔除以上因素，虽然结构上的问题依旧存在，但实体经济的融资需求回落幅度并不明显，同时6月的“天量”社融与7月社融的大幅走弱也说明了，当前融资需求靠供给来拉动的作用较低，反而可能会产生资金空转的风险，结合央行二季度报告来看，后续货币政策上仍将保持总量上的“稳”以及结构上的“优”，货币政策不会出现大的变动，结构性工具仍将继续发力。
从盘口上看，短期内由于风格发生转换，小盘股存在蓄势整理要求，赚钱效应有所减弱，大盘有较大概率将构筑“头肩底”的“右肩”。从7月社融数据上看，当前市场依旧处于“资产荒”的状态，在外需存在风险，地产依旧疲软，消费难以提振的情况下，资本市场成为少有的具有“赚钱效应”的市场，而当前居民存款同比大幅少减，居民存款“弹药”充足，后续若A股赚钱效应能够持续，增量资金将再度进场，增量资金入场抬升市场持仓成本后，赚钱效应将逐步恢复，而赚钱效应的持续恢复下，居民消费意愿有望得到提振，消费端的复苏也将提振中上游企业的投资及生产意愿从而实现经济复苏的“正反馈”。
操作策略
上周北上资金共计净流入38.78亿，其中沪市净流入30.23亿，深市净流入8.55亿，北上资金在美联储加息75BP的预期有所回落后，风险偏好也出现了明显的回升，外资开始重新转为流入，而增量资金的入场下，A股的强势特征依旧。操作上，轻指数、重个股，逢低关注券商、半导体、信息技术、人工智能、5G、大数据、电力、输变电设备等及“三低”二线蓝筹股，回避前期涨幅过高股。
择时模拟股票组合
图表1：2022模拟股票组合
数据来源：方正证券研究所 WIND资讯
图表2：组合相对沪深300收益图
数据来源：方正证券研究所 WIND资讯