周一A股及港股市场回调，A股成交量萎缩至低于9000亿，近几个月的低位。自7月份以来，在内外部市场环境影响下，A股从此前的单边反弹过渡到双向波动、整体趋弱的态势。我们在7月初提示市场可能从“单边走向双向波动”，下半年展望“稳而后进”。综合市场进展，我们快评如下：

　　?1??地产担忧仍在，疫情反复，市场从单边反弹走向双边波动，情绪有所降温。周一A股及港股都面临一定回调压力，最终A 股上证指数收跌0.6%，创业板指回调1.2%，A股日成交也近几个月以来首次萎缩至9000亿下方，表明市场情绪在逐步降温。从行业上看，地产、家电、煤炭等与稳增长相关的领域在部分政策预期下有所反弹，而偏成长风格的电力设备、新能源、汽车等调整居前。从沪深港通南北向资金来看，北向资金延续了近期整体净流出的态势，周一再次净流出33.8亿元，人民币汇率相对平稳。整体上看，我们下半年展望中判断疫情的局部反复、地产资金链等问题可能会压制市场情绪、影响稳增长的效果，在7月初预期市场可能从此前的单边反弹，走向双向波动，市场进入7月份之后震荡偏弱的特征符合我们的预期。

　　?2??关注业绩与政策基调。从国内来看，从六月下旬以来，一方面地产行业资金链的问题在持续发酵，另一方面，疫情的局部反复使得稳增长政策落地面临一定的制约，市场在4月底反弹两个月以后，担心开始增多、进入滞涨盘整状态。政策制定者依然强调稳增长的重要性，但从实际操作上看，近期LPR没有继续调整，资金投放等力度并未超预期。从海外来看，对增长担心增加，使得大宗商品价格承压，长端利率已经有所回调，市场担心通胀缓解可能较慢，同时对增长的担心还在消化中，市场也处于僵局中。国内外市场均在进入业绩报告期，国内上市公司业绩可能难以提供强支持。截至7月23日，超1800家A股公司披露了中报、快报或业绩预告，整体披露率38%，样本公司上半年盈利同比中位数为-4.6%。结构上分化较明显，其中上游的煤炭、有色金属和石油石化上半年盈利同比中位数为77%/60%/12%，高景气的新能源汽车产业链和光伏等新能源也高达103%和68%；而大多数中下游行业上半年盈利出现较明显下滑，可能与上游资源品涨价、局部疫情扰动和房地产影响有关；海外市场业绩也在披露中，估计二季度业绩尚可，但业绩展望可能有下调压力。在国内增长复苏弹性暂时不强的背景下，接下来需要关注七月底的政治局半年度经济形势分析会议的政策基调。政策基调可能依然维持宽松，但要关注力度是维持还是继续加码。此外，地产行业面临的情况，使得政策果断处理的必要性在增加，后续进展也值得关注。

　　?3??稳而后进，轻大盘，重结构。我们在下半年展望中强调“稳而后进”，主要因为三个方面的原因，一方面，疫情的潜在反复可能会使得稳增长政策落地存在约束，增长复苏弹性减弱，另一方面，地产情况下半年情况较为关键，在持续了快一年的销量大幅下滑后，地产资金链可能会面临一定压力；另外，海外“胀”后有“滞”，地缘冲突带来的影响可能并未完全过去，等等。这些因素共同作用下，中国市场取得绝对收益也会面临一定挑战。当前，市场情绪相比前期已经有所降温，在关注二季度业绩及经济修复的同时，也需要关注后续政策，特别是对地产问题的处理有效性及力度，目前情况的演绎使得这方面的紧迫性也在增加，接下来需要高度关注。整个下半年看，要注意把握市场节奏和灵活性。配置上以稳为主，我们依然以低估值、与宏观关联度不高或有政策支持的领域为主。成长风格在近期连续反弹后，性价比在减弱，波动正在加大。近期上游价格已经大幅回调，逐步开始关注中下游产业可能出现的修复，战略性风格切换至成长的契机需要关注海外通胀及中国稳增长等方面的进展。我们后续仍将继续关注中外政策变化、经济增长、疫情及中美关系等因素来更新我们对市场路径和结构表现的判断。

　　祝好。

　　Hanfeng