来源：资事堂

　　作者 | 陈嘉懿

　　编辑 | 袁畅

　　“成长一哥”刘格菘管理的广发小盘成长基金，日前披露了2季报，他的最新观点和持仓也随之曝光。

　　本季的季报中，刘格菘展现了对市场未来的乐观态度。

　　他认为，最悲观的阶段可能已经结束，系统性风险已得到充分释放，基本面的趋势力量有望重新成为资产定价的核心，下半年资本市场或有可能呈现结构性行情丰富多彩的局面。

　　而且，他认为，下半年市场整体波动率可能会回到历史正常区间水平。

　　从持仓看，刘格菘依然围绕已经建立全球比较优势的高端制造产业链布局，部分核心标的持仓周期较长。

　　他解释，从均值回归的角度，“损有余补不足”是普遍的规律。但如果把视角贴近微观产业链会发现，经济领域的普遍规律是“马太效应”——即强者恒强、优胜劣汰。

　　01

　　最悲观的阶段已结束

　　刘格菘认为，受多重因素影响，2022年二季度A股市场经历了较大波动。光伏、新能源汽车、电子等为代表的高端制造方向波动率超过了其他类型的资产。受此影响，该基金的净值也出现了历史中较大的波动。

　　但从5月初以来市场的走势判断，他预期：

　　最悲观的阶段可能已经结束，系统性风险或已得到充分释放。

　　刘格菘进一步预测，基本面的趋势力量有望重新成为股市资产的定价核心，下半年资本市场或有可能呈现结构性行情丰富多彩的局面。

　　02

　　波动率将回到正常区间

　　刘格菘还谈到，尽管5月份以来基金净值反弹幅度较高，但他并不希望以高波动率为代价获得预期回报。

　　二季度的净值快速反弹，主要是源于科技创新、高端制造方向的资产波动率加大（涨得快）。

　　但考虑到资产价格的波动性来自阶段性业绩的波动与估值的波动，以及预期的分化这一规律。

　　他预计，随着未来基本面的力量成为资产定价的核心，下半年市场整体波动率可能会回到历史正常区间水平。

　　03

　　新的“核心资产”浮出水面

　　刘格菘认为，投资中最大的贝塔（行情）来自于时代背景，过去的互联网浪潮、智能手机浪潮诞生了大批市值巨大的优秀企业，未来科技创新、高端制造等领域也很有希望。

　　从微观视角观察历史经验，创新引领经济发展的经济体，都有以下几点至关重要的特征：

　　（1）工业体系的完备性是创新发展的重要支撑。

　　持续的创新不会独立发生，而是需求引领与创新能力共振的结果，德国的高端制造业、日本的电子与新材料产业、美国的互联网与医药产业在过去的发展都离不开上述两个条件。

　　考虑到需求来自全球化的引领，创新能力来自人才与相应工业体系的完备性。创新经济体的发展不会是偶发性、点状的创新，而是系统性、持续性的创新。

　　工业体系的完备性决定了（中国经济）创新的系统性与持续性。

　　（2）产业集群效应决定了创新发展的效率。

　　产品创新、技术创新需要有体系性的支撑，涉及到材料、工程、制造等多方面能力的快速响应，上下游的配合协同决定了创新发展的效率。

　　过去20年，中国的产业集群效应不断扩大，在产品复杂程度等方向不断提高。

　　刘格菘认为，可以清晰地看到，近年来在智能手机产业链、新能源产业链、汽车智能化产业链、互联网应用产业链等产业集群效应突出的方向上，中国的创新效率领先全球。

　　（3）市场深度与知识产权保护决定了创新回报。

　　面对的市场越大，创新产生快速回报的概率越大。

　　过去日本、德国的成功来自全球化的市场，中国的企业与日本、德国创新企业相比，自身的市场更大，前述优势产业链也依然在享受全球化的红利。

　　知识产权保护扩大了领先企业的技术优势，拉长了创新回报的时间周期，近几年国内政策也在不断加强知识产权保护力度。

　　从这个角度看，创新引领经济发展的效应会越来越突出，龙头企业未来超越其他创新经济体企业的潜在高度可能是必然。

　　刘格菘认为上述三点是一个经济体能否成功进入内生性创新引领发展阶段的重要条件，中国已经建立的全球比较优势产业链正在进入快速发展的通道，同时可以预见正在建立比较优势的产业链也会越来越丰富。

　　在这种情况下，科技创新、高端制造类资产成为新的时代背景下的“核心资产”越来越成为可能：随着建立全球比较优势产业链的增多，创新回报加强，此类资产的周期性业绩波动幅度同历史相比会不断减小。

　　04

　　重视“马太效应”

　　在二季度的市场波动中，刘格菘的基金持仓没有进行大幅调整，他依然围绕已经建立全球比较优势的高端制造产业链布局，部分核心标的持仓周期较长。

　　这其中，有八只个股他长期持有，二季度内也仍然继续重仓。

　　刘格菘表示，从均值回归的角度，对上涨幅度较大的资产兑现收益或许是正确的做法，卖出上涨幅度较大的资产换成跌幅较大或者涨幅较小的资产，“损有余补不足”才是普遍的规律。

　　但如果把视角贴近微观产业链会发现，经济领域的普遍规律实际上是“马太效应”，强者恒强、优胜劣汰。

　　从长周期角度看，他对基金配置的资产充满信心，请基金持有人也能从长周期的视角进行投资，一起投资中国比较优势企业，以期获得更好的长期回报。

　　当然，刘格菘在当季也有一定的重仓股微调，其中，国联股份、福莱特新入十大重仓股，健帆生物、普利特退出。

　　相关资料显示，国联股份是近年上市的产业互联网公司，而福莱特这是光伏玻璃、浮法玻璃的生产商。

　　本期责任编辑 倪静