原标题：李立峰 张海燕：财报季，A股由普涨转向结构行情为主
来源：策略李立峰与行业配置笔记
投资要点
一、海外市场：高通胀延续，美联储7月或加息75BP。6月美国CPI同比上涨9.1%，核心CPI同比上涨5.9%，能源、食品、住宅、交运等分项同比继续高位。通胀数据出来后，市场开始定价7月加息100BP，不过近期美联储官员的讲话降低了这一概率。美国中期选举临近，对于拜登政府来讲，控制通胀是当前首要的经济任务。本轮美国通胀持续时间较长，短期美联储鹰派态度难以转向，7月加息75BP基本板上钉钉。待强加息下需求降温、通胀明确回落后，加息幅度会有所减弱。
二、稳增长政策有望继续发力，巩固经济增长基础。稳增长政策落地效果逐步显现，6月经济数据显著回升：工业增加值增速已逐步接近本轮疫情前的水平、基建投资提速、消费大幅改善、失业率下降。但客观上，经济复苏仍面临扰动，如国内疫情仍有反复，房地产开发投资降幅继续扩大，地产销售仍在底部爬坡等。政策层面，稳经济一揽子政策实施时间一个多月，后续还有实施空间，政策有望继续发力巩固经济复苏基础。
三、中报业绩预告显示A股企业盈利总体回落，板块业绩分化。截至7月15日，A股业绩预告和快报披露率为36%，业绩预喜（预增、略增、扭亏、续盈）比例为41%。从中报预告和快报业绩增速情况看，中报同比增速中位数为-12.27%，较一季报增速中位数（-8.68%）下降3.6个百分点。分板块看，科创板和创业板业绩增速好于主板。行业间中报业绩明显分化，煤炭、有色金属、石油石化、基础化工、电力设备、家电等行业同比增速中位数居前，均超过50%。
四、投资策略：财报季，A股由普涨转向结构震荡。中美经济和政策周期仍处于“背离”阶段，飙升的通胀倒逼美联储延续加息，7月加息75BP基本板上钉钉。国内方面，稳增长一揽子政策效果显现，经济增长明显回升，但客观上来看，本轮经济复苏仍面临扰动，例如本土疫情反复、房地产销售仍处于底部爬坡阶段等，由此我们认为国内稳增长政策或继续发力。A股在前期市场快速上涨下积累了较多获利盘，随着企业中报陆续披露，盈利作用阶段性显现，市场将由普涨转向结构震荡。中报业绩高景气方向是主要配置线索。
行业配置上，建议关注两条投资主线：1）受益于国家政策重点扶持的高景气板块，如“新能源（风能、风电、特高压、储能、光伏）、新能源汽车等；2）估值回到相对合理范围，且具备护城河的板块，如“白酒”等。
■风险提示：疫情反复；宏观经济波动超预期；政策力度不及预期；海外市场大幅波动等。
目 / 录
正文
01高通胀延续，美联储7月或加息75BP
本周全球股市多数下跌，恒生指数、上证指数领跌。具体看，美股道琼斯工业指数、标普500、纳斯达克指数涨跌幅分别：-0.16%、-0.93%和-1.57%；欧股方面，法国CAC40、英国富时100、德国DAX指数涨跌幅分别：+0.05%、-0.52%、-1.16%；中国主要指数呈现调整，恒生指数下跌6.57%，上证指数、深证成指和创业板指分别下跌3.81%、3.47%和2.03%。需求走弱担忧使得商品价格继续调整。油价大跌，本周ICE布油、NYMEX轻质原油分别下跌5.50%和6.89%，较6月份高点的跌幅分别达到18%和20%。粮食价格下行，本周CBOT小麦、玉米、大豆分别下跌11.17%、10.83%和9.85%。外汇方面，欧元兑美元一度跌破平价，年初至今该指数下跌了11.36%。一方面，美元走强使得欧元承压，本周美元指数突破109，年初至今涨幅达到12.52%；另一方面，俄乌冲突和能源危机的不确定性使得欧元区衰退担忧加剧。7月11日，俄罗斯向德国输送天然气的最大单一管道北溪1号开始年度维护，德国对天然气的持续供应产生担忧，而美国财长耶伦也表示，北溪1号管道若关闭将对欧洲造成沉重打击。
美国6月通胀数据爆表，7月美联储加息75BP基本板上钉钉。美国劳工部数据显示，6月美国CPI同比录得9.1%，预期8.8%，创1981年11月以来最大增幅；核心CPI同比5.9%，预期5.7%。能源、食品、住宅、交运等分项同比继续高位。通胀数据出来后，市场开始定价7月加息100BP，不过近期美联储官员的讲话降低了这一押注。7月14日，美联储理事沃勒表示“加息75个基点已是很大的幅度，市场在押注加息100个基点方面可能有点超前”，圣路易斯联储主席布拉德也表示建议下次会议再次加息75个基点。美国中期选举临近，对于拜登政府来讲，控制通胀是当前首要的经济任务。本轮美国通胀持续时间较长，短期美联储鹰派态度难以转向，7月加息75BP基本板上钉钉。待强加息下需求降温、通胀明确回落后，加息幅度会有所减弱。
02稳增长政策有望继续发力，巩固经济复苏的基础
稳增长发力效果逐步显现，6月经济数据显著回升。1）生产供给端，工业增加值增速逐步接近本轮疫情前的水平。6月规模以上工业增加值同比实际增长3.9%，较前值继续上升3.2个百分点。随着国内多地疫情的好转和防疫政策的放松，企业生产运营趋于正常化。其中6月制造业同比增长3.4%，较前值升幅明显。2）疫情对开工的干扰消退，基建投资再提速。1-6月基建投资（不含电力）同比增长7.1%，较前值继续上升0.4个百分点；3）消费大幅改善。6月社会消费品零售总额同比名义增长3.1%，大幅回升9.8个百分点。其中商品零售同比增速回升3.9个百分点，汽车和家电消费受益促消费政策，零售增速大幅提升。随着6月疫情的好转，餐饮零售大幅改善。4）失业率下降。6月份全国城镇调查失业率为5.5%，较5月下降0.4个百分点，低于3-5月水平。
但客观上，经济复苏仍面临扰动。一方面，近期国内疫情仍有反复。7月16日，新增本土确诊病例和无症状感染者580例；另一方面，房地产开发投资降幅继续扩大，地产销售仍处于底部爬坡阶段，“保交楼”是首要目标。1-6月房地产开发投资同比增速-5.4%，较前值继续下降1.4个百分点。1-6月销售面积同比下降22.2%，降幅较前值收窄1.4个百分点。
国内稳增长政策或继续发力。7月12日，国务院总理李克强在经济形势专家和企业家座谈会中表示：“5月主要经济指标跌幅收窄，6月经济企稳回升，这极为不易。但经济恢复基础不稳固。稳经济一揽子政策实施时间才一个多月，还有相当的实施空间，要继续推动政策落地和效果显现。着力稳市场主体稳就业。”鉴于经济复苏仍面临扰动，我们认为稳增长政策有望继续发力，巩固经济复苏基础。
03中报业绩预告显示A股企业盈利总体回落，板块业绩分化
上市公司中报预告显示二季度业绩增速总体回落。截至2022年7月15日，共有1741家A股公司披露2022H1业绩预告和快报，整体披露率为36%。已披露业绩预告公司中，预喜（预增、略增、扭亏、续盈）比例为41%。从中报预告和快报业绩增速情况看，中报同比增速中位数为-12.27%，较一季报增速中位数（-8.68%）下降3.6个百分点。
分板块看，科创板和创业板业绩增速好于主板。从披露率来看，截至7月15日，主板、创业板、科创板中报披露率（预告和快报）分别为49%、16%、7%，归母净利润实现正增长的公司比例分别为45%、65%、63%。从中报预告和快报业绩增速情况看，主板、创业板、科创板中报业绩增速中位数分别为：-44.55%、+25.37%和+37.61%，分别较一季报增速中位数下滑26.4个百分点、11.0个百分点和0.6个百分点。
行业间中报业绩明显分化。已披露公司中，煤炭、有色金属、石油石化、基础化工、电力设备、家电等行业同比增速中位数居前，均超过50%；边际变化看，银行、煤炭、化工、家电等行业公司实现环比正增长的比例较高。
04投资建议：财报季，A股由普涨转向结构震荡
中美经济和政策周期仍处于“背离”阶段，飙升的通胀倒逼美联储延续加息，7月加息75BP基本板上钉钉。国内方面，稳增长一揽子政策效果显现，经济增长明显回升，但客观上来看，本轮经济复苏仍面临扰动，例如本土疫情反复、房地产销售仍处于底部爬坡阶段等，由此我们认为国内稳增长政策或继续发力。A股在前期市场快速上涨下积累了较多获利盘，随着企业中报陆续披露，盈利作用阶段性显现，市场将由普涨转向结构震荡。中报业绩高景气方向是主要配置线索。
行业配置上，建议关注两条投资主线：1）受益于国家政策重点扶持的高景气板块，如“新能源（风能、风电、特高压、储能、光伏）、新能源汽车等；2）估值回到相对合理范围，且具备护城河的板块，如“白酒”等。
05风险提示
疫情反复；宏观经济波动超预期；政策力度不及预期；海外市场大幅波动等。