财联社7月14日讯（记者 高艳云）7月14日至15日，招商证券研发中心携手招商期货在成都举办主题为“论道蓉城”的2022年夏季峰会，招商证券研发中心宏观首席分析师张静静发表演讲指出，无论是通胀还是经济，下半年都呈现出“内外错位”特征。

　　张静静认为，海外冲击有望缓和，通胀压力呈现“外弱内强”，若猪价等价格达到一定高度，Q3、Q4的CPI同比可能上行至3.2%和3.6%；国际贸易的增速出现“出口向左，进口向右”，我国Q2、Q3、Q4出口增速趋缓、进口增速提升；货币政策将与通胀赛跑，下半年“稳中偏松”的基调不变，5000亿流动性缺口预示降准可能重现，汇率政策可以分担人民币贬值压力，同时维护价格型传导机制有效性要求政策降息。

　　张静静提到，整体而言，预计外生冲击并不能改变国内经济复苏趋势，多种因素共振爆发，预计有望在下半年引发实际GDP的快速上冲，尤其是2023Q2可能将达到10%以上。

　　招商证券策略首席分析师张夏发表了2022年下半年投资策略观点，他认为，下半年A股将会延续此前趋势，呈现震荡上行的走势，全年走出“√”的概率进一步提升。过去两年占优的大盘成长风格将会逐渐让位中小、价值风格，行业配置主线沿着“泛新能源”和“社融驱动”两个方向布局。综合看下半年A股资金供需基本平衡，净增量有限。

　　多因素将引发下半年实际GDP快速上冲

　　张静静表示，海外冲击有望缓和，下半年，乌克兰危机的冲击将度过峰值，美联储最终也需要兼顾就业与金融市场，缓解衰退预期。进而，美国债收益率或见顶回落，美元指数有望重回下行。

　　通胀压力方面，张静静用“外弱内强”来形容。

　　张静静称，基数因素决定国内下半年PPI延续回落趋势。但若猪价升至每千克30元，布伦特原油价维持在每桶105美元以上，再叠加粮食价格冲击，那么Q3、Q4的CPI同比可能上行至3.2%和3.6%。

　　关于国际贸易，张静静认为，“出口向左，进口向右”，预测我国Q2、Q3、Q4出口增速分别为10.3%、7.8%和0.4%，全年8.0%；进口增速分别为-0.2%、2.1%和1.8%，全年3.1%。出口受制于全球货币紧缩与外需回落，进口主要驱动力是国内稳增长与初级产品保供。

　　关于国内货币政策的变化，张静静指出，其将与通胀赛跑，即下半年“稳中偏松”的基调不变，5000亿流动性缺口预示降准可能重现。

　　关于降息，市场仍然存在两派观点：支持方主要处于宽信用与稳增长逻辑，反对方主要考虑欧美货币紧缩与国内通胀抬头。

　　张静静认为，汇率政策可以分担人民币贬值压力，同时维护价格型传导机制有效性要求政策降息。综合判断，总量政策可能会面临争议，结构性工具仍将是主角。

　　关于国内财政政策的预期，张静静表示，上半年前置发力，减收、增支，专项债6月底发完8月用完。下半年，考虑到财政政策制定需要程序和时间，因此6月1日国务院常务会议提出调增政策性银行8000亿元信贷额度后，如果社融、PMI等能延续改善，那么特别国债发行的可能性会进一步降低。更可能提前公布2023年专项债发行进度，并于今年四季度提前发行。

　　对于国内经济整体而言，张静静预计外生冲击并不能改变复苏趋势。且经历这一段艰难奋斗历程之后，中国经济的内生动力、政策落地、外部环境改善，以及低基数作用可能迎来共振爆发，在下半年引发实际GDP的快速上冲，尤其是2023Q2将达到10%以上（两年平均5.5%左右）。

　　A股全年走出“√”的概率进一步提升

　　张夏指出，随着消费和投资需求的改善，我国经济将会逐渐从下行期走向复苏期。全球则从滞胀期逐渐进入衰退期，美债收益率见顶在望。在此背景下，下半年A股将会延续此前趋势，呈现震荡上行的走势，全年走出“√”的概率进一步提升。

　　“当前流动性十分充裕，对A股估值产生正面支撑，体现为流动性驱动的特征。后续随着稳增长政策进一步落地，基建和制造业的融资需求边际回暖，地产销量亦边际改善，新增社融增速有望震荡走高，体现为社融驱动的特征。”张夏称。

　　张夏认为，新结构逐渐开始重塑，过去两年占优的大盘成长风格将会逐渐让位中小、价值风格。

　　“从过往看，大级别牛市结束后，随后的结构性行情开启时，由于缺乏持续的增量资金和‘阻力位效应’的存在，此前大牛市中基金重仓的板块往往不再成为机构看重的板块，导致该板块在牛市结束的两年半左右结构性行情中往往排名倒数。而别的板块因为有了存量调整的增量资金，表现反而较好。”张夏如是说。

　　张夏进一步阐述其风格行业配置观点，根据A股所处的阶段，下半年将会演绎从流动性驱动社融驱动的特征，对应的将会演绎从小盘成长到大盘价值的风格演变；行业配置主线沿着“泛新能源”和“社融驱动”两个方向布局。中长期社融大幅改善之前，新产业趋势相关领域有更好的表现，典型的如风光储、智能车、锂矿、自动化设备。社融改善后，基建投资企稳，地产加持后社融方能放量，则建议关注白酒&地产链消费、银行保险。

　　张夏指出，下半年A股资金供需基本平衡，净增量有限。

　　“资金供给端，下半年公募基金发行有望小幅回暖；海外流动性风险释放后北上资金大概率净流入，或是下半年流动性超预期的主要来源。资金需求端，IPO与再融资有望回升，解禁规模与股东减持规模有望扩大。”张夏称。

　　张夏表示，下半年A股盈利增长将逐渐回暖，全年A股盈利增速呈现触底反弹的“V”型趋势。预计全部A股、非金融A股上市公司2022年累计业绩增速测算值为4.3%、5.4%。

　　张夏建议关注地产链回暖，社融改善利好的银行、保险等板块，以及疫情后困境反转的领域。

　　招商证券联合打造“招商大宗商品”投研品牌

　　此外，招商期货研究所负责人王思然作了“招商大宗商品”投研品牌的介绍。

　　王思然指出当前全球宏观形势不确定性较大，单一资产类别的研究难以满足投资需求，亟需跨资产类别和跨市场的大类资产配置研究。为此，招商证券联合招商期货等招商系研究资源，共同打造“招商大宗商品”投研品牌，通过整合宏观、策略、债券、金工等总量研究和大宗商品行业研究资源，建立信息平台、共享资源、联合研发、协同服务。

　　“招商大宗商品”做强大类资产配置研究，主要是聚焦四类研究。

　　一是宏观经济研究，包括各类指数化研究， CM-PPI、CM-CPI（PPI和CPI的同步和领先指数）；商品库存指数；生产和消费指数等。用商品微观和高频数据解构宏观经济。

　　二是商品策略研究。主观策略研究:大类资产视角的商品配置策略；商品单策略、套利策略、对冲策略等。量化策略研究：基于库存、基差、利润、成本等基本面因子和量价因子的量化策略研究。指数化研究：形成子版块的价格指数及因子指数，用于策略配置以及指数增强产品。

　　三是大类资产配置研究。研究股、债、汇、商相关性，基于资产轮动视角的大类资产配置研究。

　　四是风险管理研究。通过对套期保值制度、流程、方案和产品的研究，为实体企业及金融机构提供风险管理服务。