原标题：【招商策略】A股未来可能会发生的几个关键变化——A股投资策略周报（0710）
来源：招商策略研究
我们认为A股仍处在震荡上行周期过程中，市场当前在围绕“泛新能源”进行布局，但是四大变化的出现值得关注，有可能会改变市场下一个阶段的运行逻辑和强势行业。包括中长期社融增速会否持续超预期；大宗是否持续弱势运行；国内通胀升温会否影响货币政策变化；二季报整体业绩披露后，谁是未来一年业绩最强方向。
核心观点
?【观策·论市】A股未来可能会发生的几个关键变化。1）当前市场对于新增中长期社融增速偏弱看成常态，但是逢2逢7的大会年下半年的中长期社融都出现了新增中长期社融增速的超预期。今年6月中长期社融大概率转正，是否可能成为超预期的起点从而导致风格和行业的重构？2）市场将通胀看成常态，但是过去一个月大宗商品价格断崖式下跌，已经导致很多大宗商品价格低于去年同期水平，通胀逐渐退烧，全球货币政策可能迎来拐点；同时成本下行将会使得未来业绩占优的行业出现重构。此前受损于大宗商品大幅上行的中游制造是否会迎来超预期业绩改善值得关注？3）国内猪价同比已经转正，开始对国内CPI产生正贡献，尽管当下央行并不会因此而改变货币政策态度，但是未来会不会产生影响，市场开始关切和讨论。4）半年报即将进入预告高峰期，业绩披露高峰期来临，由于今年二季度是业绩最谷底，从二季报披露开始，所有行业回到同样起点，那么哪些行业能够在未来一年迎来增速的最大幅度改善，就可能成为未来一年的强势行业。
? 【复盘·内观】本周A股市场指数多数下跌，主要原因在于：1）部分投资者担忧部分高景气板块7、8月份高频数据不及预期；2）担忧中报预告造成了近期的抛压，但整体不大；3）当前市场依然维持流动性较为充裕的状态，对A股估值产生正面支撑；4）海外交易衰退的预期继续，外需产生一定扰动，叠加近期国内疫情点状出现，对市场情绪带来一定影响。
? 【中观·景气】5月全球半导体销售额同比增幅缩窄，6月主要企业挖掘机销量同比降幅收窄。5月全球半导体销售额同比增幅缩窄。5月主要企业推土机、装载机、叉车、压路机、汽车起重机、内燃机销量当月同比降幅缩窄。6月份主要企业挖掘机销量同比降幅收窄，装载机销量同比降幅收窄。6月份重卡销量同比下滑，环比有所上升。本周钢坯、螺纹钢、铁矿石价格指数下行，焦煤、焦炭期货价格下降，动力煤期货价格周环比上涨。
? 【资金·众寡】内外资持续净流入，ETF净赎回。北上资金本周净流入35.6亿元；融资资金前四个交易日合计净流入204.9亿元；新成立偏股类公募基金111.7亿份，较前期上升19.4亿份；ETF净赎回，对应净流出86.3亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为食品饮料、医药生物、公用事业等；融资资金净买入化工、电气设备、有色金属等；券商ETF申购较多，新能源&智能汽车ETF赎回较多。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模下降。
? 【主题·风向】本周产业观察——首部L3级自动驾驶立法出台，关注智能驾驶产业链。深圳市智能网联汽车法规以立法的形式，明确了智能网联车的定义、道路测试、市场准入、使用管理安全、车路协同基础设施、网络和数据安全、责任认定等方面。我国L2级渗透率已较高，激光雷达、高性能芯片等硬件预埋下，车企可在政策放开后通过OTA的方式快速导入L3级自动驾驶，政策催化效应较强，建议关注智能驾驶产业链投资机会。
? 【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周下行，PE（TTM）下行0.1X至14.9X，处于历史估值水平的40.7%分位数。板块估值涨跌分化，其中，电气设备板块估值上涨较多，食品饮料板块下跌较多。
? 风险提示：产业扶持度不及预期，宏观经济波动。
01
观策·论市——A股未来可能会发生的几个关键变化
2021年11月8日，我们发布2022年年度策略报告《从喧嚣到平淡，静候新起点》，强调2022年A股整体态势类似“√”，新增社融增速在三季度前后转正，带来盈利预期上行，A股将迎来新一轮上行周期的起点。后续在多篇报告中我们反复提到“四月中下旬到五月中上旬A股将会出现上行周期起点”。1月23日，我们发布报告《中美货币政策背离后A股怎么走？见底信号是什么？》，2月13日，我们发布报告《新增社融增速转正与A股转机》， 3月13日，我们发布报告《A股寻底、筑底或已经开启》， 3月19日，我们发布报告《A股历史大底是如何炼成的？》， 5月4日，我们发布报告《拐点已至，上行将始》提出A股过去的调整和当前的估值已经对过去诸多冲击进行了充分定价，未来将会随着疫情缓解、稳增长发力、外部环境缓解进入震荡上行周期。
2022年下半年，中国经济将进入新一轮信用上行周期，全球经济则进入衰退期，美债收益率有望见顶。A股将会延续此前趋势，呈现震荡上行的走势，全年走出√的概率进一步提升。行业配置以“泛新能源”“社融驱动”为主线，中长期社融大幅改善之前，新产业趋势相关领域有更好的表现，社融改善后基建投资企稳，地产链、银行保险有望表现较好。风格将从小盘成长逐渐演变为大盘价值。目前来看，我们需要关注以下四个方面的关键变化。
1）当前市场对于新增中长期社融增速偏弱看成常态，但是逢2逢7的大会年下半年的中长期社融都出现了新增中长期社融增速的超预期。今年6月中长期社融大概率转正，是否可能成为超预期的起点从而导致风格和行业的重构？2）市场将通胀看成常态，但是过去一个月大宗商品价格断崖式下跌，已经导致很多大宗商品价格低于去年同期水平，通胀逐渐退烧，全球货币政策可能迎来拐点；同时成本下行将会使得未来业绩占优的行业出现重构。此前受损于大宗商品大幅上行的中游制造是否会迎来超预期业绩改善值得关注？3）国内猪价同比已经转正，开始对国内CPI产生正贡献，尽管当下央行并不会因此而改变货币政策态度，但是未来会不会产生影响，市场开始关切和讨论。4）半年报即将进入预告高峰期，业绩披露高峰期来临，由于今年二季度是业绩最谷底，从二季报披露开始，所有行业回到同样起点，那么哪些行业能够在未来一年迎来增速的最大幅度改善，就可能成为未来一年的强势行业。
变化一：新增中长期社融增速可能会重回上行周期，改变对经济和流动性的预期
此前市场大反弹过程中，市场聚焦在景气度最高的新能源领域，将板块的估值提到一个相当的高估值水平。市场对于新能源交易日益集中，一个非常重要的原因是，尽管当前市场对于经济复苏的确定性较为相信，但是由于新增中长期社融增速在低位，市场对于实际的经济复苏的高度并不抱有太高的预期。同时流动性相对充裕，因此市场更加聚焦独立景气趋势的行业，而目前新能源的景气度无出其右，也使得资金想着新能源快速聚集。新能源的持仓集中度大幅提升。
造成这种情况，宏观环境是超额流动性回升，社融增速已经稳定回升，但是新增中长期社融增速还是未能明显改善，这是一种流动性不错但是实体融资需求不畅的环境，最有利于独立景气新产业趋势的表现，例如2015年，2019年一季度都是类似的情况。
而接下来可能会发生的一个重要宏观变量的变化就是新增中长期社融增速转正并加速改善。6月今年的专项债额度全部发完，6月专项债发行规模为1.9万亿，比去年同期多增1.13万亿，则今年6月社融有可能突破五万亿，超出市场预期，而且专项债属中长期社融，因此，今年6月新增中长期社融将会较去年同期转正。
而且，当专项债批量发行，大量基建资本金集中到位，7月之后很可能会迎来基建新开工和施工的增速明显回升，大量的施工项目需要的配套信贷和融资规模巨大，从历史上来看，当施工增速起来时，中长期社融增速都会出现明显改善。
而且，还有一个重要规律，逢二逢七的年份，如2002年2007年2012年2017年，下半年施工增速均出现了明显回升，且新增中长期社融增速大幅改善。原因是开重要会议的年份，我们通常要以优异的成绩迎接重要会议的召开，上半年项目集中投放，下半年项目集中实施，从而带来经济数据的好转。
目前，房地产成交也在环比改善，同比负值收窄，居民和房地产企业的融资需求也在边际改善；与此同时，六月工业工地面积增速仍在加速改善，同比增速回升至15%，制造业中长期贷款也有望加速改善。
总之，在基建、地产、制造业投资未来融资皆有可能改善的情况下，2022年下半年的中长期社融增速很有可能类似2002年、2007年、2012年、2017年下半年一样超预期改善，而当央行看到融资需求回升，同时当前还看到通胀升温，则央行会将货币政策调整为中性，也就是超额流动性回落至0或以下。这种环境出现的时候，往往引发了风格切换，此前表现较好的受益于流动性驱动的小盘成长风格会有所衰竭，大盘价值风格，上证50等社融驱动风格表现可能会更好。因此，我们需要开始关注中长期社融回升的幅度和持续性。
变化二：全球经济逐渐走向衰退，大宗商品价格大跌，通胀预期消失，美债利率见顶
当前全球经济周期已经从复苏期逐渐进入下行周期，并且随着紧缩的货币政策对信用端进而需求端的抑制作用也会有所体现。我们看到，美国的PMI和消费者信心指数等指标均持续回落，显示未来美国经济前景的堪忧。其中，6月消费者信心指数从5月的103.2进一步下降至98.7，创2021年2月以来最低水平；美国6月ISM制造业PMI 降至53，为2020 年6 月以来新低。而在美国和欧洲经济衰退的担忧下，6月中下旬以来各类大宗商品价格出现不同程度下滑，尤其金属类跌幅明显。
随着需求的边际回落，大宗商品最快速上行的阶段已经过去；且衰退预期下开始明显下跌。此前，在大宗高位是，业绩是上游远高于中游，上游煤炭石油石化煤炭有色表现较好，中游制造普遍大幅调整，在当前这种业绩全球大宗趋势之下，中游制造迎来的成本端改善的良机。需求稳定的中游制造业，可能会迎来业绩的明显修复。
目前CRB综合指数同比增速已经回落至7.32%，而历史上，当CRB综合指数同比增速回落到这个水平附近的时候，美国的CPI同比基本见顶。尽管未来大宗商品价格仍可能在高位保持一段时间，但是CPI是一个同比数据。因此，大宗保持高位，对通胀贡献逐渐趋向于0；且如果大宗商品价格进一步回落，将会加速美国通胀回落。
随着大宗商品价格回落，市场对美国通胀预期得到缓解，叠加美国经济衰退的担忧，共同带动美债收益率回调。展望未来，目前市场对美联储7月加息的主流预期仍为加息75bp，但7月之后，随着美国经济增长动能放缓，经济下行的压力将逐渐显现，且通胀压力有望缓解，不排除美联储放缓加息的可能。基于此，预计美债收益率本轮的高点或许已经出现，未来在美联储议息会议前后美债收益率仍可能出现波动，但进一步突破3.5%高点的概率较低。在此情况下，外围流动性环境对A股的影响将减弱。
变化三：通胀抬头，影响市场对于此后货币政策宽松力度的预期
近日公布的通胀数据显示，6月国内CPI同比2.5%，相比前期上行0.4%；PPI同比6.1%，相比前期下滑0.3%。另外，PPI和CPI环比持平。
具体来看，核心CPI同比增速为去年11月以来的首次回升，主要源于疫情过后国内服务消费的恢复，包括机票、旅游、住宿等价格相比前期均有所上涨。而受益于国内疫情后供给增加和物流运输的恢复，食品价格的表现整体弱于季节性，但6月下旬以来，猪价持续上涨，尤其7月增速较快，这部分对CPI的影响将在未来有所体现，预计带动CPI继续上行。随着国内通胀温和上行，市场对于国内货币政策宽松力度的预期可能会受到影响。
另外，过去一周央行公开市场操作连续每日30亿元的低量操作，当周公开市场累计净回笼3850亿元，引发了市场对于货币政策收紧的担忧。我们认为，央行当前的操作并不意味着货币政策转向。第一，今年4月以来货币市场利率明显大幅低于政策利率，显示银行体系流动性整体宽松，而当前在跨半年后及时回收流动性，一定程度是为了预防过度宽松后的加杠杆行为，如果考虑此前一周净投放的3000亿元，那么最近两周总体净回笼850亿元。并且本周回笼后，DR007未见明显上行，显示流动性仍处宽松状态。第二，此前央行多次强调，对于货币政策“市场在观察央行公开市场操作时，应重点关注公开市场操作利率、中期借贷便利利率等政策利率，以及市场基准利率在一段时间内的运行情况，而不应过度关注央行操作数量，避免对货币政策取向产生过分解读”。第三，央行行长此前在采访中表示，“货币政策将继续从总量上发力以支持经济复苏”，显示宽松的政策取向并未发生变化。
整体而言，考虑到未来国内经济有望逐渐改善，通胀温和回升，以及资金面过度宽松带来的潜在加杠杆风险，市场对央行货币政策的宽松力度的预期可能会有边际下降，但尚不至于出现转向。
变化四：中报披露在即，较差的二季报落地，开始布局未来业绩改善的方向
预计2022年二季度将会是本轮盈利下行周期的底部。规模以上工业企业盈利显示利润增长于4月到达谷底，5月利润已经出现一定程度好转。
业绩较好的企业往往倾向于较早的进行业绩披露，从目前的样本来看，A股中报情况有以下几个方面值得关注：
1．目前约有216家公司披露了业绩预告/报告/快报，其中22.2%的公司业绩披露后分析师一致盈利预期得到上调。2．披露股票数量达到10个以上的行业中，从中报累计增速中位数来看，有色金属、电力设备及新能源、基础化工等行业业绩增速居前；从整体法（中报累计增速）来看，电力设备及新能源、基础化工、电子、有色金属等行业业绩增速领先。3．与一季度相比，第二季度盈利加速的行业主要集中在石油石化、电力及公用事业、轻工制造、汽车、农林牧渔和电子等。4．业绩情况公布后，盈利预期得到上调的行业集中在石油石化、煤炭、有色金属、家电、银行和交运等。
近期公布的部分经济数据已经出现积极信号，包括社融数据超预期、PMI重回扩张区间等，预计下半年企业盈利将会开启新一轮的上行周期。综合经济数据、中观景气度以及产业趋势等多重因素，预计分析未来一年改善幅度最大的行业将会集中在以下几个方面：
? 新能源领域/新能源基建开工提速领域。过去几个季度电源设备、新能源动力系统、通用设备等板块取得不错的业绩。从中观数据来看，新能源汽车产销高增、风电装机量、光伏装机量以及太阳能电池产量等均保持较快增长，新能源汽车和风光储等新能源景气度较强，预计这些领域（电源设备、新能源动力系统、通用设备、专用机械、汽车零部件）中报仍会有不错的表现，并且在中短期内的业绩增长确定性较强。
? 地产新开工和施工受益板块/地产链消费。高频数据显示地产销售出现较为明显回升，近期30大中城市商品房成交面积走高。全国多个省市对楼市采取松动措施，如下调首付比例、调低首套利率或部分取消限购限贷等，市场对于房地产市场最悲观的时刻可能已经过去，可关注建材、部分化工领域业绩释放的机会。与此同时，地产链的消费也会随之好转，如家电、家具、消费建材等需求可能会在下半年迎来改善，社零数据显示5月家具和建筑装潢类消费已经出现回暖。
? 部分价格高增且需求旺盛的资源品。虽然资源品板块整体业绩增长最快的阶段已经过去，但是其中部分细分领域如稀有金属、化学原料、其他化学制品等利润增长具有较强的支撑，一方面是受制于供给端及产能扩张较慢，另一方面则是受益于下游需求较为旺盛（如新能源等）。
? 消费复苏背景下具有提价能力的消费品，如酒饮料、农副产品、家居等。一季报显示酒类净利润增速保持在20%以上，根据历史回测，高端白酒终价上行往往在社融放量之后，因此白酒板块业绩具有较强支撑。近期猪肉价格也开始回暖，预计农业板块利润也有较大的提升空间。
核心观点：
2022年下半年，中国经济将进入新一轮信用上行周期，全球经济则进入衰退期，美债收益率有望见顶。A股将会延续此前趋势，呈现震荡上行的走势，全年走出√的概率进一步提升。行业配置以“泛新能源”“社融驱动”为主线，中长期社融大幅改善之前，新产业趋势相关领域有更好的表现，社融改善后基建投资企稳，地产链、银行保险有望表现较好。风格将从小盘成长逐渐演变为大盘价值。目前来看，我们需要关注以下四个方面的关键变化。
1）当前市场对于新增中长期社融增速偏弱看成常态，但是逢2逢7的大会年下半年的中长期社融都出现了新增中长期社融增速的超预期。今年6月中长期社融大概率转正，是否可能成为超预期的起点从而导致风格和行业的重构？2）市场将通胀看成常态，但是过去一个月大宗商品价格断崖式下跌，已经导致很多大宗商品价格低于去年同期水平，通胀逐渐退烧，全球货币政策可能迎来观点；同时成本下行将会使得未来业绩占优的行业出现重构。此前受损于大宗商品大幅上行的中游制造是否会迎来超预期业绩改善值得关注3）国内猪价同比已经转正，开始对国内CPI产生正贡献，尽管当下央行并不会因此而改变货币政策态度，但是未来会不会产生影响，市场开始关切和讨论。4）半年报即将进入预告高峰期，业绩披露高峰期来临，由于今年二季度是业绩最谷底，从二季报披露开始，所有行业回到同样起点，那么哪些行业能够在未来一年迎来增速的最大幅度改善，就可能成为未来一年的强势行业。
综合基本面、事件和政策，布局经济复苏和半年报高增速板块成为选行业核心思路背景下，下半年将会演绎从流动性驱动社融驱动的特征，对应的将会演绎从小盘成长到大盘价值的风格演变；行业配置主线沿着“泛新能源”和“社融驱动”两个方向布局。中长期社融大幅改善之前，新产业趋势相关领域有更好的表现，典型的如【风光储】【智能车】【锂矿】【自动化设备】。社融改善后，基建投资企稳，地产加持后社融方能放量，则建议关注【白酒&地产链消费】【银行保险】。
02
复盘·内观——指数多数下跌，轮涨补涨特征明显
本周A股主要指数多数下跌，创业板指、中小100、中证1000指数涨幅居前，消费龙头、上证50、大盘价值指数跌幅居前，从成交上来看，本周日均成交10961.9亿元，日均成交与前一周相比有所缩量但仍维持日均万亿以上成交额，市场连续五周周度日均成交维持万亿以上。南向资金本周净流出港股37.8亿港币，北向资金本周净流入A股35.6亿人民币。
本周A股市场指数多数下跌，主要原因在于，1）前期自4月底以来部分高景气板块涨幅较高，部分投资者担忧相关行业7、8月份高频数据不及预期；2）近期为中报业绩预告密集披露期，上半年特别是2季度由于疫情等因素对部分行业业绩产生较大影响，担忧中报预告等因素造成了近期的抛压，但整体不大；3）当前市场依然维持流动性较为充裕的状态，银行间利率和理财产品利率加速下行，对A股估值产生正面支撑，因此短期市场也很难连续下跌；4）海外交易衰退的预期继续，外需产生一定扰动，叠加近期国内疫情点状出现，对市场情绪也带来一定影响。
从行业上来看，本周申万一级行业多数下跌，仅11个一级行业上涨，农林牧渔、公用事业、电力设备涨幅居前，建筑材料、房地产、煤炭跌幅居前。从涨跌原因来看，本周涨幅居前的行业原因主要为，农林牧渔（近期猪价继续上涨）、公用事业（近期受益于上半年丰水的影响，部分水电公司发布的业绩预告超预期，火电则受益于近期成本压力好转预期）、电力设备（主要为新能源中游近期部分公司发布的中报预告超预期，板块景气趋势延续，电池企业则受益于部分原材料价格下行带来盈利修复预期）。本周跌幅居前的行业原因主要为顺周期板块如建材房地产煤炭等（主要为高频数据尚未起来，煤炭则因为近期政策调控预期）。
03
中观·景气——5月全球半导体销售额同比增幅缩窄，6月主要企业挖掘机销量同比降幅收窄
5月全球半导体销售额同比增幅缩窄，日本地区销量同比增幅扩大，欧洲、美洲、中国和亚太地区销量同比增幅缩窄。根据美国半导体产业协会统计数据，5月全球半导体当月销售额为518.2亿美元，同比上行18.0%，较上月份涨幅缩窄3.1个百分点，增速继续放缓。从细分地区来看，美洲半导体销售额为122.0亿美元，同比增长36.9%，较上月涨幅收窄了4.0个百分点；欧洲地区半导体销售额为44.4亿美元，同比增长16.1%，涨幅较上月缩窄3.1个百分点；日本半导体销售额为41.3亿美元，同比增长19.8%，涨幅较上月扩大1.3个百分点；中国地区半导体销售额为170.2亿美元，同比增长9.1%，涨幅较上月缩窄4.2个百分点；亚太地区半导体销售额为310.5亿美元，同比增长12.0%，涨幅较上月缩窄3.4个百分点。
1-5月电信主营业务收入累计同比增幅收窄。1-5月电信主营业务累计收入为6650亿元，累计同比上升8.5%，增幅较1-4月收窄0.3个百分点。
6月份主要企业挖掘机销量同比降幅收窄。据中国工程机械工业协会对26家挖掘机制造企业统计，2022年6月销售各类挖掘机20761台，同比下降10.1%；其中国内11027台，同比下降35%；出口9734台，同比增长58.4%。2022年1-6月，共销售挖掘机143094台，同比下降36.1%；其中国内91124台，同比下降52.9%；出口51970台，同比增长72.2%。
6月份装载机销量同比降幅收窄。据中国工程机械工业协会对22家装载机制造企业统计，2022年6月销售各类装载机11457台，同比下降5.78%。其中国内市场销量7571台，同比下降15.7%；出口销量3886台，同比增长22.4%。2022年1-6月，共销售各类装载机65280台，同比下降23.2%。其中国内市场销量44037台，同比下降34.5%；出口销量21243台，同比增长19.5%。
5月主要企业推土机、装载机、叉车、压路机、汽车起重机、内燃机销量当月同比降幅缩窄。
5月主要企业推土机销量当月同比下行15.40%，较上月降幅缩窄了17.10个百分点；主要企业叉车销量当月同比下行16.20%，较上月降幅缩窄了5.40个百分点；主要企业汽车起重机销量当月同比下行55.40%，较上月降幅缩窄了12.00个百分点。
5月主要企业压路机销量当月值为1269台，较上月减少12台，同比降幅缩窄8.8个百分点至-43.60%。1-5月销量累计值为6710台，累计同比下行36.94%，降幅较前值扩大1.79个百分点。
6月份重卡销量同比下滑，环比有所上升。据第一商用车网数据，2022年6月国内重卡市场销量大约为5.3万辆，环比小幅上升8%，较上年同期的15.77万辆下降66%，净减少10.5万辆。今年6月份是自2016年以来6月份销量的最低点，也是重卡市场自去年5月份以来的连续第十四个月下降，年内降幅略低于4月（-77.3%）、5月（-69.6%）和3月（-66.6%）。
2022年上半年的重卡市场累计销售37.8万辆，比上年同期的104.5万辆下降64%，减少了66.7万辆。整个二季度，重卡市场累计销售14.61万辆，同比下降72%，净减少36.7万辆。
细分企业来看，重卡市场本月仅有2家企业销量破万辆，分别是中国重汽和新破万的陕汽集团。中国重汽今年6月份销售重卡约1.15万辆，1-6月累计销售约9.11万辆，市场占有率上升到24.1%，份额同比上涨了5.7个百分点。陕汽集团6月份销售各类重卡约1.15万辆，年初至今累计销售重卡约5.41万辆，市场占有率为14.3%，同比增加了0.8个百分点。
本周钢坯、螺纹钢、铁矿石价格指数下行。截至7月8日，钢坯价格指数周环比下行1.97%至3937.0元/吨；全国HRB400 20mm螺纹钢价格周环比下行1.99%至4278.0元/吨；铁矿石价格指数周环比下行1.63%至416.69。
焦煤、焦炭期货价格下降，动力煤期货价格周环比上涨。截至7月8日，焦炭期货价格周环比下降0.41%至3028.5元/吨，焦煤期货价格周环比下降1.60%至2270.0元/吨，动力煤期货价格周环比上涨2.46%至859.6元/吨。
04
资金·众寡——内外资持续净流入，ETF净赎回
从全周资金流动的情况来看，本周北上资金呈现净流入态势，融资资金净流入，新成立偏股类公募基金上升，ETF净赎回。具体来看，北上资金本周净流入35.6亿元；融资资金前四个交易日合计净流入204.9亿元；新成立偏股类公募基金111.7亿份，较前期上升19.4亿份；ETF净赎回，对应净流出86.3亿元。
从ETF净申购来看，ETF净赎回，宽指ETF均为净赎回，其中沪深300ETF赎回最多；行业ETF以净申购为主，其中券商ETF申购较多，新能源&智能汽车ETF赎回较多。具体来看，股票型ETF总体净赎回7.1亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF和双创50ETF分别净赎回10.8亿份、净赎回5.9亿份、净赎回5.3亿份、净赎回2.1亿份、净赎回4.0亿份。行业方面，信息技术ETF净申购15.9亿份；消费ETF净申购9.7亿份；医药ETF净申购14.6亿份；券商ETF净申购21.5亿份；金融地产ETF净申购5.1亿份；军工ETF净申购2.9亿份；原材料ETF净赎回1.2亿份；新能源&智能汽车ETF净赎回10.0亿份。
本周新成立偏股类公募基金规模较前期回升，新成立偏股类基金111.7亿份。
本周（7月4日-7月8日）北向资金净流入35.6亿元，净买入额缩小66.7亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为食品饮料、医药生物、公用事业等，分别净买入31.5亿元、30.2亿元、18.7亿元；集中卖出机械设备、电子、采掘等，净卖出规模达-37.5亿元、-18.3亿元、-13.0亿元。
个股方面，北上资金净买入规模较高的为天齐锂业、宁德时代、贵州茅台等；净卖出规模较高的包括先导智能、赣锋锂业、紫金矿业等。
两融方面，融资资金前四个交易日净流入204.9亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入化工，净买入额达40.6亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括电气设备、有色金属、电子等；净卖出仅非银金融和轻工制造。从个股来看，融资净买入较高个股包括赣锋锂业、盐湖股份、特变电工等，净卖出较多的主要包括TCL中环、洛阳钼业、北方稀土等。
从资金需求来看，重要股东净减持规模缩小，计划减持规模下降。本周重要股东二级市场增持68.8亿元，减持113.7亿元，净减持44.8亿元，净减持规模缩小。其中，净增持规模较高的行业包括电气设备、家用电器、非银金融等；净减持规模较高的行业包括医药生物、电子、计算机等。本周公告的计划减持规模为116.8亿元，较前期下降。
05
主题·风向——首部L3级自动驾驶立法出台，关注智能驾驶产业链
本周市场涨跌互现，Wind全A指数周度下跌0.4%，创业板指上涨1.28%，沪深300下跌0.85%。本周涨幅居前的主要钒钛、饲料及猪产业等相关主题。
本周和下周值得关注的主题事件有：
（1）新基建——市场监管总局印发《国家标准化发展纲要》行动计划
7月8日，市场监管总局等16部门印发贯彻实施《国家标准化发展纲要》行动计划，其中提出实施新型基础设施标准化专项行动。加强工业互联网、车联网、能源互联网、时空信息等新型基础设施规划、设计、建设、运营、升级等方面标准研制。实施碳达峰碳中和标准化提升工程，加强新型电力系统标准建设，完善风电、光伏、输配电、储能、氢能、先进核电和化石能源清洁高效利用标准。
（2）新能源汽车——乘联会：6月新能源乘用车零售销量同比增长130%
7月8日乘联会数据显示，6月新能源乘用车批发销量达到57.1万辆，同比增长141.4%，环比增长35.3%；6月新能源乘用车零售销量达到53.2万辆，同比增长130.8%，环比增长47.6%，1-6月形成“W型”走势。1-6月新能源乘用车国内零售224.8万辆，同比增长122.5%。
该月，厂商批发销量突破万辆的企业有16家（环比增3家，同比增11家），占新能源乘用车总量85%。其中：比亚迪133762辆、特斯拉中国78906辆、上汽通用五菱49450辆、吉利汽车29671辆、广汽埃安24109辆，奇瑞汽车22783辆，上汽乘用车17985辆，长安汽车16178辆、小鹏汽车15295辆、上汽大众13241辆、哪吒汽车13157辆、理想汽车13，024辆、蔚来汽车12961辆、长城汽车13917辆、一汽大众12272辆、零跑汽车11259辆。
（3）上海“3+6”新型产业体系——上海市政府：到2025年，绿色低碳、元宇宙、智能终端产业总规模突破1.5万亿元
7月8日，上海市政府新闻办举行市政府新闻发布会，介绍了上海市促进绿色低碳产业发展、培育“元宇宙”新赛道、促进智能终端产业高质量发展三个行动方案相关情况。明确了绿色低碳、元宇宙、智能终端三个产业新赛道将是上海“3+6”新型产业体系未来的发展方向和增长动能，将打造一批具有国际影响力的“上海标准”“上海品牌”，争取到2025年，绿色低碳、元宇宙、智能终端产业总规模突破1.5万亿元。
具体来看，绿色低碳产业，目标到2025年，产业规模突破5000亿元，基本构成2个千亿、5个百亿、若干个十亿的产业集群发展格局，重点培育10家绿色低碳龙头企业，100家核心企业和1000家特色企业。元宇宙产业，力争打造10家具有国际竞争力的头部企业、100家“专精特新”企业，推出50+示范场景、100+标杆性产品和服务，到2025年产业规模达到3500亿元。智能终端产业，目标到2025年，产业规模突破7000亿元，营收千亿级企业不少于2家，百亿级企业不少于5家，十亿级企业不少于20家；打造10款以上爆款智能网联汽车，在交通、养老、医疗等10大应用场景涌现100+智能终端产品。
（4）新能源汽车&充电桩——商务部发布《关于搞活汽车流通、扩大汽车消费若干措施的通知》
7月7日，商务部等17部门发布关于搞活汽车流通、扩大汽车消费若干措施的通知，通知提出，促进跨区域自由流通，破除新能源汽车市场地方保护，各地区不得设定本地新能源汽车车型备案目录，不得对新能源汽车产品销售及消费补贴设定不合理车辆参数指标。支持新能源汽车消费，研究免征新能源汽车车辆购置税政策到期后延期问题。深入开展新能源汽车下乡活动，鼓励有条件的地方出台下乡支持政策，引导企业加大活动优惠力度，促进农村地区新能源汽车消费使用。通知还提出，加快推进居住社区、停车场、加油站、高速公路服务区等充电设施建设。
（5）数据安全——国家网信办明确4种应当申报数据出境安全评估的情形
7月7日国家互联网信息办公室公布《数据出境安全评估办法》，自2022年9月1日起施行。《办法》明确了4种应当申报数据出境安全评估的情形：一是数据处理者向境外提供重要数据。二是关键信息基础设施运营者和处理100万人以上个人信息的数据处理者向境外提供个人信息。三是自上年1月1日起累计向境外提供10万人个人信息或者1万人敏感个人信息的数据处理者向境外提供个人信息。四是国家网信部门规定的其他需要申报数据出境安全评估的情形。
（6）新能源——德国联邦议院通过法案加快绿色能源建设，2%的土地将用于风力发电
当地时间7月7日，德国联邦议院通过一项法案，旨在加快德国风能和太阳能等绿色能源的建设。根据该法案，到2030年，德国可再生能源发电在电力消费中的占比将至少提高到80%，而目前这一份额低于50%。为实现这一目标，德国整个联邦土地面积的2%将被指定用于风力发电机，这是目前的两倍多。
（7）数字政府——国常会：确定有序推进电子证照应用的举措，激发市场主体活力
7月6日，李克强主持召开国务院常务会议，确定有序推进电子证照应用的举措。在加强法治政府和服务型政府建设过程中，推进数字政府建设、提升“互联网+政务服务”水平，目的是增强市场主体创业和发展动力，是适应信息社会发展、提高政务服务效能的需要。要在确保信息安全基础上，有序扩大电子证照应用。要拓展电子营业执照在市场准入、纳税、金融等高频服务领域应用，推进电子印章同步发放。强化部门和地方信息共享，提升电子营业执照等互认度。会议强调，要守牢信息安全。完善安全管理规定，提高安全防护能力，依法保护个人信息、隐私和企业商业秘密。
（8）换电——蔚来发布2025年充换电网络计划
7月6日，蔚来发布2025年充换电网络计划，将在全球范围内累计建成超4000座换电站，电区房覆盖率达到90%，全面覆盖“九纵九横十九大城市群”高速换电网络，全球累计建成168条Power Up Plan目的地加电路线。蔚来还透露接下来将陆续发布包括峰值功率500kW、峰值电流650A的液冷超级快充桩和第三代换电站等全新加电设施，并宣布向全行业开放800V高压平台电池包及配套的换电体系。
（9）数字藏品——中国数字文化集团等“国家队”打造中国数字文化链
7月5日，中国数字文化集团携手中国联通，基于“联通链”打造中国数字文化链，其他参与方还包括中国文物交流中心、大有国联控股有限公司、北京文投集团等“国家队”机构。中国数字文化链是专门为数字藏品打造的联盟链，拥有分布式记账、智能合约、不可篡改及可溯源性的技术特性，对比市场上目前大部分为数字藏品提供的底层链具有几大特性：1）国家有序监管保证数字藏品的价值与安全可靠性。2）所有用户可公开透明查询数字藏品动态和分布。3）支持数字藏品的跨链认证和发行。中国数字文化链的诞生，将引领数字藏品的文化数据安全标准，完善数字藏品文化数据安全监管体系，完善数字藏品资源数据和文化数字内容的产权保护措施，为数字藏品保驾护航，推进数字藏品产业健康有序发展。
（10）智能制造——工信部发布《数字化助力消费品工业“三品”行动方案（2022—2025 年）》
7月2日，工信部等五部门联合发布了《数字化助力消费品工业“三品”行动方案（2022—2025年）》。方案提出到2025年，消费品工业领域数字技术融合应用能力明显增强，培育形成一批新品、名品、精品，品种引领力、品质竞争力和品牌影响力不断提升。在家用电器、消费电子等行业培育200家智能制造示范工厂，打造200家百亿规模知名品牌，产品服务质量和客户满意度持续提升。
本周产业观察——首部L3级自动驾驶立法出台，关注智能驾驶产业链
深圳出台全国首部智能网联汽车法规。7月5日，国内首部关于智能网联汽车管理的法规《深圳经济特区智能网联汽车管理条例》（下称《条例》）正式发布。该《条例》经深圳市第七届人民代表大会常务委员会第十次会议于2022年6月23日通过，自2022年8月1日起施行。条例值得关注的主要有明确了智能网联汽车自动驾驶的定义；在市场准入方面，明确列入产品目录并登记方可上路；使用管理方面，规定智能网联汽车安全提示规则，完善更多细则；强调了车路协同基础设施建设；数据保护和网络安全方面对车企提出要求；全域开放道路测试和商业化试点探索；首次明确交通事故责任划分等。
? 多方面硬件发展支撑L3级自动驾驶
智能汽车发展迅速，乘用车 L2 级智能驾驶已经实现大规模商用化应用，L3级自动驾驶已经进入规模化商业应用初期。2021 年的乘用车有 22.2% 安装了 L2 级及以下的自动驾驶系统，自适应巡航（ACC）、自动紧急制动（AEB）、车道保持系统（LKS）、自动泊车（APA）等技术已经实现广泛上车应用。并且新能源汽车的智能驾驶渗透率远超燃油汽车，电动化和智能化、网联化深度协调发展。激光雷达、高算力芯片、域控制器等多方面支撑下，2022年可能是L3级自动驾驶大规模商业化应用的关键转折年份。
2022年被称为激光雷达的“量产元年”，共有近20款搭载了激光雷达的车型将在2022 年开启交付。其中包括小鹏 G9、理想 L9、蔚来 ES7等行业知名车型，而诸如长城沙龙级甲龙、丰田雷克萨斯新款 LS预计搭载激光雷达数量更是达到4 颗，远超常规车型。
此外在高算力芯片领域，2022年多家公司将推出其新的芯片产品，除了车企自研，开放式芯片计算平台也成为主流选择，比如NVIDA Orin X、高通骁龙Ride、华为MDC等大算力芯片。越来越多的主机厂采用高算力自动驾驶芯片，为未来汽车智能化升级与功能优化预留足够空间。
硬件预埋下，车企可以通过OTA更新在政策放开后导入高级自动驾驶。受自动驾驶相关政策限制，越来越多的主机厂开始通过整车OTA来实现未来高级自动驾驶技术，自主研发软件并掌握集中式电子电气架构的造车新势力已较快实现了FOTA（整车OTA），2021年传统主流车企也加速了支持FOTA车型的上市。
? 单车智能外，车路协同、智慧城市基建也将迎来机会
中国坚持走车路协同路线，建设“双智”城市。自动驾驶发展初期，我国坚持走C-V2X技术发展路线，从5G、新基建、智慧道路、智能网联等方向出发持续布局，同时加速推进示范区与先导区建设，在多应用场景下通过与企业合作的方式，全面推进车路协同与单车智能技术，为自动驾驶商业化落进程提速。一方面是单车智能做到L3+级比较难，全国政协经济委员会副主任苗圩认为光靠单车智能也许做到 L2 级智能驾驶能够实现，但做到 L3 级智能驾驶很困难，而 L4 级智能驾驶的算力、功耗是车辆无法承担的，所以必须把一部分算力从车移到路侧，进行边缘计算、端到端的通信、车路协同；另一方面是中国在5G 网络、物联网、卫星互联网、数据中心等新型基础设施建设方面投入较大，支持 LTE-V2X 向 5G-V2X 演进，车路协同技术优势较为明显。
车路协同的新基建有望受益。法规将车路协同基础设施作为建设重点，建设一个在数字政府主导下的车、路、云、网、图等多要素的集合，全域开放测试和商业化运营试点也要选择车路协同基础设施较好的行政区进行。随着自动驾驶技术进步和测试道路、示范项目不断扩大，车路协同的新基建需求也将持续增长。
深圳的首部智能网联汽车法规是一部有突破性的立法，以立法的形式，明确了智能网联车的定义、道路测试、市场准入、使用管理安全、车路协同基础设施、网络和数据安全、责任认定等方面。中国智能汽车产业发展迅速，L2级渗透率已较高，激光雷达、高性能芯片等硬件预埋下，车企可在政策放开后通过OTA的方式快速导入L3级自动驾驶，政策催化效应较强。深圳立法为全国L3级立法做出榜样，在Robotaxi和事故责任方面仍有限制，后续建议持续关注法规方面新突破。整体来说，深圳的首部智能网联汽车法规的指引作用，为全国树立榜样，政策催化下，L3级自动驾驶有望快速渗透，并且同时带来车路协同、智慧城市新基建的机会，建议电动汽车智能驾驶产业大趋势和后续更多的法规新突破。
06
数据·估值——整体A股估值下行
本周全部A股估值水平下行。截至7月8日收盘，全部A股PE（TTM）下行0.1X至14.9X，处于历史估值水平的40.7%分位数。创业板本周上行，PE（TTM）上行0.4X至42.3X，处于历史估值水平的27.9%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）本周下行0.1X至12.1X，处于历史估值水平的51.8%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）本周下行0.1X至16.9X，处于历史估值水平的6.6%分位数。
在行业估值方面，本周板块估值涨跌分化，其中，电气设备板块估值上涨较多，涨幅超过1.5X，食品饮料板估值下跌较多，跌幅超过1.0X。其中，电气设备板块上涨1.7X至42.7X，处于75.9%历史分位；食品饮料板块估值下跌1.2X至39.0X，处于82.3%历史分位。截至7月8日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是农林牧渔、社会服务、国防军工、美容护理、电力设备。
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