原标题：中金 | A股：轻大盘，重结构
来源：中金策略
今年上半年A股市场整体表现为先抑后扬的走势，前期受地缘局势、局部疫情等内外部因素扰动表现低迷，4月下旬市场日成交额已经一度降至7000亿元以下；4月底中央政治局会议以来，政策持续加码稳增长、稳预期，宏观流动性相对宽松，加之国内疫情4月底至今持续好转，复工复产深化，市场走出一轮较为强劲的反弹行情，相比海外彰显韧性。
向前看，我们认为中外政策周期继续反向特征依然明显，中国政策可能维持宽松，通胀相对温和，估值在近期修复后也不高，中国市场下半年相对海外可能维持相对韧性。但如果全球市场下半年波动加大，中国市场也或将受到一定牵连。短期来看，考虑到接下来一段时间国内增长数据逐步修复、资金面仍维持相对宽松且疫情修复预期逐步强化，市场可能整体仍处在反弹区间，后续要根据内外部政策、增长修复、疫情演绎及海外市场情况来把握节奏和结构。市场环境整体可能仍未到需要撤退防守的阶段，但要注意在反弹持续两个月、累积了部分获利压力后，波动可能会略有加大。我们建议关注资金宽松与疫情修复两条主线。制造成长风格在近两月的反弹期间表现相对强势，近期略有回调，我们认为制造成长风格在累积一定涨幅后，整体性价比边际减弱，后续波动可能加大，需要根据景气程度及估值匹配度自下而上择股配置。
配置上，建议关注资金宽松与疫情修复两条主线：
一方面，政策宽松逐步可能逐步转换为经济修复，政策敏感的部分低估值稳增长相关板块，包括建材、家电、龙头地产等；另一方面，疫情修复预期下可以关注线下出行与消费恢复相关的食品饮料、机场、餐饮、酒店与旅游等领域。
大周期上，消费领域股票低迷了较长时间，部分领域可能也在进入中长线布局期。制造成长风格在近期连续反弹后，整体性价比在减弱，后续波动可能开始加大，根据景气程度及估值匹配度自下而上择股配置。中长期来看，聚焦中国产业升级与消费升级两条成长主线。
市场回顾：指数五周连阳，成交继续回升
上周外围继续交易衰退预期，美股小幅回调，美债利率继续回落，除受减产影响的国际原油外全球大宗商品延续跌势；国内公布的6月PMI重回景气区间显示增长边际回稳，疫情修复预期助力市场延续升势，上证指数震荡收涨1.1%，相对海外市场彰显韧性。风险偏好回升背景下成交继续走高，日均成交额回升至1.2万亿元左右。北向资金延续净流入，周度净流入规模102.3亿元，近三个月的累计净流入规模已经超过千亿元。风格方面，前期较为强势的成长风格有所回调，创业板指、科创50周度分别收跌1.5%、1.1%，偏大盘蓝筹的沪深300收涨1.6%。行业方面，反映疫情修复预期的线下消费、食品饮料及政策宽松的部分板块，如餐饮旅游、房地产、食品饮料等涨幅居前；前期有所回调的部分强周期板块，如煤炭、有色金属也有所表现；汽车、电力设备、非银金融等板块领跌。
市场展望：资金宽松背景下中国市场展现相对韧性，轻大盘重结构
今年上半年A股市场整体表现为先抑后扬的走势，前期受地缘局势、局部疫情等内外部因素扰动表现低迷，4月下旬市场日成交额已经一度降至7000亿元以下（4月24日我们提示“情绪磨底”，见《A股策略周报：情绪指标“磨底”》）；4月底中央政治局会议以来，政策持续加码稳增长、稳预期，宏观流动性相对宽松，加之国内疫情4月底至今持续好转，复工复产深化，市场走出一轮较为强劲的反弹行情，相比海外彰显韧性。向前看，我们认为中外政策周期继续反向特征依然明显，中国政策可能维持宽松，通胀相对温和，估值在近期修复后也不高，中国市场下半年相对海外可能维持相对韧性。但如果全球市场下半年波动加大，中国市场也或将受到一定牵连。短期来看，考虑到接下来一段时间国内增长数据逐步修复、资金面仍维持相对宽松且疫情修复预期逐步强化，市场可能整体仍处在反弹区间，后续要根据内外部政策、增长修复、疫情演绎及海外市场情况来把握节奏和结构。市场环境整体可能仍未到需要撤退防守的阶段，但要注意在反弹持续两个月、累积了部分获利压力后，波动可能会略有加大。我们建议关注资金宽松与疫情修复两条主线。制造成长风格在近两月的反弹期间表现相对强势，近期略有回调，我们认为制造成长风格在累积一定涨幅后，整体性价比边际减弱，后续波动可能加大，需要根据景气程度及估值匹配度自下而上择股配置。
近期注意以下几方面进展：
1）经济数据边际继续改善，6月PMI重回扩张区间。中国6月官方制造业PMI从49.6回升至50.2，为今年2月以来首次重回景气区间，其中生产和新订单反弹幅度较大，随着各地疫情逐步消退，工业和物流加快恢复，制造业经营活动继续恢复；非制造业PMI为54.7，前值47.8，明显高于今年2月疫情前水平，也显示了疫情好转下非制造业活动加速修复。但需要注意的是，对比本轮疫情与2020年疫情之后的经济修复情况，相比非制造业，本轮疫情之后制造业恢复偏慢。
2）政策延续稳增长稳预期。近期央行货币政策委员会召开2022年第二季度例会，央行对经济的判断与2020年2季度例会有明显区别，相比2022年1季度例会并未转向乐观。央行提出“防控形势向好但任务仍然艰巨”、并且认为经济仍然面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”，要“最大程度稳住经济社会发展基本盘”[1]。中金宏观组预计货币政策或仍维持宽松，本轮流动性收紧或慢于2020年。
3）中报期即将到来，近期部分公司开始披露中报业绩预告。截至7月2日，两市共78家公司完成了2022年中报业绩预告披露，其中预盈公司共63家，占已披露公司的80.8%，结合预告中值和实际业绩，可比口径下2022年中报盈利同比增长91.4%，关注前期景气赛道的业绩验证。
4）防疫政策调整，通信行程卡“星号”标记取消[2]。近期卫健委发布第九版新冠肺炎防控方案，缩短隔离期限，将密切接触者、入境人员隔离管控时间从“14天集中隔离医学观察+7天居家健康监测”调整为“7天集中隔离医学观察+3天居家健康监测”[3]，周三晚间政府宣布取消行程卡“星号”标识，一系列防疫政策调整，激发了市场对疫情修复的预期。
5）国际油价触及上限后，国内成品油价调控阶段性不再上调[4]。财政部、发改委联合发布通知称，如果国际油价高于每桶130美元的调控上限，国内成品油价格短期内（不超过两个月）不再上调，中央财政对炼油企业给予相应价格补贴。
6）外围市场：美国6月ISM制造业指数不及预期，创两年内新低，市场衰退担忧加剧；能源商品价格延续跌势，全球金属、农产品和部分化工品也大都继续下跌，但OPEC原油连续2月减产，未来继续关注商品价格走势对全球通胀和市场风格的影响。
[1]http://www.pbc.gov.cn/zhengcehuobisi/125207/3870933/3870936/4590478/index.html
[2]https：//www.chinanews.com.cn/cj/2022/06-29/9791763.shtml
[3]http://www.nhc.gov.cn/jkj/s3577/202206/de224e7784fe4007b7189c1f1c9d5e85.shtml
[4] http://www.gov.cn/xinwen/2022-06/29/content_5698459.htm
行业建议：关注资金宽松与疫情修复两条主线
一方面，政策宽松逐步可能逐步转换为经济修复，政策敏感的部分低估值稳增长相关板块，包括建材、家电、龙头地产等；另一方面，疫情修复预期下可以关注线下出行与消费恢复相关的食品饮料、机场、餐饮、酒店与旅游等领域。
大周期上，消费领域股票低迷了较长时间，部分领域可能也在进入中长线布局期。制造成长风格在近期连续反弹后，整体性价比在减弱，后续波动可能开始加大，根据景气程度及估值匹配度自下而上择股配置。中长期来看，聚焦中国产业升级与消费升级两条成长主线。
近期关注：1）国内疫后经济修复进展；2）中报预告披露；3）国内稳增长政策落实；4）海外经济增长和政策。