大宗商品6年多的牛市已到尽头？

　　上周美联储大幅加息对全球大宗商品市场的冲击仍未消退。最新数据显示，国际原油、铁矿石等重要工业品期货主力合约，在短短不到5个交易日的时间内，均大跌逾10%。

　　对于本轮起始于2016年年初的“商品大牛市”是否将面临终结的问题，多家百亿私募的最新研判出现较大分歧。

　　近一周多品种急跌

　　最新行情数据显示，截至6月22日国内期市收盘，国际原油、有色、黑色等多个重要工业品品种近几个交易日的跌幅均达10%左右，铁矿石等品种短期回调幅度更超过15%，为近几年所罕见。

　　与此同时，包括小麦、黄豆、豆油、棕榈油等在内的不少重要农产品，也在此期间快速走弱。

　　“此次美联储大幅加息增加了市场对于美国经济衰退的预期”，“而由于加息对于通胀的抑制，可能打击未来对商品的投资和消费的部分需求，对于需求的悲观预期叠加恐慌情绪，共同造成了近期大宗商品市场的快速下挫”。作为今年以来一家业绩表现突出的新锐百亿量化私募，洛书投资副总经理胡鹏表示。

　　后市研判分歧大

　　对于全球大宗商品市场是否面临“牛熊转折”，胡鹏认为，全球供应链目前仍处于趋紧状态，叠加俄乌冲突带来的潜在农产品和能源供应紧张，大宗商品市场从供应端来看可能仍然偏强。本次工业品快速下跌是美联储历史性加息和国内需求回补弱于预期背景下的一次估值修正，在供需平衡仍偏紧和海外需求下滑不确定的情况下，工业品中期维持高位震荡的概率较高。

　　念空科技董事长王啸称，美联储的加息固然一定程度上能够遏制通胀，但长期来看，国际局势和供需关系的改变仍是影响商品价格的主要因素。“大宗商品市场在未来一段时间内可能会维持高位震荡，价格快速上涨的阶段暂时告一段落，但也未必会继续快速回落”。

　　值得注意的是，也有私募机构坚定认为，本轮起始于2016年年初、持续时间已超过6年的“商品大牛市”，大概率已经终结。

　　量化私募宽桥金融首席投资官唐弢称，目前美联储以及欧洲央行的货币政策均以抗通胀为主，加息是未来两年内的主旋律。无论是全球经济基本面还是货币政策，全球大宗商品牛市很可能终结。从商品价格走势来看，原油、有色、黑色等工业品商品基本已经全部走出下跌趋势。

　　上海某百亿私募研究总监表示，美联储大幅加息已大大削弱了原油、铜等重要商品的“金融属性”。此次议息会后美联储公布的利率水平点阵图则显示，所有官员均支持今年底进一步加息至3%以上。

　　“2020年年初疫情之后的本轮商品、股票等资产价格上涨，有过半因素均来自于美联储等央行的货币放松和大放水。”该私募人士称，“美元无风险利率的持续快速上升，将抽掉这一关键支柱。”

　　CTA策略仍有较好配置价值

　　在近期大宗商品市场波动加剧、长期运行趋势可能遭受严峻考验的背景下，来自第三方机构的监测显示，年内业绩持续表现突出的CTA策略，上周以来也整体出现了一轮短期回撤。

　　对此，胡鹏表示，由于过去较长时间内大宗商品市场整体呈现出长期上涨行情，如果市场出现趋势性转折，在转折的过程中，量化CTA产品可能会发生模型的“磨损”而出现阶段性回撤。但如果市场出现趋势性下跌，量化趋势性策略或主观CTA策略可以通过做空盈利；基本面类的策略也可以通过捕捉不同品种所处的基本面阶段的实际情况把握品种间相对强弱的机会。

　　整体而言，未来CTA策略的投资机会和配置价值，尤其是长期表现稳健的产品，仍然值得看好。一方面，从历史上来看，美联储由降息到加息、由扩表到缩表带来的牛熊转换并不罕见，CTA策略可以通过捕捉整体方向上趋势性的机会获利；另一方面，在商品定价中，由于不同品种基本面的不同，宏观面的传导时间也会有差异，也能够产生多元化的盈利机会。从产品类型来看，包含CTA的复合策略，在复杂环境下会有更好的策略适应性。

　　唐弢称，优秀的量化CTA策略在攻守方面更加全面，能在不同的市场情况下捕捉到基本面、资金、情绪等方面的收益，越是市场波动变大，CTA潜在的盈利空间越大。考虑到商品市场可能已经出现了新的长期趋势方向，建议更多关注中低频策略，以及历史业绩较长、业绩长期稳健的CTA产品。

　　编辑：叶松