李立峰 张海燕：外资是在进攻还是在徘徊？买了什么？
投资要点
一、2022年6月以来，外资加速流入A股。今年3月份A股面临国内外多重扰动，陆股通资金出现大幅净流出。4月起陆股通资金转为双向波动，4月、5月净流入规模分别达63亿元、169亿元。6月份市场情绪进一步好转，外资大举进攻，陆股通当月净买入（截至6/17）金额达587亿元。
二、5月以来，A股市场表现相对海外更具韧性，主要原因在于中国经济和政策周期更有利。海外央行在高通胀压力下不得不提高加息幅度，为了控制通胀预期，可能会以经济衰退为代价，经济“硬着陆”风险加大。国内政策“以我为主”，货币、财政政策积极发力，多城市放松房地产调控，随着疫情得到控制，政策重心从“疫情防控”转向“稳经济”，经济增长逐步走强使得外资风险偏好回升。其次，人民币汇率在4月经历一轮急贬后进入双向波动区间，5月16日起，人民币汇率小幅升值，A股市场对外资吸引力增强。再次，当前A股主要股指相比美股等海外主要权益类市场更具吸引力，较低的估值使得A股在外围市场波动中保持一定韧性。
三、从板块配置来看，5月至今，陆股通资金加仓创业板（+0.61pct）、科创板（+0.31 pct），减仓主板（-0.92pct）。截至2022年6月17日，陆股通资金在主板、创业板和科创板的配置比例分别为82.42%、16.15%和1.43%。
四、从行业净流向来看，5月至今陆股通主要净流入“电力设备、食品饮料、基础化工、银行、医药生物”等，分别净流入422.45亿元、111.49亿元、79.20亿元、71.56亿元、45.96亿元；6月至今，陆股通主要净流入“电力设备、食品饮料、医药生物、基础化工、汽车”等，分别净流入278.94亿元、96.33亿元、43.82亿元、3260亿元和31.56亿元。从个股净流向来看，5月至今陆股通净流入“隆基绿能、伊利股份、贵州茅台、天赐材料、璞泰来”等；6月至今陆股通净流入“隆基绿能、贵州茅台、璞泰来、伊利股份、康龙化成”等。
五、中国资产仍是外资配置新兴市场的重要方向。2017-2021年，陆股通年度净买入规模在2000-4000亿元区间，而今年前5个月，陆股通资金累计净流出A股12亿元，直到6月才开始大幅增配。随着国内经济进一步复苏，下半年外资仍有望延续流入。中国资产仍是外资配置新兴市场的重要方向，与其他成熟市场相对比，A股的外资持股占比仍有较大提升空间，A股优质资产将持续受国内外资金的增持。
■风险提示：地缘风险、资本市场监管、海外市场波动、黑天鹅事件等。
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正文
01年初至今，陆股通资金净流入575亿元
1.1.6月外资大举进攻
2022年初至今（截至6/17），陆股渠道的北向资金净流入575亿元。从月频数据看，1-2月，陆股通资金小幅净流入；3月份陆股通资金出现大幅净流出，当月净流出规模达451亿元，是除2020年3月（-679亿元）、2019年5月（-537亿元）外，单月净流出规模最大的月份。4月起陆股通资金转为双向波动，4月、5月净流入规模分别达63亿元、169亿元。6月份市场情绪进一步好转，外资大举进攻，陆股通当月净买入（截至6月17日）金额达587亿元，属于历史上单月净买入规模较大的月份。
从日频数据看，5月27日至6月17日的15个交易日内，陆股通有14个交易日为净流入，仅有1个交易日流出，区间净流入规模达835亿元。在此期间A股市场主要指数延续上涨，创业板指区间涨幅达14.5%；申万一级行业中，电力设备、汽车、美容护理、有色金属、食品饮料行业涨幅超10%。
1.2．中国经济和政策周期有利，外资风险偏好回升
1.2.1．国内疫情冲击最大的阶段过去，稳增长发力提振信心
5月以来，A股市场表现相对海外更具韧性，主要原因在于中外经济和政策周期的分化，中国经济和政策周期更有利，使得外资风险偏好回升。海外央行在高通胀压力下不得不提高加息幅度，美联储在6月议息会议加息75个基点，幅度已达到1994年以来最大。美联储半年度货币政策报告中也提到，将“无条件”恢复价格稳定，意味着为了控制通胀预期，可能会以经济衰退为代价，经济“硬着陆”风险加大。
国内政策“以我为主”，货币、财政政策积极发力，多城市放松房地产调控，随着疫情冲击减弱，经济增长在逐步走强。3月初，本土疫情导致供应链承压，多地区采取封控、管控措施阻断疫情，上海地区经济活动一度按下“暂停键”，制造业、服务业景气大幅下滑。投资者对企业盈利产生担忧，外资短期大幅流出。
本轮国内疫情峰值在4月中旬出现，4月下旬以来，国内供应链持续恢复，上海及周边地区企业加速复工复产。随着疫情得到控制，国内政策重心从“疫情防控”转向“稳经济”。5月25日，国务院召开“稳经济大盘”电话视频会议，提出当前正处于决定全年经济走势的关键节点，必须抢抓时间窗口，努力推动经济重回正常轨道。5月31日国务院继续公布扎实稳住经济一揽子政策措施，提出六个方面33项具体政策措施及分工安排，标志着国内工作重心由“疫情防控”向“稳经济”的转变。6月起，稳增长一揽子措施加快落地，涉及新能源、新能源车、芯片、互联网科技平台等的产业政策利好频出，上海取消复工复产白名单，全面复商复市，北京此前部分处于封控的区域也开始返岗开工。从5月制造业和非制造业PMI数据看，疫情对经济活动的负面影响将继续减弱，经济增长动能持续回升。叠加各项稳增长政策推出和落实，下半年经济将明显改善。
1.2.2．人民币升值使中国资产具备吸引力
2017年以来，人民币汇率快速贬值期间，陆股通资金存在阶段性流出A股的现象，如2019年5月、2020年3月。2022年4月至5月13日，人民币经历了一轮急贬，美元兑人民币从6.3附近最低贬至6.8，随后人民币汇率进入双向波动区间。5月16日起，人民币汇率小幅升值，A股市场对外资吸引力增强。
1.2.3．相比海外市场，A股估值偏低
截至6月17日，当前A股主要股指，如：上证50、沪深300、中证500，其估值分别为10.57、12.61、20.65，相比美股等海外主要权益类市场更具吸引力。较低的估值使得A股在外围市场波动中保持一定韧性。
02外资买了什么？
2.1．板块配置：加仓创业板、科创板，减仓主板
从存量来看：截至2022年6月17日，陆股通资金在主板、创业板和科创板的配置比例分别为82.42%、16.15%和1.43%。
从增量来看：5月至今（截至6月17日），陆股通资金加仓创业板、科创板，减仓主板。具体来看，创业板配置比例由4月底的15.55%上升0.61pct至16.15%，科创板配置比例由4月底的11.1%上升0.31pct至1.43%，主板配置比例由4月底的83.34%下降0.92pct至82.42%。
2.2．净流入行业：电力设备、食品饮料、化工等
2022年5月至今（截至6/17），陆股通资金主要净流入“电力设备、食品饮料、基础化工”等行业，净流出“房地产、轻工制造、有色金属”等行业。从5月至今陆股通资金净流向情况来看，主要净流入“电力设备、食品饮料、基础化工、银行、医药生物”等行业，分别净流入422.45亿元、111.49亿元、79.20亿元、71.56亿元、45.96亿元；主要净流出“房地产、轻工制造、有色金属、钢铁、农林牧渔”等行业，分别净流出37.92亿元、15.04亿元、11.99亿元、10.73亿元、6.06亿元。5月至今，外资净流入规模居前的行业中，电力设备和基础化工行业的区间涨幅分别达27.85%和18.85%。
从6月至今（截至6/17）陆股通资金净流向情况来看，主要净流入“电力设备、食品饮料、医药生物、基础化工、汽车”等行业，分别净流入278.94亿元、96.33亿元、43.82亿元、3260亿元和31.56亿元；主要净流出“公用事业、房地产、家用电器、轻工制造、交通运输”等行业，分别净流出9.46亿元、9.28亿元、8.79亿元、1.83亿元和0.91亿元。6月至今，外资净流入规模居前的行业中，电力设备、汽车、基础化工和食品饮料行业的区间涨幅分别达13.71%、12.70%、7.11%和5.74%。
2.3．净流入个股：隆基绿能、伊利股份、贵州茅台等
从5月至今（截至6/17）陆股通资金净流向来看，主要净流入“隆基绿能、伊利股份、贵州茅台、天赐材料、璞泰来”等个股，分别净流入188.24亿元、49.96亿元、45.28亿元、4528亿元、44.69亿元；
从6月至今（截至6/17）陆股通资金净流向来看，主要净流入“隆基绿能、贵州茅台、璞泰来、伊利股份、康龙化成”等个股，分别净流入174.68亿元、53.56亿元32.71亿元、32.44亿元、25.82亿元。
03中国资产仍是外资配置新兴市场的重要方向
截至2022年6月17日，陆股通资金持有A股市值为24376.77亿元，占A股流通市值的比例为3.57%，较2022年初相比下降0.11个百分点。
从年度维度看，今年陆股通资金对A股的增配节奏偏缓。2017-2021年，陆股通年度净买入规模在2000-4000亿元区间，而今年前5个月，陆股通资金累计净流出A股12亿元，直到6月才开始大幅增配。随着国内经济进一步复苏，下半年外资仍有望延续流入。
中长期看，外资流入A股趋势不变。横向对比来看，A股的外资持股比例仍偏低。截至2020年底，中国台湾股市外资持股占比为42.9%，韩国为32.1%，而A股仅为3.9%（央行口径）。中国资产仍是外资配置新兴市场的重要方向，与其他成熟市场相对比，A股的外资持股占比仍有较大提升空间，A股优质资产将持续受国内外资金的增持。
04风险提示
地缘风险、资本市场监管、海外市场波动、黑天鹅事件等。