【华安策略丨周观点】关注盈利修复弹性，围绕景气挖掘主线机会
市场观点：关注盈利修复弹性，围绕景气挖掘主线机会
6月第3周，市场延续反弹但幅度均略有放缓，其中消费表现居前，成长中电力设备涨幅优异。当前市场面临内支撑、外收紧的环境：内部经济底部回升，盈利修复确定性增强，但需要关注盈利修复弹性；外部美联储6月加息75BP落地、美债快速上行，流动性收紧预期进一步增强。以上环境导致短期速涨的成长风格承压，A股能否持续逆势全球上涨的担忧升温，建议关注景气改善叠加补涨预期和景气有望反转的地产两大主线。
5月增长走出底部，但斜率仍然偏弱。5月份国民经济运行呈现恢复势头，与市场预期一致。但对于数据并不能过于乐观，经济复苏的斜率依然偏弱。消费端复苏仍受制于消费信心偏弱与偏高的失业率，投资端地产复苏已错过上半年最佳窗口期将继续拖累投资端改善。乐观预计Q2经济增速有望小幅为正，在1%左右。
外部急跌对风险偏好的抑制不可忽视，内部经济底部回升弹性仍需关注。近期美股急速下跌带来的风险偏好抑制不可忽视，显著反差的背后对A股而言仍然存在尚未计价的风险。本阶段市场对美联储紧缩强化的预期基本结束，美股短期内有望企稳反弹，后续继续重点关注7月10日美国CPI变化。国内最值得关注点在于经济复苏的弹性，预计7月中旬之前国内大的增量性政策仍需等待。
资金充裕得到证实，地方政府债券开启年度发行高峰期，微观流动性持续好转。当前地方政府债券周度发行已高达6000亿元，月底前距离36500的发行目标缺口压力减轻。内外压力下长、短期利率仍能维持低位，资金短期充裕由此得到证实，后续预计利率短端低位、长端缓升。北上资金持续积极流入，微观流动性延续好转。
行业配置：市场波动延续下继续维持均衡配置
外部美债收益率飙升压制全球科技板块，短期成长分歧进一步加剧，内部盈利持续修复预期下关注景气改善叠加补涨预期、景气有望迎来反转的地产两条主线。6月第3周，市场延续反弹，上证、创业板指分别上涨0.97%、3.94%，幅度均较上周略有放缓。从风格及行业表现看，消费风格明显发力，其中美容护理、农林牧渔以及家用电器涨幅较大，其余消费类行业表现亦相对居前；成长风格上涨斜率较上周略有趋缓，但电力设备依然“一枝独秀”，维持强势表现；金融风格中仅有非银表现相对较好，周期类行业则整体表现不佳。展望6月第4周，受外部美联储加息75BP、10Y美债收益率一度飙升至3.5%左右影响，全球流动性转紧预期再度增强，全球科技类指数普跌下，短期反弹幅度巨大的成长风格估值承压，市场短期分歧也将进一步加剧；内部随着5月社零、地产投资同比降幅明显缩窄，叠加基建、制造业投资发力，国内经济底部回暖、上市公司盈利修复的确定性进一步增强。因此在盈利修复、市场上涨略有放缓的大背景下，建议关注景气改善叠加补涨预期、景气有望迎来反转的地产两大主线：
1）在盈利修复、市场短期反弹幅度巨大的背景下，存在景气改善叠加补涨双重预期的行业性价比尤为凸显。建议关注景气持续改善、5月以来反弹中表现较弱的食品饮料；以及受益于疫后出行需求短期集中释放，但近期表现较差的酒店餐饮、高速、机场、景区等服务类出行链条。
2）地产基本面有望全面企稳反转。重点关注需求拉动下的地产上游（水泥、玻璃、钢铁等建材）；促消费政策发力叠加政策催化的地产下游（汽车、家电等）以及有望步入“景气改
风险提示
奥密克戎变异毒株发展超预期；俄乌地缘冲突风险外溢；美联储加息的不确定性增强；中美关系超预期恶化等。
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正文
市场观点：关注盈利修复弹性，围绕景气挖掘主线机会
6月第3周，市场延续反弹但幅度均略有放缓，其中消费表现居前，成长中电力设备涨幅优异。当前市场面临内支撑、外收紧的环境：内部经济底部回升，盈利修复确定性增强；外部美联储6月加息75BP落地、美债快速上行，流动性收紧预期进一步增强。以上环境导致短期速涨的成长风格承压，A股能否持续逆势全球上涨的担忧升温，建议关注景气改善叠加补涨预期和景气有望反转地产两大主线。
5月增长走出底部，但斜率仍然偏弱。5月份国民经济运行呈现恢复势头，与市场预期一致。但对于数据并不能过于乐观，经济复苏的斜率依然偏弱。消费端复苏仍受制于消费信心偏弱与偏高的失业率，投资端地产复苏已错过上半年最佳窗口期将继续拖累投资端改善。乐观预计Q2经济增速有望小幅为正，在1%左右。
外部急跌对风险偏好的抑制不可忽视，内部经济底部回升弹性仍需关注。近期美股急速下跌带来的风险偏好抑制不可忽视，显著反差的背后对A股而言仍然存在尚未计价的风险。本阶段市场对美联储紧缩强化的预期基本结束，美股短期内有望企稳反弹，后续继续重点关注7月10日美国CPI变化。国内最值得关注点在于经济复苏的弹性，预计7月中旬之前国内大的增量性政策仍需等待。
资金充裕得到证实，地方政府债券开启年度发行高峰期，微观流动性持续好转。当前地方政府债券周度发行已高达6000亿元，月底前距离36500的发行目标缺口压力减轻。内外压力下长、短期利率仍能维持低位，资金短期充裕由此得到证实，后续预计利率短端低位、长端缓升。北上资金持续积极流入，微观流动性延续好转。
1.1 5月增长走出底部，但斜率仍然偏弱
5月增长走出底部，但斜率仍然偏弱。5月份国民经济运行呈现恢复势头，与市场预期一致。但对于数据并不能过于乐观，经济复苏的斜率依然偏弱。消费端复苏仍受制于消费信心偏弱与偏高的失业率，投资端地产复苏已错过上半年最佳窗口期将继续拖累投资端改善。乐观预计Q2经济增速有望小幅为正，在1%左右。
消费小幅改善，促消费政策效果尚不明显。5月社会消费品零售总额约3.35万亿元，同比下降6.7%，降幅4月收窄4.4个百分点。但社零环比（季调）仅微涨0.1%，表明消费改善力度依然偏弱。其中，5月份餐饮收入同比降幅为21.1%，降幅较上月小幅收窄1.6个百分点；商品零售收入同比下降5%，降幅较上月收窄4.7个百分点。对于6月，我们认为6月疫情已经接近尾声，消费已步入复苏通道，但多重原因下复苏速度和节奏依然偏慢。①居民消费仍然集中在食品、饮料等必需品。5月食品、饮料等必选消费品增速上行是本月社零回暖的重要支撑，但食品、饮料等必选消费品增速上升与5月部分地区疫情反复，堂食关闭以及导致居民“囤菜”有关，与餐饮收入同比仍大幅为负相对应。后续随着疫情步入尾声，“囤菜”必要性解除且前期“囤菜”逐步消耗，食品、饮料维持增速并不具备可持续性，餐饮收入短期内也难以快速复苏。②地产下游链条消费复苏依然乏力。5月房地产销售面积同比仍大幅为负，与房地产强相关的下游消费短期内难以复苏。5月家用电器类消费同比-10.6%，跌幅较上月又有所扩大，同时，家具类（-12.2%）、建筑及装潢材料类（-7.8%）同比负增依然明显。③汽车有望产销一并复苏，但高基数影响下增速难以明显好转。去年北京等大型城市增加新能源牌照等促汽车消费政策在6月集中释放，因此6月汽车类消费是去年全年仅次于3月的次高点，高基数影响下及时增速有所反弹，也难以形成明显正贡献。此外，就业数据并不乐观，5月城镇调查失业率略有回落至5.9%，仍处于较高水平，意味着居民收入水平增速不高，消费信心受此影响依然偏弱。
制造业投资维持高景气，基建投资企稳，地产投资继续弱势。5月固定资产投资累计同比6.2%，较4月小幅下降0.6个百分点。其中，制造业投资增速为10.6%，受基数影响增速小幅下行但仍维持高景气；基建投资增速6.7%，增速小幅反弹；房地产投资累计下降-4%%，主要分项数据边际有所改善，但整体仍偏弱。后续基建投资有望继续发力支撑投资端，制造业投资增速自然回落，地产投资预计三季度有望企稳。分项来看，去年1-4月制造业投资两年平均增速为负的低基数效应逐步消失，伴随着出口增速和PPI有所下降，增速有望平稳回落；疫情步入尾声，5月基建开工逐步恢复，下半年增速有望进一步提升；房地产投资短期内仍将走弱，待政策效果逐步传导减小。总的看，6月固投增速可能较5月小幅下降。
地产调控放松政策效果初步显现，但短期弱势难改。5月当月房地产投资同比下降7.8%，降幅较4月收窄2.3个百分点。房地产开发分项数据边际改善，其中商品房销售额和销售面积同比分别下降37.7%和31.8%，较上月降幅分别收窄8.9个和7.2个百分点，与30个城市商品房成交面积同比降幅收窄相似；新开工面积降幅（-41.9%）较上月小幅收窄。但竣工面积大幅下降-31.3%，恐表明企业前期加速竣工已接近尾声。我们认为，房地产投资增速预计5月-7月处于磨底阶段，阶段性回暖大概率仍在三季度。①政策传导逐步见效，但已经错过上半年最佳窗口期。由于春节发放上一年年终奖、6月份前为学区房与换房等改善性需求集中交易阶段，故上半年形成“小阳春”是房地产景气改善的最佳窗口期。但由于疫情影响，线下看房明显受限，目前已经错过了窗口期。②新开工增速微幅边际改善释放了地产向好的积极信号。根据历史复盘显示，新开工面积12个月移动平均同比增速改善通常处于地产底部周期的中端，故新开工同比增速好转的信号意义更值得关注。③6月地产投资基数阶段性偏高，下半年基数逐步下行。去年Q3增速接近0%，而Q4的投资增速为-7.7%，这意味着基数对投资增速的正效应需要四季度才能显现。
复工复产效果显现，但建筑类产量增速仍不乐观。5月，全国规模以上工业增加值同比上升0.7%，增速由负转正，季调环比提高5.6%。从三大门类来看，受上游涨价带动采矿业增速达7.0%，在保供稳价措施下，增速继续收窄2.7个百分点；制造业和电气水生产供应业增同比增速分别为0.1%和0.2%。主要工业产品方面：①建筑类工业品产量同比增速有搜分化，但其中最关键的水泥同比增速仍在-17%的低位，表明开工仍受到疫情明显影响。②汽车与钢材产量增速如期恢复，后续有望进一步向好。③煤炭保供态势明确，但需求小幅走弱，原煤产量同比增长10.3%与4月基本持平，但发电量增速仍在-3.3%。
1.2 近期外部急跌的风险不可忽视
近期美股急速下跌带来的风险偏好抑制不可忽视。6月上旬以来随着5月经济数据ISMPMI、就业情况均不断好于市场预期，尤其是6月10日公布的美国CPI不降反升续创新高更是大幅超出市场预期，加息紧缩预期猛然爆发，美债收益率快速飙升曾一度突破3.5%以上，美股也出现了一波急速下跌，从6月8日截至6月17日的仅8个交易日内，纳斯达克下跌11.31%、标普500下跌了11.68%、道琼斯工业指数下跌了9.92%，同期全球主要经济体股市纷纷跟跌，仅上证指数和创业板指逆势上涨，涨幅分别为2.31%、4.02%。我们认为这种显著反差的背后对A股而言仍然存在风险，尚未计价的风险。一方面，从过去中美股的对比来看，出现这种反差的情形非常罕见，尤其是当美股急跌的时候，除非A股存在极强的催化剂支撑或者情绪支撑，然而近期国内方面并未出现新的力度更大的政策，近期的A股强势更多是源于情绪的支撑；另一方面，从中美股对比看，美股急跌、A股强势难以持久，美股急跌无论如何都会对A股的情绪面形成很大的冲击，因此我们认为尽管中美股短期出现了极大的反差，但这种风险不能被忽视。
本阶段市场对美联储紧缩强化的预期基本结束，美股短期内有望企稳反弹，后续继续重点关注7月10日美国CPI变化。6月16日美联储议息会议以加息75bp的决定结束，单次加息75bp的幅度创下了近30年历史。随着市场加息预期的落地，短期内市场对美联储加息预期的强化可能告一段落，目前市场对下半年加息预期已经在一个非常高的基础之上，按照点阵图预测，7月底再次加息75bp的概率已经有接近90%，9月下行再次加息50bp的概率接近80%、11月初再加息50bp的概率超过50%、12月中旬再加息25bp的概率超过了50%，如此预期已经处于非常鹰派的预期了，短期内（未来半个月）随着美国重要经济数据的空窗期，市场对美联储加息预期可能维持平稳态势，这将带动美债收益率高位震荡回落，而美股也有望将企稳反弹。对于美联储加息预期可能变化的时间点，下一次值得重点关注的是7月10日左右的美国CPI数据变化。
国内最值得关注点在于经济复苏的弹性，预计7月中旬之前国内大的增量性政策仍需等待。随着疫情逐步结束，一方面是疫情结束后经济自然复苏的动力，另一方面是疫情前和疫情期间出台的稳增长政策也迎来效果检验期。因此我们认为国内短期最重要的观察点在于疫后经济复苏的强度和弹性，这同样可能是国内政策近期最为关注的点。因此在观察政策效果和经济弹性的过程中，大的增量性政策预计不会急迫出台。7月中旬将是非常重要的政策效果观察窗口，一方面是二季度经济数据出炉，另一方面6月份的经济数据也将密集验证其边际弹性。同时考虑到一是两会框架内政策力度使用过半甚至部分政策工具力度提前完成，如地方政府专项债，另一方面7月中旬也是临近下旬的中央政治局会议，因此7月中旬的经济数据将成为下半年政策安排和政治局会议定调的重要参考。
1.3 压力下利率维持低位，证实短期资金充裕支撑，微观流动性延续好转
资金充裕得到证实，地方政府债券开启年度发行高峰期，微观流动性持续好转。当前地方政府债券周度发行已高达6000亿元，月底前距离36500的发行目标缺口压力减轻。内外压力下长、短期利率仍能维持低位，资金短期充裕由此得到证实，后续预计利率短端低位、长端缓升。北上资金持续积极流入，微观流动性延续好转。
内发行需求增大、外长债上行制约，两重压力下资金利率仍能保持低位，预计货币政策支撑合理充裕仍将持续。近期地方政府债券迎来年度发行高峰，但在MLF等量续作、利率不变，央行在公开市场逆回购操作仅等额续作的情况下，短端利率仍能维持在低位，证实短期资金仍较为充裕。而在外部美通胀略超预期上行、美联储6月议息会议加息75BP超出此前预期的50BP，美债迅速上行的压力下，北上资金依然积极流入。以上迹象均表明资金充裕短期无忧，因而预计20日LPR报价不变概率较大。
年度地方政府债券发行高峰期开启。6月6日至10日共发行6167.36亿元，其中新增专项债4650.70亿元，新增一般债647.74亿元，再融资专项债423.13亿元，再融资一般债445.79元。6月20日至24日，地方政府债券预计发行4731亿元，其中新增专项债3484亿元，新增一般债306亿元，再融资债940亿元。后续来看，若周度发行进度维持高速，6月底离目标36500亿元目标的缺口预计将小于4000亿元，较我们此前预期更加乐观。
短端维持低位，长端窄幅震荡。后续预计短端低位、长端缓升状态仍将持续。近期短端利率在债券发行压力下仍保持在低位，资金充裕得到了进一步证实。长端利率则处于2.76-2.77%水平的窄幅震荡，其中上行支撑来自于：①外部美通胀超预期上行，美债上行带动国内长债震动向上；②国内经济数据确认底部回升。下行支撑则来自：①美联储6月议息会议确定加息75bp，略超市场预期；但反而利空落地后美债收益率开始下降，从而带动国内长债下行；②部分地区疫情仍有零星反复。近期长端利率极窄幅度震动，主要来自于经济底部回升、疫情散发以及外部货币政策进一步转紧，三者仍然处于角力胶着状态。这也符合我们此前预判长端利率的上升将较为缓慢。后续随着经济底部回升得到不断确认，长端的长期趋势仍将保持上升。
成交额强势维持在万亿水平以上，北上资金持续积极流入。微观流动性边际向好，预计后续将延续。随着市场延续反弹，近期市场成交额回升并持续在万亿水平之上，并且在6月15日交易超1.3万亿。融资余额占流通市值比例回落。北上资金在6月13至17日延续此前的积极流入。其中资金净流入集中在食品饮料、医药生物、银行、煤炭和计算机；流出行业集中在房地产、有色金属、公用事业、石油石化和钢铁。值得注意的是，自5月30日以来的北上持续积极流入中，周度流入排名前五的行业中始终有食品饮料和医药生物。预计后续微观流动性随市场反弹行情将持续好转。
估算指标显示基金配置仓位已较此前阶段性低位上行，ETF申赎情况好转、已出现即将转入净流入的迹象。估算参考指标显示仓位比例近期仍在逐步回升中。ETF申赎资金净流出规模减小，仅为-1.2亿元，预计后续将转向净流入，其中ETF申赎的净流入行业集中在基建、医药、芯片、半导体、酒和新能源车等。
行业配置：关注景气改善叠加补涨预期和景气有望反转的地产两条主线，成长分歧有望进一步加剧
外部美债收益率飙升压制全球科技板块，短期成长分歧进一步加剧，内部盈利持续修复预期下关注景气改善叠加补涨预期、地产两条主线。6月第3周，市场延续反弹，上证、创业板指分别上涨0.97%、3.94%，幅度均较上周略有放缓。从风格及行业表现看，消费风格明显发力，其中美容护理、农林牧渔以及家用电器涨幅较大，其余消费类行业表现亦相对居前；成长风格上涨斜率较上周略有趋缓，但电力设备依然“一枝独秀”，维持强势表现；金融风格中仅有非银表现相对较好，周期类行业则整体表现不佳。展望6月第4周，受外部美联储加息75BP、10Y美债收益率一度飙升至3.5%左右影响，全球流动性转紧预期再度增强，全球科技类指数普跌下，短期反弹幅度巨大的成长风格估值承压，市场短期分歧也将进一步加剧；内部随着5月社零、地产投资同比降幅明显缩窄，叠加基建、制造业投资发力，国内经济底部回暖、上市公司盈利修复的确定性进一步增强。因此在盈利修复、市场上涨略有放缓的大背景下，建议关注景气改善叠加补涨预期、地产两大主线：
1）在盈利修复、市场短期反弹幅度巨大的背景下，存在景气改善叠加补涨双重预期的行业性价比尤为凸显。建议关注景气持续改善、5月以来反弹中表现较弱的食品饮料；以及受益于疫后出行需求短期集中释放，但近期表现较差的酒店餐饮、高速、机场、景区等服务类出行链条。
2）地产基本面有望全面企稳反转。重点关注需求拉动下的地产上游（水泥、玻璃、钢铁等建材）；促消费政策发力叠加政策催化的地产下游（汽车、家电等）以及有望步入“景气改善+政策放松”上涨模式的地产开发及服务商。
2.1 主线一：景气改善叠加补涨预期的行业性价比尤为凸显
在盈利修复、市场短期反弹幅度巨大的背景下，存在景气改善叠加补涨双重预期的行业性价比尤为凸显。一方面，随着疫情向好下全国复工复产、复商复市显著提速，在居民消费需求集中释放下，具备景气改善预期的行业值得重点关注；另一方面，随着美联储加息75BP，全球流动性进一步收紧下，各国主要股指已出现不同程度回落。尽管近期A股延续反弹，几乎未受外部市场影响，但从近期指数波动的放大以及行业主线切换频繁程度来看，当前A股市场分歧有逐步增大迹象，因此前期反弹幅度较低的行业性价比尤为凸显。结合景气改善、补涨两大预期来看，我们认为食品饮料、服务类出行链（酒店餐饮、高速、机场、景区）条值得重点关注。
方向一：继续关注景气改善，短期同时存在补涨预期的食品饮料。一方面，行业景气度底部回升仍有望延续。1）高端消费景气度延续回升。截至6月18日，茅台整箱一批价回升至3080元/瓶，较6月1日价格小幅回落10元/瓶；茅台散货一批价2770元/瓶，较6月11日价格上涨15元/瓶，茅台价格延续5月以来底部反转并维持阶段性高位。2）必选消费景气保持韧性。5月社零同比增长-5.3%，较4月-13.3%的增速大幅收窄，其中粮油、食品类增长约12.3%，成为支撑社零增长的主要分项之一。食品饮料板块中偏高端消费品茅台价格延续回升，叠加必选消费品粮油消费保持韧性，行业整体景气度底部回暖的确定性进一步增强。另一方面，食品饮料板块存在较强补涨预期。1）从短期反弹幅度来看，食品饮料存在补涨预期。5月初至今，市场反弹幅度较大，但其中食品饮料板块仅反弹7.8%，涨幅排在31个申万行业的第20名，考虑到近期消费风格出现异动，看好消费前期核心抱团板块的食品饮料短期补涨机会。2）从中长期估值视角看，食品饮料存在估值修复预期。估值维度看，截至2022年6月17日，食品饮料板块估值约为38.3X，处于2020年新冠疫情以来27%分位，已较2021年初接近100%的分位大幅回撤。
方向二：受益于疫后出行需求短期集中释放的服务类出行链条同样存在补涨机会，具体关注酒店餐饮、高速公路、机场、旅游景区等领域。随着疫情回归常态化管理，全国复商复市加速，各类消费场景逐步恢复，此前受到抑制的居民线下娱乐、出行消费需求有望进一步释放，服务类出行链行业配置机会凸显。一方面，受益疫情常态化管理下的出行需求复苏，相关上市公司业绩存在支撑。1）2022年端午节出行人数、旅游收入较2019年同期的恢复程度较春节、清明、端午假期均有显著抬升，印证短期居民出行需求正在集中释放，对出行链条相关上市公司业绩形成支撑。2）5月中旬以来，中国驻美国、爱尔兰、丹麦、西班牙、波兰、泰国等多国大使馆陆续发布通知放宽赴华人员行前检测要求等政策，预示后续跨国旅游也将逐步放开，出行链条相关上市公司中长期业绩也有望迎来阶段性拐点。另一方面，自5月上海解封、市场反弹以来，出行链条反弹幅度偏低。5月初至6月18日，高速公路、航空公司、机场、酒店、旅游及景区板块分别反弹4.4%、-1.2%、0.2%、-2.2%、2.5%，若与31个申万行业比较，涨幅最高的高速公路也仅排在倒数第四位，因此随着近期市场反弹幅度趋缓，分歧进一步加大下，前期涨幅偏低的服务类出行链条存在补涨机会。
2.2 主线二：关注地产链基本面企稳反转
地产基本面有望全面企稳反转，重点关注地产上游（水泥、玻璃、钢铁等建材）、下游（汽车、家电、家居）以及地产开发、服务商。从2006年以来的房地产调控复盘显示，地产基本面底部回暖会经历“价格底-新开工底-销售底”或“价格顶-新开工顶-销售顶”的完整周期，且通常需要8-12个月。因此若以2021年10月新房价格环比为底部推算，本轮底部周期可能出现在2022年6月-10月期间。在房价回升带动下，地产新开工、销售面积同样有望触底回升，进而带动行业基本面全面反转。具体配置方面关注三个方向：
方向一：地产上游关注水泥、玻璃、钢材等建材。根据《当地产对上游需求强劲时，哪些板块表现较好？》复盘显示，房地产需求强力拉动并非上游板块走势的决定性因素。其中，玻璃投资机会确定性强（竣工面积维持高增速），建筑装饰通常无机会，钢铁有一定机会（12个月移动平均新开工面积同比触底回升），而水泥需关注基建是否一同发力。据测算三季度基建投资有望达到16%的高位，因此在地产基本面全面反转以及基建协同发力下。玻璃、钢铁以及水泥确定性最强，值得重点关注。
方向二：地产下游关注汽车、家电（白电、小家电）、家居等。促消费政策发力叠加地产基本面反转，汽车板块确定性较强。1）汽车板块风险偏好显著抬升。近期从全国、地方再到部分车企均发布了一系列促进汽车消费的政策，如全国性的购置税减半、各地方对购买汽车予以补贴、车企对部分车型的优惠加大等。在短期政策密集出台下，汽车板块风险偏好显著抬升；2）汽车销售底部反转将对上市公司业绩形成支撑。一方面，目前虽然乘用车销售同比增速仍处于负增长区间，但5月乘用车厂家批发和零售同比增速回升趋势明显。在政策补贴下，后续汽车销量有望进一步回暖。另一方面，从历史上看，地产销售面积与汽车销量相关性较高，因此在下半年地产销售回暖下，汽车销售也有望显著回暖。
此外，白色家电、小家电、家居同样值得重点关注。1）政策逐步加码下，板块家电板块风险偏好有所抬升。4月25日，国务院办公厅发布《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》，鼓励“鼓励有条件的地区开展新能源汽车和绿色智能家电下乡”；6月17日，工信部等5部门印发《推动轻工业高质量发展指导意见》，意见在引导绿色产品消费部分再次提出“鼓励有条件的地方开展绿色智能家电下乡”，并在此基础上新增“以旧换新”等表述。政策进一步加码下，家电板块整体风险偏好有所抬升；2）地产回暖将带动白色家电销售回升，支撑业绩改善。历史数据显示白电销售与地产销售面积同样呈大幅正相关，因此在地产景气回暖预期叠加政策助力下，白电领域上市公司业绩存在较强的改善预期，可以重点关注。此外，可以关注需求潜力较大的智能小家电。同时，随着技术进步和家电智能化，以及单身居住群体和新一代年轻群体对智能家电的需求与接受程度持续提升，小家电，尤其是智能小家电领域仍有大量潜在需求和市场潜力。
方向三：把握景气有望触底回升的地产开发、服务商等。根据《地产股何时“高歌”：景气最核心、调控亦关键》复盘显示，房地产指数的超额收益行情通常为三种模式，其中景气提升是决定地产股行情的关键因素。模式1：“景气改善叠加调控政策边际放松”；模式2：“高景气叠加调控政策收紧”；模式3：“政策边际放松但景气没有变化”。6月高频数据显示地产销售已出现企稳迹象。截止6月13日，10大城市商品房成交面积约为172.8万平方米，较去年同期下降23.4%，环比上周上升39.6%；30城市周均成交面积约为137.1万平方米，较去年同期下降28.7%，环比改善33.2%。尽管成交面积同比增速仍处于负增长区间，但负增长较此前40-50%的水平已显著回暖。后续随着各地地产调控“因城施策”，持续宽松下，行业基本面存在全面反转预期，房地产指数有望步入模式1超额上涨模式。
2.3 日内波动加大、涨幅略有趋缓，短期成长风格分歧有望进一步加剧
日内波动加大、涨幅略有趋缓，短期成长风格分歧有望进一步加剧。6月第3周，尽管成长风格延续反弹，但日内波动显著增大且涨幅也进一步趋缓，行业层面仅有电力设备“一枝独秀”。展望6月第4周，随着10Y美债收益率大幅飙升并维持高位、全球股票市场普跌、A股日间波动显著增大，短期已累计较高涨幅的成长风格估值压力较大，因此市场分歧有望进一步加剧。1）10Y美债收益率一度飙升至3.5%左右，科技成长类板块承压。在5月美国CPI再度上行至8.6%的背景下，市场对于美联储加息75BP预期的担忧趋势10Y美债收益率大幅飙升至3.5%左右。随着6月16日美联储加息75BP落地，尽管美债收益率小幅回落，但依旧维持在3.2%的相对高位。在美债收益率维持高位及短期迅速上升的背景下，（6月13日至6月17日）纳斯达克下挫4.8%、恒生科技指数下跌3.6%、德国TECDAX科技指数下跌6.6%。全球成长科技类板块估值承压下，成长风格短期继续上涨存在一定压力。2） 成长风格短期累计涨幅明显高于其余风格。从四大风格的比较来看，4月26日至今，成长、周期、消费、金融风格分别上涨25.9%、22.1%、11.7%、2.5%，其中成长风格反弹力度依然最强，在短期成长风格估值显著修复的背景下，市场对其后续反弹的持续性以及力度将有赖于成长后续基本面层面的变化，因此在中报数据出炉之前，市场分歧有望进一步加剧。
行情复盘：A股展现韧性走出独立行情
3.1 指数与风格回顾：海内外节奏继续分化，A股展现韧性走出独立行情
涨幅相较上周略有收窄，消费风格领跑。上证指数上涨0.97%，深证成指上涨2.46%，创业板指上涨3.94%，沪深300上涨1.65%，上证50上涨1.26%，科创50下跌0.98%。按风格来看，稳定风格下跌1.19%，金融风格上涨1.25%，周期风格上涨1.00%，消费风格上涨2.93%，成长风格上涨2.23%。大盘指数上涨1.50%，中盘指数上涨2.20%，小盘指数上涨1.81%。茅指数上涨1.82%，宁组合上涨1.56%。
美联储加息75bp引发全球股市下跌，A股展现韧性走出独立行情。在上周五，美国当地时间6月10日，美国公布的5月CPI达8.6%，美联储在6月议息会议上加息75bp已板上钉钉，直接引发美股大跌。由于当时国内股市已经休市，加息预期的影响直至周一才得以显现，当日上证指数下跌0.89%，深证成指下跌0.30%，下跌0.39%，但在周二、周三连续走出深V行情，美联储加息对国内股市的影响已经淡化。美国当地时间6月16日加息75bp正式落地，本周纳斯达克指数下跌4.78%，道琼斯指数下跌4.79%，标普500下跌5.79%，英国富时100下跌4.12%，法国CAC40下跌4.92%，在全球股市下跌的大背景下，A股展现韧性走出了独立行情。
5月经济数据环比回升，对A股情绪形成支撑。6月16日公布的5月经济数据中，工业增加值同比0.7%；社零5月同比增速为-6.7%，4月值为-11.1%。1-5月固投累计同比6.2%（前值6.8%），其中：地产投资同比-4.0%；狭义基建投资同比6.7%；制造业投资同比10.6%。5月份，全国城镇调查失业率为5.9%，较上月回落0.2个百分点。5月经济数据虽然同比依然较差，但环比已经出现边际改善对A股情绪形成支撑，6月17日上证指数上涨0.96%，深证成指上涨1.48%，创业板指上涨2.77%。
3.2 行业回顾：电力设备、汽车强者恒强，非银金融旗手受罚行情延续存疑
行业层面，消费异军突起，电力设备、汽车强者恒强。申万一级行业中涨幅前五为美容护理（4.89%）、农林牧渔（4.57%）、家用电器（4.43%）、电力设备（4.41%）、汽车（4.01%），跌幅前五为煤炭（-5.80%）、石油石化（-3.06%）、钢铁（-2.36%）、交通运输（-1.70%）、综合（-1.37%）。
行业表现再次大幅切换。上周领涨的煤炭及石油石化本周排名跌幅前二，而排名前五行业中的美容护理、农林牧渔、电力设备上周均表现不佳。近两周来行业轮动速度明显加快，市场缺乏明确的行业主线，上周煤炭和石油化工属于上游资源品，本周美容护理、农林牧渔、家用电器则属于消费品范畴，唯有电力设备、汽车的新能源（车）主线明晰，长期在行业涨幅中排名前列。
新能源（车）利好政策继续出台，支撑行情继续。6月14日工信部副部长辛国斌表示，将尽快研究明确新能源汽车车辆购置税优惠延续政策，同时启动实施工业领域碳达峰行动，持续推动光伏、风电稳步发展。6月17日生态环境部等七部门印发《减污降碳协同增效实施方案》指出将加快新能源车发展，逐步推动公共领域用车电动化，有序推动老旧车辆替换为新能源车辆和非道路移动机械使用新能源清洁能源动力，探索开展中重型电动、燃料电池货车示范应用和商业化运营。
旗手光大证券（维权）受罚，非银金融行情或戛然而止。非银金融在6月14日、15日分别大涨4.05%和4.07%，但在6月16日大跌3.62%，非银金融行情刚刚启动就遭遇当头一棒，或与领涨旗手光大证券受罚有关。根据6月16日香港证监会公告，中国光大证券（香港）有限公司因违反有关打击洗钱的监管规定而遭香港证监会谴责及罚款380万元。
风险提示
奥密克戎变异毒株发展超预期；俄乌地缘冲突风险外溢；美联储加息的不确定性增强；中美关系超预期恶化等。