记者访问了广发基金的郑澄然，他对近期新能源的反弹和自己的投资策略都做了详细的解读！

　　沿着政策导向选行业关注光伏和电动车

　　问：近一个多月A股持续反弹，新能源成为反弹急先锋，背后的投资逻辑是什么？

　　郑澄然：分析新能源板块反弹逻辑前，我们先来分析今年以来市场下跌的原因。今年前4个月，A股市场出现较大幅度的回调，主要原因有三方面：一是美国加息导致市场对国内流动性收紧的担忧；二是俄乌冲突加剧，催生对上游能源供应以及通胀的担忧；三是多地疫情反复，对制造业复产复工造成扰动。几个因素综合，导致A股绝大多数板块经历了一轮幅度较大的调整，其中新能源板块由于过去涨得比较多，叠加交易筹码因素，回调幅度比较大。

　　自4月底以来，A股出现反弹，新能源板块表现相对强劲，细分赛道上的逻辑略有差异。其中，光伏板块的反弹主要源于扎实的基本面：需求方面，行业受内外部环境的影响较小，海外需求依旧旺盛；供给层面，国内产业链所受的冲击不大，业绩增长预期比较清晰。因此，在压制估值的因素得到缓解后，反弹力度较大。而电动车产业链的反弹，主要是源于市场对疫情防控形势好转后的修复预期，以及后续可能出台的刺激政策。

　　问：你对中长期的市场趋势怎么看，尤其是对成长板块？

　　郑澄然：前面提到的三个导致下跌的因素中，国内重点城市的疫情得到了很好的控制，复工复产有序推进。其次，大家对上游资源品价格上涨的担忧，随着时间推移也逐渐淡化。等过一段时间，大宗商品价格出现下行时会带来中游的利润修复。当前的不确定性因素是美国加息对国内流动性的制约。中期来看，美国经济也会面临下行压力，基本面不太支撑利率持续上行。因此，往后看，对流动性的担忧也有望逐步缓解。

　　长期看股票是称重机，决定股票涨跌的长期因素是企业的盈利和对未来盈利的预期。对于成长板块，我还是维持乐观观点，由于基本面相对占优，且未来增长的路径清晰度也比较高，所以我还是更看好成长股的未来空间。短期看，市场波动依然存在，并呈现出结构分化，这不仅是成长和价值之间的结构分化，成长风格内部也会出现比较大的分化，包括行业之间的分化，甚至同一个行业不同环节的分化。

　　问：站在中长期视角，你更看好哪些细分行业？

　　郑澄然：我的思路是沿着政策预期刺激的方向选细分行业。2008年经济危机，政策刺激方向主要是老基建，包括修路、修桥、修高铁；这一轮经济刺激政策中，目前市场预期比较高的是两大方向，一个是汽车，另一个是新能源。具体到行业上，我重点关注光伏中下游(包括组件、分布式)、电动车。

　　一方面，全球光伏的装机需求仍然旺盛，欧洲、中国、美国、东南亚、南美等地区呈现全面开花态势。另一方面，上游硅料价格从去年年初到现在涨了5倍，但中游制造表现出很强的盈利韧性。从经济学常识的角度分析，任何一个产业存在暴利现象均是不可持续的，等硅料价格下行后，有望带来中下游制造业的盈利修复。

　　电动车的增长相对来说集中在欧洲和中国两个地区，因此在需求端的波动性和确定性还需要再观察。如果需求边际走弱，加之之前股价涨得比较多，那么电动车板块的估值就会承受一定的压力。

　　汽车领域，目前30万以下购置税减免的利好政策已经落地，推动汽车整车、零部件有较好的表现。这也显示出市场对边际变化相对比较敏感。往后看，汽车估值有所提升，政策预期已经反映，后面要看基本面的兑现。

　　从供给切入捕捉成长行业的周期拐点

　　问：与大多数成长投资者不同，你强调以周期的视角投资成长，为什么？

　　郑澄然：我属于非典型的成长投资选手。方法论的不同，归结于认知的差异。万物离不开周期。过去几年，我在研究中发现，制造业的周期特征非常明显，即便在光伏、电动车这类长期成长空间大、成长速度快的子行业，也会有一定的周期属性。其本质原因是产品同质化，一旦行业连续高速增长，行业龙头盈利能力强，大概率会有一大批资本冲进来。这样即便行业增长再好，也会阶段性出现产能过剩以及打价格战的情形。

　　而这种周期性，不仅影响盈利，也会影响估值。比如说连续几个季度业绩快速提升，市场情绪提升，推动估值上升。同样，等产能过剩出现时，就会出现盈利和估值的双杀。因此，我希望自己能在成长性行业赚周期的钱，尽可能把握业绩上行和估值提升的戴维斯双击，效率会比较高，理论上超额回报也更高。

　　问：如何把握成长行业的“周期”？

　　郑澄然：有些成长股选手把握的是需求端的变化，比如说从景气度出发做投资。我相对更看重供给侧的变化，通过对行业的长期跟踪以增进认知深度，捕捉供给侧结构优化的机会，进而把握成长周期的拐点。

　　从需求侧看，国内的新兴成长行业需求比较容易形成市场的一致预期。举例来说，这两年受疫情影响，云计算、在线办公的需求很大，大家都有切身感受。但关键还是对供给端的研究，包括企业竞争力、竞争格局、产业链上下游、整个产业的发展趋势。想在供给端的研究上有所积累，需要对行业进行长时间跟踪，定期回顾行业发生的事情，总结行业规律等等。只有深入了解行业演变的规律、竞争格局的特点、企业竞争力的体现，才能结合需求端的假设，去判断供给和需求模型下的拐点。

　　问：对行业的不同成长阶段有没有偏好？

　　郑澄然：我对成长股的要求是，必须是真成长，不能是炒主题、炒概念。我喜欢买从1到100的成长股，要有业绩，估值也要比较合理。举个例子，2013年，电动车的产业发展方向很清晰，但是行业格局并不清晰，那时电动车的龙头和今天的龙头完全不一样。当时，行业中的公司处于0到1的阶段，在当时买电动车有点像风投。

　　问：你在哪些成长行业的投资胜率比较高？

　　郑澄然：对我来说，投资的胜率依赖于自己的学科知识和研究积累。我本科读的是微电子学专业，在5年的行业研究员期间，主要覆盖的是电力设备与新能源，子行业包括光伏、风电、电网设备等。2020年转做投资以来，在光伏、电动车为代表的新能源领域有了更多积累。最近这两年，我按照供需研究框架，也正在对TMT、化工、建材等行业加强理解。