原标题：胡昕炜：白酒下半年可以期待，消费有三大投资主线

　　来源：投资作业本

　　核心观点：1、消费在下半年可能还会面临一些疫情的挑战，但是长期向好的基本面发展态势是不会变的，重点关注“产品结构升级”、“民族品牌崛起”、“服务消费爆发”三条主线。其中产品结构升级方向包括食品饮料、传统耐用消费品等行业，服务消费爆发关注旅游、教育、医疗服务、医美等领域。

　　2、各行业受疫情的影响不同，就改善的幅度而言，和出行相关的行业边际改善的幅度会大一些。

　　3、长期看，白酒是一个特别好的商业模式，从全球看都是一个很好的生意，但中短期维度受疫情影响较大，不过，4月到6月白酒呈现出逐月的边际向好趋势，端午期间很多白酒消费量已追平去年或实现正增长，随着疫情变好，这个趋势还会延续。从投资角度看，下半年白酒还是值得期待。

　　4、今年上游的原油、煤炭等原材料涨价对下游消费影响较小，对中游制造业影响更大，以新能源车为例，虽然原油上涨对新能源车算是边际利好，但碳酸锂等上游材料的价格涨得比较多，短期对新能源产业链的增收有些影响，尤其是中游电池和整车环节都在涨价，这些影响会持续全年，但不会很大。

　　5、总结了四大标准选股：一是聚焦商业模式，二是要有自己的竞争壁垒，三是治理机制，四是回归估值。

　　6月9日，汇添富基金经理胡昕炜在一场直播中重点分析了大消费行业的投资之道，并介绍了其选股标准和家庭资产配置方法。

　　下半年消费投资三大主线

　　问：您认为消费行业有哪些机会？

　　胡昕炜：消费一直都是长坡厚雪的赛道。从长期看中国消费成长的路还很长，里面消费结构升级的投资机会还很多。

　　从中短期的维度来看，消费的边际复苏趋势也是比较明显的。

　　展望今年下半年，我想机会还是有的。当然由于防疫形势是动态变化的，机遇和挑战可能还会并存，但是在目前国家强有力的措施和科学的管理下疫情边际向好的趋势还是不会变的。

　　我们对下半年整个中国消费的表现也是充满信心的。

　　我们主要基于长期的维度去投资。尽管疫情等不确定性可能会影响部分公司阶段性基本面的表现，即某一两个月、某个季度业绩的表现，但是从长期的角度来讲，我认为主要有以下三个投资方向可供选择：

　　第一个方向是产品结构升级。尽管因为当下经济或抗疫的原因大家可能担心中国居民的消费力，但消费升级仍然是中国消费投资一个不变的主题，因为它代表了大家对美好生活的追求。只要经济持续发展，只要大家的生活不断改善、收入不断提高，追求更好的消费肯定还是大势所趋。

　　所以我们还是会聚焦于能够持续进行产品结构升级、消费结构升级的行业，包括食品饮料、传统的耐用消费品等行业，以及很多子行业。

　　第二个方向是民族品牌。近年来民族品牌在各个行业不断崛起，很多年以前可能是家电、手机等行业，这些年比较明显的有服装领域（比如运动服装）、化妆品领域、飞机及新能源汽车等。

　　越来越多的中国品牌开始成为大家消费的首选，原因有两个方面。一方面，我们的国货确实越来越强，另一方面消费者越来越注重民族自信心。这也是我们希望去捕捉的一个结构性的机会。

　　第三个方向是服务消费。消费分为两部分：商品消费（实物消费）和服务消费，目前中国服务消费的占比还是偏低的，我们的人均GDP也刚刚迈过1万美元的门槛，未来服务消费的空间还是比较大的。

　　所以我们也会重点关注像旅游、教育、医疗服务、医美等服务消费领域。当然旅游和教育这两年受到的影响还是比较大，但是未来疫情结束之后空间还是比较大的。

　　总的来说，消费在下半年可能还会面临一些疫情的挑战，但是长期向好的基本面发展态势是不会变的。我们会重点根据产品结构升级、民族品牌崛起、服务消费爆发几条主线来持续关注和投资中国的大消费产业。

　　出行相关行业景气边际改善

　　问：从中短期的景气度反转的角度来看，您看好哪些行业？

　　胡昕炜：从2019年年底新冠肺炎疫情暴发以来，整体上消费受到的影响还是比较明显的。一旦某地发生疫情之后，居民的出行、各种服务及就餐等都会受到不小的影响。

　　各个子行业受到的影响可能不太一样，其中受影响比较大的包括航空、酒店旅游等，而白酒、啤酒、服装、零售等行业的业绩表现还是不错的，不过也受到了一定的影响。

　　所以再过若干年，当疫情陆续过去之后，整个消费还会有一个大的基本面改善。

　　就改善的幅度而言，和出行相关的行业边际改善的幅度会大一些。当然改善的时间可能不好做一个明确的区分，很难说是未来半年、未来一年还是未来两年；但是如果参照美国或欧洲等国疫情结束后的消费反弹情况，我们还是能看得比较清楚的。

　　总结一下，今天中国消费整体上受疫情的影响还是比较明显的，未来通过药物、疫苗等方式结束疫情的时候，我想消费还是会有相对明显的复苏，当然各个行业复苏的程度可能不太一样。

　　白酒从全球看都是一门好生意

　　问：您怎么看现在的白酒行业？

　　胡昕炜：如果大家关注消费，白酒是一个必不可少的话题，而且是中国一个非常有特色的消费主行业。

　　从长期的维度来看，白酒是一个特别好的商业模式。白酒公司的毛利率、净利率、净资产收益率、ROS等指标是很漂亮的，即使从全球范围来看都是一个很好的生意。

　　白酒是特别好的品牌消费品，当你购买一瓶白酒的时候，支付的主要是品牌的溢价。商品本身的实际价值并没有那么高，但情感价值和品牌价值是比较高的。

　　另外一点，白酒公司的品牌壁垒和情感壁垒还是比较高的，

　　长期的持续性

　　还是很好的。

　　白酒二季度边际向好，下半年值得期待

　　从中短期的维度来看，白酒是一个受疫情影响比较大的产业。

　　今年的1、2月份，白酒板块尤其是一些比较优秀的公司表现还是很好的，与春节期间国内的疫情控制较好有一定的关系。

　　但从3月下旬开始，随着华东、华北等地疫情的出现，3至5月份白酒受到的影响比较大。如果从终端开屏或供销情况来看，（数据）和去年同期还是有一定差距的。

　　当然也有一个积极的现象，从4月、5月到6月白酒呈现出逐月的边际向好趋势。比如在端午假期很多白酒的消费量都已经追平去年甚至实现了正增长。我相信随着疫情防控形势的变好，这个趋势还会延续。

　　所以从投资角度，下半年白酒还是值得期待。当然这也与疫情形势的变化有关，可能会是动态的。

　　原材料涨价对消费影响较小，对制造业影响更大

　　问：今年上游的原油、煤炭等原材料的涨价对下游的消费有哪些影响？

　　胡昕炜：这对整个国内的消费影响还是比较小的，可以从以下几个方面来看：

　　第一，中国和海外的消费结构不太一样，美国的出行支出是比较大的，但油价在中国的CPI里面占比较低。而电价基本上是国家管制的，所以老百姓对能源价格的感知并没有那么高。

　　第二，石油和煤炭对消费品的成本影响是比较小的。例如，白酒（毛利率较高）的玻璃瓶、粮食等成本价格比较稳定，影响比较大的是一些快消品，但它们也能通过涨价或产品结构的提升来有效地消化。

　　所以目前上游原材料的暴涨对消费的影响还是比较有限的，可能对中游制造业的影响更大一些。

　　以新能源车为例，虽然原油上涨对新能源车也算是边际利好了，但碳酸锂等上游材料的价格涨得比较多，这在短期内对整个新能源产业链的增收还是会有一些影响的，尤其是中游电池和整车环节都在涨价。

　　这些影响在一季度最明显，二季度、三季度乃至今年都会存在，但是有三方面的原因导致影响不会太大：

　　第一点，这些影响在时间上是逐渐减弱的，上游的原材料价格也算在比较高的位置，再进一步大幅上涨还是比较难的。

　　第二点，下游的整车厂及一些重要环节都在陆续进行价格传导，尽管可能会压制需求——消费者看到车涨价可能会延迟购买或做替代性的购买——但是多多少少会缓解产业链的盈利状况。

　　第三点，新能源属于周期性行业，尤其是碳酸锂等原材料行业因为下游的蓬勃发展而大力进行资本投入，资本开支的力度很强，所以等下半年到明年出现一些新的产能后，产业链的成本压力也会陆续缓解。

　　四大选股标准详解

　　问：您在大消费赛道上是怎么选择优质股票的，有哪些投资思路？

　　胡昕炜：消费从长期来看能够给投资者创造一个比较好的价值，短期波动当然也是很正常的。

　　对于怎么在赛道里找到能够穿越周期、持续成长的公司，并通过持有这些公司来获得比较稳健的回报，我自己总结了四个方面的选股标准：

　　第一个标准是聚焦商业模式，商业模式可能有很多维度：

　　第一个维度是关注生意本身的好坏。我们希望去投资一些对股东比较友好的生意，具体可以看它的毛利率、净利率、ROE、ROS等，它要能给股东创造比较好的回报，要能够进行轻资产扩张（不需要重资产投入）和实现内生增长。

　　第二个维度，这个生意和行业要处在发展的中早期阶段，而不希望它接近天花板或者到了快成熟的阶段，需要有一定的发展空间和成长道路。

　　第三个维度，这个生意和子行业要有不错的或者相对稳定的竞争格局，这样一来你投资这个行业获得的回报是相对可以预期的。反之，如果这个行业完全是无序竞争，不确定性就会很大。

　　第四个维度，这个行业最好能拥有不错的景气度，即产品能够持续被消费或者产品的供需情况一直不错。

　　以上四个维度描述了选股的第一个标准——商业模式。

　　第二个标准是竞争优势，公司最好能形成自己的竞争壁垒。这样一来，一旦经济在成长、行业在扩容，这家公司就能够随着行业的增长而不断成长，它的收入和利润能在5-10年内不断迈上新台阶，它的市值成长也是自然而然的，你获得的回报也是理所应当的。

　　具体到消费，我认为最核心的壁垒还是品牌，即一家公司能够真正形成品牌认知，能够占领消费者的心智，让消费者把你作为行业里的首选。

　　当然品牌的建立可能是多个维度的，有历史方面的原因，也需要产品质量的支撑，同时还需要你不断地通过新媒体、电商、线下等渠道触达消费者。这是第二个标准——竞争优势。

　　第三个标准是治理机制。事在人为，公司能不能做大最终还是要靠管理层，所以投资优秀靠谱的管理层、投资一个比较市场化的企业机制还是比较重要的。

　　第四个标准是回归估值。在估值到什么位置的时候去投资，我觉得还是比较重要的。

　　从我自己的投资策略而言，主要就是这四点：商业模式、企业的竞争优势、企业的管理层治理结构以及估值。

　　家庭资产配置规划

　　问：我们作为普通人，在面对变化比较快的外部世界时应该保持怎样的心态？可以怎样配置家庭资产？

　　胡昕炜：第一点还是要乐观。很多事情还是会慢慢过去的，一定要相信未来。

　　第二点，关于个人资产和家庭资产的配置，我想还是要做好长期的规划。资产有不同用途，供未来小孩上学、短期理财，买房、买车或者买耐用消费品。

　　把钱按照久期进行划分，不同久期的资产可以适用于不同的投资方案。长久期（三五年）的钱适合用来做权益投资，短期（未来半年至一年用）的钱则可以买一些固收加的产品，或者货币理财货币基金、短债基金等。

　　我们应该根据资产的久期情况来做较为均衡的配置，来应对相对波动的市场。