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　　荀玉根

　　海通首席经济学家、首席策略分析师

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　　《策略甜点》分析可能影响宏观经济、资本市场的信息，是我们日常思考的沉淀。研究是个创造性工作，策略分析师需要细致观察、积极思辨，此报告系列不求全面，注重启发。如果说其他策略报告类似生活中的正餐，此系列报告好比餐后甜点，是个补充，是美好生活的一部分。 

　　风险提示：短期数据波动大，回归模型有误差。

　　受疫情影响，今年Q2基本面承压，5月25日的全国稳住经济大盘电视电话会议上，李克强总理指出这次的困难在某些方面和一定程度上比2020年疫情严重冲击时还大。20Q1工业企业利润同比增速为-37%（1-2月合并同比增速为-38%，3月单月为-35%），上市公司口径下全部A股归母净利润单季度同比增速为-24%，A股剔除金融后的增速为-52%。而本次22年4月工业企业利润单月同比增速为-8.5%， 那对应上市公司22Q2的盈利会是多少？本文做一个简单测算。

　　定性判断，今年Q2盈利相比20Q1盈利，砸坑的幅度更浅，同时修复的速度更缓；全年看Q2或是全年同比增速低点。我们在近期的月报《今年与20年的异同：疫情到股市-20220529》中分析过，相比于2020年经济的V型反转，这次经济修复的节奏更缓，像是“浅V”。5月31日公布的PMI数据也验证了这个看法，2020年1-3月的PMI为50/35.7/52%，受疫情影响最大的20年2月有个深坑，但是从3月起PMI便已重返扩张区间，而2022年3-5月的制造业PMI分别为49.5/47.4/49.6%， 5月PMI虽然回升，但修复程度较小，且依旧在收缩区间。就全年节奏而言，由于21Q3的低基数效应叠加疫后稳增长政策继续发力，我们认为今年Q2便是全年盈利同比增速低点。

　　定量角度，预计22Q2全A归母净利润单季度增速0%左右，A股剔除金融为-10%。上市公司每个季度的利润增速可以用更加高频的工业企业利润来跟踪和拟合，参考2005-2021年的历史数据，用工业企业利润来推测上市公司利润增速，方向上的正确率为80%，数值上的准确率为85%（以回归模型的R方来衡量准确率）。具体的估算过程分为两步走：

　　① 历史上工业企业利润的单月环比增速具备明显且较为稳定的季节性规律，因此在4月工业企业利润的基础上根据环比规律（历史样本为2012-2021年，剔除2020年）计算，22Q2工业企业利润单季度的同比增速大约是-5%。

　　② 在正常年份做业绩预测时只考虑季节性即可，但是今年数据同2020年一样受到了疫情的冲击，只用季节性规律做预测会明显偏悲观。参考2020年，20年1-2月工业企业利润环比明显弱于季节性后（背后的原因是疫情冲击），之后3个月盈利的环比改善均明显强于季节性（背后的原因是前值低基数或者经济本身修复动能较强）。前述我们判断今年基本面的修复会比2020年那次更缓，因此我们假设今年4月之后的4个月（22年5-8月）企业盈利改善的环比均会强于正常的季节性（以历次环比的最大值作为假设），据此我们测算22Q2A股剔除金融单季度的归母净利润增速约为-10%，考虑金融后的全部A股增速为0%左右。

　　预计2022年全A归母净利润增速为6%，A股剔除金融为5%。在前述环比测算的基础上，我们假设今年8月以后工业企业利润的月度环比增速回归正常的季节性，据此测算2022年全A归母净利润增速为6%，A股剔除金融为5%。

　　风险提示：短期数据波动大，回归模型有误差。