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信达策略:存量资金比18年更活跃 当下类似18年Q4的底部区域

http://chaguwang.cn  05-22 19:09  查股网新闻中心

  原标题:存量资金比2018年更活跃 | 信达策略

  来源:樊继拓投资策略

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  策略观点:存量资金比2018年更活跃

  2019-2021年,股市连续3年有较多的增量资金流入,年初以来,由于股市的调整,增量资金大幅减少。从边际变化来看,比过去3年是差很多的。但是如果考虑存量资金的量,还是很大的,这和2018年完全不同。历史上,牛市高点一般对应几乎所有类型资金入场的高点,公募基金发行量最高点和指数高点完全一致,但这一次权益基金发行的高峰是在2021年Q1,指数快速进入熊市是在2022年初。年初以来,主要卖出力量是绝对收益型资金、杠杆资金和外资,保险资金反而有逆市流入。不同类型资金行为的不同,导致这一次股市资金结构更复杂。按照美股的经验,更复杂的资金结构,有利于不同资金分阶段流入,有利于拉长牛市的时间。同时由于杠杆资金和绝对收益资金影响的增加,熊市反而会更快更短。短期来看,当下是类似2018年Q4的底部区域,反弹结束后依然有可能有局部尾部风险。战略上,2022年可能是V型大震荡,上半年类似2018年,下半年类似2019年。 

  (1)整体资金状态类似2015年下半年,存量资金较多。2019-2021年,股市连续3年有较多的增量资金流入,年初以来,由于股市的调整,增量资金大幅减少。从边际变化来看,比过去3年是差很多的。但是如果考虑存量资金的量,还是很大的,这和2018年完全不同。2015年下半年开始到2018年,股市资金连续3年减少,所以到2018年的时候,存量资金的量非常少。2022年上半年虽然是个熊市,资金也有很多离场,但存量的资金量依然还是很大的,类似的情况可以类比2015年Q4-2016年。存量资金较多,导致虽然指数调整较大,但依然存在局部热点非常活跃。

  (2)和历史上熊市相比基金仓位降幅更小。相比较之前的熊市,这一次公募基金的仓位调整幅度较小,Q1偏股混合型基金仓位平均下降2百分点,而对应的2018年熊市中,偏股混合型基金仓位由年初的87%快速调整到年底的76.9%,当下的仓位即使和2018年Q2或Q3相比,下降幅度也是小很多的。2015年Q3的仓位降幅也很大。

  我们认为,这一特殊情况,可能是因为这一次新基金发行的高点和指数的高点不同步。2015年牛市高点恰好对应的是所有类型资金入场的高点,公募基金发行量最高点和指数高点完全一致。2018年初,虽然基金发行量相比2015年牛市少很多,但也比2016-2017年高。但是这一次权益基金发行的高峰是在2021年Q1,指数快速进入熊市是在2022年初。一般来说,由于冲量和客户认可度等问题,新基金进入可赎回期后,赎回压力会更大一些。新发基金高点和指数的高点不同步导致存量基金赎回压力更小,被迫降仓的压力也更小。

  (3)更复杂的投资者结构,有利于市场变得熊短牛长。年初以来,市场调整剧烈的主要卖出力量可能是绝对收益型资金、杠杆资金和外资。期间保险资金反而有逆市流入。不同类型资金行为的不同,导致这一次股市资金结构更复杂,按照美股的经验,更复杂的资金结构,有利于不同资金分阶段流入,反而更有利于拉长牛市的时间。由于杠杆资金和绝对收益资金的增加,熊市反而会更快更短。

  (4)短期策略:类似2018年Q4的底部区域。由于前期调整较大,4月底以来,市场出现了稳定的反弹,反弹的力量主要来自三点:超跌+疫情数据改善+一季报风险落地中报风险尚未开启,第一个力量已经兑现,第二个力量会分成2步,第一步是疫情数据改善,这个预期已经大部分兑现了,第二步是宏观数据改善,这个可能要再等一段时间才能显现。战略上,2022年可能是V型大震荡,上半年类似2018年,下半年类似2019年,战术上,当下是类似2018年Q4的底部区域,大部分风险已经释放,只是还有几个小的尾部风险:二季度经济和中报差、美国经济衰退风险。上周的LPR利率下调是很重要的变化,有利于驱动国内利率再下台阶,是下半年市场能够反转的很重要基础力量,未来1个季度,重点观察国内利率是否会下台阶,一旦下台阶,则反弹大概率会转变为反转。

  行业配置建议:未来半年,影响行业配置的因素将会有两大变化:(1)股市已经进入熊市后期,接近熊转牛初期,股市资金活跃度和风险偏好会有一定的回归,按照历史上熊市后期和牛市初期的经验,超跌的部分成长消费可能会有不错的反弹,建议关注港股互联网、传媒,消费中可关注超跌的家电,金融中开始增配非银。(2)疫情后投资者开始逐渐预期经济恢复,短期是预期疫情后复工,中期关注稳增长能否见效果,一旦能观察到房地产销售改善,经济周期所处的阶段也会由稳增长预期变成经济回升预期,则风格也将会有所变化。稳增长相关的建筑、地产可以超配到房地产销售企稳。

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  上周市场变化

  上周A股主要指数全部上涨,其中中小企业指数(2.94%)领涨。申万一级行业上周多数上涨,其中煤炭(7.39 %)、电气设备(7.26%)、有色金属(6.91 %)涨幅居前,医药生物(-2.01 %)、房地产(0.57 %)、银行(0.86%)表现较差。概念股中,太阳能发电指数(11.44%)、炭黑指数(9.82 %)、新能源指数(9.54 %)领涨,黄酒指数领跌(-4.72%)。 

  风险因素:房地产市场超预期下行,美股剧烈波动。

  本报告完整版请参考信达策略团队发表的研报全文。

  本文源自报告:《存量资金比2018年更活跃——策略周观点》

  报告发布时间:2022年05月22日

  发布报告机构:信达证券研究开发中心

  报告作者:樊继拓 S1500521060001 

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