5月17日，高毅资产邱国鹭发布了一封致持有人信，就当前的宏观形势和市场状况进行了详细的分析，这是邱国鹭近年来罕见的一次对外发声。

　　在邱国鹭看来，目前恒生中国企业指数已经跌到了2008年10月全球金融危机最低点的附近，中概互联网指数更是从顶部下跌近80%。市场的向下调整已经比较充分，十年新低的估值水平已经反映了大多数的悲观预期。

　　应对当前的市场环境，邱国鹭认为投资组合应该符合三个条件，看好城商行、财险、龙头地产、建筑、煤炭、物流、优质互联网龙头。此外，对2020年下半年到2021年的投资，邱国鹭也进行了回顾与反思，这18个月对于坚信“低估值”的投资人是极其煎熬的。没有参与核心资产和赛道股抱团，但他对低估值投资方法有信心。

　　邱国鹭在信中坦言，对价值投资理念和方法，依然保持坚定的信心。“我和家人是国鹭产品最大的个人投资者之一，上个月刚进行了大额申购。”

　　市场已调整充分，多个积极信号正在显现

　　2022年，A股的超预期震荡，不少投资人的情绪备受打击。

　　在邱国鹭看来，市场担忧的国内因素主要有：第一，新冠疫情反复对生产活动、居民消费、物流供应链等可能产生的影响；第二，地产债务危机对上下游产业链的拖累，导致从“宽货币”到“宽信用”的传导机制不太顺畅，地方政府财力面临较大压力，影响“稳增长”政策的落地步伐；第三，担心监管政策对部分行业格局的影响，看不清部分行业未来的方向。

　　与此同时，海外扰动因素主要有：第一，欧美通胀持续高企，美国和欧洲的CPI均创下近40年以来的最高水平，美联储开启加息和缩表周期，俄乌冲突进一步推动原材料和能源价格大幅上涨，引发“滞胀”风险；第二，地缘政治冲突加剧；第三，中美利差缩小，人民币贬值，影响港股和中概股的估值中枢。

　　邱国鹭认为，市场环境正在不断改善，多个积极信号正在显现。奥密克戎的重症率、死亡率远小于疫情刚发生时期，并且国产疫苗对重症和死亡的预防效果良好。过去几周的高频数据也显示，物流快递已经基本恢复，制造业的复工复产正在稳步推进，各地的地产政策正在逐步放松，平台经济的监管政策会趋于常态化。

　　尽管目前市场情绪低迷，但恒生中国企业指数已经跌到了2008年10月全球金融危机最低点的附近，从去年2月中旬到今年3月中旬，中概互联网指数从顶部下跌近80%，前期上证指数再次跌破3000点。

　　“市场的向下调整已经比较充分，十年新低的估值水平已经反映了大多数的悲观预期。这样的环境下，我们应该在保持谨慎的同时对资本市场更加乐观，更加积极地挖掘潜在的投资机会，而不能让恐慌主导我们的情绪。”邱国鹭说。

　　透露三大选股标准，看好城商行、财险以及互联网龙头

　　如何用选股和投资组合应对当前的形势，备受市场关注。

　　邱国鹭认为，投资组合应力图寻找符合三大条件的行业：第一，受疫情影响相对小；第二，抗通胀，有定价权，不怕上游原材料价格的上涨；第三，受益于“稳增长”（包括行业监管的常态化）。

　　“我们持仓的银行、保险、地产、建筑、能源、物流和互联网板块中的优质公司，基本上是按照上述三个条件筛选的，即使在全球‘滞胀’的大环境下，今后两年还有望兑现相对较优的业绩增长。”

　　邱国鹭举例介绍，该公司持仓较多的发达地区城商行，经营效率和风控管理显著优于同业，在全国经济承压时依然保持极低的不良贷款率，即使地产债务危机的爆发也没有影响到他们的资产质量，计提了充足的坏账准备后仍保持了每年15~30%的利润增长。

　　对于布局的财险龙头企业，邱国鹭认为财险是一门非常好的生意，只有少数龙头公司具有承保利润，资金成本为负，投资收益能够完全贡献为公司利润。纵观世界各国发展历史，人均GDP超过1万美元之后，才是财产保险发展的黄金时期，中国刚刚进入这一阶段。

　　“我们看好的部分互联网子行业商业模式优秀，竞争格局清晰，龙头企业仍然保持较高的盈利能力，并且这些公司的管理层可能是中国最具有企业家精神的一批人。虽然仍有部分投资者对政策风险相对悲观，但是，我们有理由相信政策目标是规范互联网行业发展而非彻底消灭，因为这些企业未来还将代表中国参与世界级的竞争。”

　　邱国鹭也表示，在制造业和可选消费方面布局较少，因为在疫情和通胀的背景下，这两个行业可能面临较大压力，还需等待局势的进一步明朗化。

　　没有参与核心资产和赛道股抱团，对低估值投资方法有信心

　　值得注意的是，对2020年下半年到2021年的投资，邱国鹭也进行了回顾与反思。

　　在邱国鹭看来，2020年下半年至2021年初是各个行业的龙头公司迅速拔估值的过程，市场形成的共识是买股票就要买“核心资产”，各种行业“茅”的平均市盈率被炒作到了60-70倍以上，估值达到十年来的最高点。

　　2021年的结构性行情分化更加突出，以新能源、电动车、半导体、军工等为代表的“赛道股”相对市场有巨大的超额收益，其中不乏上百倍市盈率估值的股票持续上涨，让很多人开始认为“讲估值就输在了起跑线上”。

　　邱国鹭坦言，从2020年下半年到2021年底，这18个月对于坚信“低估值”的投资人是极其煎熬的，不“抱团”就意味着短期甚至中期大幅落后于市场。

　　“在我多年从业经历中，一直秉承着四条原则：一是便宜才是硬道理；二是逆向投资，“人多的地方不去”；三是定价权是核心竞争力的体现；四是胜而后求战，在胜负已分的行业买赢家。过去两年，这四条原则都受到了市场的很大考验和挑战。”

　　但资本市场的历史证明，“树终究不会长到天上”，过高的估值迟早会回落。“核心资产”2021年2月以来进入了调整状态，截至今年 4月，平均下跌了约40%，估值渐渐回归合理。“赛道股”过去半年迅速回落，截至今年4月平均跌幅40%以上，但许多公司估值仍处在高估状态。

　　邱国鹭表示，过去两年真正值得他反思的是市场配置（港股和中概股比例）、资产配置（择时）和对政策的敏感度（互联网监管政策）。

　　“目前钟摆可能正从一端向另一端摆动，虽然过程中仍有反复，但我们坚信我们坚持的投资理念与投资原则长期看还是能够适应不断变化的市场，我们依然对低估值的投资方法有信心。”

　　此外，邱国鹭也表示，“我和我的家人是国鹭产品最大的个人投资者之一，我们上个月刚进行了大额申购，接下来的几个月我们仍会继续大额申购国鹭产品。”