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兴证资管:上游商品价格大跌将有利于中下游盈利修复?这一逻辑或并不成立

http://chaguwang.cn  05-12 19:30  查股网新闻中心

  原标题:上游落=下游起?别搞反了

  来源:王德伦策略与投资

  上游商品价格大跌,将有利于中下游企业盈利修复?这一议题,近期引起了广泛讨论。直观来看,这一结论似乎成立,上游商品价格大跌,意味着中下游企业的生产成本将有所回落,进而对盈利表现形成支撑。不过,从研究本身出发,所有的结论,或者逻辑推演,都必须能得到历史经验的“验证”。否则,大概率是这一研究结论存在偏误,或逻辑推演存在漏洞。

  我们首先看“煤炭-火电”链条。从历史数据来看,煤炭价格大跌阶段,火电指数往往也经历剧烈调整;反之,煤炭价格大涨阶段,火电指数多次取得极高的绝对收益。煤炭价格大跌将显著有利于火电板块,这一逻辑并不成立。

  我们再看“金属-工程机械”链条。与“煤炭-火电”链条的特征相似,金属商品价格大跌阶段,工程机械板块多次经历剧烈调整。相反,金属商品价格大涨阶段,工程机械板块也多次同步上涨。

  “金属-建材”链条,建材板块的股价走势,多次与金属商品价格“同涨同跌”。

  “金属-家电”链条,家电板块的股价走势,也多次与金属商品价格“同涨同跌”。

  与火电、工程机械、建材、家电等传统工业链条的逻辑一样,在新能源车链条,碳酸锂价格与新能源车板块股价走势之间,也不是简单的“相反”关系。历史数据显示,新能源车板块多次在碳酸锂价格暴涨时期,大幅上涨,也多次在碳酸锂价格回落期间,持续剧烈调整。

  为何在历史上,中下游板块的股价走势,时常与上游原材料价格“同涨同跌”,与我们的直觉完全相反?这背后,需要花大量时间去研究明晰的,是上游原材料价格因何下跌,比如,是需求差、还是供给增?进一步,上中下游企业库存的扰动,有多大?最后,中下游需求,是改善、还是回落?在没有弄清楚这一系列问题之前,简单看到上游原材料价格下跌,而大举重仓买入中下游板块,从历史经验来看,容易遭遇巨额亏损。

  风险提示:投资有风险,决策需谨慎。本文所表达观点仅代表对宏观市场的当期判断,可能随市场环境变化而产生调整,不构成任何信息屏受众群体的任何相关投资建议与预测。

  本文作者:徐骥  兴证资管首席宏观研究员、全球宏观经济及大类资产配置

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