今年以来，以多资产分散配置、收益相对稳健为“标签”的宏观策略表现不尽人意。私募排排网数据显示，截至4月14日，多家宏观策略私募旗下产品今年以来跌幅明显，表现最差的产品跌幅甚至超过70%，而且部分百亿级宏观策略私募也表现不佳。

　　业内人士分析称，今年宏观层面的影响因素较为复杂，宏观策略的操作难度显著增加，而且前两年权益资产赚钱效应明显，部分私募管理人股票配置比例较高，在今年的市场调整中净值受损明显。对于后续的大类资产配置，多家私募管理人认为，当前A股中长期投资性价比凸显，与此同时商品市场波动或继续加大，未来需要更为分散地进行配置。

　　宏观策略私募跌幅明显

　　近年来，基于多资产配置、表现相对稳健等特点，宏观策略越来越受到市场关注，凯丰投资、敦和资管、永安国富等主打宏观策略的百亿级私募也陆续涌现。不过，今年以来，宏观策略的“抗跌属性”似乎并未显现出来。

　　私募排排网数据显示，一季度有业绩记录的374只宏观策略基金整体亏损7.4%，其中正收益产品仅占22.19%。从已经更新最新净值的宏观策路私募业绩来看，截至4月14日，表现最差的宏观策路私募产品今年跌超70%。

　　与此同时，百亿级私募旗下产品也回撤明显。比如，截至4月8日，敦和资管旗下部分产品今年以来跌超20%，凯丰投资多只产品同期跌超13%。敦和资管董事长施建军透露：“一季度，沪深300指数跌了14.5%，参考不完全统计数据，公司主要合作机构代销的私募产品收益率中位数在-11%，我们三个主要产品系列规模加权平均收益率没有跑赢中位数，在主要合作机构代销的同行产品业绩排名中也落后，主要产品的净值回撤和波动比较大。”

　　下跌源于操作难度加大、分散不够

　　宏观策略顾名思义是通过对宏观经济周期等因素的判断，捕捉大类资产的配置机会，投资的资产类别包括股票、债券、商品以及相应衍生品工具。也就是说，在股票市场波动较大时，宏观策略能够通过配置相关度较低的其他资产从而降低波动，但为何这一策略今年却没有展示出“抗跌”的特点呢？

　　私募排排网财富管理合伙人姚旭升分析称，首先在各种投资策略中宏观策略难度较高，管理人不仅要对宏观环境进行精准判断，也要对股、债、商品期货等资产具备丰富的投资经验，因此宏观策略私募管理人业绩分化较大；其次，前两年股票市场表现亮眼，多家宏观策略私募管理人显著提升了股票的配置比例，部分管理人逐渐偏离了大类资产分散配置的初衷，因此当市场风险突然降临，过重的股票仓位来不及调整，便形成了较大的亏损。

　　施建军也坦言：“去年四季度以来，公司产品组合配置在分散化方面做得不好。一段时间投资做得顺利后，对大类资产配置初心的坚持不够。此外，这一轮市场风险释放过程中，敏锐性和警惕性都不够，风险规避做得不好。”

　　沪上另一位宏观策略私募人士则分析表示：“今年很多私募管理人对股市的反弹抱有期待，在股票资产上的配置比例会高一些，毕竟不管是从估值层面分析还是考虑到稳增长政策基调，都大概率意味着A股继续下探的可能性不大。与此同时，商品相对股市涨幅更大，从性价比来说肯定是股票比商品高，所以宏观策略今年表现不是特别好和权益资产配置比例较高有关系。另外，今年宏观策略操作难度本来就很大，地缘冲突、疫情反复等难以预测的扰动因素相继出现，很多行情并不是依靠扎实的基本面研究就能抓住。”

　　后续分散配置 商品、权益皆有机会

　　面对当下较为复杂的宏观环境，后续大类资产配置该向何处去？

　　黑翼资产分析称，从估值角度来看，无论从全球范围内横向对比还是历史水平纵向对比，当前A股中长期投资性价比都较为凸显，未来数月或是稳增长政策加码的关键窗口，经济基本面有望筑底，权益资产作为经济晴雨表和先行指标， 大概率能够实现均值回归。而大宗商品市场在地缘政治、美联储加息、疫情扰动等诸多因素的影响下，整体供需再平衡时点再次延后，但目前估值已经演绎得较为极致，后续不确定性或将增强，市场波动继续加大，可双边获利的CTA策略值得关注。总体来看，市场既处于中期视角下的磨底期，但又面临较大挑战，比如疫情对经济造成扰动，美债利率上升，俄乌冲突及地缘政治形势不确定等，因此投资需做好风险控制，尤其注意相关性较低的大类资产的多元化配置。

　　敦和资管首席经济学家徐小庆则表示，港股PE估值已处于历史低位。一季度港股上涨的行业集中在高股息的银行、地产和能源板块，高股息主题还未结束，毕竟港股有265只个股最近3年股息率高于4%，占全部港股的10%。而在A股市场上，政策底已经出现，后续房地产何时企稳非常关键。商品方面，与国内需求相关度高的商品在乐观情绪充分释放后，未来可能还会面临需求不足带来的调整压力。后续海外商品行情还会偏强，看多原油、农产品和黄金，特别是原油，尽管地缘冲突因素消除，但从供需角度和制裁的长期影响考虑，原油在商品中还会处于偏强态势。