在一季度行情收官之际，行业与个股间显著的分化，让许多百亿基金经理注意到在躺赢行情结束之后，市场需要的是基金经理的真功夫。

　　作为今年百亿基金经理群体中抗跌能力突出的广发鑫享基金经理郑澄然，这位90后明星基金经理管理的多只基金规模合计接近400亿，自2020年5月开始他的任职回报率接近120%。

　　郑澄然在总结一季度行情时认为，一季度的下跌源于对海外加息致流动性收缩、经济增长不乐观的担忧，叠加交易拥挤等因素，他认为，在市场调整应该避免恐慌，牢记“风险是不可能完全避免的，我们赚的就是风险的回报”。

　　在具体布局上，他分析“稳增长”板块较难成为全年的投资主线，未来核心方向依然是成长空间大、行业景气度高、企业盈利持续向好的成长资产，但就目前来看，成长板块内部也开始逐步分化，他关注的方向包括面对成本上涨抗压能力强、需求强劲的光伏，其次是军工、电动车、半导体、医药。

　　关注盈利超预期的细分成长

　　券商中国记者：一季度A股市场波动较大，你认为主要是受哪些因素影响？

　　郑澄然：总结起来是受多方面因素影响：

　　一是对流动性收缩的担忧。美联储开始加息，市场开始交易多次加息的预期；国内流动性虽然相对宽松，但市场仍然担忧海外加息带来的流动性收缩。二是在经济稳增长的背景下，大家对稳增长政策相关的板块比较看好，部分资金从成长赛道流出，出现跷跷板效应。三是成长风格和热门赛道在过去两三年累积了较高的涨幅，有一些交易拥挤的成分。

　　在三方面因素的综合影响下，市场出现比较明显的调整，特别是成长风格、热门赛道回调幅度比较大。

　　券商中国记者：经过一季度的调整后，你认为市场接下来会怎么发展？

　　郑澄然：以目前的宏观环境看，国内流动性依然相对宽松，财政政策也比较积极。根据我们和研究团队的跟踪，偏景气的赛道、成长空间比较大的行业，需求没有发生大的变化，可能某些细分方向因为油价、大宗商品的上涨，阶段性在成本方面造成一些压力。但整体而言，我们观察到新兴产业方向的需求还是比较好。

　　因此，站在这个时点，我们觉得成长风格的性价比更好。不过，预计今年市场的结构会更加分化，包括成长内部，这个分化可能更细、差异可能更大。一些产业趋势超预期、企业盈利超预期的细分成长领域会有比较好的投资机会。

　　券商中国记者：今年一季度，“稳增长”相关的产业链，如地产、基建有较好的表现，它们会成为全年的投资主线吗？

　　郑澄然：我个人对这一块相对比较谨慎。

　　资金关注稳增长产业链的逻辑是今年可能会有强有力的刺激政策出台，但其实目前还停留在预期阶段。后续即使有政策如期出台，如果政策力度没有特别强，“稳增长”产业也很难看到基本面向上的拐点。

　　股票长期来看是称重机，未来的涨跌还是看基本面。“稳增长”过去估值比较低，这波上涨主要是估值修复，它要成为一条投资主线，还需要基本面强有力的配合，业绩才会持续超预期。从我们目前跟踪到的情况来看，地产产业链等还没有出现企业盈利非常强劲的迹象。

　　成长行业内部面临分化

　　券商中国记者：代表成长风格的行业有很多，具体到细分领域，更看好哪些？

　　郑澄然：去年的市场结构大幅分化，比如新能源、军工表现比较好，消费表现比较差。今年的市场表现可能会进一步分化。举个例子，同样是新能源，可能光伏是涨的，电动车表现一般。或者同样是光伏，中下游环节表现更好，上游表现相对低迷。

　　过去两年成长板块有比较大的涨幅，整体估值到了比较高的位置。从基本面来看，部分企业的盈利持续超预期，但也有一些企业的盈利增长无法支撑过去两年的涨幅，消化不了估值，因而后续的走势必然会出现分化。如果要对子行业的盈利预期进行排序，从高到低的优先级依次是：光伏、军工、电动车、半导体、医药。其中，光伏的增长预期比较好。

　　券商中国记者：你的组合重点配了光伏，中长期逻辑是什么？

　　郑澄然：从基金定期报告可以看到，我们从去年上半年开始配置光伏。到现在为止，光伏行业的盈利情况略超我的预期。

　　如果我们把A股的制造业、中游成长行业比喻成一根根弹簧，那么，弹簧的下端对应的是行业需求，弹簧上端对应的是行业的成本。2021年以来上游成本不断上涨，弹簧上端的压力越来越重，有些弹簧经受不住重压，弹簧压坏，企业盈利就被上游吃光了。

　　但光伏并非如此。光伏的上游是硅料，过去一年硅料成本涨了五倍，但下游全球光伏装机数量还在超预期，韧性非常强，龙头企业的盈利还有比较好的表现。

　　如果今年的上游成本下降，是“减负”的过程，那么，光伏这种能经受住重压的行业弹性也会比较大。从细分方向看，可能是户用运营资产和TOPCON新技术路线值得关注。

　　券商中国记者：看好军工股的逻辑是什么，在基本面研究上这类股票是否比较难捉摸？

　　郑澄然：首先，在“十四五”的背景下，特别是国际形势比较紧张的情况下，军工板块有比较确定的长期成长性。从最近公布的政策看，整个产业链景气度、需求端比较好。其次，军工的竞争格局比较稳定，主机厂的竞争力比较突出。

　　不过，军工企业的盈利能力落地到业绩层面比较难跟踪，有一定的不确定性。

　　成长行业适合以定投方式参与

　　券商中国记者：由于最近的调整，一些投资者在前期获得的盈利缩水了，一些新入场的投资者则出现亏损，你对投资者有什么建议？

　　郑澄然：如果基金持仓被套，有两种处理方式：一是卖出止损。这种选择适用于亏损幅度已经超过你的承受范围，或者对你的生活、心理造成比较大的影响。如果出现这种情况，可以考虑止损。毕竟还是要开心投资，这一点很重要。

　　另一种处理方式是定投，对看好的基金进行分批买入。有很多研究和数据表明，持有一只质地不错的基金，在比较长的时间维度大概率是能赚钱的。分批买入或者坚持定投，可以在一定程度上规避择时的风险，避免追涨杀跌。我觉得这是更合理的应对方式。

　　券商中国记者：成长风格的基金适不适合定投，选择定投的行业时，从哪些维度去挑选？

　　郑澄然：首先，我的答案非常明确，成长行业适合以定投的方式参与。成长行业的长期成长性决定了如果持有的时间比较长，而且在相对正确的方向上，大概率能带来比较好的回报。

　　有的投资者可能认为成长风格波动比较大，涨多了是不是得减，这个事情应该是基金经理考虑的，对于基民来说，自己择时的效果不一定好。

　　成长赛道如何选择？我觉得，投资与生活息息相关，有时候对于行业的判断，普通投资者和专业投资者差别不大。比如对行业需求的判断，普通投资者也能感受到行业的温度和景气度，如果看好这个行业，可以选择相关的行业基金。

　　举例来说，最近两年大家能看到路上挂绿色牌照的新能源车越来越多，说明行业需求比较好，细心的投资者就会发现这个行业的投资机会。如果这两年买新能源基金的话，相对来说回报是比较好的。

　　券商中国记者：当前市场还面临一些不确定性，你认为投资者该如何应对这些不确定因素？

　　郑澄然：“市场有风险，投资需谨慎”，这不是一句口号，而是时刻需要投资者警醒的原则。风险是不可能完全避免的，我们赚的就是风险的回报。调整过程中始终要以平常心、以理性的角度思考一些问题，切忌被感性或者情绪左右心态，把自己沉浸在风险和没必要的情绪当中。

　　不仅是基民做投资，我们基金经理自己买股票、投资公司也一样，心态是非常重要的，以平常心去应对，事前、事中、事后尽可能把所有风险点想好。把这些情况都想得比较彻底、比较透彻之后，即使出现了风险，我们也能从容应对，以比较理性的方式做出决策，这样的话投资的胜率和成功率是会比较高的。

　　责编：桂衍民