??周一A股及港股市场有所回调。内外部因素较为复杂，特别是中国稳增长政策效果尚不明显，同时疫情防控方面依然充满挑战。我们在前期判断市场整体处在“磨底期”，市场短线可能还会有所反复。我们综合快评如下：

　　?1?? 内外部因素依然复杂，中国“稳增长”及疫情防控依然有挑战。周一A股及港股有所反复，上证指数回调2.54%，板块上稳增长相关的部分板块相对抗跌，而受疫情潜在影响的供应链相关的板块，包括新能源、电子、汽车等板块跌幅居前。近期中国市场出现反复的原因是较为综合的，内外部因素均有、以内部因素为主。从外部来看，俄乌局势依然在僵持，海外滞胀风险仍在发酵，美联储近期会议纪要显示加息与缩表的步伐可能会加快，美国十年期国债收益率上升至2.75%的近年高位，海外市场在担心通胀形势的同时，也开始在担心美国经济下半年或明年出现明显滑坡甚至衰退的风险，比如美国的国债收益率曲线2年期与10年期收益率出现倒挂，这在历史上看是较为可靠的经济衰退的预测信号。我们在去年年底提示过美国经济战后历史上“大胀之后有大滞”，就是强调这一点。从内部来看，中国政策稳增长的效果尚不明显，增长依然面临下行压力；同时内部疫情局地仍在反复，且疫情有扩散的苗头，供应链及物流影响也开始显现。鉴于疫情新变种的强传染性，市场担心“动态清零”的防疫政策可能会带来一定的经济增长代价，且也会给“稳增长”政策实施也带来挑战。至于周一市场热议的中美十年期国债收益率多年来首次倒挂的问题，我们判断这是中美周期异步及美国紧缩步伐大幅滞后通胀形势所致，后续更为重要地是关注中国稳增长政策的落地及美国经济的后续走势。当前人民币兑美元虽相比此前的强势有所弱化，但总体依然稳定。沪深港通北上资金周一净流出约60亿元。

　　?2?? 当“稳增长”遭遇“供给冲击”。我们在前期发布《“稳增长”复盘：新阶段、新挑战、新结构》中强调，本轮“稳增长”与历史上前几轮“稳增长”面临的不同地方在于：1）“后地产时代”中国要寻找增长新动力、寻求增速新均衡；2）百年一遇疫情叠加百年未有之变局，供应链及地缘风险冲击时有发生；3）中国经济结构调整、转型升级也在逐步进入攻坚阶段，等等。在这样的背景下，当前中国的“稳增长”面临更为综合的局面。近期地缘局势的演绎引发的商品供应风险，可能是自1970年代“滞胀”以来面临的最大的供给冲击，给未来物价和增长均带来不确定性。同时，中国内地多地疫情反复，疫情新变种表现出的强传染性，也给“动态清零”策略下的疫情防控及中国“稳增长”带来挑战。给定稳增长政策面临的制约，到目前为止政策效果可能尚不明显，一季度相比去年四季度经济增长改善的情况可能会有限。

　　?3?? “磨底期”的反复，“稳增长”有望继续发力，相关板块可能会相对表现。此前我们判断市场处在磨底期，短期仍有可能有所反复，近期A股的再次回调可能就是这种“反复”的反映。综合内外部形势，我们判断外部因素可能较为重要，但当前更为重要的是中国内部的因素。除了外部“滞胀”环境外，中国当前“稳增长”面临疫情防控带来的挑战，仍面临一定不确定性，市场仍需要消化这些因素。整体上，市场累计回调时间较长、幅度不小，估值已经在历史上相对低位，且对上述负面因素已经有所准备，中国仍有一定的政策空间及灵活性。我们判断市场处在前期快速回调后的“磨底期”，短线仍可能有所反复，对市场中期前景不宜过度悲观。从配置上看，关注：1）在市场“磨底”阶段，估值相对低的稳增长板块可能在当前宏观环境下仍具备相对收益，如传统基建、地产稳需求相关产业链（地产、建材、建筑、家电、家居等）等；2）制造成长板块包括新能源汽车、新能源及科技硬件半导体等风险已经有所释放，后续转机在于“滞胀”风险、全球流动性和市场情绪因素能否边际改善；3）2021年调整较多、估值不高、中长期前景仍明朗的中下游消费，自下而上择股，包括家电、轻工家居、汽车及零部件、农林牧渔、医药等。后续仍需要进一步关注俄乌局势及通胀走势、海外紧缩态势、中国稳增长及疫情、中美关系等方面的进展来更新判断市场走势。