【华安策略丨周观点】风险逐一落地，稳增长延续，反弹可期
主要观点
市场观点：风险逐一落地，稳增长延续，反弹可期
3月第3周，市场扰动因素增加：经济数据大超市场预期，降息降准落空，市场大幅下挫。后续随金稳会召开，各部委迅速响应并出台相关政策，17日、18日连续两日市场反弹。在稳增长政策明确延续、中美对话释放缓和信息、外部冲突有所缓和等多重因素加持下，不确定因素逐步消散，前期较低的风险偏好正在逐渐修复，市场底部盘整后有望进入反弹。配置方面，建议继续维持均衡配置，短期随着担忧打消、稳增长仍然具备性价比，中期继续参与成长第三阶段行情，同时关注多重利好催化下的医药板块修复以及涨价顺畅的乳制品、种植业及化肥相关机会。
尽管增长数据大幅超预期，但政策仍将持续发力稳增长。国家统计局公布的3月份经济数据远超预期，显示去年底经济工作会议以来，各项稳增长政策措施取得显著效果，投资端显著发力稳增长，消费数据较去年四季度明显抬升，出口延续去年高景气。根据1-2月份数据测算，一季度GDP有望实现5.2%左右的增速，较去年四季度4%增速明显提升。尽管3月15日央行续作MLF并未降息，市场担忧偏强的经济数据可能意味着稳增长政策力度有所减弱，但3月16日金稳会专题会议公报专门强调“有关部门要切实承担起自身职责，积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策”，表明了政府继续发力稳增长的态度，预计政策仍将持续发力，推动经济增速继续回升。
货币宽松预期依旧。金稳会释放积极信号，央行迅速响应支撑信贷适度增长，逆回购投放加量。金稳会后市场对货币宽松预期依旧。微观流动性方面，成交额重回破万亿，融资融券交易金额快速冲高，但仓位指标显示近期基金配置比例延续回落。
金稳委传达积极呵护市场信号，提振并稳定市场信心。金稳会召开专题会议，传递出积极呵护市场的信号。美联储首次加息落地，风险落地；后续关注QE结束和缩表节奏。近期中美元首对话有利于中美关系的稳定发展，有助于消除俄乌冲突后中美关系紧张升级的极端预期。后续俄乌形势不再恶化、有所缓和，大宗商品价格冲高回落。
行业配置：市场盘整后有望步入反弹，维持均衡配置
市场盘整后有望步入反弹，继续维持均衡配置。3月第3周，随着金稳会议召开稳定市场情绪，A股逐步开启反弹。从周度涨跌幅来看，稳增长链条（地产、银行、建筑建材等）与成长风格（电力设备、传媒、电子等）全面发力。同时，消费风格中的医药、社服、汽车表现相对强势。后续，在外部美联储加息落地、俄乌局势未出现进一步恶化，内部金稳会召开，不确定因素逐步消散的背景下，我们认为市场盘整后有望进入反弹，配置层面建议维持均衡配置。
具体的行业配置围绕三条主线以及两大主题。主线一：坚定看好成长风格弹性以及中长期配置价值，继续参与成长第三阶段行情，关注电力设备、双碳、电子等成长主线以及成长扩散下的通信、计算机及国防军工；主线二：金稳会打消稳增长疑虑，重点看好建筑材料、建筑装饰、城市管网改造、新型电网建设等新老基建领域、地产全链条（如玻璃、水泥、房地产服务/开发、家居、汽车等）以及银行等相关机会；主线三：消费方面，继续关注多重利好催化下的医药板块整体估值修复机会，中长期看好受益于行业纾困政策、新冠抗原自测以及疫情常态化管理的服务类出行链条以及消费涨价更为顺畅的乳制品、种植业以及化肥相关机会；主题方面继续关注数字经济、国企改革相关主题投资机会。
风险提示
奥密克戎变异毒株发展超预期；对政策理解存在偏差；美联储缩表节奏加快；中美关系超预期恶化等。
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正文
市场观点：风险逐一落地，稳增长延续，反弹可期
3月第3周，市场扰动因素增加：经济数据大超市场预期，降息降准落空，市场大幅下挫。后续随金稳会召开，各部委迅速响应并出台相关政策，17日、18日连续两日市场反弹。在稳增长政策明确延续、中美对话释放缓和信息、外部冲突有所缓和等多重因素加持下，不确定因素逐步消散，前期较低的风险偏好正在逐渐修复，市场底部盘整后有望进入反弹。配置方面，建议继续维持均衡配置，短期随着担忧打消、稳增长仍然具备性价比，中期继续参与成长第三阶段行情，同时关注多重利好催化下的医药板块修复以及涨价顺畅的乳制品、种植业及化肥相关机会。
尽管增长数据大幅超预期，但政策仍将持续发力稳增长。国家统计局公布的3月份经济数据远超预期，显示去年底经济工作会议以来，各项稳增长政策措施取得显著效果，投资端显著发力稳增长，消费数据较去年四季度明显抬升，出口延续去年高景气。根据1-2月份数据测算，一季度GDP有望实现5.2%左右的增速，较去年四季度4%增速明显提升。尽管3月15日央行续作MLF并未降息，市场担忧偏强的经济数据可能意味着稳增长政策力度有所减弱，但3月16日金融稳定委员会专题会议公报专门强调“有关部门要切实承担起自身职责，积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策”，表明了政府继续发力稳增长的态度，预计政策仍将持续发力，推动经济增速继续回升。
货币宽松预期依旧。金稳会释放积极信号，央行迅速响应支撑信贷适度增长，逆回购投放加量。金稳会后市场对货币宽松预期依旧。微观流动性方面，成交额重回破万亿，融资融券交易金额快速冲高，但仓位指标显示近期基金配置比例延续回落。
金稳委传达积极呵护市场信号，提振并稳定市场信心。金稳会召开专题会议，传递出积极呵护市场的信号。美联储首次加息落地，风险落地；后续关注QE结束和缩表节奏。近期中美元首对话有利于中美关系的稳定发展，有助于消除俄乌冲突后中美关系紧张升级的极端预期。后续俄乌形势不再恶化、有所缓和，大宗商品价格冲高回落。
1.1 尽管增长数据远超预期，但政策仍将持续发力稳增长
尽管增长数据远超预期，但政策仍将持续发力稳增长。国家统计局公布的3月份经济数据远超预期，显示去年底经济工作会议以来，各项稳增长政策措施取得显著效果，投资端显著发力稳增长，消费数据较去年四季度明显抬升，出口延续去年高景气。根据1-2月份数据测算，一季度GDP有望实现5.2%左右的增速，较去年四季度4.0%增速明显提升。尽管3月15日央行续作MLF并未降息，市场担忧偏强的经济数据可能意味着稳增长政策力度有所减弱，但3月16日金稳会专题会议公报专门强调“有关部门要切实承担起自身职责，积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策”，表明了政府继续发力稳增长的态度，预计政策仍将持续发力，推动经济增速继续回升。
消费复苏具有较强内生动力。1-2月社会消费品零售总额约7.4万亿元，同比增长6.7%，增速较去年12月大幅提高5个百分点。与春节消费数据疲弱相比，社零增速走势略超我们此前预期，也高于我们一季报《一年之计在于春——一季度投资策略》Q1增速6.1%的预判。受春节返乡人数增加、春节期间部分地区放松防疫措施执行力度，带动餐饮和购物需求，餐饮收入增长8.9%，增速较去年12月-2.2%有明显的好转，商品零售端收入同比增长6.5%，涨幅较去年12月提升4.2个百分点。但社零环比增速季调后也只有0.3%左右，并未较去年四季度有明显提升，意味着高增速中有一定基数效应。对于3月，我们维持消费持续复苏的判断，但3月消费复苏的进程可能受到一定扰动。①可选消费品整体表现较好，消费复苏内生动力较强。除地产走弱影响家具类消费（-6%），可选消费品整体表现较好，尤其是金银珠宝类（19.5%）、家用电器和音像器材类（12.7%）、文化办公用品类（11.1%）保持较高增速，典型可选汽车类消费在去年高基数基础上同比仍增长3.9%，增速较去年12月（-7.4%）明显好转。②3月中旬疫情在全国范围内多点爆发，对服务类消费扰动增加。3月14日本土新增新冠肺炎日确诊病例超3000人，全国多城市升级为中风险地区，地方疫情防控政策趋严，服务类消费复苏预期转弱。③居民对部分服务涨价的承受能力仍然较弱，对整体消费复苏力度不宜太过乐观。如春节期间旅游、电影票价大幅上涨，高频数据显示今年春节旅游人数和观影人数明显下降。
固定资产投资各分项齐发力，制造业投资维持较高景气，基建发力支撑，地产超预期回暖。1-2月固定资产投资同比增长12.8%，较去年12月大幅提高8.5个百分点。其中，制造业投资增速为20.9%，基建投资增速8.1%，均处于较高水平；房地产投资增速达3.7%，较去年四季度-7.7%明显好转。投资端发力对于稳增长起到重要作用，预计仍然会成为经济增速稳步抬升的重要支撑。分项来看，1-2月出口额实现16%以上较高增速、CPI-PPI剪刀差进一步收窄、，出口高景气和利润压力减轻持续支撑制造业投资，低基数也支撑制造业投资维持高位（去年1-4月制造业投资两年平均增速为负）；基建投资有望在中央经济工作会议“可适度超前”延续发力，全年有望实现6%以上增速；房地产数据虽然远超预期，但销售数据依然偏差，后续能否维持正增长仍需观察。总的看，只要房地产投资能够维持小幅正增长或0增长的水平，固投增速有望维持高位。
房地产数据超预期好转，但复苏动力仍然偏弱。1-2月房地产投资增速3.7%，较去年12月-13.9%有明显好转。房地产开发数据中，仅施工面积实现了正增长（1.8%），销售面积（-9.6%）、新开工面积（-12.2%）、竣工面积（-9.8%）均处在负值区间。我们认为，房地产投资复苏动力仍然偏弱。①房地产销售数据依然较差。房地产企稳关键在于销售企稳。历史上看，2008年和2014年两次房地产调控放松后，商品房销售面积当月同比增速从负值回正需要4-6个月。本轮房地产调控政策调整从房企融资政策开始，但“纠偏”意味更加浓厚，我们认为，真正标志着房地产调控政策基调从收紧转向放松的是2021年12月中央经济工作会议提出“支持合理购房需求”（但与2008年、2014年由收紧转向“刺激”存在较大区别）。按照前两轮调控放松后房地产销售企稳需要4-6个月推算，预计2022年5月销售面积增速有望回正，房地产逐步企稳。②房价仍然处于负值区间，市场观望情绪短期内难以缓解。2月份70个大中型城市二手房、新房价格环比分别为-0.3%和-0.1%，三四线房价持续下跌，短期内预期难以好转。③土地购置费很可能是本次房地产开发投资回暖的主要原因。不少城市将原定于去年12月进行第三轮土拍延后至今年1月份，导致去年12月土地购置费金额大幅下降至不足1300亿，2019年、2020年12月该指标均在2000亿元左右。假设700亿土地购置费差额从去年12月转入今年1-2月，仅此一项就可以提升1-2月房地产开发投资增速5个百分点（去年1-2月房地产开发投资约1.4万亿）。
工业增加值稳步回升，但建筑类产量依旧低迷。1-2月，全国规模以上工业增加值同比增长7.5%，较去年12月份加快3.2个百分点。季调后，1月、2月环比均增长0.3%，整体保持稳定。从三大门类来看，采矿业、制造业增长较12月份继续改善、电气水生产供应业增速略有下降。受益于能源保供稳价政策，煤炭产能加速释放，采矿业增加值同比增长9.8%较去年12月增加2.5个百分点；出口高景气继续拉动，制造业增加值同比增长7.3%，较去年12月增加3.5个百分点；电气水生产供应业增长6.8%，较12月略有下降。主要工业产品方面：①建筑类工业品产量依旧低迷，2月粗钢、钢材产量同比分别为下降10%和6%，粗钢产量降幅与新开工面积降幅（-12.2%）基本相当；水泥产量同比下降17.8%。②汽车“缺芯”问题进一步缓解，汽车产量同比增长11.1%。③煤炭保供态势延续，原煤产量同比增长10.3%，高于发电量增速4%。
1.2 货币宽松预期依旧
货币宽松预期依旧。金稳会释放积极信号，央行迅速响应支撑信贷适度增长，逆回购投放加量。市场对货币宽松预期依旧。微观流动性方面，成交额重回破万亿，融资融券交易金额快速冲高，仓位指标显示近期基金配置比例延续回落。
金稳会释放积极信号，各部委迅速响应，货币宽松预期依旧。3月15日MLF超额续作但利率不变、市场对降息降准的预期落空。3月16日，金稳会召开专题会议稳定市场情绪。会议指出“积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策”，并就市场热议的问题逐一、明确回应，释放强力积极信号。证实了为实现5.5%的“高基数上的中高速增长”这一目标，政策仍处于“稳增长”加码时期。同时“慎重出台收缩性政策”的定调则表明政策不会出现迅速转向。在针对货币政策强调要主动应对，新增贷款要保持适度增长。金稳会后，一行两会均快速响应出台相关政策，其中央行召开专题会议强调全力支持稳定宏观经济大盘，支撑信贷适度增长，市场对于后续的货币宽松预期依旧。
地方政府债券周间发行平稳。3月14日至18日地方债发行2070.50亿元，其中再融资债券475.34亿元，新增债券1595.16亿元：新增一般债328.63亿元，新增专项债1266.53亿元。3月21日至25日地方债预计将发行1731.10亿元，其中再融资债券438.96亿元，新增债券1292.14亿元：新增一般债85.38亿元以及新增专项债1206.76亿元。发行幅度与此前持平，预计对短端资金的扰动较小。
短端利率平稳，长端利率预计维持震荡。短端近期维持平稳，在3月16日国务院金稳会召开后，央行迅速做出反应，3月17日及18日均在公开市场操作通过逆回购净投放资金，短端资金小幅回落。长端利率方面近期在2.8%水平震荡，上行支撑主要来自于①1-2月经济数据出炉，经济增长大幅超出市场预期；②降准降息预期落空。下行支撑则来自于①金稳会释放积极信号，市场重燃对货币宽松预期，LPR下调预期升温；②疫情严肃反复。后续来看经济转暖的不断确认与货币宽松预期将进行角力，长端利率预计维持震荡。
成交额维持在万亿级以上，融资融券交易金额快速上升。市场成交额重回破万亿级别，并且成交额中枢在逐步上移，融资融券交易金额持续快速上涨。北上资金3月14日至18日间维持流出，但流出幅度较此前有所收窄。其中北上资金流出行业集中在食品饮料、医药生物、计算机、非银金融和电力设备；净流入则是农林牧渔、家用电器、机械设备、建筑装饰和煤炭。流入总体集中在“稳增长”链条以及地产下游板块。在资金量上来看，净流入普遍在8-10亿元水平，但流出均值在30-40亿元。北上资金表现出了明显的避险情绪，一是来自于美联储加息落地；二是外资因地缘冲突影响及中俄关系而抛售与中国相关标的，中概股及港股首当其冲。
仓位估算显示基金配置有所回落，ETF申赎情况显示沪深投资者关注成长风格机会。估算基金仓位的参考指标显示仓位依然处于回落中，并且回落速度并未放缓。主要因市场连续调整，投资者赎回情绪上升。ETF近三周资金总流入的个数较流出的更多，并且ETF申赎的净流入行业主要集中在光伏、新能源车、芯片、军工、5G以及酒等，净流入排名靠前的行业集中在成长主线及成长扩散的风格板块。随着金稳会稳定市场情绪后，预计后续资金将转暖。
1.3 外部风险落地并有所缓释，内部信心显著提振
金稳委传达积极呵护市场信号，提振并稳定市场信心。3月16日金稳委召开专题会议，会议基调上传递出积极呵护市场的信号，会议要求：一方面，保持资本市场平稳运行，这是对前期资本市场剧烈波动、快速下跌的反馈；二方面，宏观经济运行上要求切实振作一季度经济，要求货币政策主动应对，新增贷款要保持适度增长，这是对前2个月经济分项数据全面大超预期后市场对后续政策力度和持续性预期转弱的直接回应，加强了市场对后续稳增长政策的信心；三方面，对房地产企业要及时研究和提出有力有效防范化解风险的应对方案，出台新发展模式的配套措施，这是对房地产企业风险的进一步管控；四方面，对中概股，中美双方监管机构保持良好沟通，取得积极进展，致力形成具体合作方案，这是对前期中概股在中美金融制裁极端预期下的回应；五方面，平台经济治理方面，稳妥推进并尽快完成大型平台公司整改工作，促进健康发展。此外对香港金融市场稳定的问题，加强内地和香港监管机构的沟通协作，这是对前段时间港股尤其是平台公司持续大幅回调的回应。六方面，要求有关部门积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策，进一步传递出维稳的信号；七方面，欢迎长期机构投资者增加持股比例，这是对近期外资持续流出、国内机构投资者收缩投资头寸的回应。金稳委从各方角度均对市场热点问题进行了回应反馈，传达出积极维稳、增强信心的信号，会后相关部门积极响应落实会议要求，成为近日风险偏好的有力提振。
美联储首次加息落地，风险落地；后续关注QE结束和缩表节奏。3月17日美联储议息会议声明中透露：①联邦基金目标利率上调25bp，意味着本轮加息周期正式开启。②点阵图预测2022年将会经历7次加息，除了3月17日议息会议外，今年后续6次美联储议息会议上都将会加息。③明确将在5月5日议息会议上给出缩表细节，缩表节奏继续提前，超市场预期。④明确说明本轮紧凑的加息节奏主要是考虑到超预期通胀水平，在本次议息会议上一方面大幅上调了通胀预期将年底PCE通胀预期由2.6%上调至4.3%，核心PCE通胀预期由2.7%上调至4.1%，另一方面大幅下修了经济增长预期，将全年经济增长预期由4.0%下修至2.8%，全球潜在滞胀风险进一步加大。⑤对于近期发生的俄乌地缘冲突事件，美联储表态不会改变紧缩大方向。实际上本轮加息主要由通胀持续高企主导，俄乌冲突引发能源及材料价格飙涨反而加剧了通胀压力，对加息的幅度和节奏将会是促进性的。整体而言，本次议息会议基调更偏鹰派，缩表节奏略超市场预期，而加息幅度和节奏基本符合市场预期，考虑到年后美股和A股对美联储加息预期反应十分充分，本次加息落地更大的意义可能在于风险落地。后续风险点关注加息幅度超预期（如一次性加息50bp，加息次数已经极致，但此种可能性偏小）、QE结束（3月底结束，风险偏中）、缩表（5月明确节奏，风险偏大）。
中美元首对话有利于中美关系的稳定发展，消除俄乌冲突后中美关系紧张升级的极端预期。3月18日中国应约同美国总统拜登进行了视频通话，双方就中美关系、乌克兰局势等问题坦诚深入交换了意见，并取得了建设性的成果。本次视频通话传达出：① 美国不寻求同中国打“新冷战”，不寻求改变中国体制，不寻求通过强化同盟关系反对中国，不支持“台独”，无意同中国发生冲突。有效制止了市场对俄乌战争转移至担忧中美关系紧张升级的极端演绎。② 美方再次强调愿同中方坦诚对话，加强合作，坚持一个中国政策，有效管控好竞争和分歧，推动中美关系稳定发展。这对未来一段时间内中美关系整体朝着稳定方向发展进行了定调，消除了市场对中美关系恶化的预期。③ 中方十分重视美方对“不寻求同中国打‘新冷战’……不支持‘台独’”的表态，赞同中美相互尊重、和平共处、避免对抗，都同意双方在各层级各领域加强沟通对话。中美双方关键是管控分歧，稳定发展的中美关系对双方均有利。④ 对乌克兰局势方面，美方愿同中方沟通，防止事态升级。中方支持俄乌对话谈判，谈出和平，美国和北约也应同俄罗斯开展对话，解开乌克兰危机背后症结，化解俄乌双方安全忧虑。⑤ 中美领导层保持密切沟通，并责成两国工作团队及时跟进，采取实际行动，争取中美关系重返稳定发展轨道、妥善解决乌克兰危机做出各自努力。
俄乌形势不再恶化、有所缓和，大宗商品价格冲高回落缓和战后连锁反应预期。俄乌地缘政治冲突已近一个月，期间乌克兰放弃加入北约和欧盟，对西方的实质性援助预期减弱，逐渐回到现实和谈判；西方世界的支持更多源于声援和制裁，实质性援助有限；俄罗斯也从最开始的进攻到后来的接受谈判，坚持战略意图。俄乌冲突从最开始的局部战争并不断恶化到现在的边打边谈，多轮谈判下来越发深入，整体上最初的战争爆发形势已经有所约束和缓和，不再恶化。而这种俄乌冲突形势的转变带来的最直接后果是能源和材料等大宗商品的价格冲高后快速回落，这对此前市场预期的战后一系列连锁反应尤其是全球滞胀风险的担忧有所淡化，这是对全球资本市场共同的风险预期好转，从而也带来近日全球市场触底反弹。
行业配置：市场盘整后有望步入反弹，维持均衡配置
市场盘整后有望步入反弹，继续维持均衡配置。3月第3周，随着金稳会召开稳定市场情绪，A股逐步开启反弹。从周度涨跌幅来看，稳增长链条（地产、银行、建筑建材等）与成长风格（电力设备、传媒、电子等）全面发力。同时，消费风格中的医药、社服、汽车表现相对强势。展望3月第4周，在外部美联储加息落地、俄乌局势未出现进一步恶化，内部金稳会召开，不确定因素逐步消散的背景下，我们认为市场盘整后有望进入反弹，配置层面建议维持均衡配置。
具体的行业配置围绕三条主线以及两大主题。主线一：坚定看好成长风格弹性以及中长期配置价值，继续参与成长第三阶段行情，关注电力设备、双碳、电子等成长主线以及成长扩散下的通信、计算机及国防军工；主线二：金稳会打消稳增长疑虑，重点看好建筑材料、建筑装饰、城市管网改造、新型电网建设等新老基建领域、地产全链条（如玻璃、水泥、房地产服务/开发、家居、汽车等）以及银行等相关机会；主线三：消费方面，继续关注多重利好催化下的医药板块整体估值修复机会，中长期看好受益于行业纾困政策、新冠抗原自测以及疫情常态化管理的服务类出行链条以及消费涨价更为顺畅的乳制品、种植业以及化肥相关机会；主题方面继续关注数字经济、国企改革相关主题投资机会。
2.1 主线一：坚定看好成长风格弹性以及中长期配置价值
坚定看好成长，继续参与成长第三阶段行情，关注电力设备、双碳、电子等成长主线以及通信、计算机、军工等成长扩散机会。3月第3周，成长风格继续维持强势表现。从周度涨幅来看，成长风格6大行业涨幅均位于全部一级行业前50%，其中电力设备、传媒、电子涨幅相对居前，而电力设备已连续两周排在成长类行业第一名。展望后续，基于此前对于成长风格的三篇深度复盘，我们认为当前或处于成长第三阶段的初期，并且看好市场全面反弹下成长风格的弹性以及其中长期配置价值。更为具体地，我们建议关注两大方向：
方向一为成长主线，继续关注新能源车链条、风光储以及半导体等机会。①新能源汽车链条，全链条继续维持高景气。上游方面，价格继续维持高位，但需警惕上游锂盐价格受监管影响出现回落。3月第3周锂价继续上涨至313.4万/吨，周环比增长8%；钴价较上周均价比维持稳定；而镍价则出现小幅下滑。锂电池正极材料磷酸铁锂与三元材料523价格较上周比维持平稳，未出现进一步上行；电解液核心原料六氟磷酸锂（成本约占43%）价格再次出现回落，3月18日价格回落至51.5万元/吨，周环比下降1.3%；其余材料如负极材料天然或人造石墨、隔膜等价格则继续保持平稳。值得注意的是，3月17日工信部与国家发改委、市场监管总局相关部门召开锂行业运行座谈会，会议要求，“产业链上下游企业要加强供需对接，协力形成长期、稳定的战略协作关系，共同引导锂盐价格理性回归，加大力度保障市场供应”。在监管的影响下，短期锂价格有回落风险，因此值得持续跟踪观察。中下游方面，国内电池生产/装车量、全球新能源汽车销售均保持超高景气。中游方面，从产量来看，2 月国内动力电池产量共计31.8GWh，同比增长236.2%，环比增长7.1%。其中三元电池产量11.6GWh，占总产量36.6%，同比增长127.2%；磷酸铁锂电池产量20.1GWh，占总产量63.1%，同比增长364.1%；从装车量来看，2月国内动力电池装机量同比增长145%，其中三元、磷酸铁锂电池装车量分别同比增长75.6%、247.3%，均维持在较高水平；下游方面，2月全球新能源汽车销量依然表现亮眼。国内方面，2月国内新能源汽车销量约为33.4万辆，同比增长184.3%。国际方面，2月德国、法国、挪威、英国、瑞典、意大利六国纯电动车销量分别为4.99、2.21、0.7、1.51、1.09、0.87万辆，合计销量为11.37万辆，同比增长29%，环比增长6%；2月美国新能源乘用车销量约为6.98万辆，同比增长78%，环比增长11%。综合来看，新能源车全产业链景气依然维持高位，值得关注配置，而工信部对于锂盐价格的监管虽然可能影响上游锂盐相关企业，但也将有助于缓解中下游电池厂、电动车厂商的成本压力，因此对于全产业链并非绝对利空。
②双碳新能源方向，重点关注风光储，继续看好风电设备、储能补涨机会。从2021年历史行情对比来看，风电、光伏、储能板块总体涨幅相似，但光伏、储能率先于风电启动。而自成长风格2月中旬反弹至今，在国内需求超预期（2022年1月国内光伏+风电装机达12GW）的支撑下，光伏设备涨幅高达17.3%，远高于储能指数、风电设备的1.9%、-4.2%，因此可重点关注风电以及储能板块补涨机会。
③半导体方向，下游需求旺盛下，关注供给相对紧张的车用芯片和上游半导体设备及材料。1）供给方面，近期地震致使日本部分半导体企业工厂受损，车用芯片和半导体材料短期供给紧张或将加剧。3月16日晚，日本东部福岛县附近海域发生7.4级地震，地震导致多家半导体工厂停工。据央视财经报道，汽车芯片主要供应商之一的瑞萨电子受此次地震影响，位于茨城县、群马县和山形县的3家工厂目前都已停止生产；此外，索尼三家工厂停产，而三家工厂主要生产存储介质、激光二极管和图像传感器。2）需求方面，短期需求依然旺盛。一方面，1-2月业绩显示下游需求强劲。华润微、中芯国际、立昂微、澜起科技四家半导体行业公司（涵盖芯片设计、晶圆代工、半导体器件、集成电路设计等领域）发布1-2月业绩报告，1-2月归母净利润同比增速分别为75%、95%、253%、157%，均实现较大幅度增长。另一方面，2022各大晶圆厂资本开支高增长。台积电预计 2022 年资本开支达 400-440 亿美元，同比增长 33%-46%，联电2022 年资本开支达 30 亿美元，同比增长 67%，中芯国际 2022 年资本开支也将达到 50 亿元。下游资本开支的高增长将对上游设备和材料景气度构成较强支撑。综合来看，在全球半导体供给可能依旧偏紧，叠加下游需求旺盛的背景下，可持续关注车用芯片和上游半导体设备及材料相关机会。
方向二为成长扩散方向，继续关注计算机、通信及国防军工。计算机方面，数据安全、AI云计算、电力信息化、移动支付等板块是关注重点。在数字经济顶层设计的助推下，新一代的数字信息基础设施未来发展潜力巨大，而与之配套的计算机板块AI、云计算等领域也有望受益。此外，2022年李克强总理强调要实现身份证的电子化，而其电子化涉及隐私安全、数字认证等环节，因此移动支付、数据安全等板块有望受益。通信方面，继续关注运营商、IDC、ICT设备、光模块、光通信等细分领域。通信板块同样围绕“十四五”数字经济规划寻找投资机会。1）“东数西算”奠定数字经济发展基础。随着项目逐步落地，西部地区机房以及东西间数据传输专线网络的建设将推升相关通信设备需求。2）数字经济对于未来千兆宽带用户数量有明确的目标，千兆宽带用户数由2020年的640万户提升至2025年的6000万户，千兆宽带提升空间巨大，相关运营商有望受益。军工方面，关注估值修复及补涨机会。在俄乌战争局势尚不明朗以及近期德国提高国防军费支出的背景下，军工板块风险偏好有望持续抬升，估值有望逐步修复。另一方面，成长风格自3月15日发力反弹至今，军工板块反弹力度位于成长六大行业最后，可关注军工短期补涨机会。
2.2 主线二：金稳会打消稳增长疑惑，强化稳增长确定性
金稳会打消稳增长疑虑，强化稳增长链条确定性。3月第3周，在金稳会强调“切实振作一季度经济”、“防范化解地产领域风险”的催化下，稳增长链条全面发力，地产、建筑材料、银行、建筑装饰等板块涨幅绝对居前。后续在稳增长政策持续发力、货币政策主动应对、基建项目加速开工、地产销售触底回暖的背景下，我们认为稳增长链条确定性有望进一步增强，可进行持续配置。具体可关注三大方向：
一是建筑建材、建筑装饰、城市燃气/排水管网改造更新等传统基建领域。1）全国水泥价格继续回升，预示基建项目开工加速。3月第3周水泥价格继续上涨，连续三周上涨，预示基建项目开工有所加码。2） 1-2月基建累计投资大幅增长。2022年1-2月基建累计同比增长8.1%，较2020-2021年12月两年同比增速大幅提升7.7%，显示出各地方基建稳增长有所发力。在基建后续继续加速开工的背景下，传统基建上下游产业链短期仍具备配置价值。二是新基建板块，主要关注以新型电网建设、运营、特高压、新能源基础建设等配合能源转型和强调电网消纳能力的投资方向。
三是地产全链条及银行板块。配套政策扶持下地产行业景气有望持续改善，具体关注房地产开发、服务商以及上下游玻璃、水泥、家居、汽车等机会。3月16日金稳会召开专题会议，对于房地产领域，会议强调“要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案，提出向新发展模式转型的配套措施”。3月16日下午央行、财政部、银保监、证监会、外汇局等多部门均表示将逐步出台扶持优质地产企业向新发展模式转型的相关配套政策。而在政策的助推下，我们判断地产景气后续将逐步回升，进而抬升地产上下游玻璃、水泥、家居、汽车等相关需求。对于银行板块，配置逻辑主要在于长端利率回升、低估值。一方面，1-2月经济数据大超市场预期，一季度经济大概率实现“开门红”。而经济复苏大趋势下，长端利率有望逐步回升，带动息差回升，进而有利于银行业资产质量改善。另一方面，银行板块当前估值水平处于绝对低位，PETTM仅为5.18X，与其余行业比具备估值优势。
2.3 主线三：继续看好医药板块估值修复机会，中长期把握服务类出行链条以及消费品涨价相关机会
消费方面，继续看好医药板块估值修复机会，中长期把握服务类出行链条以及消费品涨价相关机会。1）继续看好医药板块整体估值修复机会，如CRO概念、医药商业、医疗器械、生物制品等细分领域。受辉瑞获批、新冠抗原自测试剂盒上市等事件催化，近期医药板块整体表现强劲，各大细分板块轮番上涨。而随着各地方鼓励高危人群自行检测核酸（如3月19日北京已建议进返京人员尽快抗原自测并按要求72小时内进行核酸检测），后续新冠自测试剂盒销量有望呈现指数型上涨，进而利好相关医药连锁商、自测试剂盒生产研发等企业；此外，辉瑞新冠特效药获批下，CRO、原料药以及国内代理销售环节企业也将持续受益。因此在多重催化下，依旧看好医药板块整体机会。
2）第九版新冠诊疗方案出台，中长期服务类消费复苏值得期待，可以重点把握机场、旅游、餐饮、休闲娱乐等服务类出行链条机会。3月15日，国家卫健委发布《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版）》，与2021年第八版相比主要更新了以下三大方面：1）优化病例发现流程：在核酸检测基础上，增加抗原检测作为补充；2）病例收治分类管理：轻型集中隔离管理，普通型及以上的病人在定点医院治集中治疗；3）放宽隔离和出院标准。随着疫情防控的愈发精细以及新冠自测试剂盒的迅速上市，我们认为全国实行疫情常态化防控是大势所趋。在此背景下，叠加2月中旬发改委发布的服务业纾困政策，我们看好居民服务类消费中长期的复苏力度，因此建议重点关注服务类出行链条，如机场、旅游、餐饮、休闲娱乐等相关机会。3）长期可继续布局涨价传导更为顺利的乳制品、种植业以及化肥相关机会。自2021年三季度以来各类消费品出现提价潮，而我们认为必选消费品提价或将更为顺利，并且近期乳制品、农产品以及磷肥价格依旧处于阶段性高位，因此可持续关注。
行业复盘：金稳会安抚市场情绪，A股上演V型反弹
恐慌情绪消散，A股上演V型反弹。本周国内外对A股的扰动较多，导致A股整体走势大下大上，全周呈V型走势。周一3月14日受国内深圳、上海、吉林等地疫情反复影响，市场对未来的经济恢复产生了一定担忧。叠加市场对美国证券交易委员会（SEC）将百济神州、百胜中国、再鼎医药、盛美半导体、和黄医药5家公司列入《外国公司问责法》暂定清单的担忧仍在发酵，当天国内A股大跌。
周二3月15日，统计局公布的1-2月经济数据显示目前经济恢复情况良好，但经济数据的良好程度超市场预期，引发了市场对后续是否会继续执行稳增长政策的担忧，并且市场也对经济是否有持续快速恢复的动能有所疑虑。在市场陷入持续性恐慌情绪的情况下，统计局公布的数据并不能扭转跌势，A股当日继续大跌。
周三3月16日，当日上午A股延续跌势，但中午的金稳会专题会议结束后扭转了市场的悲观情绪，A股开始V型反弹。会议强调，有关部门要切实承担起自身职责，积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策。在当日一行两会均表态会积极出台对市场有利的政策，其中央行还特别提及“新增贷款要保持适度增长”。财政部也发言称“今年内不具备扩大房地产税改革试点城市的条件”。在市场关心的中概股方面，金稳会表示“目前中美双方监管机构保持了良好沟通，已取得积极进展，正在致力于形成具体合作方案。中国政府继续支持各类企业到境外上市”。除了金稳会形成利好外，新出台的新冠诊疗方案纳入新药物和调整解除隔离的规定对医药生物和社会服务板块有很大提振，当日医药生物从下跌超4%反弹最终涨幅2.17%，社会服务大涨5.14%。
北京时间3月16日夜间的美联储加息落地最终决定了周四周五的反弹基调。美联储本次加息25bp和最快5月缩表的表态均符合市场预期。在最后一项压制被解除后，A股在周四周五均有不小幅度的反弹。
3.1 指数与风格回顾：创业板一枝独秀，成交情绪不明朗
创业板一枝独秀，风格转向金融和大盘。3月第三周，主要股指中仅有创业板指周度上涨1.81%收红。前期一直表现较好的中证500和中证1000本周分别下跌2.19%和1.59%，表现较差。从风格来看，在之前连续弱势的金融风格强势逆转，本周上涨0.62%是唯一上涨的风格；成长风格虽然在周三和周四有连续反弹，但周五实际微跌0.01%，反弹持续性还有待观察。在市值分类方面，本周一改春节后中小盘优于大盘的格局，大盘指数下跌0.62%，中盘指数下跌1.78%，小盘指数下跌2.22%。
反弹中成交额放大，北向资金重新流入。本周成交额略有放大，在周三和周四的反弹中成交额达1.2万亿水平。在反弹过程中成交量放大究竟是抄底还是借机减仓仍有待观察。本周北向资金在周一周二巨额出逃后在周四周五重新流入，但净流入规模较小，不能断定连续流出的情况出现了反转。
3.2 行业回顾：市场依旧未找到一致认同的主线
稳增长链条重回前列，医药生物或成趋势。本周表现较好的行业为房地产（1.98%）、非银金融（1.68%）、医药生物（1.08%）、社会服务（0.85%）和电力设备（-0.15%），而钢铁（-4.62%）、公用事业（-4.14%）、环保（-3.95%）、煤炭（-3.71%）、食品饮料（-3.63%）跌幅居前。本周房地产、建筑材料、银行和建筑装饰等稳增长链条中的行业表现重回前列。而医药生物已连续3周均排在前五，在新冠新诊疗出台的背景下或能延续。
风险提示
奥密克戎变异毒株发展超预期；对政策理解存在偏差；美联储缩表节奏加快；中美关系超预期恶化等。