樊继拓投资策略 樊继拓/张颖锐等

　　信达策略研究

　　核心结论

　　截至今年3月15日，A股资金净流入仍弱于往年同期。据我们的不完全统计，年初以来A股资金净流出1120亿元，是过去三年以来的首次净流出。需要说明的是，银证转账、保险、私募等资金流入项目的数据公布偏滞后，这会导致资金净流入的金额偏低估。在已公布的资金流入项目中，融资余额、公募基金份额、北上资金净流入等项目均偏弱。

　　2月资金净流入边际转好，主要源于股权融资压力缓解。1）过去12月累计净流入额占自由流通市值的比例已连续五个月走低，最新读数为-0.75%，创2020年下半年以来的新低。2）从细分项目来看，2月的股权融资压力较1月明显缓解，融资余额由净流出转为净流入，但公募基金发行份额较1月继续走弱。

　　融资余额占流通市值的比例止跌回升，杠杆资金的离场放缓。结合股市表现来看，2022年2月，股市出现小幅反弹，但融资余额的上升速率很慢；2022年3月，股市出现了快速下跌，但融资余额的下降速率则放缓。截至3月15日，融资余额占流通市值的比例回升到了2020年7月以来的中位值水平。 

　　偏股型公募基金份额增幅不仅弱于去年同期，还在环比下降。今年2月偏股型公募基金份额环比增加280亿份，增幅明显不仅弱于2021年同期的2400亿份，也弱于1月的1030亿份。

　　保险机构持有股票的市值降幅小于指数跌幅。截至今年1月底，保险公司资金运用余额中投向股票的资金为28779亿元。相较去年底的降幅为2.46%，而同期万得全A指数下跌9.46%。据此推算年初至今保险公司资金有2070亿元净流入股市，是过去三年以来首次为正。 

　　北上资金在3月转为净流出，为过去15个月以来的首次。3月以来北上资金净流出645亿元，是2020年9月以来首次净流出。此外，3月南下资金净流入港股322亿元，互联互通渠道整体净流出A股967亿元，创过去一年以来的新低。 

　　年初以来，股权融资的月均规模持平往年。截至2月底，年初以来的股权融资规模合计为2935亿元。如按月份折算为全年，预计2022年股权融资规模为17613亿元，持平于2021年全年的水平。 

　　正 文

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　　总览：年初以来的资金净流入弱于往年同期

　　1.1 年度层面上，资金净流出项目平稳，净流入项目边际转弱

　　据我们的不完全统计，截至2022年3月15日，A股资金净流出1120亿元，是过去三年以来首次净流出。A股资金净流出额与自由流通市值的比例为0.30%。需要说明的是，机构投资者中的重要成员保险及私募的数据仅公布到1月，代表个人投资者入市热情的银证转账数据仅公布到去年底，这会导致资金净流入的统计偏低估。

　　从分项来看，1）杠杆资金出现离场，这是过去三年以来的首次。其中，1月融资余额减少逾900亿元，是过去四年来单月最大降幅；3月上半月，融资余额减少了280亿元，降幅有所放缓。2）偏股型公募基金发行未现“开门红”效应。1月、2月偏股型公募基金份额分别环比增加1030亿份、280亿元，明显弱于2021年同期。3）外资出现大幅净流出。年初至今北上资金净流出437亿元。其中3月上半月净流出645亿元，是2020年9月以来首次月度净流出。 

　　1.2 月度层面上，杠杆资金的离场放缓，公募基金发行份额仍在走弱 

　　截至今年2月，A股月度资金净流入占自由流通市值的比例为-0.21%。虽然相较今年1月的情况边际改善（环比增加0.60个百分点），但相较去年同期依然减少了0.46个百分点。 

　　考虑到公司分红项目有明显的季节性（公司分红行为集中出现于二、三季度），银证转账、公募基金发行份额可能会存在“开门红”的情况，我们统计过去12个月累计净流入占自由流通市值的比例。该指标已经连续五个月走低，最新读数为-0.75%，创2020年下半年以来的新低。主要源于银证转账、公募基金发行、融资余额、外资净流入等项目均出现了放缓。 

　　从分项上来看，2月资金流出项中的股权融资压力较1月明显缓解；资金流入项整体好于1月，融资余额由净流出转为净流入，公募基金发行份额依然偏弱。

　　1.3  A股资金流入及流出分项的关键变化汇总

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　　新增开户数在2022年2月的回升高于季节性

　　新增开户数方面，2022年2月上证所新增开户数为242.87万户，较1月环比增加8.45万户。对比历史数据来看，本月新增开户数的回升略高于季节性。一方面，2015年以来新增开户数只有在2017、2020和2019年的2月份出现过回升。另一方面，2022年2月新增开户数的水平略低于2021年同期，与2017年同期基本持平，已经好于2016年同期，处于历史上高水平。 

　　银证转账方面，2021年12月证券公司客户交易结算资金余额达到19000亿元，较2021年9月减少400亿元，这是过去四个季度中首次下跌。

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　　融资余额占流通市值的比例在3月小幅回升

　　融资余额方面，今年2月融资余额较1月环比增加108.61亿元。截至3月15日，随着A股的调整，融资余额较2月底减少了280.47亿元。 

　　2022年年初至今，融资余额已累计减少1096.54亿元，而在此之前，融资余额已实现连续三年的正增长。 

　　融资余额占流通市值的比例自2月下旬止跌回升，此前已持续下降半年之久。结合股市表现来看，2022年2月，股市出现小幅反弹，但融资余额的上升速率很慢；2022年3月，股市出现了快速下跌，但融资余额的下降速率则放缓。截至3月15日，融资余额占流通市值的比例处于2020年7月以来的中位值水平。 

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　　公募基金发行未现开门红效应，北上资金在3月净流出

　　4.1 偏股型公募基金份额增幅依然弱于去年同期 

　　截至今年3月14日，偏股型公募基金（普通股票型+偏股混合型）份额较去年末增加1905.54亿份。如按月份折算为全年，预计2022年偏股型公募基金份额有望增加7866.25亿份，低于2020年、2021年的水平，但好于2018年、2019年的水平。 

　　从月度数据来看，2022年2月偏股型公募基金份额较1月环比增加281.31亿份，增幅明显弱于2021年1月的1029.58亿份。 

　　4.2 北上资金转为净流出，为过去15个月以来首次 

　　年度层面上，北上资金年初以来的净流出437.71亿元，南下资金年初以来净流入港股716.55亿元。互联互通渠道上的资金整体净流出A股1154.26亿元。

　　从月度数据来看，3月以来北上资金净流出645.26亿元，是2020年9月以来首次净流出。3月南下资金净流入港股321.79亿元，北上资金净流入A股-南下资金净流入港股的差值为-967.04亿元，创过去一年以来的新低。 

　　4.3 保险机构持有股票的市值降幅小于指数跌幅 

　　截至2022年1月，保险公司资金运用余额中投向股票的资金为28779亿元。相较去年底，保险机构持有股票的市值已下降726.27亿元，降幅为2.46%，而同期万得全A指数下跌9.46%。据此推算年初至今保险公司资金有2065.81亿元净流入股市，为过去三年以来首次为正。 

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　　大规模回购或已成常态，上市公司减持规模环比下降

　　5.1 年初以来的月均回购金额处于历史较高水平 

　　截至2022年2月28日，上市公司回购金额达320.99亿元。如按月份折算，预计2020年全年上市公司回购金额有望达到1925.93亿元，略低于2021年全年2021.48亿元的水平，但是远高于2020年之前的年度回购金额。 

　　从月度数据来看，今年2月的回购金额相较1月有所上升，由137.21亿元上升至183.78亿元。今年月均回购金额仍处于历史上较高水平，2021年、2020年月均净回购规模分别为168.46亿元、67.18亿元。 

　　5.2 净减持规模在2月大幅下降 

　　从月度层面上来看，今年2月产业资金净减持135.32亿元，较1月的346.24亿元环比下降，低于2020和2021年2月的274.48亿元和340.07亿元。 

　　从年度层面上来，将今年前两个月产业资金净减持规模按月份折算为年度数据，预计2022年全年产业资本净减持金额达到2889.39亿元，约为2021年全年的半成。 

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　　今年以来，股权融资的月均规模持平往年 

　　今年2月的股权融资规模为764.86亿元，相较1月的2170.67亿元大幅下降。从历史数据来看，今年2月的股权融资规模低于往年均值，2019年、2020年、2021年月均股权融资规模分别为1285亿元、1398亿元、1514亿元。 

　　年初至2月的股权融资规模合计为2935.53亿元。如按月份折算为全年，预计2022年股权融资规模为17613.16亿元，持平于2021年全年的水平。 

　　风险因素：部分数据的公布存在时滞；部分项目的估计与实际情况有偏差。

　　本报告完整版请参考信达策略团队发表的研报全文。

　　本文源自报告：《股市资金格局连续五个月走弱——资金跟踪月报》

　　报告发布时间：2022年3月17日

　　发布报告机构：信达证券研究开发中心

　　报告作者：樊继拓 S1500521060001