中信证券

　　最近的市场，难熬！越是这个时候，越需要静心，为下一次上涨蓄力。其中财报排雷，是必不可少的功课。

　　恰逢315，我们分享3个高效易用的财务预警信号，希望大家在当下年报季能及时关注、远离踩雷

　　为了大家能够讲知识记得更牢，用的更实。我们在文末设置了有奖问答，答案都在文章中。答对了，可以抽红包，欢迎参与

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　　存贷双高，有钱还借贷

　　存贷双高，上市公司一边是手头有高额货币资金，一边付着利息大笔贷款。

　　这一不合常理的现象，在国内外市场都被高度警觉，这也是近几年A股财务舞弊公司的高发特点。

　　我们先捋一捋，银行靠什么赚钱？大家都知道，银行放贷利率比存款利息高，这一利差就是它赚钱来源。所以，对于一家上市公司而言，如果自己有钱放银行，那再去借债就显然不划算了。

　　那在分析一家公司时，怎么查看是否有存贷双高呢？很简单，打开定期报告，在资产负债表就可以：

货币资金，属于流动资产，在资产负债表中的对应栏目直接查询即可，大家搜索“货币资金”也是可以的；

贷款，其实就是有息负债，属于负债项，具体包括了短期借款、长期借款、应付债券、长期应付款等。

　　存贷指标在财报中的区域示例

　　注：截图仅作为相关财务数据的栏目指引示例之用，仅供参考。

　　是存款，就有利息收入；是负债，就会有利息支出。如果有“存贷双高”特征，大家记得再去“附录”里的财务费用栏目，看看是否还存在利息支出大于利息收入的情况。

　　我们以某退市公司为例，其2016年年报显示，有货币资金153.89亿元、有息负债57.1亿元。而与此同时，利息支出数倍于利息收入，可以说是明显的亏本生意。不由得让人怀疑，公司这153.89亿，到底是不是自己的。

　　就是这样一家公司，在后续突然宣布无法按期足额偿付10亿元的超短期融资券，财务舞弊大戏再也演不下去了。经证监会查明，公司在短短4年里，累计虚增利润超110亿元，最后被强制退市，持有的股民可谓是损失惨重。

　　财务费用栏目在财报中的示例

　　注：截图仅作为相关财务数据的栏目指引示例之用，仅供参考。

　　需要说明的是，遇到存贷双高时，也要结合公司情况，多思考、多做分析，不能一棒子打死。

　　因为“存贷双高”在一些公司和行业，也是能有合理解释的，一般来说有以下三类：

　　? 这笔钱是不是刚借到的，还没花出去，准备留着第二年开工建厂。因为财务报表反映的是截止某一时点的情况，例如年报截止12月31日、中报截止6月30日，所以会存在此类情况。

　　? 存款利息高于借款利率，通过借款可以赚取利差。一般来说，海外的借款利率较低，所以如果上市公司有相关的途径，也是合理的，比如下面这家公司。

　　? 旗下有多个子公司。公司旗下，如果有的子公司存款多，有的子公司借债多。合并之后，也可能会呈现存贷双高的局面。典型的是房地产公司，这个是由行业自身特征决定的。

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　　利润率异常，高低都要防

　　利润率指标，反映的是企业的竞争力，钱好不好赚。除此之外，里面还可能有些故事可挖。

　　企业的赚钱能力，通常情况下我们可以用毛利率来分析，在利润表中的数据计算即可。

　　毛利率

　　=主营业务利润/主营业务收入

　　=（主营业务收入-主营业务成本-主营业务税金及附加）/主营业务收入

　　? 毛利率高，说明公司的产品竞争优势较为明显，替代品少或者替代成本比较高。

　　? 毛利率低，则说明公司的产品存在大量替代品，或替代成本较低。

　　虽然，毛利率是竞争力的体现，但也要合理，否则也要警觉了。

　　毛利率大幅低于同行业公司，那说明公司赚钱能力很差，可能有被淘汰的风险；而毛利率如果异常的高，把其他同行业公司远远甩在身后，那自然需要独一无二的条件，大家不妨多研究分析，是否有不合乎常理之处。

　　当看到一个奇高的毛利率时，那说明公司产品即使售价大幅高于成本，也还是被市场所接受、供不应求。此时，大家可以同步观察结合应付账款、应收账款、存货周转率、销售费用率有没有降下来；公司研发费用有没有大幅增加，毕竟竞争力离不开真金白银的投入。

　　我们以国内造假第一股“银广夏”为例，其当年凭借造假出口二氧化碳超临界萃取产品，净利润大幅提高，被称之为"中国第一蓝筹股"。在此期间，毛利率也从造假前的20%左右飙升到造假后的超60%，把同行业公司远远甩在身后。最终东窗事发，证明只是一个用心编织的骗局而已。

　　我们特梳理了当前沪深两市各细分行业的销售毛利率情况，供大家进行参考分析，以免入套。

　　2020年各细分行业销售毛利率一览表

　　数据来源：Wind，中信证券金融科技部，数据截至2022年3月15日

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　　造血能力弱，偿债有风险

　　一分钱难倒英雄汉，大部分公司的经营离不开借债，但如果没有足够的造血能力、短期偿债能力弱，那就要谨防流动性危机。

　　我们常说，一家上市公司造血能力的高低，与其现金流情况息息相关。按来源分，公司现金流量来源有三个，分别是：经营活动产生的现金流量、投资活动产生的现金流量和筹资活动产生的现金流量。

　　在我们关注一家公司有没有产生净利润时，也要关注现金流这条生命线。

　　如果现金流量为负，那意味公司没有带来真金白银的流入，而是自身现金不断流出，处于出血的状态，长此以往有抽干公司的风险。

　　尤其是在公司还有负债的情况下，现金流也会影响到公司偿债能力，无法偿还债务，则可能要面临破产的风险了。

　　在财报中，我们可以关注速动比率指标，一个反映企业偿还流动负债能力的指标。

　　速动比率

　　=速动资产/流动负债

　　=（流动资产-存货-预付账款-待摊费用）/流动负债

　　这个指标中的相关项目，我们可以利用“合并资产负债表”表就算出来，直接搜索“流动资产”等关键字即可。

　　速动比率部分关键指标财报示例

　　注：截图仅作为相关财务数据的栏目指引示例之用，仅供参考。

　　传统经验认为，速动比率维持在1:1较为正常，这表明企业的每1元流动负债就有1元比较容易变现的流动资产来抵偿，短期偿债能力是有保障的。

　　最后，我们附上沪深两个各行业的资产负债率，如果遇到上市公司的资产负债率显著高于行业均值的，不妨多多留意其偿债能力。

　　2020年各细分行业资产负债率一览表

　　数据来源：Wind，中信证券金融科技部，数据截至2022年3月15日