原标题：何时反弹？ | 信达策略

　　来源：樊继拓投资策略

　　樊继拓

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　　策略观点：何时反弹？

　　战略上，2022年将会是压缩版的2018-2019，上半年类似2018，下半年类似2019。年初以来的调整速度已经达到2018年的季度调整速度，对比2018年，期间共有4次反弹，持续的时间大多是3-4周。有三次均伴随着重要的会议（3月两会、7月政治局会议、10月四中全会）。季报是重要的业绩验证期，是修正预期和估值匹配度的时间窗口，2018年三次季报披露期前后市场均有一定的反弹。综上，我们认为下一次反弹的核心时间窗口为3月下旬到4月。完全反转需要看到以下三个变化中的一个：原油转弱1个季度以上、房地产销售企稳改善、估值达到极值，目前还不具备。 

　　（1）相比2018年现在的下跌速度也是很快的。自12月中旬的高点以来，万得全A指数下跌超过13.6%（盘中低点最大跌幅18%），这已经超过了2020年下半年以来最大的调整了，并且和2018年熊市中的季度最大回撤幅度差不多。如此剧烈的波动，一方面反映了股市牛熊格局的变化，另一方面也受到近期乌克兰危机、原油暴涨、疫情恶化等极端事件的冲击。虽然长期来看，2022年股市的盈利、流动性会比2018年好很多，但有可能上半年会比较类似2018年。

　　（2）2018年熊市中市场的反弹逻辑。我们可以通过回顾2018年的反弹，来思考2022年下一次反弹何时出现？2018年共有4次反弹，持续的时间大多是3-4周。有三次均伴随着重要的会议（3月两会、7月政治局会议、10月四中全会），背后可能是因为在经济下降期，政策大多是友好的，会议召开前的时间，政策预期会升温，是熊市中难得的窗口期。这也是今年2月指数能有持续3周小反弹的原因。2018年的反弹中，第一次（2月中-3月中）和第四次（10月中-11月中）反弹幅度最大，可能和居民资金的季节性有关。

　　季报对反弹节奏的影响。季报是重要的验证期，是修正业绩和估值匹配度的时间窗口，2018年三次季报披露期前后市场均有一定的反弹。2018年盈利预期逐渐下调，不过在一季报和二季报时，还有很多一级行业ROE是上行的，但到了三季报，就很难找到ROE上行的行业了。由此导致一季报和二季报前后的反弹出现在季报前到披露期上半月，三季报后的反弹出现在季报披露期后半月。

　　（3）跟2018年比，机构投资者的比例增加了，跌下来后抄底的资金可能会更早出现。由于投资者结构的丰富，各行业产能周期的改善，我们主观上认为2022年比2018年好很多，只有上半年类似2018年。但这一判断是否正确，还需要观察：一方面需要验证制造业盈利能否维持，另一方面需要跟踪机构资金能否比2018年更早地大幅流入。从投资者行为来看，2018年熊市结束的领先信号是机构逆势抄底。我们如果把ETF基金按照机构投资者比例高低分成两类，能够看到，2018年下半年，机构占比高的ETF基金规模大幅增加。特别是2018年Q4，机构大幅买入ETF基金，从而让指数逐渐企稳，并在2019年进入新的牛市。个人投资者的脉冲性流入是在2019年Q1，持续稳定流入直到2019年下半年才出现，比市场的企稳晚很多。

　　（4）短期策略：新的反弹可能在接近1季报前后。年初以来，指数调整幅度较大，存在超跌反弹的可能性，不过不宜操之过急，时间上可能需要等3月下旬-4月。一方面，2月的反弹偏弱，导致部分2月参与反弹的资金依然是亏损的，这会大大限制投资者参与反弹的意愿。另一方面，按照2018年的经验，反弹最适合的窗口期是季报或重要会议前，1季报披露的时间在4月，3月下旬布局可能是合适的窗口。 

　　行业配置建议：战术上，年初以来很多板块调整较多，3月下旬到4月可能会有一次比2月略大的反弹，可以关注超跌的成长股，建议关注计算机、传媒、军工；战略上，上半年会类似2018年，一般在ROE下降的前期，稳增长政策确立，而且效果还不确定的时期，低估值的板块均会有超额收益，建议战略上关注：上半年偏价值，金融、地产、建筑，消费成长的战略性机会估计要等下半年。 

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　　上周市场变化

　　上周A股多数下跌，其中中证500（-4.85 %）领跌。申万一级行业大多数下跌，其中，电气设备（-0.56%）、食品饮料（-2.06 %）、医药生物（-2.07%）较为抗跌，休闲服务（-7.19 %）、家用电器（-7.54 %）、有色金属（-7.03 %）领跌。概念股中，打板指数（10.53%）、体外诊断（4.00%）、共享单车指数（1.76 %）领涨，音乐产业指数（-8.51%）领跌。 

　　风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。