风格正在往长期ROE趋势回归 | 信达策略
核心结论
我们以ROE为基础,构建了两类指标:偏离度(股价/ROE累计净值)和PB/ROE,观测估值的累计增长和近期水平,并分析股价与基本面的匹配程度。整体来看,金融板块估值的累计增长和最新水平均在低位。最近一季,偏离度低的行业表现更好,行业指数在向ROE趋势靠拢,风格也正向长期ROE趋势回归。
从板块偏离度指标来看,消费和成长板块长期上偏,周期、稳定和金融板块下偏。行业层面偏离度分化,上偏行业更多。社服、军工和电子大幅上偏,石油、煤炭和银行下偏幅度较大。
从PB/ROE指标来看,金融板块偏低,稳定板块指标偏低但分位较高。行业层面PB/ROE(5Y)指标中,下游周期(建材、机械)、部分消费(农林牧渔、轻工)和成长(电子)板块行业,中长期景气度高且市净率较低。
正 文
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从板块偏离度来看,周期、金融和稳定板块长期下偏
为了判断当前行业指数相对于基本面的合理程度,我们构建并计算了偏离度指标。计算方法是=板块或行业指数累计净值/ROE累计净值(2004/12/31至今)。ROE累计净值=(1+ROE_t)的累乘。如果这一指标靠近100%,则表明指数增长与基本面的匹配程度较高,估值变化对指数的累计影响较小。
1.1 板块间偏离度分化,周期、金融和稳定板块下偏
不同板块的偏离度差异较大,消费和成长板块长期上偏,周期、金融和稳定板块下偏。从风格偏离度的分位数走势来看,金融和稳定当前偏离度处在历史低位。
1.2 消费和成长板块偏离度长期高于1,近1年来风格指数向ROE路径靠拢
从板块层面看,消费和成长指数偏离度均长期超过1。
1.3 金融与稳定风格指数下偏幅度大,周期小幅下偏
金融与稳定板块指数的ROE偏离度偏低,周期板块指数净值也略低于ROE。
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行业偏离度指标多数上偏,石油石化、煤炭和银行下偏较多
2.1 从行业偏离度来看,石油石化、煤炭和银行下偏幅度最大
从行业层面来看,偏离度大于1(上偏)行业更多,主要集中在成长、中游周期和大部分消费板块。偏离度低于1的行业,主要集中在上游周期、金融地产、基建板块和部分消费板块。
2.2 近期热点行业中,煤炭偏离度长期低于1,有色金属上偏
近期波动较大的行业中,煤炭偏离度长期偏低。有色金属行业偏离度长期高于1,偏离度分位也在近期高位。
2.3 近期表现偏弱的行业中,家电与非银偏离度较高
近期弱势行业中,家用电器行业偏离度长期高于1,但偏离度分位数处于全时期内较低水平。非银金融行业偏离度长期超过1,最新偏离度处在历史低位。
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从板块PB/ROE指标来看,目前金融板块处于低位
3.1 金融板块PB/ROE(5Y)偏低,稳定板块近期PB/ROE(5Y)分位数较高
我们构建另一个PB/ROE指标,计算方法是=PB(LF)/ROE(3年或5年均值)。从5年期PB/ROE指标来看,金融板块明显偏低,稳定板块近期估值分位数较高。
3.2 从历史序列来看,成长和消费板块估值长期领先
成长和消费板块PB/ROE长期大于周期、稳定和金融板块。从近期数据来看,消费、成长和周期估值下行。
3.3 金融和稳定板块ROE(5Y)趋势下行,最新市净率也处于历史低位
板块ROE长期ROE与市净率通常比较匹配。消费长期景气上行,估值在高位震荡。周期、金融和地产长期景气下行,估值偏低。成长板块ROE下行但市净率持续偏高,或是因为其过去的ROE并不能代表未来。
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行业层面PB/ROE指标中,下游周期、部分消费行业性价比高
4.1 部分下游周期板块长期限景气度较高,且市净率分位较低
从行业层面来看,高景气(ROE(5Y)5年内分位数>50%)行业中,建筑材料、机械设备、农林牧渔、轻工制造和电子行业估值较低。
4.2 近期热点行业中,煤炭和有色金属行业中长期景气度上行,市净率处于高位
近期波动较大的行业中,煤炭行业中长期景气度仍然较高。有色金属行业景气度从低位反弹,估值处在5年内高位。
4.3 表现偏弱的行业中,家用电器和非银金融行业市净率都偏低
家用电器行业景气度缓慢回落但仍在高位,市净率处在5年内中等偏低水平。非银金融行业景气度回落后走势平稳,市净率处在5年内最低位置。
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近期行情回顾
最近一个季度,偏离度分位低的行业涨幅较大,但近一个月偏离度高分位的行业涨幅更高。不过从月度和季度周期看,高PB/ROE(5Y)分位的行业涨幅都更大。
风险因素:基本面等指标公布存在时滞,指标计算可能有偏差。