原标题：能源大涨后的A股风格博弈

　　来源：王德伦策略与投资

　　俄乌冲突放大了全球商品的供给问题。 2022年以来，海外主要发达经济体疫情防控陆续进入“躺平”模式，线下活动活跃与经济复苏带来原油需求高企，而2015年以来全球传统能源企业资本开支不足，供给恢复较慢，能源价格走势持续超预期。俄乌冲突加剧全球能源危机，2022年3月2日ICE布油突破110美元/桶，2022年3月3日ICE布油突破115美元/桶，持续刷新2015年以来新高。

　　俄乌冲突改变股市风格节奏，冲突加剧的当周成长领涨。俄乌冲突发生后，A股市场前期交易美联储货币紧缩放缓。具体而言，俄乌冲突发生后，美债利率在避险等因素下由2022年2月18日的1.97%下降至2022年3月2日的1.86%，下降11bp，A股和美股在俄乌冲突加剧当周均表现为成长风格领涨。由于冲突不涉及对中美两国的直接冲击，风险偏好的短暂下降仅在俄乌冲突加剧的当天导致股市下跌，而随后对流动性收紧担忧的缓解推动了成长风格的再次走强。

　　在价值与成长的预判嵌套中，商品的“胀”是更加明确的主线。值得注意的是，虽然美债利率下行，但是隐含的通胀预期自2.18以来已经快速上行近30bp。往后看，能源价格的大涨后续可能会拉长美国通胀持续时间和抬升美国通胀的幅度，一方面是提高了美联储后续紧缩的预期，另一方面如果通胀持续时间过长，则通胀可能也会对经济和企业盈利带来负面效应，而依据历史规律，传统能源企业在通胀的过程中可能有较好的盈利。

　　站在当下时点，美联储收紧节奏和国内经济企稳节奏受到多重因素影响，成为A股市场价值与成长的预判嵌套博弈，与其博弈成长与价值的节奏，不如转眼于趋势。海外流动性收紧或是中短期内大的趋势，国内经济企稳或是中短期内大的趋势。如果再叠加新发基金遇冷、价值发现等因素，高估值板块再度拔估值的难度较大，价值板块中业绩确定性较高的周期、金融等板块或许可以成为短期的避风港，这也可能是符合当前较为明确的通胀主线。

　　风险提示：投资有风险，决策需谨慎。本文所表达观点仅代表对历史规律的总结，不构成任何信息屏受众群体的任何相关投资建议与预测。