原标题：2022年3月金股推荐 | 民生研究

　　来源：一凌策略研究

　　民生研究 牟一凌/梅锴

　　民生3月金股推荐

　　【本期金股】

　　行业选择视角下的ETF

　　【本期ETF】

　　核心观点

　　策略 牟一凌

　　S0100521120002

　　三月份配置观点：真正的周期尚未开始

　　1、风格开始偏向成长，作何抉择。近两周（20220214-20220225）成长风格逐步占优，这也使得市场部分投资者对于后续成长强势回归的行情产生了期待。市场对于成长与价值切换的一阶逻辑是“稳增长”：稳增长成功买价值，利好兑现或者不及预期买成长。这种一阶博弈思维会带来市场阶段性波动，甚至隐藏了真正的主线脉络。正如我们在此前的报告中讨论的：由于已经跌入了机构重仓股历史上回撤区间，成长股的反弹机会开始被投资者关注。然而，在经历了2019-2021年的充分挖掘，无论是公募基金配置的规模与集中度都与2019年初不同，估值扩张更依赖于公募基金的持续发行带来增量资金以强化场内资金共识。有意思的是，其实权益类公募基金发行才最依赖于“稳增长” 带来的社会资产负债表扩张与收入预期改善。而以投资者行为看，强势板块下跌之后的反弹也会促使一部分投资者逐步减仓或者赎回，市场陷入缩量博弈的困局。

　　2、真正的周期：被稳增长掩盖的主线逻辑。我们在《星火燎原》及系列报告中讨论：“绿色通胀”并不是一朝一夕的 “能耗双控”放开和“保供稳价”所能解决的矛盾，而是全社会为了长期的可持续发展，将有限的资源配置在了短期效率更低的可再生能源中导致的效率降低，而过往产能投资的不平衡已经影响到了当下；劳动人口下降，也并不是遥不可及的未来，美国当前的劳动参与率下降、工资上行及物价水平高企已经展示了一个“劳动力推升通胀”的故事全貌。在全球都在面对潜在产出水平下降时，“稳增长”政策真正的空间来源，正是中国在两大问题上更好的调控能力与短期较低的通胀水平。中美实际利率的差异让未来我们有较大空间用通胀的上行换取需求的恢复，这意味着未来通胀的弹性可能远远强于经济需求本身。应该说，基本面上需求的恢复具有方向确定性，但市场可能基于“稳增长”的需求弹性信心不足卖出稳增长，却忽视通胀弹性的投资机遇。

　　3、真正的周期：通胀后信用货币体系的冲击。投资者喜欢把疫情和地缘冲突归结为一次性的供给冲击，总认为“压力最大的时刻”正在过去。从短时间看，这种认知似乎也持续了1年更多。从历史看，在1970年代的美国“大通胀”年代，人们也喜欢将价格的上涨归结为石油危机，并认为冲突结束后价格水平就会大幅回落，而事实是通胀从1967年出现苗头，到1982年才出现了明显的回落，其间能源供应冲击经常缓解，但通胀却很难回落，其背后是对信用货币价值的担忧。当前来看，以多国货币计量的黄金价格在各国货币政策边际并未宽松的情况下，已经创了2021年6月以来的高点，而以日元计价的黄金价格更是创了历史新高。同时，当下主流大宗商品以黄金计价的实际价格处于历史低位，隐含的是供需关系尽管重要，但在下一阶段不是最核心的矛盾。全球主要国家的信用货币体系正在受到冲击，实物资产作为信用货币的反面，正在迎来重要的配置时刻。

　　4、利用风格反复向通胀切换。对“稳增长”后续持续性及弹性的怀疑，实际上还未出现数据的支持，即将在下周召开的全国两会才可能对此贡献增量信息。如果由于部分投资者对“稳增长”的担忧而出现了周期和价值板块的调整，这反而是我们认为的买点。板块推荐：有色（铜、铝、黄金）、原油（油气开采、油运）、煤炭；在做多需求恢复的路径上，板块推荐：银行、房地产。主题关注乡村振兴。

　　?本文按照自上而下的逻辑，结合盈利与估值，梳理出8只个股以及8只ETF供投资者参考。

　　?风险提示：稳增长政策实施的力度不及预期、市场波动导致ETF净值波动、个股自身经营风险等。

　　有色金属行业 邱祖学

　　S0100521120001

　　神火股份（000933.SZ）

　　1、所属行业景气向上。电解铝是最受益于稳增长政策的有色金属之一，需求端新老需求共振，供给端短期抛储和进口是今年的两大亮点，但在双碳的大背景下，远期供给端天花板确定。2、公司层面亮点多，估值（PE）处于行业较低水平。一是电解铝产量有望较去年有所增长，二是今年新兴的动力电池箔领域有望取得较大的进展，三是今年减值对盈利的拖累有望大幅减少。公司在相对保守的产量和价格假设下，给出了50个亿的利润指引，对应今年的估值（PE）仅5倍。3、业绩的确定性在行业中最高。今年是神火股权激励业绩考核的第一年，这对于管理层的驱动力较强。

　　能源开采行业 周泰

　　S0100521110009

　　晋控煤业（601001.SH）

　　煤价高位，公司盈利弹性有望持续释放。短期来看，下游复产复工良好，电力与非电下游需求持续释放，价格反弹。同时，稳增长背景下，基建刺激有望推动需求释放，全年价格有望保持高位。长期来看，煤炭行业产能瓶颈或将持续，供给或持续保持供应偏紧的状态，价格中枢有望持续高位，公司高长协有望保障持续高盈利水平。公司控股股东晋能控股煤业集团整体资源储备实力雄厚，有资产注入可能。2021年2月，山西国运召开省属企业“一企一策”考核签约大会，提出省属企业?资产证券化率达80%以上。晋能控股集团汇集了山西原三大煤炭企业的优质煤炭资源，目前涉及煤炭总产能约4.04亿吨/年，是省内第一、全国第二大煤炭企业，实力雄厚，公司作为其唯一煤炭上市平台，煤炭资源整合的定位明晰。上市公司煤炭产能仅4810万吨/年（含同忻矿），截至2021年三季度末，控股股东资产证券化率仅24%左右，在大股东提升自身资产证券化率的背景下，公司资产注入空间广阔。

　　公用事业行业 严家源

　　S0100521100007

　　中国核电（601985.SH）

　　1、核电、新能源双核驱动。2、获益电价上行。

　　计算机行业 吕伟

　　S0100521110003

　　大华股份（002236.SZ）

　　公司作为全球市占率前二的视频物联龙头，对应今年估值（PE）仅10倍左右。新安防时代打破传统业务边际，公司以城市业务为起始，逐渐延展至企业数字化全环节。形成以“四级矩阵+全域6D感知”的战略布局，结合公司在视频感知体系储存下来的海量长尾场景数据，在数字化转型下将以行业级AI实现高度契合的能力。区县乡镇的产品下沉体系助力数智赋能“三农”发展新模式，构建增长新引擎。在2017-2022年的历年《中央一号文件》均对应性提出乡村振兴的指导方向，公司于数十年间完成产品下沉至县区乡村等地的全面布局，天然符合乡村振兴的大背景。目前公司已构建“智慧农业+乡村扶持+乡村安全”三位一体的乡村数字化建设全景图，将持续受益于乡村振兴的政策推动。B端业务大放异彩，公司拐点将至。海康威视和大华股份均呈现市值与B端业务重要性的不断提升的正向趋势。海康威视的PBG收入与EBG收入于2018年同时稳步上升进入平稳期，并呈差距逐渐收窄之势，致使市值缓慢调整。经过前期积累，G端业务逐步达到自身阈值，而B端市场存在广阔的蓝海空间，伴随EBG体量持续向PBG体量靠拢，海康威视的市值进入上升通道期。而两者公司业务结构的相似性，我们推论出市场对于两者的认知将保持相对一致性。通过此类分析，我们对于公司的市值提出判断，即：当公司TOB板块体量与TOG体量保持一致乃至超越的情况下，市值或将迎来拐点。而在2020上半年，公司的TOB实现对TOG板块的反超，并后续进入稳步增长期。随着公司将长期保持战略布局的不变，持续向各细分行业的不断延展和应用的深入，公司或将迎来拐点。

　　通信行业 马天诣

　　S0100521100003

　　亿联网络（300628.SZ）

　　1、短期来看，21年疫情、汇率、原材料短期等影响将边际减弱，公司Q4业绩超预期，22年在海外旺盛背景下业绩有望维持高增长；2、长期来看，疫情的反复进一步改变了人们办公生活的习惯，移动办公通讯设备将从可选设备，逐步变为必选设备，SIP话机、视频会议、商务耳麦三大业务将共同驱动公司成长。

　　军工行业 尹会伟

　　S0100521120005

　　新雷能（300593.SZ）

　　1、特种电源龙头企业，配套给多种新型武器装备，“十四五”期间行业景气度高，订单快速增长。拟定增扩产，供需两旺。2、具有较大的国产化替代空间。高研发投入，产品线较全且具有特种电源芯片，产品竞争力强。3、业绩增长确定性强，估值具有较大吸引力。

　　食品饮料行业 王言海

　　S0100521090002

　　口子窖（603589.SH）

　　公司产品品质，品牌在安徽省内具有较好的消费基础，受益安徽省白酒消费升级，公司产品结构提升。公司积极推进营销改革，有望重塑渠道推力，在100-300元价位持续放量，新品兼香518汇量式增长，2022年开门红确定性高。

　　汽车行业 邵将

　　S0100521100005

　　中鼎股份（000887.SZ）

　　空悬渗透率快速普及下沉，单车价值量近万元，确定性造就大市值公司，中鼎多年前完成AMK空悬总成公司并购布局，国产化就绪，快速受益于市场加速普及。以空悬业务为核心，布局热管理与轻量化业务，智能底盘业务全面发力，有望成为中国的“大陆”。

　　风险提示：稳增长政策实施的力度不及预期、市场波动导致ETF净值波动、个股自身经营风险等。