原标题：反弹已到后期 | 信达策略
来源：樊继拓投资策略
1
策略观点：反弹已到后期
基金发行量年初以来不断降温，其短期变化往往和股市涨跌同步。但值得警惕的是，即使在2021年Q2-Q4，指数震荡上行的时候，基金发行量也是偏弱的。我们认为，这些数据充分说明，居民资金流入基金的热情下降，不只是短期的变化，而可能是年度的趋势，2022年全年基金发行可能都很难再次火热。1月以来，维持市场结构热点的主要力量是稳增长，我们认为，随着两会临近，这一政策变化对市场的影响即将告一段落，3月初两会前后，将会是第一个反弹可能结束的时间点，目前已经进入战术性反弹的后期。战略上，2022年将会是压缩版的2018-2019，上半年类似2018，下半年类似2019。
（1）2022年全年基金发行可能都很难再次火热。基金发行量年初以来不断降温，其短期变化往往和股市涨跌同步。但值得警惕的是，即使在2021年Q2-Q4，指数震荡上行的时候，基金发行量也是偏弱的。我们认为，这些数据充分说明，居民资金流入基金的热情可能已经开始趋势性降温，这一过程持续的时间可能要比较久，至少需要1年时间才可能恢复。2021年至今的股市，指数整体上维持了区间震荡的格局，如果对比2019年Q2-2020年Q1，都存在着不错的局部赚钱效应，但是不同的是，2019-2021年初，基金发行量不断创新高，2021年Q2开始基金发行量高点逐渐走低。所以这意味着，1月以来的基金发行降温，不只是短期的变化，而可能是年度的趋势，2022年全年基金发行可能都很难再次火热。
（2）反弹的第一个力量稳增长已经兑现了。1月以来，维持市场结构热点的主要力量是稳增长，我们认为，这一政策变化对市场的影响已经告一段落，下一次影响估计要等后续经济发生新的变化后，政策力度再调整的时候。
如果从利差来看货币宽松的力度，这一次长短期国债利差最高只有90BP左右，力度上和2018-2019、2011-2012年差不多，2014年中、2015年6月和2020年5月的最大利差均接近150BP，而宽松力度最大的2008年Q4-2009年，利差长时间维持在200BP左右。这一次货币宽松的力度可以带来信贷释放，但由于利差并不很极端，所以很难期待持续驱动市场上涨。3月两会过后，政策的期待将会告一段落。
（3）只有业绩“大超预期”，才能把反弹升级为反转。2021年春节后，市场也有过剧烈调整，但随后市场逐渐企稳，由开始的反弹变为反转。背后很重要的力量来自很多板块的业绩大超预期。2019-2020年虽然半导体行业也涨了很多，但整体业绩兑现速度是慢于估值抬升速度的，而到了2021年，半导体行业销售、价格改善的速度反而更快。新能源车行业也是类似的情况，在之前较高的销量预期上，2021年新能源车的销售继续大超预期。
期间，传统的周期股，由于产能和碳中和等原因，价格也不断新高。这么多的业绩大超预期，才对冲掉了房地产景气度下降、消费行业景气度下降、居民资金流入热情下降等负面因素。站在当下，我们认为未来半年内业绩能再“大超预期”的板块可能会很少，反弹快速转变为反转的概率比较低。
（4）短期策略：3月初，将会迎来反弹的第一个波折。反弹结束时间最早可能在3月初。3月两会是很重要的标志性事件，在此之前，政策比较友好，稳增长政策还可以有更多期待，预期和逻辑主导市场。两会后，基本面数据将会更重要。所以3月初，两会前后，将会是第一个反弹可能结束的时间点。当然更重要的变化，可能要观察3月中下旬-4月的季报和行业高频数据，最乐观的情况下，季报不出问题，则反弹能持续到3月下旬，但是不管是3月初还是3月下旬，都依然是反弹。
行业配置建议：市场当下处在2-3月战术性反弹的过程中，前期超跌的成长，以及短期业绩兑现还不错的周期板块，都可能会有表现。而如果考虑战略性的配置，我们建议上半年超配价值，下半年超配成长。具体配置方向：（1）在经济下行的中后段，金融地产建筑等板块进可攻退可守，稳增长政策带来的比较优势一般能持续半年，可以持续超配到2022年Q2；（2）酒店、航空、军工等行业供需周期独立，2022年可以全年关注。酒店和航空的表现符合预期，军工由于市场风格和业绩预告的问题，调整幅度较大，但不改变大逻辑，依然建议关注；（3）成长板块前期跌幅较大，有超跌反弹的可能性，建议关注计算机、传媒。
2
上周市场变化
上周A股主要指数走势分化，创业板50（1.41%）领涨，而上证50（-2.76%）跌幅最大。申万一级行业中，电气设备（4.25%）、国防军工（3.05%）、电子（2.45%）领涨，建筑装饰（-6.53%）、建筑材料（-6.5%）、传媒（-4.26%）领跌。概念股中，打板指数（12.49%）、页岩气和煤层气指数（6.87%）、长江经济带指数（6.71%）领涨，西部水泥指数（-6.43%）领跌。
风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。