原标题：【华西策略||李立峰】一周策略—反复磨底更坚实，三条主线布局

　　来源：策略李立峰与行业配置笔记

　　李立峰

　　投资要点

　　一、海外市场：地缘紧张局势升级，全球市场大幅震荡。俄乌冲突升级后对美联储货币政策的影响是正反两方面共同存在的：一方面，地缘事件持续紧张有可能会通过原油价格进一步推升全球通胀，进而加快美欧加息进程，但另一方面，一旦美国连同欧盟针对俄罗斯展开经济制裁，欧美等主要国家或受制于跨境产业链的影响而延误经济复苏，全球经济复苏的拖延反而会削弱3月份美联储强加息的概率。据CME观察，市场对于美联储3月议息会议强加息的预期有所回落，当前市场预期3月加息50bp的概率为24%，而在两周前这一概率为49%。

　　二、地缘风险事件对权益市场影响通常偏短暂。地缘事件发生初期多是由投资者风险偏好下降使得全球市场波动，除非事件推动经济陷入衰退，本次俄乌冲突升温对A股市场的波动或也是暂时的。第一，一旦美国连同北约成员国对俄发动经济制裁，全球产业链供应会进一步受挫，届时我国有望凭借完备的产品供应链继续享受对外贸易“双顺差”；第二，当下人民币资产已经被赋予避险属性，这一点从中美汇率就可以看出；第三，从A股本身来看，当前A股风险溢价接近历史均值向上一倍标准差，A股市场性价比较好。

　　三、国内经济修复的核心变量并非外部因素，而在于宽信用效果出现的时间。1月10日国常会指出，当前经济运行处于爬坡过坎关口，要把稳增长放在更加突出的位置，1月信贷、社融数据超预期也印证了当前“稳增长”政策正逐步加力。近来多部委密集发声，从中央到地方陆续召开会议，为今年经济工作划定重点，围绕稳定工业运行、促消费、稳投资、纾困中小企业等部署了一系列具体举措。在稳字当头、稳中求进的经济工作背景下，积极的财政政策将持续发力，提升效能，货币政策将加大跨周期、逆周期调节力度。

　　四、投资策略：反复磨底更坚实，三条主线逢低布局。受地缘突发事件影响，投资者风险偏好下降导致全球资产波动加大。鉴于我国具备完备的产业链，且国内通胀压力不大，人民币资产已被赋予避险属性，预计海外风险事件对A股市场的扰动偏短暂。后续全国两会将召开，预计稳增长政策仍将密集落地，A股仍处于政策红利期；另外A股企业陆续进入年报一季报披露期，盈利维持高增长及景气反转的板块将成为主线。配置上，三条投资主线逢低布局：

　　一是政策“稳增长”配置品种，如“银行、地产、建材建筑”等；

　　二是受益提价（涨价）预期的，“食品饮料、养殖、农产品”等；

　　三是受益于政策（扶持）推动的主题相关，“新能源（车）、数字经济、东数西算、三农”等。

　　■风险提示：地缘风险升级；国内外疫情反复；海外市场大幅波动；企业盈利不及预期等。

　　目 / 录

　　正文

　　01海外市场：地缘紧张局势升级，全球市场大幅震荡

　　受俄乌冲突升级影响，本周全球市场大幅震荡。2月21日，俄罗斯总统普京宣布承认乌克兰东部的“顿涅茨克人民共和国”和“卢甘斯克人民共和国”。2月24日，俄罗斯宣布在顿巴斯地区开展军事行动，市场情绪一度恐慌，俄罗斯RTS指数当日跌幅近40%、欧洲股指普跌、国际油价飙升，布油突破100美元关口、黄金、美元大涨。随后美国总统拜登讲话称不会参与俄乌冲突，同时表示目前不会将能源供应列入制裁对象，如果条件允许，美国将从战略石油储备库（SPR）中释放更多石油。拜登讲话后，美股三大指数转涨，黄金、原油冲高回落。

　　全周来看，俄罗斯RTS指数下跌32.66%，恒生指数、印度SENSEX30指数、台湾加权指数、德国DAX指数、澳洲标普200指数跌幅均超3%；A股走势相对独立，创业板指周涨1.03%，深证成指、上证指数分别下跌0.35%、1.13%。商品方面，ICE布油周涨幅5.38%，LME铝上涨3.60%。外汇方面，美元指数上涨，欧元、英镑贬值，人民币凸显避险属性持续升值，美元对人民币触及6.31。

　　俄乌冲突升级后对美联储货币政策的影响是正反两方面共同存在的。一方面，地缘事件持续紧张有可能会通过原油价格进一步推升全球通胀，进而加快美欧加息进程，但另一方面，一旦美国连同欧盟针对俄罗斯展开经济制裁，欧美等主要国家或受制于跨境产业链的影响而延误经济复苏，全球经济复苏的拖延反而会削弱3月份美联储加息50BP的概率。

　　本周多位美联储官员发言，整体上认为3月份加息有望落地，但加息幅度有待观察，地缘事件对美国中期经济前景的影响也会是一个考虑因素。根据CME观察，市场对于美联储3月议息会议强加息的预期有所回落，当前市场预期3月加息50bp的概率为24%，而在两周前这一概率为49%。

　　02地缘风险事件对权益市场影响通常偏短暂

　　复盘历次地缘风险事件，权益市场受到的影响偏短暂。从2000 年以来六次风险事件或战争来看：2001 年的“911”事件与阿富汗战争、2003 年伊拉克战争、2008 年俄格战争、2011 年利比亚战争、2014 年克里米亚冲突等，事件发生前后几个交易日，全球股票市场往往出现短期下调，事件发生当日（T 日）全球市场多数下跌；事件发生后，多数情况下权益市场在30 个交易日内得到修复，且新兴市场表现不弱于发达市场。 

　　A 股方面，除了2008 年熊市，上证指数单边下跌外，其他风险事件发生前后，A 股市场走势偏震荡；美股方面，除了911 事件对权益市场影响时间较长，其他事件发生后10 个交易日内，标普500 指数均回归至事件发生前附近。总之，地缘事件发生初期多是由投资者风险偏好下降使得全球市场波动，影响偏短期，除非事件推动经济陷入衰退。 

　　本次俄乌冲突升温对A 股市场的波动或也是暂时的。第一，一旦美国连同北约成员国对俄发动经济制裁，全球产业链供应会进一步受挫，届时我国有望凭借完备的产品供应链继续享受对外贸易“双顺差”；第二，当下人民币资产已经被赋予避险属性， 这一点从中美汇率就可以看出；第三，从A 股本身来看，当前A 股风险溢价（万得全A 倒数-10 年期国债收益率）接近历史均值向上一倍标准差，A 股市场性价比较好。

　　03国内经济修复的核心变量并非外部因素，而在于宽信用效果出现的时间

　　1 月10 日召开的国务院常务会议指出，当前经济运行处于爬坡过坎关口，要把稳增长放在更加突出的位置。2 月25 日召开的中共中央政治局会议延续2021 年底中央经济工作会议的基调，指出今年工作要坚持“稳字当头、稳中求进；要加大宏观政策实施力度，稳定经济大盘；防范化解金融风险，守住不发生系统性风险的底线。” 

　　当前处于宽货币向宽信用的传导期，1 月信贷、社融数据超预期也印证了当前“稳增长”政策正逐步加力。近来多部委密集发声，从中央到地方陆续召开会议，为今年经济工作划定重点，围绕稳定工业运行、促消费、稳投资、纾困中小企业等部署了一系列具体举措，推动全年经济工作开好局、起好步，稳住宏观经济大盘。

　　近期房地产、消费等多方面逆周期调控政策正加快落地。房地产方面，2 月24 日，住建部部长王蒙徽表示，保持房地产市场平稳运行是今年要推动好的重要工作之一，要保持调控政策的连续性和稳定性，增强调控政策的精准性协调性。继续稳妥实施房地产长效机制，保障住房的刚需，同时满足合理的改善性需求，促进房地产业良性循环和健康发展，努力稳地价、稳房价、稳预期。2月25日，银保监会和住建部联合发文支持保障性租赁住房发展，支持保险资金通过直接投资或认购债权投资计划、股权投资计划、保险私募基金等方式，为保障性租赁住房项目提供长期资金支持；此外，近期多城市房地产需求侧政策迎来放松，包括下调首付比例、下调房贷利率等。多地放宽贷款限制有利于提振居民预期，在“房住不炒”的大框架下，后续部分城市的需求侧政策有望因城施策，进一步做出调整。 

　　消费方面，服务消费尤其“疫情受损”的行业的纾困政策加码。2月18日，国家发展改革委等十四部门印发了《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》，提出助企纾困扶持政策措施，具体包括：1）针对服务业的普惠性扶持纾困措施，包括延续服务业增值税加计抵减等财税政策、扩大“六税两费”适用范围、加大中小微企业设备器具税前扣除力度、延续实施阶段性降低失业保险、工伤保险费率等；2）针对餐饮、零售、旅游、公路水路铁路运输、民航等5个特殊困难行业的具体纾困扶持措施；3）精准实施疫情防控措施，疫情防控不得层层加码等。

　　下周全国两会即将召开，预计3月份稳增长政策仍将密集落地，A股仍处于政策红利期。在稳字当头、稳中求进的经济工作背景下，积极的财政政策将持续发力，提升效能，货币政策将加大跨周期、逆周期调节力度。

　　04投资策略：反复磨底更坚实，三条主线逢低布局

　　受地缘突发事件影响，投资者风险偏好下降导致全球资产波动加大。鉴于我国具备完备的产业链，且国内通胀压力不大，人民币资产已被赋予避险属性，预计海外风险事件对A股市场的扰动偏短暂。后续全国两会将召开，预计稳增长政策仍将密集落地，A股仍处于政策红利期；另外A股企业陆续进入年报一季报披露期，盈利维持高增长及景气反转的板块将成为主线。

　　配置上，三条投资主线逢低布局：一是政策“稳增长”配置品种，如“银行、地产、建材建筑”等；二是受益提价（涨价）预期的，“食品饮料、养殖、农产品”等；三是受益于政策（扶持）推动的主题相关，“新能源（车）、数字经济、东数西算、三农”等。

　　05风险提示

　　地缘风险升级；国内外疫情反复；海外市场大幅波动；企业盈利不及预期等。