来源： 资事堂    

　　私募基金圈的“安静”从没持续太长时间。

　　这不，基金发行降温了，净值回落了，没有爆款产品诞生，但私募业内有了新的热点。

　　——免费。

　　本周，私募大V但斌对外宣布，他执掌的东方港湾将对旗下所有累计净值在1元以下的产品免收管理费，免除的费率直到产品回到面值以上再收取。

　　此前，有显著净值压力的个别私募也推出零管理费。

　　这会推动行业进入一个新的“免费”时代么？

　　01

　　百亿私募“让利过亿”？

　　此前，百亿私募东方港湾对投资者曾表示：免收旗下累计净值1元以下的产品管理费，回到1元面值后再收取。

　　掌门人但斌也在内部工作群指出：“（免收管理费）公司收入会少近1亿元，这会给公司经营带来一定压力。”

　　如果以私募基金通常收取的1.5%-2%/年的管理费极端，此次免收管理费的资产或涉及66亿以上。

　　但若考虑渠道拿走的尾随佣金（和管理人分享管理费），则一位私募基金经理实际获得的管理费约在0.8%/年以下，则此次涉及的资产或超过120亿。

　　02

　　对持有人都公平么？

　　但这么做以后，可能对同一公司旗下不同产品的持有人来说，不尽公平。

　　通常，私募基金的投资人可以既投资低净值产品，也投资高净值产品，这本身并不会影响它的收益水平。

　　但对于低净值的产品，或许投资后很快就因为回撤跌破面值，而享受了“免费管理”的优惠。

　　但对高净值产品而言，这些持有人即便产品净值同样在下跌，但是由于先天的资产净值较高而没有办法获得“免管理费”的安排。

　　03

　　少花一点还是多赚一点？

　　此外，还有同业机构认为，投资人持有一个私募基金的核心利益是净值能否上涨。

　　私募管理人在净值大幅回撤后，减免管理费，当然会让客户感到被“安慰”到了。

　　但与此同时，另一种担心也会延伸。

　　这些被减免的管理费最后由谁负担了？

　　如果是负担者财大气粗，不影响生活，那么当然好，“荣辱与共”。

　　但如果实际的负担者是公司员工，或是经营资产有限的老板，则最终可能引发人才流失，对客户的服务下降，甚至导致管理人心不在焉。

　　如果结局是这样，客户其实“亏得更多”。

　　换言之，减费不能减管理质量，这点很重要。

　　04

　　行业利益链如何协调？

　　还有业内人士提醒，减免管理费可能还有其他隐性的“副作用”，值得业内人士和投资者关注。

　　比如，私募产品的销售包括直销和代销。其中，代销是最为主流的模式，主要由银行、券商、第三方理财机构负责，这实现了与私募管理人在“销售-投资”环节的有效分工。

　　但现在，多数私募产品代销机构是和管理人分享管理费的。这被成为后端费用。

　　这种收入在私募机构减免管理费后会如何处理，值得关注？

　　会不会引发相关产品的持有人的其他利益“次生伤害”也值得观察。

　　05

　　会否构成又一轮“资本压制”？

　　任何行业，都需要鼓励竞争，也需要防止大公司对一些中小公司的“打压”。

　　一些业内人士提出，在管理费上如果因此而展开“恶性”竞争，可能会损害整个行业的生态。

　　资事堂与业内交流发现，通常有一定管理规模且成立时间较长的管理人，即便不收取管理费，也不影响公司日常运营。

　　但对于规模中小、或者刚成立的私募管理人，固定管理费是公司正常运转的必要来源，也是其用来吸引优秀人才，为客户创造价值的前提基础。

　　因此，如果行业开始普遍“让利”，或许会把一些个人风格独到、潜力巨大的私募管理人排挤出去。

　　雪球副总裁夏凡最新撰称：大私募基金可以慷慨放弃一定收入，对投资者进行补偿，在生存线附近徘徊的小私募基金该如何自处？如果该机制成为未来行业的导向或规则，是否会无形中提高私募证券基金行业的进入门槛，固化行业竞争格局与人才流动效率，进而带来私募行业活力下降。

　　归根结底，一个大家买私募产品的本质是“赚钱”，而不是让管理费便宜一点。