【方证视点】外在因素越来越弱  内生动力越来越强——20220224

　　来源：伟哥论市

　　核心观点

　　北上资金结束了接连两天净流出的趋势，外资的流入叠加量能的释放，说明当前增量资金在逐步入场，市场风险偏好在逐步提升，大盘反弹趋势还有望延续。

　　盘面分析

　　外部因素影响趋弱，市场在经历了周二的超跌后，在赛道股的带领下迎来反弹。周三大盘高开高走一路震荡走高。最终，大盘以上涨0.93%收盘，创业板上涨2.82%，两市总成交量较前一交易日增加约6.40%，成交量再次站在万亿之上，市场情绪回升，信心有所恢复。

　　量能有所增加，个股活跃度增加，分化有所加大，昨有86家个股涨停，其中有9家个股为20%涨停板，有112家个股涨幅在10%涨停板之上，有4家个股跌幅在10%跌停板之上，3家个股跌停，涨幅超过5%个股有477家，跌幅超过5%的个股40家。涨幅居前的为半导体、芯片、教育、军工、工业机械等，跌幅居前的为贵金属、煤炭、石油天然气、银行等，两市超3500支个股上涨，前期超跌的赛道股强势反弹，赚钱效应增加，亏钱效应减少，题材炒作火热，量能再度释放，超跌板块反弹，是周三盘口主要特征。

　　技术面分析

　　从技术上看，周三大盘高开高走，一路震荡走高，以最高点收盘，并呈价涨量增的态势，大盘收复5日、10日、20日均线，价涨量增的量价关系加之日线MACD指标多头强化，短线大盘还将继续冲高，并挑战30日均线及3500点整数关口压力。

　　分时图技术指标显示，5分钟MACD指标连续顶背离，短线盘中将有反复，15分钟MACD指标多头强化，30分钟MACD指标多头强化，短线大盘继续冲高，但再冲高后，60分钟MACD指标、SKD指标将顶背离，短线大盘冲高的幅度有限。

　　上证50价涨量缩，周二留下的缺口仍未回补，短线有继续冲高要求回补缺口，但能否突破5日与10日均线的压力，量能能否重新释放是关键。

　　创业板价涨量增，5日线、10日线收复，周二缺口得到回补，价涨量增的量价关系，加之日线MACD指标多头强化，短线还将继续冲高，有望挑战20日均线压力，K线组合有望构筑“W底”态势。

　　综合技术分析，我们认为，短线大盘还将继续冲高并挑战3500点整数关口压力，若能放量站在3500点之上，则构筑“W底”态势，若难以放量，则大盘继续盘底，大盘底部不断抬高，技术上有转强的态势，万事俱备，只欠量能的继续释放。

　　基本面分析

　　美债收益率还在走强，2月16日美10年期国债收益率破“2”后创下近两年来的高点，随后开始走弱，但随着乌俄冲突的升级，全球风险偏好降低，资金开始涌入美元、日元、黄金等避险类资产，推动美债及美元指数上行。

　　从历史上看，在美联储上一轮2015年至2018年的加息周期中，我国的货币政策由与美联储保持协同走向分化，在2018年6月及9月美联储的两次加息中并未保持跟随，这其中最根本的原因就是中美所处经济周期的不同，当国内经济面临较大下行压力时，央行跟随美联储加息的概率往往较低。

　　而美联储新一轮的加息周期即将来临，我们在此前的报告中曾对近期几轮美联储的加息周期进行过分析，例如2015年开始的加息周期：美联储从2015年12月17日开始加息，到2018年12月19日最后一次加息，在美联储加息周期中，美元兑日元下跌约8.0%，日经指数上涨约10.17%，美元兑港币上涨约1.0%，香港恒生指数上涨约19.2%，英镑兑美元下跌约15.92%，英国富时100指数上涨约11.6%，欧元兑美元上涨4.28%，法国CAC40指数上涨3.3%，德国DAX指数仅回落2.84%，期间原油期货价格上涨48.6%，不但未因美元上涨而下跌，反而走出强劲上涨走势。从上述数据可以看出，美国一旦进入加息周期，美联储加息仅会对其它主要经济体汇率产生一定影响。

　　我们认为，出于对维持汇率总体稳定的考虑，央行选择在美联储的加息周期内进行降息的可能性也较低，并可能出现如2017年般引入中间价报价“逆周期引子”这一类工具的行为来稳定汇率。

　　我们在此前的报告中认为，3月应该是央行最后的降息窗口，且因为美联储加息在即，3月若降息，有较大可能是1年期利率与5年期利率的同步下调。但我们需要知晓的是，货币政策作为逆周期调节工具，降息本身就代表这当前经济上面临的下行压力仍较大，尽管1月经济数据及金融数据都在向好，但3月若央行降息，则代表当前所面临的结构性问题仍需要宏观政策进行调控。

　　尽管在市场的普遍认知中，降息能显著扩宽市场的流动性，利好股票市场，较为明显的是2015年的一轮大牛市及2021年美股的大幅上涨，市场普遍认为是“大放水”导致了大量的资金涌入资本市场而造就的牛市，但若将历史上美联储的加息、降息周期以及央行的加息、降息周期与各自的股票市场一一对应后可以明显发现，货币收紧周期内，股票市场不一定下跌，货币宽松周期内，股票市场不一定大涨，目前对于流动性的解释，明显因为之前几轮流动性宽松时期的大牛市，让人形成了一定的惯性思维。

　　我们仍强调，影响资本市场股价稳定的，除了流动性因素，资金价格因素外，还有市场估值及市场风险偏好，而市场估值是由上市公司业绩所决定，业绩与成长才是推动资本市场稳定运行的内在动力。业绩与成长共振是牛市的核心驱动力，这一点在美股上表现的淋漓尽致。众所周知，美高科技公司主要集中在纳斯达克市场，在过去13年的牛市中，美纳指上涨了11倍多，美道指上涨未超过5倍，道指与纳指在牛市中的涨幅相差如此悬殊，原因就是美高科技公司无论是业绩，还是成长性都非常高，这就出现了纳指大幅上涨，但纳指的PE不涨反跌的现象。我们在回顾美股疫情后的大牛市时不仅需要看到美联储的开闸放水，同时也应看到涨幅居前的“FFANG”在业绩上同样一骑绝尘，尽管市场流动的资金变多了，但资金仍然将更偏好业绩与成长性更好的公司。

　　而市场风险偏好的影响因素较多，市场的流动性、宏观层面的经济形势、微观层面个体的消费欲望、外在的地缘政治冲突等都会对市场的风险偏好产生较大的影响，市场所认为的宽松的流动性将利好股市的思维惯性更多的可能或是由于流动性的宽裕被动垫高了资金承担风险的安全线，俗语中的“兜里有钱，心中不慌”大抵如是，而市场风险偏好的提高将对高估值板块有更高的容忍度，此时若叠加国内基本面向好，外在局势大体稳定等因素，企业业绩具备一定的想象空间，便能顺理成章的造就一轮大牛市，但单一的流动性宽松是难以造就一轮牛市的。

　　我们在此强调的是，若央行3月降息，从结果导向上看，是流动性的再度宽松，但从成因导向上分析，是经济仍面临较大的下行压力，但自去年以来，市场对于经济的下滑已有足够的预期，且已逐渐被市场所消化，因此降息整体上看将利好股市。而后续无论美联储加息幅度与节奏如何，对国内的影响我们认为更多仍是情绪层面的影响，就如近期的乌俄冲突一般，在市场整体风险偏好较低时，情绪层面的冲击远比基本面的风险更加容易导致市场的大跌。

　　我们在此前的报告中就言明，当前的A股基本面实质上在转好，只欠信心的东风，而无论是即将到来的“两会”行情，还是乌俄冲突亦或是美联储加息的“靴子落地”，都有望提高市场的风险偏好，大盘也有望进入缓步上行的阶段，结构上，估值修复板块有望受益。

　　操作策略

　　乌俄冲突影响趋弱，外在因素的影响将逐渐进入“靴子”落地阶段，我们认为，短线大盘还将继续冲高并挑战3500点整数关口压力，若能放量站在3500点之上，则构筑“W底”态势，若难以放量，则大盘继续盘底，大盘底部不断抬高，技术上有转强的态势，万事俱备，只欠量能的继续释放。

　　昨北向资金净流入14.21亿，其中沪市净流入9.26亿，深市净流入4.95亿，北上资金结束了接连两天净流出的趋势，外资的流入叠加量能的释放，说明当前增量资金在逐步入场，市场风险偏好在逐步提升，大盘反弹趋势还有望延续。操作上，轻指数、重个股，若市场有赚钱效应，可继续适度提高参与仓位，逢低关注金融、信息技术、计算机、有色、能源及“三低”股、超跌股，若市场赚钱效应降低，则控制好仓位，观望为主，回避短线涨幅过高股。

　　择时模拟股票组合

　　图表1：2022模拟股票组合

　　数据来源：方正证券研究所 WIND资讯

　　图表2：组合相对沪深300收益图

　　数据来源：方正证券研究所 WIND资讯