【方证视点】货币政策观察期  A股市场活跃期——20220222

　　来源：伟哥论市 

　　核心观点

　　北上资金的逆市流出，预示着短线大盘还将蓄势震荡运行，但市场只要有赚钱效应，在人民币兑美元继续保持升值之际，北上资金流出难有持续性，A股市场短调不改上涨趋势。

　　盘面分析

　　昨在相关政策的影响下，以“东数西算”为首的题材板块大幅上涨，带动周一大盘探底回升。周一大盘低开低走，尾盘有所回升。最终，大盘仅下跌0.15个点，创业板下跌0.79%，两市总成交量较前一交易日增加约11.50%，市场杀跌动力不足，资金仍在观望，市场情绪上扬，信心大幅回升。

　　量能有所增加，个股活跃度增加，分化有所减少，昨有100家个股涨停，其中有15家个股为20%涨停板，有123家个股涨幅在10%涨停板之上，仅1家个股跌幅在10%跌停板之上，无个股跌停，涨幅超过5%个股有338家，跌幅超过5%的个股12家。涨幅居前的为东数西算、IDC、教育、软件、煤炭、医疗等，跌幅居前的为餐饮旅游、基建、建材、银行、保险等，题材板块迎来久违的持续火热行情，量能小幅减少，赚钱效应增加，亏钱效应减少，题材炒作火热，权重拖累大盘，短线情绪高涨，是周一盘口主要特征。

　　技术面分析

　　从技术上看，周一大盘低开低走，尾盘基本收复失地，并呈价跌量增的态势（沪市价跌量增，深市价涨量增），5日均线支撑且上叉10日均线，价涨量增的量价关系，加之日线MACD指标多头强化，短线盘中还有冲高欲望，但日K线组合为高位“吊颈线”，技术上也有调整的压力。

　　分时图技术指标显示，15分钟MACD指标连续三次顶背离，15分钟SKD指标顶背离，30分钟MACD指标及SKD指标顶背离，60分钟SKD指标连续顶背离，短线盘中有回调压力，但60分钟MACD指标多头强化，也将制约盘中回调空间。

　　上证50价跌量增，5日线、10日线失而复得，20日线失守，K线组合为“高位孕育线”，短线盘中还有回调压力，但日线MACD指标继续多头强化，回调的空间或有限。

　　创业板价跌量增，5日线、10日线失守，价跌量增的量价关系，短线盘中还有回调压力，但5日线上叉10日均线，日线MACD指标继续多头强化，短线上回调空间也有限。

　　综合技术分析，我们认为，短线大盘盘中还有回调压力，5日均线还将面临考验，但大盘盘中回调空间有限，短线大盘继续关注3500点能否收复，若能收复则大盘构筑“W底”，若不能收复，则继续盘底运行。

　　基本面分析

　　2月21日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2月贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.6%，与上月持平。

　　由于此前公布的中期借贷便利（MLF）操作利率保持未变，而从历史上看，仅在2019年9月及2021年12月两次出现了MLF未下调而1年期LPR出现下调的情况，且这两次中，2019年9月是由于LPR改革刚刚推行，作为信贷市场新的定价参考指标仍然在微调中；2021年12月则是由于央行连续两次降准后，银行资金成本有所降低，因此此次LPR的按兵不动也大致符合市场预期。

　　我们在近期的报告中曾多次强调，由于1月的社融数据迎来开门红，尽管在结构上仍存在问题，但总量上的超预期是毋庸置疑的，这意味着此前既降准又降息的宽松货币政策已开始见成效，尤其是以制造业为代表的实体经济信贷规模大幅提升，这是一月份信贷规模及社融规模均“天量”释放的原因所在。

　　而无论是从前期货币宽松政策所带来的对实体经济的影响上来考虑，还是从美联储可能加快加息缩表的节奏上来考虑，当前政策上已经进入了观察的窗口期。

　　尽管从1月份的经济数据上来看，当前经济上所面临的通胀压力较为有限，但需要注意到的是，目前经济上所面临的压力仍较大，内需的缓慢修复及外需的不确定性仍存导致了当前的经济恢复基础仍不牢固，贸然的大放水可能会引起资金脱实向虚，与引导资金注入实体经济，提振制造业的方针相违背，这也是央行四季度货币政策执行报告中再次重提不能“大水漫灌”的原因所在。

　　此外，自去年房地产多项数据触底以来，房产融资渠道在逐渐放宽，近期有多地出现降低首付门槛的消息，在上层仍强调“房住不炒”的总方针下，若此时不谨慎把握货币的总阀门，极易造成大量资金再度流向楼市的局面，因此当前的货币政策不是不放，而是需要等待2月经济数据及金融数据的出炉，观察如此“天量”的社融数据所带来的流动性流向了何处，实体经济是否出现了实质性恢复，再来决定下一步货币政策的释放幅度。

　　另一方面，去年以来，在中国与美国的货币政策背道而驰等因素下，人民币走势非但没有削弱，反而越发坚强。这一方面与中美双方的基本面周期不同相关，另一方面也与美联储的加息始终还未落地，市场预期在美联储不断的“鸽”“鹰”交织间，仍未形成一致有关。等到美联储实质性降息后，将对我国的汇率将形成一定的压力，为维持汇率的整体稳定，为避免资金的大规模外流，总量型货币工具的使用将受到一定的掣肘，因此当下留给央行降息的窗口期仍在缩窄，在美联储进入加息周期后，货币工具的选择上可能将以结构性工具为主。

　　我们认为，昨央行虽未下调LPR，但这并未代表当前的降息窗口已关闭，主要原因还是当前政策上仍旧处于观察期。在经济仍存在下行压力，社融仍存在结构性问题的情况下，叠加美联储加息窗口逼近，我们预计，一季度仍有降准、降息的操作空间。

　　尽管央行没有下调LPR，或多或少影响市场情绪，昨以金融为代表的指标股走弱，拖累了大盘及创业板指数走势，但受“东数西算”的政策刺激，A股市场全面爆发，题材股在信息技术、计算机等应用科技带领下全线走强，量能也得到了释放，并带领大盘基本收复当日失地，在大盘没有上涨的情况下，有15家个股涨幅在20%，有123家个股涨幅在10%封死的涨停板之上，有338家个股涨幅在5%之上，没有跌停板出现，市场赚钱效应得到释放。

　　操作策略

　　今年以来，大盘一路回调，创业板更是走出持续大幅回落走势，市场热点先是快速轮动，最后到逐渐消退，量能萎缩至9000亿之下，除沪市“中字头”股外，市场基本没有赚钱效应，甚至是由于股价大幅下跌，市场亏钱效应相当明显，题材股更是乏善可陈，市场信心遭受重挫，对后市的悲观情绪渐浓。昨日A股异常活跃的盘口特征是，意味着笼罩在市场上空的“弱势”乌云在消散，市场赚钱效应提振了市场情绪，市场信心大幅提升，这为迎接“两会”行情奠定基础。

　　15家个股20%涨停，123家个股涨幅在封死的涨停板之上，题材股爆发力短线过猛，短线存在技术上的获利回吐，大盘短线还有回调压力，或绕3500点震荡运行。但对于A股市场，信心比黄金更为重要，信心就是来自于“赚钱效应”，只要有赚钱效应，就会吸引场外资金流入，市场就不会再死水一潭，市场就会活跃，即便短线大盘回调，回调空间有限，大盘阶段向上的空间与概率要大于向下的概率。

　　昨题材股全线活跃，带动了市场人气，但北上资金则逆市流出，净流出35.21亿，其中沪市净流出29.21亿，深市净流出6.01亿，北上资金的逆市流出，预示着短线大盘还将蓄势震荡运行，但市场只要有赚钱效应，在人民币兑美元继续保持升值之际，北上资金流出难有持续性，A股市场短调不改上涨趋势。操作上，轻指数、重个股，若市场有赚钱效应，可继续适度提高参与仓位，逢低关注金融、信息技术、计算机、有色、能源及“三低”股、超跌股，若市场赚钱效应降低，则控制好仓位，观望为主，回避短线涨幅过高股。

　　择时模拟股票组合

　　图表1：2022模拟股票组合

　　数据来源：方正证券研究所 WIND资讯

　　图表2：组合相对沪深300收益图

　　数据来源：方正证券研究所 WIND资讯