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宏道卫保川:大波动已经过去 相对于行业beta,选个股alpha

http://chaguwang.cn  02-16 17:30  查股网新闻中心

  原标题:调研笔记0216:宏道卫保川2022交流会

  来源:草根调研

  一、宏观经济观点

  美国最大的压力在上半年,不是总需求超过总供给带来的通胀,突出的问题不是需求,在连续的救济法案之下,美国人发了很多钱吗,消费需求是很强的,核心问题还是供给问题,因为全球疫情冲击,物价上涨,全球供应无法恢复,今年可能是疫情的转折之年,但如果omicron只是大号感冒,全球供应恢复,下半年通胀可能会下来,对中国市场的冲击也会减弱。

  同时,中国稳经济的压力可能比较大,政策可能会发力,但是市场目前也有分期。过去我们稳经济的政策非常简单,地产基建大猪肘子一吃,但是大餐不能上,只能像日料,上一个一个小碟子,这样的政策选择下市场突出的主线也不是非常清晰。

  此消彼长,负面上美国加息的影响已经预期得很充分了,稳经济宽货币的政策还会保持发力,但力度不会太大。阶段性的冲击会逐渐过去。

  二、近期市场表现

  2021年是成长投资,赛道投资,2022年随着经济的下滑,市场首先选择了稳经济,杀成长,把赛道过于拥挤的高估值标的先杀了,找一下相对收益的板块来进行配置,配置到了稳经济这条线上,力度也非常剧烈,稳增长板块和疫情复苏行业从低位到目前有20%多的涨幅,成长平均跌幅20-30%,二者估值收缩里外里有50%。

  稳定类的估值,五年期在70分位,三年期估值在90分位,历史来看,估值已经并不低了,包括长江电力中国建筑中国中铁中国铁建中国化学中国中冶,中广核,三大运营商,所有的电力公司。

  成长类的估值好的已经杀了20%,差一点的跌了一半,市场的风格演化非常极致。

  三、投资策略展望

  今年我们清仓了一些估值很高的成长股,配置了少量的稳增长或者是防守类的股票,但是我们依然认为beta杀完了,成长未来的关键,是我们未来真正想要的东西,过去普遍虚高的成长股,今年的行业beta给行业所有股票都高估值,这个已经结束了,需要找到这些行业里持续成长的alpha,涨幅不一定有去年大,但是长线空间还是巨大的。

  以宁德为例,如果去年250亿,2022年至少是300亿,这是一个表观估值,我们看到了宁德的技术能力和制造能力,其他公司是无法比拟的。

  (目前没有持有,但是到1万亿以下有很好的配置价值)

  技术上,宁德1.7秒出一块电池,一分钟是35ppm,现在能做到20的大概只有LG一家,生产效率和宁德差了50-60%,折旧政策上,宁德5年折旧,生产效率很高,其他人10年折旧,同样的业绩下,生产效率是完全不同的。

  制造上,化学材料,结构等方面,也是其他电池企业没法比的,AB电池,好像很容易解决,如果把三元电池的能量密度发挥出来,又利用磷酸铁锂把低温缺陷改造,成本还低,其他企业是比不了的。

  2024年40倍,2025年30来倍,这个估值可能每个人都有分歧,但是我认为成长类和稳定类的估值差已经合理了。

  储能:去年只有30-40亿G储能装机,但是到25年有10倍增长,到2030年有30亿增长,所以还是一个高速成长的行业,绝对龙头的企业,目前估值大致合理,不会有大的分化了。

  传统行业:极度缺乏进攻性,从企业质地到估值到成长空间,空间不大,关注地产就行了,但房地产行业和房地产股票是两个问题。类似于2016年的供给侧改革,去产能,不断收杠杆,供给的出清,结构的优化,有些股票值得重视了。

  目前我们宁肯拿着钱等待成长中有alpha的公司的买入机会,也不愿意再买入稳增长的股票。

  四、看好的细分赛道

  行业beta机会不大,但是技术和产品的更新是剧烈的,加大研究力度,选出有alpha的公司。

  电池:代表公司是宁德,过去几年的技术路径,磷酸铁锂战胜了三元,但不一定是终点,今年出来了锰铁锂,又会打压52362这种能量密度比较低的三元材料的市场份额。

  举例,目标公司2020年亏损,前三季度3亿利润,四季度5亿,今年的产量从2020年3.5万吨到2021年6万吨到2022年20多万吨,量价齐升,目前400亿市值,现在20多倍,经营利润20多亿,明年放量。

  光伏:价跌量增。从工业硅金属硅到多晶硅,这个硅料到硅片到组件,今年全部是过剩的,去年全球装机不到160gw,对应硅料50万吨,今年硅料月产5万多吨,年产85万吨,提供电池产能达到250gw,硅料增长比较快,能够满足硅片生产250gw,去年比较缺膜,EVA粒子,去年大量化工企业投产,今年也能够满足250gw。行业增长空间就出来了,随着硅料不断投产,价格还会降,光伏的价格肯定下来,但是量会上去。

  技术上,从颗粒硅,TOPCon到异质结,技术也在不断发展。

  哪些板块会获益呢,也是我们关注的方向,随着量的增长,价格不跌,装机总量增长0%,利润增长70-80%,这样的标的也是有的。

  汽车:电动化到智能化,刚刚开始,英伟达上游芯片能力不断释放出来,特斯拉对全球电动车的牵动,智能化也是方向。

  新基建:有很多40-50%增长的机会,包括电网,互联产品等等。

  随着这波调整,大的波动基本过去了,贝塔的机会小,但是个股机会反而会非常好。

  五、问答环节

  1、宏道的规模、仓位和决策依据?

  规模76亿,目前仓位大概70%,高的时候大概84-85%。

  我们根据研究员跟踪的结果,最近准备加仓的都在一家一家跑,根据跑回来的结果决定。

  2、1月回撤了6%,有哪些操作上的回顾?

  12月份有一些没做成的事情,高估值的减了,但是持仓有一些非常好的标的,我们意识到成长一定会被杀,但是舍不得减仓,所以选了一些赛道上,公司质地比较差的标的,想要卖空,但是没量,融券只有两周,所以做空没有成功,好标的跌了10%,但是差标的跌了50-60%,实际上是有交易机会的。

  我们很注重自己选出来的好标的,愿意忍受波动。好公司一定贵,贵的公司波动一定大。

  3、认为上半年宽幅震荡,主要机会在下半年,您怎么看?

  大致是对的,第一部分宏观判断也说了,美国冲击目前是最大因素,中国稳经济还没发力,加息最大的压力可能就在3月份了,疫情如果过去,下半年全球供应恢复;同时国内稳经济持续政策友好,对于持仓的是成长股,压力还会有,防守类的股票没有多大的空间,细分赛道和个股选择会很关键,标的足够好,忍受波动,只要增长空间有30-50%,收益依然可观。

  4、怎么看港股的配置价值和机会

  美股中概股很多标的是政策不友好的,港股压了这么长时间之后,很多东西的估值非常具有吸引力,研究不透的不会因为估值去买,但是我们也在买一些只有几倍估值的,新兴行业存在需求,成长的东西。

  5、对创新药的看法?

  PD1当时是兵家必争之地,充分的内卷,创新药不挣钱是个大问题,内卷得太厉害,PD1不挣钱,联合用药挣钱也是一条出路,但是去年给的估值太高了。大家转而说我们的工程师红利,我们一期二期成本比美国要便宜得多,做出来可以国际化,但是创新药陷入冰点,生物制药的投资热情会大幅下降,破坏了CXO的逻辑。需要耐心观察,有些可能烧一两年钱就死了,有的可能格局会改善,随着一些PE项目、创业公司的死亡,可能会拿到一些靶点。

  趋势性的机会还没有产生。

  6、稳增长还会有新的政策释放,您判断会在哪几个方面?

  哪些行业既政治正确,又能容纳大量的资金,新能源比例不断提高,我觉得机会还是在风光大基地(电源,电网,储能,配电端),短期拉动力度不大,但是未来两年的拉动力度可能会很大,一条高压直流项目最大输电能力8GW,如果增产几百GW,要增加百八十条,我们这么多年才搞了28条,不能自己推演着就把股票买了,但是可以做一些不同情景的预判,相应政策出来,就马上配置。

  比如,抽水蓄能,中国电建涨得不错,但是其他业务板块不太值钱

  7、白酒怎么看?

  我可以柔和的说,不太看好

  8、医美怎么看?

  这是一个供给创造需求的行业,有一个好产品形成大单品,会有1-2倍空间,目前这类公司的估值基本安全了,但是哪家公司能产生大单品,已经进入了我们的视野,但是还在讨论。

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