上证指数“虎虎生威”的“三连阳”行情，一扫牛年后期市场大跌的颓势，也继续应验A股在春节前后大概率反转的规律。

　　截至2月9日收盘，上证综指涨0.79%，此前两日分别上涨2.03%和0.67%。同时，随着中国央行降准降息，而海外央行步入加息进程，在内外背道而驰的情况下，A股市场风格从赛道成长股切换到估值修复，新能源等板块遭遇重挫，价值股跑赢成长股。

　　这一调整事实上已经持续两个多月，海外流动性收缩对高估值板块的压制影响传导到了国内，预计未来还将继续，部分机构资金也从扎堆成长股切换到了受益“稳增长”、低估值的金融、地产、基建等相关板块。

　　中外政策背道而驰

　　中美货币政策出现了“美国收紧、中国放松”的“逆行”态势，跨年行情正是在这种宏观背景下展开的。

　　2021年12月6日，中国人民银行宣布决定于12月15日降准0.5个百分点。随后利率也开启下行模式：2022年1月17日，央行宣布中期借贷便利（MLF）和公开市场逆回购两项操作的中标利率均下降10个基点；1月20日全国银行间同业拆借中心公布的LPR（贷款市场报价利率）一年期和五年期较此前分别下调10个和5个基点。

　　相较之下，海外央行则是另一番景象。美联储最新利率决议声明显示，其计划最早于3月加息，此后还将缩表。当前的经济形势意味着美联储会比上次行动得更快，不排除3月份后每次会议都有宣布加息的可能。2月3日，英国央行上调基准利率25个基点至0.5%，同时宣布开启缩表进程。欧洲央行方面强调通胀持续时间比预期更持久，表态比市场预期更偏“鹰”。

　　随着海外央行转向加息道路，以地产产业链和金融股为代表的估值修复主导了A股的跨年行情，而以新能源为代表的成长股则出现了超过两个月的调整，一改过去近三年的成长股强势格局。

　　民生证券策略分析师牟一凌表示，当下国内外能源与碳价仍存在较大价差，国内CPI同样处于低位，通胀水平的差异让我国政策可以优先关注需求的恢复空间，即拥有更大的能力与动力去稳定经济增长，直到国内外通胀水平进一步收敛。

　　华西证券策略分析师李立峰称，海外货币政策转向不会制约国内货币政策取向，未来一两个季度国内仍将处于“宽货币”窗口期；当前公募基金开启自购潮，同时热门基金产品逐步放开申购限制，有利于增量资金流入A股构筑“市场底”。

　　海外流动性拐点压制高估值

　　过去两个多月的跨年行情里，A股成长股有明显调整，价值股在“稳增长”政策基调下表现更优异，也在虎年开市“三连阳”当中领涨，市场出现了比较明显的风格切换。2月8日下午大盘反弹当中，银行股领涨。而2月9日中国移动（600941.SH）涨停。不过当日成交额只有9317.8亿元，依然没有突破万亿大关。

　　提到近日新能源等板块成长股的下跌，玄甲金融CEO林佳义对第一财经表示，美联储在2022年带动全球进入加息周期，对高估值资产有所压制，更频繁放大利空，导致资金夺路出逃，负反馈轮番上演。

　　从2022年港股等境外市场来看，受惠于英国等加息的银行股表现尤其理想，投资者憧憬银行收入受益于快速加息，其中汇丰控股（00005.HK）和渣打集团（02888.HK）出现持续超过两个月的反弹，至今上涨幅度都在40%左右。

　　牟一凌表示，全球通胀正在成为利率调整的原因，风格的切换开始实际影响到A股：2021年12月以来，北上配置盘对于公募重仓股中成长板块的买入逐步走平，并在2022年1月以来开始明显卖出，转而开始大幅增加对价值板块的配置。

　　广发证券策略研究报告显示，1月24日到28日的一周内，北上资金净流出261亿元，而前一周净流入292亿元。1月最后一周净流入行业前五名是公用事业、银行、农林牧渔、传媒、国防军工，净流出行业前五名是非银金融、医药生物、电力设备、食品饮料、电子。

　　财通证券策略分析师李美岑表示，全球各国央行相继加息，海外宏观环境正在面临流动性拐点，高估值板块存在较大压力，近一个月市场走势也再次表明，需要重视海外流动性拐点对新兴市场的传导。全球资本市场、投资框架体系可能需要评估利率上行对资产定价的影响，这一新变化可能将打破过去几年已经适应了的“旧共识”，“新共识”正在建立。

　　深圳诚诺资产管理公司合伙人兼研究总监胡宇对第一财经表示，过去两个月新兴产业个股全线溃败，表明高估值已经退潮，大机构的调仓换股节奏或许进一步推动了这种趋势的强化，未来资金进一步扎堆低估值板块的概率增加，目前沪指没有积累大的风险，更多的风险可能来自于新兴热门行业。

　　牟一凌表示，在缺乏宽信用支撑居民资产负债表扩张以推动新发产品的背景下，公募重仓股缺乏增量资金，陷入了缩量博弈的困局。另外，部分新兴产品的渗透率达到一定程度后，宏观变量下行对其存量部分的影响更大。以新能源车为例，汽车销量与居民收入等宏观变量相关，当下新能源车的渗透率已经超过20%，即使继续快速提升，存量部分受经济周期波动的影响也会更大。

　　金鹰基金权益研究部策略研究员金达莱表示，在A股以存量资金为主的市场环境下，传统上游周期和“稳增长”主线的走强，从资金面上也对科技板块形成分流，尤其在年初机构调仓换仓时期，进一步放大了对科技板块整体的超调，引发了国内资金的踩踏。

　　价值成长可能携手而行

　　虽然一度调整幅度超过20%，陷入技术性熊市，但2月9日创业板上涨1.3%，终于出现了久违的反弹。

　　部分乐观市场人士认为，跨年行情往往价值股表现更好，但接下来的春季行情里，投资者在价值股和成长股之间的配置可以更均衡一些，部分有明确政策支持的成长股可望迎来反弹，主要包括数字经济、新能源等方面。

　　回顾过去十年的几次“稳增长”跨年行情，2012年12月开启“稳增长”行情后，蓝筹股大涨两个月，2013年依然是创业板领涨；2014年底央行降准降息让券商股领涨蓝筹股，但2015年上半年牛市行情的主角也是回归创业板；2019年1月央行降准，第一季度部分蓝筹股翻倍后，下半年科创板开市，市场逐步进入了成长股主导的行情。

　　这一次跨年行情，成长股出现大幅调整后，能不能重新迎来机会？春季行情板块轮动会不会出现？

　　海通证券策略分析师荀玉根表示，回顾历史，“稳增长”春季行情期间，前期价值板块通常先上涨，后期成长板块会加速上涨，呈现出明显的价值成长轮动的特征。未来的板块选择上，应该均衡配置价值和成长，重点关注受益于政策的大金融和硬科技（新基建）。新基建主要指的是新能源相关板块等硬科技行业，目前低碳经济和数字经济相关领域正是“稳增长”政策发力的重点。

　　1月16日，国家发改委发布《大力推动我国数字经济健康发展》文章，提出要集中力量推进关键核心技术攻关，适度超前部署新型基础设施建设，深入推进传统产业数字化转型等。

　　1月21日，国家发改委、工信部等七部门发布的《促进绿色消费实施方案》提出，大力推广新能源汽车，逐步取消各地新能源车辆购买限制。加强充换电、新型储能、加氢等配套基础设施建设；推动开展新能源汽车换电模式应用试点工作，有序开展燃料电池汽车示范应用；深入开展新能源汽车下乡活动。

　　金达莱表示，展望未来的行业配置，在均衡配置下，可以关注估值具有性价比的科技板块。短期科技板块经过此轮调整后，在随后的年季报密集披露期，业绩高增、性价比合适的景气方向个股仍可有作为。