来源：证券市场红周刊
随着公募基金2021年四季报披露落幕，明星“药基”调仓动向也浮出水面。整体来看，在创新药“新规”、医疗服务集采等影响下，“药基”的净值出现不断缩水。在这种背景下，一些基金经理开启了逆向增仓模式，如葛兰等。与此同时，中药、药房等“新品种”也纷纷出现在很多“药基”的前十大重仓股。
葛兰等的“倔强”
对CXO龙头“越跌越买”
近年以来，随着创新药以及CXO（创新药产业链）领域景气度大幅增加，让重仓布局CXO的医药基金（“药基”）净值实现大幅增长。但以2021年下半年以来为重要分水岭，由于相关事件的影响，让CXO出现持续调整，多数重仓布局CXO的“药基”净值显著缩水。
曾在2021年7月，《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则（征求意见稿）》发布，该“原则”提及，在药物进行临床对照试验时，一是应尽量为受试者提供临床实践中最佳治疗方式/药物；二是新药研发应以为患者提供更优的治疗选择为最高目标。这意味着，在该“原则”下，创新药物通过临床试验的难度在大大增加，对于从事me-worse（指具有自己知识产权的药物，其药效和同类的突破性药物相比较差）和me-too（指具有自己知识产权的药物，其药效和同类的突破性药物相当）药品的企业带来压力。由此一来，市场担忧CXO公司订单数目或将减少。
另外，2021年12月，据报道称，中国一些生物科技公司或将被列入实体清单，也进一步加剧了CXO公司股价调整。截至2021年四季度末，CXO板块指数下跌20%（沪深300同期下跌5.43%），截至2022年1月25日，CXO指数下跌29%（沪深300同期下跌10.44%）。
从最新披露的基金四季报来看，不少基金重仓布局CXO。以葛兰掌管的中欧医疗健康来看，前十大重仓股中，有6只标的为CXO概念股，如凯莱英、泰格医药、康龙化成、博腾股份（维权）、九洲药业等（见附表）。
附表 中欧医疗健康四季度前十大重仓股
数据来源：Wind
从葛兰重仓的CXO个股来看，多数公司的股价自2021年7月以来出现持续调整。这使得中欧医疗健康的净值表现也出现了“同步缩水”，Wind数据显示，近六个月内，该基金净值跌去近30%（见图1）。
图1 中欧医疗健康净值表现
数据来源：Wind
在这个过程中，葛兰开启了“越跌越买”模式，如第四大重仓股泰格医药，2021年四季度股价跌去26.55%，葛兰对其增仓21.86%，再如康龙化成，2021年四季度股价跌去34.42%，葛兰对其增仓34.79%。
除了葛兰，工银瑞信前沿医疗赵蓓、广发医疗保健吴兴武等，在2021年四季度同样逆向增仓了部分CXO公司。
虽然CXO出现了一定分化，但基金经理仍旧持有乐观态度。葛兰在四季报策略中表示，从未来的配置方向来看，创新药产业链仍旧是长期最为看好的方向，从国家层面政策的顶层设计到国内企业近年来的创新积累，都使得国内的创新产药产业链长期维持在高景气度的状态。吴兴武则表示，创新药本身就是高风险高收益的商业模式，CXO 行业的订单景气度仍然会持续高企。
事实上，从目前公布的2021年度业绩预告来看，不少CXO公司业绩显著预增，且第四季度业绩加速增长。Wind数据显示，截至1月25日，9家CXO公司已披露2021年度业绩预告，均为预增，且部分公司第四季度业绩出现大幅增长，如泰格医药、康龙化成、昭衍新药等。
集采压制因素增加
“牙茅”、“生长茅”让多基金踩雷
虽然名为医药主题基金，但从这些“药基”近年的重仓标的来看，重仓领域多集中在创新药、医疗服务等领域，几乎都是绕道“集采”而行。但随着近来集采不断扩围，不少“药基”开始因为集采因素“踩雷”。典型的“踩雷”领域和企业如牙科领域的“牙茅”通策医疗；生长激素领域的“生长茅”长春高新等。
作为A股为数不多的牙科公司，“牙茅”通策医疗受益于消费升级等刺激，公司业绩近年来录得连续稳定增长，股价连续大涨，据统计，2019年至2021年6月30日，公司股价累计上涨765.81%，让不少重仓通策医疗的基金获利丰厚。
曾在2021年10月14日、15日，通策医疗股价连续收出两个跌停。而“制造”这种股价走势的重要原因之一，就与市场就种植牙集采等事项大范围讨论有关。15日晚，公司公告称，“种植体集采对以提供口腔医疗服务为主的上市公司而言是机遇并非危机，公司将积极通过共同富裕的行动，推动通策高中低口腔超市的概念，增加低价种植项目，促进公司在低价种植市场的占有率。”
2022年1月10日，国务院常务会议表示，将对群众关注的骨科耗材、药物球囊、种植牙等分别在国家和省级层面开展集采。
受此影响，通策医疗股价继续下跌，统计显示， 2021年10月14日至2022年1月25日其间，公司股价累计下跌48.77 %。这也拖累了相关重仓通策医疗基金的整体表现。
Wind数据显示，截至2021年四季度末，共32家基金公司、62只基金持仓通策医疗。如吴兴武管理的广发医疗保健持仓400万股，曾在四季度增仓95.63万股，目前为该基金第六大重仓股。虽然吴兴武对通策医疗进行了增仓，但持仓通策医疗市值则由2021年三季末的9.2亿元缩减至2021年四季度末的7.9亿元。
再来看“生长茅”长春高新。2022年1月19日至1月21日，公司股价连收3个跌停。长春高新股价“闪崩”，也是集采导致。1月19日，广东省药品交易中心发布《广东联盟双氯芬酸等药品集中带量采购文件》，子公司长春金赛药业注射用重组人生长激素（粉针剂）、重组人生长激素注射液（水针剂）纳入该次集采。金赛药业是长春高新的核心子公司。2021年上半年，金赛药业为长春高新贡献了96.67%的净利润。此次集采，水针价格降幅达70%，远超粉针10%的降幅，市场担忧将会给长春高新带来亏损。
公司23日公告澄清，目前此次药品集中带量采购尚未正式开始招投标程序，对于公司业绩的具体影响还将取决于金赛药业实际参与投标情况、中选结果和中选价格等，本次集采对公司的影响和影响程度尚未确定。公司股价因此才结束连续跌停走势。但1月24日、25日，公司股价再度下跌7%、4%。5个交易日（19日~25日）累计跌去35.11%，市值由1023亿元缩水至664亿元，蒸发359亿元（见图2）。
图2 长春高新股价表示
数据来源：Wind
Wind数据显示，截至2021年四季度末，不少“药基”重仓持有长春高新。如杨桢霄管理的易方达医疗保健，持仓82.51万股，持仓市值2.2亿元，是该基金第三大重仓股；金笑非管理的鹏华医药科技，持仓57万股，持仓市值1.5亿元，第一大重仓股（占基金净值7.62%），或受长春高新拖累，该基金5个交易日（2022年1月19日~25日）累计跌去7.67%。
中泰证券分析认为，考虑到水针最高有效申报价相比挂网价格70%左右的降幅，以及院内院外价格联动、联盟采购向全国扩围的可能性，此次集采仍需持续关注生长激素的相关企业的参与策略和应对方式。长期影响仍待观察。
开辟中药“新战场”
拓展药房等低估机会
从“药基”近年的配置来看，主要集中在创新药CXO、牙科以及生长激素等领域，它们主要属于化药、医疗服务、医疗保健等，对于其他领域如中药等，则长期处于低配状态。
《红周刊》记者注意到，或出于分散风险以及政策加持（2021年多项支持中医药行业发展的政策落地）等因素考量，很多“药基”开始增仓中药。
从基金最新披露的四季度持仓来看，片仔癀为基金第一重仓的中药股，共持仓2928万股（四季度增仓1454万股），持仓市值128亿元。观察来看，不少“药基”在增仓片仔癀，如葛兰的中欧医疗健康，截至2021年四季度末，该基金持有片仔癀786万股，持仓市值34亿元，新进第七大重仓股；赵伟管理的富国精准医疗持仓片仔癀71万股，3.1亿元，新进成为第二大重仓股；杨桢霄管理的易方达医疗保健持仓片仔癀41万股，新进为第六大重仓股。
另外，截至2021年四季度末，郎超管理的鹏华医疗保健持仓济川药业211万股，新进成为第二大重仓股。另外，东阿阿胶、仁和药业、健民集团、同仁堂、羚锐制药等，同样在四季度获得了“药基”加仓。
在基金经理看来，中药的支持政策超出预期，但更需要“细致研究”。赵伟曾表示，中药板块，短期内可能看到的更多的是以估值提升作为现象，其中中药背后的竞争力和长期成长性，需要更为细致的研究和发掘。杨桢霄表示，四季度表现较好的中药等行业都是政策鼓励的方向。
除了开辟中药“新战场”，基金经理也在拓展药房等低估机会。据一组统计数据显示，截至1月25日收盘，CXO板块整体估值（TTM，剔除负值，下同）为 69.4倍，医疗服务为59倍，医药商业（药房）仅为15倍。2021年初，尤其2021年下半年以来，CXO、医疗服务等股价下跌，与高估值不无关联。不少“药基”加码药房股，或与其较低的估值水平有较大关联。
2021年四季度末，金笑非管理的鹏华医药科技持仓益丰药房126万股，持仓市值为6968万元，新进成为第十大重仓股。金笑非在四季度策略中表示，药房属于“新一点的方向”，并表示会密切关注业绩，根据业绩酌情加减。
此外，2021年四季度末，吴兴武管理的广发医疗保健持仓一心堂1165万股，持仓市值为4.4亿元，新进成为第十大重仓股；李佳存管理的招商医药健康产业持仓一心堂410万股，持仓市值1.5亿元，新进第七大重仓股，此外，持仓老百姓222万股，持仓市值1亿元，新进成为该基金第八大重仓股。
而在万民远管理的融通健康产业中，一心堂为该基金第一大重仓股，共持仓一心堂383万股，持仓市值1.4亿元。万民远表示，目前基金重点布局的方向中包括零售药店，这主要受益于行业集中度提升及处方外流。
截至1月28日收盘，益丰药房、一心堂、老百姓市盈率（动态）分别为38、18与25倍。