原标题：外资流入，但增量资金变弱 | 信达策略

　　来源：樊继拓投资策略

　　核心结论

　　截至2021年底，A股资金已经实现连续三年的净流入。截至2021年底，A股资金净流入额达到10842亿元，资金净流入额与自由流通市值的比值为2.6%，是2016年以来的最高读数。

　　2021年11月之后资金净流入边际放缓，外资流入也没能改变这一情况。2021年最后两个月份的资金净流入情况明显差于此前月份，也弱于2020年同期。1）外资在2021年末大幅净流入，单月净流入创历史新高。2）2021Q2以来，公募基金份额增量不够稳定。其中2021年7月、8月、11月、12月偏强，其他月份则偏弱。3）上述资金流入项目没能改变净流入放缓的大趋势，主要源于股权融资规模在2021年11月、12月大幅增加。

　　北上资金月度净流入创历史新高。2021年北上资金全年净流入金额已达到2020年的两倍之多。其中，2021年12月，北上资金净流入889.92亿元，是陆股通开通以来净流入最多的一个月份。

　　近期公募基金份额增幅不稳定。2021年全年偏股型公募基金份额较2020年增加10583.72亿份，仍处于历史较高水平。从月度数据来看，2021年12月份额增加1053.84亿份，好于2021年二季度之后的多数月份，这也带动12月的资金净流入相较11月边际回暖。但进入2022年之后，偏股型公募基金新发行份额大幅下降，由此前的千亿水平降至不足300亿。

　　产业资本连续两月大量净减持。2021年11月、12月产业资本的净减持规模分别为828.2亿元、874.70亿元，连续两个月创2021年新高。从年度层面来看，2021年全年产业资本净减持金额达到5131.19亿元，是2020年全年的八成。

　　股权融资规模在2021年末大增。1）2021年12月股权融资规模延续大增，达到2593亿元，创出2017年以来的新高。2021年1月至10月，每个月的股权融资规模多在1000亿元上下，而最后两个月则达到2500亿元以上。2）2021年全年，股权融资规模达到18214.23亿元，较2020年小幅增加1538亿元。

　　风险因素：部分数据的公布存在时滞；部分项目的估计与实际情况有偏差。

　　正 文

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　　总览：资金连续三年净流入A股，为2013年之后首次

　　1.1 年度层面上，资金连续三年净流入A股，21年的净流入规模最高

　　截至2021年12月，A股资金净流入额为10842亿元，已超过2020年8973亿元的水平。2021年A股资金净流入额与自由流通市值的比例达到2.60%，持平于2020年，略高于2019年。考虑到部分资金项目的数据公布偏滞后，我们预计2021年全年A股资金净流入额有望达到12164亿元，资金净流入与自由流通市值的比例为2.9%。

　　从分项来看，1）居民入市热情不弱。上证所新增开户数在2021年1月至8月高于历史上多数年份，9月至11月处于历史中位数水平。2021年累计开户数目前仍高于多数年份，尤其是好于2016年和2020年同期，仅低于2015年同期。2）公募基金份额持续增长，偏股型公募基金份额在2021年全年增加10584亿份，仅小幅低于2020年份额增加的水平。3）私募基金规模爆发。截至2021年12月底，私募基金管理规模达到61247.38亿元，较去年同期增加23585.08亿元，增长率达62.62%。考虑到股票型及混合型私募基金规模占比约为60%，且偏股型私募基金的仓位情况未知，即使在较为保守的假设下，私募基金在2021年的净流入规模也达到了10584亿元。4）北上资金净流入已超过去年全年的两倍。

　　1.2 月度层面上，股权融资项目拖累净流入，增量资金在2021年末变弱

　　截至2021年12月，A股月度资金净流入占自由流通市值的比例为-0.53%，相较2021年11月环比增加0.11个百分点，相较2020年同期增加0.03个百分点。

　　过去12个月累计净流入占自由流通市值的比例在2021年11月之后明显走弱。从分项来看，资金流入项较为平稳，2021年12月一度在公募基金份额新增的带动下回暖，但资金流出项中股权融资和产业资本净减持明显增加。从趋势上来看，过去12月累计净流入额占自由流通市值的比例仍高于2019年下半年和2020年上半年。

　　1.3 A股资金流入及流出分项的关键变化汇总

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　　新增开户数在11月季节性回升

　　新增开户数方面，2021年11月上证所新增开户数为232.97万户，较10月环比增加65.34万户，这是9月以来的首次回升。对比历史数据来看，本月新增开户数的回升符合季节性，略低于2020年同期，但明显好于2017年、2019年同期。

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　　融资余额环比下降，占市值之比降至2021年6月的水平

　　融资余额方面，2021年12月融资余额较11月环比减少119.17亿元。2021年全年，融资余额累计增加2300.11亿元，略低于2019年全年，约为2020年全年的半成。

　　融资余额在12月小幅下降，与股市的震荡上涨构成了背离，最终体现为融资余额占自由流通市值比例持续下降。当前融资余额占流通市值的比例已经下降到了2021年5月-6月时的水平。

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　　北上资金在2021年12月的净流入创历史新高

　　4.1 翻倍偏股型公募基金份额增长不稳定

　　截至2021年12月底，偏股型公募基金（普通股票型+偏股混合型）份额较去年末增加10583.72亿份，略低于2020年的份额变动（12991.35亿份），但明显好于2019年的情况。从月度数据来看，偏股型公募基金份额较11月环比增加1053.84亿份，增幅略弱于2021年7月和8月，但好于2021年二季度之后的多数月份。

　　值得关注的是，以新成立偏股型基金份额来看，今年1月相较2021年12月出现大幅下跌。截至今年1月17日，新成立偏股型基金份额仅为276.29亿份，不及低于去年12月的1346.42亿份，也低于2020年、2021年同期。

　　4.2 北上资金在2021年年底大幅净流入

　　从年度层面上来，北上资金净流入额较去年翻倍，南下资金规模则仅为去年六成。北上资金方面，截至2021年年底，北上资金累计净流入A股4321.69亿元（是去年全年2089.32亿元的两倍以上）。同期南下资金净流入港股3790.89亿元（净流入额仅为去年全年5966.75亿元的六成），二者的差值为530.80亿元，资金整体净流入A股。

　　从月度层面来看，12月北上资金净流入889.92亿元，是连续15个月净流入，创2014年11月陆股通开通以来的月度净流入新高。12月南下资金净流入港股407.52亿元，北上资金净流入A股-南下资金净流入港股的差值为482.40亿元，较11月的224.07亿元的差值大幅增加。

　　4.3 保险机构持有股票的市值已连续四个月回升

　　截至2021年11月，保险公司资金运用余额中投向股票的资金为28004.35亿元。相较去年，保险机构持有股票的市值距离2020年底的高点已下降1817.16亿元，降幅为6.09%，而同期万得全A指数收涨1.08%。据此推算年初至今保险公司资金有4216.91亿元流出股市，这一金额创2014年以来的历史新高。

　　从月度数据上来看，相较10月，保险机构持有股票的市值环比增加302.35亿元，已实现连续四个月的回升。

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　　净减持规模为2020年八成，大规模回购成为常态

　　5.1 大规模回购成常态，2021年全年回购金额创历史新高

　　截至2021年底，上市公司回购金额达2030.82亿元，已经创下2014年以来新高，且是2019年、2020年全年回购金额的两倍之多。

　　从月度数据来看，12月回购金额达206.93亿元，相较11月的274.89亿元小幅回落，不过仍高于2021年的多数月份。

　　5.2 2021年全年上市公司减持规模较2020年微降

　　从年度层面上来，2021年全年产业资本净减持金额达到5131.19亿元，仅为2020年的八成。从月度层面上来看，2021年12月产业资金净减持874.70亿元，较11月继续增加。

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　　股权融资在2021年底加速

　　截至2021年末，股权融资规模达到18214.23亿元，较2020年全年增加1537.69亿元，这个增幅略高于2020年（1263.01亿元），但低于2019年（3304.18）。从绝对值来看，2021年全年的股权融资规模已高于2015年全年、2017年全年。

　　风险因素：部分数据的公布存在时滞；部分项目的估计与实际情况有偏差。