原标题：中金 | A股：稳增长”与“成长”风格的纠结
来源：中金策略
年初至今A股表现较为低迷，板块普跌，仅银行、地产、农业等少数板块略有正收益，可能出于几个方面的原因：一是从国内环境来看，增长尚未见到明显起色，投资者密切关注政策落实的力度和节奏；二是近期海内外疫情传播加快，国内主要城市疫情防控压力较大，投资者对消费恢复尤其是春节期间的消费预期偏谨慎；三是全球主要市场年初至今跌多涨少，美国货币政策收紧，个别投资者对此也有担心会影响A股风险偏好。
我们预计上述因素仍有可能影响近期市场情绪，但我们认为中期无须过度悲观。目前国内政策“稳增长”的手段仍在逐步落实过程当中，预计未来伴随“稳增长”政策细节持续出台、国内增长逐步企稳，市场情绪有望修复；中美当前政策“反向”，美国更多关注“胀”而中国正在应对“滞”的困扰，美国货币政策和市场波动在此背景下对A股的影响可能相对有限，近期北向资金仍保持连续两周的资金净流入。
前期表现不佳的“成长风格”近期有所企稳，我们认为“成长风格”大幅杀跌可能告一段落，但可能还不着急抄底；“稳增长”风格本周虽有所回调，但后续可能还有表现空间。我们依然维持此前“稳增长”风格可能会持续到一季度末左右、那时才可能是风格更明显地回到成长风格的转折点的判断。
行业配置建议：稳增长”风格可能持续，制造成长静待转机
1）政策边际变化或发力潜在有支持的领域，包括基建、地产稳需求相关产业链（建筑、建材、家电、家居、地产等）、潜在可能的消费支持领域、券商等；
2）今年已经有所调整、估值已经不高、中长期前景依然明朗的中下游消费，自下而上择股，包括家电、轻工家居、汽车及零部件、互联网与传媒、农林牧渔、食品饮料、医药、航空酒店等；
3）去年涨幅大的制造成长板块短期股价可能受抑，包括新能源汽车、新能源及科技硬件半导体等，潜在转机看市场风格的再次变化，潜在时间点可能在一季度末、二季度初。
前述三个方向可能略有所重叠，其中第一个方向更偏阶段性、更需要关注政策节奏。
市场回顾：指数连续两周回落，成长本周有相对表现。
国内增长未见明显起色背景下市场普遍关注政策落实力度和节奏，美国货币政策预期收紧结合美股波动也影响投资者风险偏好，开年前两周A股市场持续回调，本周上证指数下跌1.6%，年初至今回调3.3%。市场成交依然维持相对高位，过去5个交易日成交额均在万亿元以上。北向资金略有波动但仍保持周度净流入，单周净流入金额74亿元。风格方面，年初回调明显的成长风格暂时企稳，创业板指本周上涨0.7%，沪深300下跌2%。行业和主题来看，市场风格有所反复，前期调整较多的医药、有色金属、电力设备本周领涨市场；“稳增长”相关的建材、家电等表现不佳。
市场展望：后市勿悲观，A股“有惊无险”。
年初至今A股表现较为低迷，板块普跌，仅银行、地产、农业等少数板块略有正收益。我们在1月4日发布的《2022年十大预测：有“惊”无“险”》认为，尽管当前市场有各方面的担心，市场路径可能仍有波折，但我们认为全年来看中国市场机遇可能大于风险。近期市场表现不佳可能出于几个方面的原因：一是从国内环境来看，增长尚未见到明显起色，近期12月物价和金融数据并未带来太多经济预期改善，地产整体依然呈现下行压力，投资者密切关注政策落实的力度和节奏；二是近期海内外疫情传播加快，国内主要城市疫情防控压力较大，投资者对消费恢复尤其是春节期间的消费预期偏谨慎，疫情相关板块近期表现也出现反复；三是全球主要市场年初至今跌多涨少，美国货币政策收紧，个别投资者对此也有担心会影响A股风险偏好，等等。
我们预计上述因素仍有可能影响近期市场情绪，但我们认为中期无须过度悲观。目前国内政策“稳增长”的手段仍在逐步落实过程当中，预计未来伴随“稳增长”政策细节持续出台、国内增长逐步企稳，市场情绪有望修复；中美当前政策“反向”，美国更多关注“胀”而中国正在应对“滞”的困扰，美国货币政策和市场波动在此背景下对A股的影响可能相对有限，近期北向资金仍保持连续两周的资金净流入。风格方面，前期表现不佳的“成长风格”近期有所企稳，我们认为“成长风格”大幅杀跌可能告一段落，但可能还不着急抄底；“稳增长”风格本周虽有所回调，但后续可能还有表现空间。我们依然维持此前“稳增长”风格可能会持续到一季度末左右、那时才可能是风格更明显地回到成长风格的转折点的判断。背后的原因，一则是成长风格虽近期有一些回调，但估值压力只是部分释放，仓位仍较重，板块层面短期也并不具备太强催化剂；二是，稳增长政策可能处在刚铺开的阶段。全年来看，我们认为中下游的制造成长和消费是今年超额收益的重点，成长风格全年来看可能会好于价值。近期注意以下几方面进展：
1）2022年各部门工作重点和政策细节持续出台。各部委正陆续出台今年工作重点，围绕中央经济工作会议“稳字当头”目标提出具体的工作方向和重点任务；近期国务院常务会议部署加快推进“十四五”规划《纲要》和专项规划确定的重大项目，发改委等多部门印发《“十四五”公共服务规划》，国务院办公厅印发《关于做好跨周期调节进一步稳外贸的意见》，国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》，我们提示投资者关注政策对于经济和相关产业的潜在影响。
2）“保供顺价”背景下局部物价压力继续缓解。“保供稳价”继续显现叠加联储紧缩提前制约国际大宗价格，12月PPI同比进一步回落至10.3%，环比时隔18个月后首次出现下跌；而CPI方面，菜、肉、非食品消费品的价格同比都开始回落，带动CPI同比回落至1.5%。向前看，我们认为物价压力有望继续缓解，PPI在高基数、保供稳价和美联储提前收紧对国内外大宗价格的制约下有望持续回落，受疫情扰动、菜肉价格调整和成本回落，CPI当前压力较小。
3）12月金融数据显示财政发力逐步增强，货币政策仍待见效。12月新增社融2.37万亿元，低于市场预期，主要受政府债发行推动，“宽财政”的政策信号已经较为明晰。12月新增信贷1.1万亿元，低于2019与2020年同期。考虑到从信贷投放加速到经济企稳可能存在一定滞后，我们认为上半年仍然是货币政策适度宽松的窗口期，建议关注可能的货币政策工具对“稳增长”的支持作用。
4）疫情及海外方面：海外经济体的政策退出节奏可能在通胀等压力的影响下加快，美国12月CPI达到7%创下近40年来的新高，美联储主席鲍威尔在听证会上表示可能将不得不提高利率，并且今年晚些时候可能进行比上次“更早更快”的“缩表”；疫情仍然在全球继续传播，中国本地疫情出现“奥密克戎”变种，杭州、上海、深圳、北京等多个主要城市本周再度出现新增本土病例。。
行业建议：稳增长”风格可能持续，制造成长静待转机
造成长静待转机。具体来说，当前要注重三个方向：
1）政策边际变化或发力潜在有支持的领域，包括基建、地产稳需求相关产业链（建筑、建材、家电、家居、地产等）、潜在可能的消费支持领域、券商等；
2）今年已经有所调整、估值已经不高、中长期前景依然明朗的中下游消费，自下而上择股，包括家电、轻工家居、汽车及零部件、互联网与传媒、农林牧渔、食品饮料、医药、航空酒店等；
3）去年涨幅大的制造成长板块短期股价可能受抑，包括新能源汽车、新能源及科技硬件半导体等，潜在转机看市场风格的再次变化，潜在时间点可能在一季度末、二季度初。前述三个方向可能略有所重叠，其中第一个方向更偏阶段性、更需要关注政策节奏。
近期关注：1）12月经济和金融数据；2）稳增长政策；3）国内外疫情；4）美国货币政策；5）海外监管等。