原标题：【方证视点】基本面有所改善 政策面仍需发力——0114
来源：伟哥论市
核心观点
今年的盘口特征仍未改变，无论是高位股还是低位股在今年都有一定的风险，但以二线蓝筹为主的中盘股以及中字头个股在今年将具备一定的投资机会。
盘面分析
尽管隔夜美股收涨，但12月多项宏观数据低于预期，周四大盘高开低走，一路震荡走低，以最低点收盘。最终，大盘以下跌1.17%收盘，创业板下跌1.71%，两市总成交量较前一交易日增加约3.05%，场外资金持续观望，场内资金大量出逃，情绪明显下滑，信心亟需恢复。
量能有所增加，个股活跃度增加，分化有所加大，昨有56家个股涨停，其中有4家个股为20%涨停板，有63家个股涨幅在10%涨停板之上，有8家个股跌幅在10%跌停板之上，6家个股跌停，涨幅超过5%个股有133家，跌幅超过5%的个股191家。涨幅居前的为煤炭、数字货币、冬奥会等，跌幅居前的为锂电、光伏、白酒、风能、中药等，以白酒为首的权重板块放量杀跌。量能小幅增加，赚钱效应减少，亏钱效应增加，权重板块领跌，个股普跌为主，情绪指数双杀，是周四盘口主要特征。
技术面分析
从技术上看，周四大盘高开低走，一路震荡走低，以最低点收盘，并呈价跌量增的态势，5日、10日、60日、90日及半年线，K线组合为“一阴吞三阳”的“断头铡”形态，日线MACD指标空头强化，价跌量增的量价关系，短线还将惯性回落，3550点支撑还将面临考验，但年线附近有较强的支撑。
分时图技术指标显示，5分钟MACD指标连续底背离，30分钟SKD指标位于底部，30分钟K线组合为底部“上影线”，短线快速回调后还有反弹要求。
上证50指数价跌量增，5日线、10日线、半年线失守，半年线K线组合为“一阴吞五日”的“断头铡”形态，日线MACD指标重新空头强化，价跌量增的量价关系，短线盘中还将惯性回落。
创业板价跌量增，5日线重新失守，20日线反压，K线为典型的“吞没线”，近期低点还将面临考验，回补盘中缺口后，短线有望止跌企稳。
综合技术分析，我们认为，短线大盘还将惯性回落，3550点难以形成支撑，技术上在年线既3540点附近有较强支撑，能否获得支撑，量能能否萎缩是关键，若量能有所缩小，则大盘有望止跌企稳，若继续放量则还将继续回落。
基本面分析
1月12日，国家统计局公布了2021年12月份的经济数据，从公布的数据来看，CPI数据同比增速大幅回落，环比中止了连续5月的上涨，转为回落；PPI同比大幅回落，环比由平转降，这是自2020年6月以来，PPI首次出现环比下降。
具体来看，12月CPI环比下降0.3%，较上月回落0.7%，食品类环比下降0.6%，其中鲜菜价格环比下降8.3%，前值为上涨6.8%，鲜菜价格在10月到达高点后一路下滑，我们在此前的报告中就强调过，“得力于各地政府对于保障‘菜篮子’供应措施较为及时以及北方极端天气影响已过，供应端恢复正常，鲜菜价格难以保持高位”，我们认为，未来鲜菜价格在回归均值后将保持低幅度波动运行，将不再对CPI形成较大扰动。
猪肉价格环比上涨0.4%，前值12.2%，从历史上来看，临近春节，12月一般处于对猪肉需求量的高峰，猪肉价格以上涨在为主，但去年以来，生猪市场一直处于去库存周期，价格由供给端推动为主，需求端波动幅度较小并非价格的决定因素。11月猪肉价格曾出现短暂的回升，当月CPI重回“2”时代，当时我们就曾表明，这主要是受短期内供应偏紧所致，持续性有待观察，进入12月后生猪供应恢复，猪肉价格再度回落，CPI也同步下行。我们认为，此轮猪肉周期拐点尚未明确，若猪肉价格进入上行周期，CPI上行斜率也将略微加大。
非食品项下降0.2%，其中消费品项由上月的上涨0.9%转为下降0.4%，受国际原油价格下跌影响，工业消费品价格由上月上涨0.3%转为下降0.5%，交通工具用燃料价格由上月的环比上涨3%转为下降5.2%。服务项由上月的下降0.3%转为持平。
从同比上看，12月CPI同比增长1.5%，万得一致预期值为1.7%，较上月回落0.8%，2020年12月同比增长0.2%。食品类同比下降1.2%，其中鲜菜价格上涨10.6%，影响CPI上涨约0.23个百分点，较上月回落20%，鲜菜价格出现大幅回落，；猪肉价格下降36.7%，影响CPI下降约0.81个百分点。非食品价格上涨2.1%，涨幅比上月回落0.4个百分点，影响CPI上涨约1.69个百分点，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅与上月相同。
我们认为12月CPI超预期下滑有多因素影响，1）猪肉及鲜菜价格回落，对CPI形成了较大的拖累作用；2）12月以来疫情多点散发影响，消费受到了一定的影响；3）国际油价的下跌以及国内大宗商品保供稳价措施的执行，大宗商品价格得到了有效控制，工业品消费价格有所回落。我们认为，尽管近期国际油价再度走高突破80大关，市场对于猪肉价格是否迎来拐点也有所争论，但这都不会改变后续CPI温和修复的态势，消费的边际修复、猪肉对CPI的拖累作用逐渐减轻可能会对CPI的上行产生一定影响，但随着大宗商品价格回落所形成的对冲效果，国内的通胀水平远不会成为下阶段货币政策的掣肘，货币政策仍有较大的发力空间。
12月份，受国际原油价格走低及国内保供稳价措施影响，工业品价格开始回落，PPI同比数据超预期下滑。
具体来看，生产资料同比增长13.4%，涨幅较上月回落3.6%；生活资料同比增长1%，与上月持平。生产资料价格的下滑是PPI超预期回落的主要原因。分行业来看，煤炭维持下滑趋势，环比增速由上月的-4.9%进一步下滑至-8.3%；受疫情影响，12月原油价格大跌，燃料加工业价格由上月的环比上涨1.7%转为下降6.3%。
整体来看，国内煤炭价格及国际原油价格的下滑是PPI下行的主要原因，我们预期，随着近期原油价格重回80上方，1月PPI环比数据有望转正，但受去年的高基数影响，未来PPI将进入加速下行通道。随着PPI-CPI的剪刀差逐渐收敛，价格由上游传导至下游的通道将越来越通畅，中下游制造业盈利空间将逐渐释放，而这有可能从根本上提振中下游制造企业的融资需求。
从12月金融数据上看，12月社融规模增量2.37万亿，人民币贷款增加1.13万亿；12月末社融规模存量同比增长10.3%，M2同比增长9%。
具体来看，信贷端，居民短期贷款仍旧处于低位，12月同比少增985亿元，环比少增1360亿元，疫情持续点状散发对消费的影响仍在继续；居民中长期贷款同比少增834亿元，环比少增2263亿元，居民中长期贷款下滑明显，未能维持上月同比多增的势头，房产融资渠道放宽对居民中长贷回升的效果开始减退；企业中长期贷款依旧较为疲软，12月同比少增2107亿元。票据融资同比增长746亿元，银行冲量行为仍在持续，这说明当前企业融资意愿仍较低。
社融连续3月保持同比多增，12月社融规模2.37万亿，同比多增6508亿元，12月政府债券同比多增4592亿元，企业债券同比多增1789亿元，政府债券与企业债券对12月社融数据起到了主要的拉升作用。
12月M2同比增速回升至9.0%，预期值8.7%，前值8.5%，M1同比增速回升至3.5%，尽管M1与M2双双回升显示出企业现金流有一定改善，但M2与M1剪刀差与上月持平表明企业投资意愿依旧处于低位。
从12月金融数据来看，信贷较为疲软，中长期贷款是主要拖累项，12月社融存量增速10.3%，较上月增速提升0.2%，社融规模尽管保持了多增态势，但若剔除政府债券来看，增速仍处于低位。我们认为当前距离“宽信用”仍有一段距离，政策仍有较大的发力空间。
综合12月宏观数据来看，CPI、PPI数据显示出，通胀已不再是下阶段政策所需担忧的问题，同时PPI-CPI剪刀差的进一步收敛，说明利润将逐渐由上游向中下游转移，这或许能解决当前社融所面临的结构问题，企业投资及融资意愿有望提升，在此情况下，货币政策不仅有望进一步发力，同时也需要进一步发力来匹配潜在的融资需求。我们认为，去年降准降息的节奏今年还将继续，且力度比较去年还将进一步加大。
操作策略
昨市场在白酒等权重板块的放量下跌所影响下，市场情绪与指数共振双杀，今年的盘口特征仍未改变，无论是高位股还是低位股在今年都有一定的风险，但以二线蓝筹为主的中盘股以及中字头个股在今年将具备一定的投资机会，市场当前仍处于调仓过后的动荡期，资金较为敏感，待大盘缩量企稳后，基本面的刺激有望带动市场赚钱效应的恢复。操作上，轻指数、重个股，建议走“中”庸之路、行“三”低之礼，逢低关注金融、“中字头”及“国字号”股、信息技术、智能汽车、环保及“三低”底部股，回避“三高”股及退市风险股。
择时模拟股票组合
图表1：2022模拟股票组合
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代码
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简称
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前日收益
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所属行业
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159792.SZ
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港股通互联网ETF
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-0.81%
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科技
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515850.SH
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证券龙头ETF
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-0.58%
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券商
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560660.OF
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新华云计算50
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-0.97%
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云计算
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512710.SH
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军工龙头ETF
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-1.81%
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军工
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399806.SZ
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环境治理
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-1.83%
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环保
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000977.SZ
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浪潮信息
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-2.17%
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信息
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600048.SH
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保利发展
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-2.81%
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房地产
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600908.SH
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无锡银行
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0.50%
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银行
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600030.SH
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中信证券
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0.73%
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券商
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300053.SZ
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欧比特
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-0.92%
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电子
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600795.SH
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国电电力
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1.75%
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电力
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601318.SH
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中国平安
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-0.38%
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保险
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601600.SH
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中国铝业
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-2.56%
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有色金属
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002660.SZ
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茂硕电源
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0.24%
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电子
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600089.SH
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特变电工
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-2.00%
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电气设备
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数据来源：
方正证券研究所 WIND资讯
图表2：组合相对沪深300收益图
数据来源：方正证券研究所 WIND资讯